Bitwise最高投資責任者：心配しすぎずとも大丈夫、マイクロストラテジーはビットコインを売却しない

2025.12.04

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Bitwise最高投資責任者：心配しすぎずとも大丈夫、マイクロストラテジーはビットコインを売却しない

ビットコインに対する確固たる信念には代償が伴う：市場が変動する際には、冷静さと忍耐力を保つ必要がある。

2025.12.04 - 07:17:23

Strategy比特币

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ビットコインに対する確固たる信念には代償が伴う：市場が変動する際には、冷静さと忍耐力を保つ必要がある。

執筆：Matt Hougan、Bitwiseチーフインベスターオフィサー

翻訳：Luffy、Foresight News

最近、私の受信箱にはビットコインを保有する上場企業マイクロストラテジー（MicroStrategy）に関する質問が相次いでいます。特に以下の2点についての関心が高いです。

マイクロストラテジーはMSCI指数から除外され、結果として株式が強制売却されるのか？
同社は保有するビットコインを売却せざるを得なくなるのか？

一つずつ検証していきましょう。

MSCI指数とマイクロストラテジーの関係

10月10日、MSCIは暗号資産準備金を持つ企業（DAT）を投資対象可能な指数から除外することを検討していると発表しました。これは重要な意味を持ちます。なぜなら、これらの指数をベンチマークとする資産は約17兆ドルに達するためです。JPモルガンの試算によると、マイクロストラテジーが指数から除外された場合、インデックスファンドは最大で28億ドル相当のMSTR株を強制的に売却しなければならない可能性があります。

ここで疑問が生じます。なぜMSCIはこのような措置を取ろうとしているのでしょうか？その理由は、MSCIがマイクロストラテジーのような暗号資産準備金企業を事業会社ではなく持株会社に近い存在だと見なしているからです。MSCIの投資可能指数はもともとREIT（不動産投資信託）などの持株会社的性質を持つ企業を排除しており、多くの暗号資産準備金企業は暗号資産の購入・保有のみを業務としていることから、指数に含まれるべきではないという判断です。MSCIは顧客との協議を経て、1月15日に最終決定を発表する予定です。

私はMSCIの最終判断を予測できません。長年インデックス分野を研究してきた者として、かつ学術誌『Index Journal』の編集者を10年務めた経験から言えば、この問題には二つの可能性があります。マイケル・セイラー氏らは強く反論し、マイクロストラテジーは安定したソフトウェア事業を持ち、ビットコインを中心に複雑な金融工学的操作を行っている真の事業会社であると主張しています。これは理にかなっており、私もその事業的性格に同意します。しかし、これが確定事項とは言えず、一部の機関が逆の立場を取ることも十分考えられます。暗号資産準備金企業に対する議論の難しさと、MSCIがすでに除外を検討している現状から鑑みれば、マイクロストラテジーが指数から除外される確率は少なくとも75％はあると考えています。

ただし、指数からの除外が同社株価に大きな打撃を与えるとは思いません。28億ドルの売却規模は大きく見えますが、私が長年にわたって指数への組み入れ・除外事例を観察してきた経験からすれば、実際の影響は予想より小さく、市場によって先行して織り込まれることが多いです。例えば昨年12月、マイクロストラテジーがナスダック100指数に組み入れられた際、追従するファンドは21億ドル相当のMSTR株を購入する必要がありましたが、株価はほとんど変動しませんでした。

10月10日以降のMSTR株価の小幅な下落は、すでに「指数除外」の見通しが一定程度織り込まれているためかもしれません。現時点では、株価が大きく変動する可能性は低いでしょう。

長期的には、MSTRの価値は戦略の実行結果にかかっており、インデックスファンドが強制的に保有するかどうかではありません。

マイクロストラテジーとビットコイン保有

もう一つの懸念は、マイクロストラテジーがビットコインを売却する可能性です。空売り派の懸念ロジックは次の通りです。

マイクロストラテジーがMSCI指数から除外される；
株価が暴落し、純資産価値（NAV）を大きく下回る；
最終的にビットコインを売却せざるを得なくなる。

一見筋が通っているように見えますが、残念ながら全く成り立ちません。MSTR株価が純資産価値を下回ったとしても、それがビットコイン売却を引き起こすことはありません。関連規定を確認し、計算していただければ明らかです。

マイクロストラテジーの債務には2つの主要な義務しかありません。1つは年間約8億ドルの利払い、もう1つは一部の債務商品が満期を迎えた際に転換またはリファイナンスを行うことです。

利払いについては短期的な心配はありません。現在同社は14億ドルの現金を保有しており、1年半分の利払いを楽に賄えます。

債務の転換も直近の課題ではありません。最初の債務商品は2027年2月まで満期にならず、その規模も約10億ドルにすぎず、600億ドル相当のビットコインを保有するマイクロストラテジーにとってはごくわずかな額です。

MSTR株価がさらに下落した場合、内部関係者がビットコイン売却を迫るでしょうか？可能性は極めて低いです。マイケル・セイラー氏自身が42％の議決権を持つ株式を掌握しており、ビットコインの長期的価値について彼以上に確信を持っている人物は他にいません。2022年にMSTR株価が割引状態だったときも、彼は売却しませんでした。

空売り勢がマイクロストラテジーの「終末シナリオ」を好む理由は理解できます。もし同社が一度に600億ドル相当のビットコインを売却すれば、それはビットコインETFが2年間で得た資金流入量に匹敵する規模であり、ビットコイン市場全体に壊滅的な打撃を与えるでしょう。しかし、同社の債務は2027年まで満期がなく、また将来の利払いも現金で十分カバーできるため、このような極端な事態が起きるはずがありません。また、現状を大局的に見るべきです。本稿執筆時点でのビットコイン価格は約9万2千ドルで、過去最高値からは27％下落していますが、それでもマイクロストラテジーの平均取得価格（74,436ドル）より24％高いのです。「終末」というのはまったくの誤りです。

結論

仮に暗号業界に関して何かを心配したいのであれば、注目すべき他のポイントはいくつもあります。例えば、議会レベルでの市場構造法案の進展スピードにはやや不安を感じますが、政府機関が正常化すれば法案の前進も加速すると考えています。また、規模が小さく運営が不十分な暗号資産準備金企業が倒産する可能性もあるでしょう。さらに2026年には暗号資産準備金企業による大規模なビットコイン買い増しは見込めず、市場は重要な需要源を失うと考えられます。

しかし、マイクロストラテジーに関しては：