アトランティック：暗号資産は次の大規模金融危機をどのように引き起こすのか？
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アトランティック：暗号資産は次の大規模金融危機をどのように引き起こすのか？
ステーブルコインの危険性は、それが非常に安全に見えるところにある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：不懂経
ビットコインは本日9万ドルを割り込み、今年の上昇分はほぼすべて失われた。気づかないうちに、過去6週間で暗号資産市場は1兆ドル以上が蒸発した。
データ提供会社CoinGeckoによると、追跡対象の1万8000種以上のトークンの時価総額は、10月6日につけた高値から25％下落し、約1.2兆ドルが消失した。
あるアナリストは、「機関投資家の採用や好調な規制環境にもかかわらず、暗号資産市場の今年の上昇益はゼロになった」と指摘している。フィナンシャル・タイムズは、主な原因として、テック株の過大評価への懸念と米国の金利動向の不透明さが、投機的資産の売却を引き起こしたと分析している。
混乱の中、『アトランティック』誌はこのトレンドに乗って、「暗号資産は次の大金融危機をどう引き起こすのか」という深い論説を掲載した。しかし、記事の焦点はビットコインやアルトコイン、Web3ではなく、多くの人々が最も「確実」で最も「安全」と見なしているステーブルコイン（Stablecoin）にある。
なぜ「安定」を謳う通貨こそが、かえって最も危険なのか？
著者はステーブルコインのリスクは「不安定」にあるのではなく、「あまりに安定しているように見せかける」ことにあると述べている。
表面上、ステーブルコインは暗号資産世界の「錨」のような存在だ――米ドルに連動し、流通が容易であり、市場全体の「橋渡し役」を果たしている。仮想通貨の取引、先物取引、アービトラージなどを行う際、ほぼすべての場面でこれなしでは成り立たない。
しかし、この「一見安全」な設計こそが、次の爆発点となる可能性がある。特にトランプ政権が推進し、2027年に正式施行される予定の《GENIUSステーブルコイン法》によって、ステーブルコインは適切な監督を受けず、むしろ暗黙の公的保証を得て急速に拡大し、より多くの資金を吸収している。一方で、銀行システムのような慎重な監督、自己資本規制、預金保険制度といった義務は負っていない。
市場の信頼が崩れれば、発行体は即時に換金できなくなる可能性があり、デジタル版の「銀行取り付け」がミリ秒単位でブロックチェーン上で発生する。そのとき、米国債市場ひいては世界金融システム全体が、「見た目は最も安全」な地雷に揺るがされるかもしれない。
著者は、これは単なる技術バブルではなく、主権通貨、債券市場、FRBの金利操作と深く連動するリスク要因であると指摘している。米国は2008年のサブプライム危機を繰り返しつつあるが、今回は住宅ローンではなく、「ブロックチェーン上の米ドル」が危険なのだ。
以下は原文内容：
2025年7月18日、ドナルド・トランプ大統領は自画自賛的な名前の法律に署名した。「国家ステーブルコイン革新および指導法案」（GENIUS Act）である。
もし今後この法案が金融システムを攪乱するとしたら、「天才（GENIUS）」という名称は皮肉になるだろう。誰が暗号資産業界自身にルールを作らせることを良いアイデアだと思うだろうか？
正式名称は「米国ステーブルコインのための国家的革新の指導および確立法案」（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）で、いわゆるステーブルコイン（Stablecoin）と呼ばれる暗号資産のための規制枠組みを策定することを目的としている。
安心感のある名前とは裏腹に、ステーブルコイン――現実世界の通貨（通常は米ドル）と価値を連動させると約束する暗号資産――は、現在最も危険な暗号資産の形態である。その危険性はまさに「安全に見える」ことから来ている。
多くの人が暗号資産が極めて変動的で投機的であることを知っている。ビットコイン（Bitcoin）、イーサリアム（Ether）などの有名な暗号資産は日々、毎年大きく価格が変動する。一方、ステーブルコインはこうした変動を排除するために設計されたが、より広範な金融システムに対してさらに大きな脅威をもたらす可能性がある。
GENIUS法案（2023年に欧州連合が可決した『暗号資産市場規制法（MiCA）』に類似）はいくつかの保障措置を含んでいるが、その結果、むしろステーブルコイン市場を大幅に拡大させる可能性がある。そして、もし――あるいは、いつか必ず――これらのステーブルコインが崩壊すれば、GENIUS法案は米国政府が発行体および保有者に対して数千億ドル規模の救済を強いられる状況を事実上保証してしまう。
我々はいつも「今回は違う」という言葉を耳にする。金融の世界では、これは往々にして災難の前触れである。2000年代初頭、金融界はサブプライムローンを証券化し（多くはAAA評価さえ得ていた）、一種の「無リスク資産」を発明したと主張していた。
だがリスクには常に代償がある。高リスク資産を低リスク資産のように見せかけ、投機家だけが利益を独占し、損失を他人に押し付ける。2007年、こうした「AAA」級のサブプライム証券が破綻し、世界は大恐慌以来最悪の経済後退に陥った。ステーブルコインも同様に「点金術」――ゴミを金に変える――を行い、同じ結末を迎える可能性がある。
今日、100ドルで購入するステーブルコインは理論的には将来も100ドル相当の価値を持つ。この設計により、信頼できるデジタル資産の保管手段のように見える。ステーブルコインは、暗号資産システム内で銀行預金と同様の安全性と流動性を提供するように構築されている。
しかし、こうした「安定」の約束はしばしば信用できない。ステーブルコインが誕生して11年間で、複数の発行者が債務不履行となり、数十億ドルの損失が発生している。
Terraはかつてトップクラスのステーブルコイン発行体だったが、2022年5月の暴落で約600億ドルの資産が消滅した。ノーベル経済学賞受賞者のジャン・ティロール（Jean Tirole）が言うように、「ステーブルコインはマネー・マーケット・ファンド（MMF）と同じく、安全に見えるが、ストレス下では崩壊する可能性がある」。
GENIUS法案は2027年1月に正式に施行予定であり、その規制意図はリスク低下と安定性強化を通じて投資家を惹きつけることにある。しかし問題は、こうした「セーフティネット」が発行体の利益を守ることに重きを置いている一方で、消費者や納税者のリスクを十分に低下させていない点にある。結果として、将来再びステーブルコイン危機が起きれば、その影響はより大きくなり、実体経済への損害も深刻なものになるだろう。
ステーブルコイン支持者は、こうした暗号資産が資金の保管と送金に優れた技術を提供していると主張する。銀行振込は時間かかり、国際送金はコストが高く、手続きも煩雑である。ステーブルコインならVenmoでベビーシッターに支払うように、簡単に大規模な海外送金ができるように思える。
しかし、この約束は真実ではない。合法的な取引であっても、暗号資産は依然として詐欺、ハッキング、盗難に極めて脆弱である。ブロックチェーン分析会社Chainalysisの報告によると、2025年前半だけで約30億ドルの暗号資産が盗まれた。2
024年、テキサス州の製薬会社CEOがアドレス入力ミスで1桁違いの宛先に約100万ドル相当のステーブルコインを送金し、受取人は返還を拒否。発行体Circleも責任を否定しており、現在同社はCircleを訴えている。
実際、大多数の暗号資産保有者は消費に使っていない。米連邦預金保険公社（FDIC）の2023年の調査では、3.3％の保有者しか支払いに使用しておらず、実際に商品を買うのに使っているのは約2％に過ぎない。
ステーブルコインの真の利点は、米国の規制を回避しながらドルシステムを利用できる点にある。現在、約99％のステーブルコインが米ドルに連動している。
GENIUS法案は、発行者が「顧客の確認（KYC）」などのマネロン防止法を遵守すると謳っているが、それは米国内での最初の発行時のみに限られる。その後、誰が所有し、どこに移動したかはほとんど追跡不可能である。
例えば、Tetherは米国やEUの顧客を対象としない新しいステーブルコインを導入する計画であり、それによりKYC規則を完全に回避しようとしている。
また、分散型取引所は一切の規制なしにステーブルコインを交換できるため、元々規制されていない通貨が米国市場に容易に入り込む。GENIUS法案は疑わしい取引を報告するよう求めるが、大部分のステーブルコインエコシステムが米国外にあるため、この規定は実効性が極めて低い。
こうした固有のリスクがあるため、これまでステーブルコイン市場の規模はそれほど大きくなく、現在は2800億～3150億ドル程度であり、米国第12位の銀行規模に相当する。仮に明日、ステーブルコイン市場が全滅しても、米国金融システムには打撃があるが、回復可能である。
しかしシティグループ（Citigroup）は、GENIUS法案が施行されれば、2030年までに市場規模が4兆ドルに膨張すると予測している。このような規模の債務不履行は、世界金融システムに深刻な衝撃を与える可能性がある。
機能的に見れば、ステーブルコイン発行体は本質的に「預金を吸収する機関」である。彼らは現金を受け取り、いつでも換金できると約束する。銀行は預金保険、四半期検査、年次監査がある。一方、GENIUS法案はこうした監督手段を放棄し、500億ドルを超える大規模発行体に対してのみ年次監査を要求している。
GENIUS法案は違約リスクを排除するとし、発行者は「米ドルや短期国債などの流動性資産」で裏付けなければならないとし、毎月準備金構成を公開するよう求めている。一見信頼できるように聞こえる。しかし、数時間または数日後に満期を迎える短期資産に現金を投入しても、収益は非常に低い。
暗号企業はこの法案の成立に向けてロビー活動や政治献金で数千万ドルを費やし、トランプ大統領の選挙運動にも巨額の支援を行った。彼らがここに来たのは「少しの利息を得るため」ではないことは明らかだ。
GENIUS法案は最大93日までの国債の使用を許可している。こうした債券の通常の年率収益は約4％だが、金利リスクがある：金利が上がると債券価格は下落する。例えば2022年夏、3か月国債金利は0.1％未満から5.4％に上昇した。発行体が途中で売却すれば、損失が出る可能性がある。
ステーブルコイン保有者であれば、発行体が価値が下がっている債券を保有していることに不安を感じるだろう。換金需要が増加すれば、最初の数件は対応できるかもしれないが、最終的には資金が枯渇する。市場にパニックが起きれば、全員が同時に引き出しを試みる「デジタル時代の銀行取り付け」が発生する。
伝統的な銀行は帳簿上の資産が減価しても、連邦預金保険があるため、顧客は心配しなくてよい。一方、ステーブルコイン発行体には保険が一切なく、頼れるのは手持ちの資産――しかもこれらの資産は刻一刻と価格が変動している。市場がリスクを認識したときには、すでに手遅れである。
GENIUS法案支持者は、資産の多様化（現金、前日物、30日物など）を義務付け、開示も要求しているため、ある程度安全だと主張する。確かに開示はあるが、情報は大きく遅れており、資金が「秒単位」で流れる現実にまったく追いつかない。月報では健全に見える発行体でも、1週間後には債務超過になっている可能性がある。
このような情報の遅れ、緩い規制、保険の不在という組み合わせは、パニックと「銀行取り付け」を引き起こす完璧な処方箋である。より多くの人々がステーブルコインでドル資産を保管するようになれば、わずかな動揺ですらシステミック・クライシスを引き起こす。換金需要に対応するため、発行体は国債を売却せざるを得ず、それが国債市場全体を圧迫する――金利を押し上げ、国民全体を傷つける。
エルサルバドルに本社を置くTetherを例にとると、現在の米国債保有額は1350億ドルに達し、ドイツに次ぐ世界第17位の保有者となっている。2022年5月、Tetherは準備金の実態に関する市場の疑念から、2週間で100億ドルの換金要求に直面した。当時は崩壊しても政府は傍観できたが、現在は規模が大きくなるにつれ、リスクを無視できなくなっている。
GENIUS法案は特定の高リスク資産の使用を禁止しているが、根本的な問題――ステーブルコインの利益はリスクから生まれる――を解決していない。Tether CEOのPaolo Ardoinoは9月、同社が資金調達を検討中であり、評価額は5000億ドルに達する可能性があると発表した。
こうした保険料を払わないで政府救済を享受できる規制の抜け穴こそが、2008年のマネー・マーケット・ファンド危機の根源であった。当時、連邦政府は2.7兆ドルの無保険資産を保障した。
支持者は暗号資産を未来の通貨と称し、批判者は犯罪に利用される詐欺と呼ぶ。ウォーレン・バフェットはかつて「ビットコインはネズミ講の二乗だ」と述べた。
現時点では、こうした論争はほとんどの人に関係ない。例えば2022年末の取引所FTX破綻は、一般経済にほとんど影響を与えなかった。しかしステーブルコインは異なる。そもそも現実の金融システムと深く結びつくように設計されているのだ。
GENIUS法案は、ステーブルコインを米国債の新たな買い手にしようとしている。ホワイトハウスのブリーフィングでは「GENIUS法案は米国債需要を増加させ、米ドルの世界準備通貨としての地位を強化する」と述べている。
問題は、この需要は誰から来るのか？その答えの一つは、非合法勢力である。世界の「闇資金」は推定36兆ドルにのぼり、世界の富の10％を占めるとされる。ステーブルコインはまさにそのマネロンのチャンネルを提供している。
2023年、バイナンス（Binance）はテロ組織との取引に関与した疑いで、米財務省に40億ドル超の罰金を支払った。2025年10月、トランプ大統領はバイナンス創設者を恩赦し、バイナンスがトランプ一族の暗号プロジェクトと協力するとの報道もある。
なぜGENIUS法案は議会をあっさり通過したのか？上下両院の採決結果はそれぞれ68対30、308対122であった。
支持側は巧みなロビー活動を行い、利益を得る者たちが積極的で、被害者は無関心だった。従来の銀行は、法案がステーブルコイン発行体による利子支払いを禁止していたため、自分たちには関係ないと考えていた。しかしステーブルコイン業界はこうした制限を回避しようと努力している。現在、ゴールドマン・サックス、ドイチェ・バンク、アメリカン・エキスプレスなどが共同で自社ステーブルコインの導入を検討している。
一方、エリザベス・ウォーレン上院議員らの反対派は、トランプ一族の巨大な暗号関連利益に注目している。彼女の指摘は正しい。『フィナンシャル・タイムズ』報道によると、トランプ一族は過去1年間で暗号業界から10億ドル超の税前利益を得ており、その一環として司法省が4月、暗号詐欺調査を大幅に縮小した。
こうした腐敗は嫌悪すべきだが、システミック・リスクではない。真の危険はステーブルコイン発行体が大規模な資金を吸収しようとしているが、支払い能力の保証がないことにある。
歴史はすでに証明している：米国政府は大規模なステーブルコインの違約を傍観することはほぼ不可能であり、一方でGENIUS法案は政府にこうした危機を防ぐ手段を与えていない。
法案はまだ施行されていない。猶予の時間はある。
我々はステーブルコイン発行体を預金を取り扱う金融機関と見なし、米ドルステーブルコインに対して保険料の支払いを義務付け、イベント駆動型の情報開示を求め、米国内に本社を設立し納税することを要求すべきである。同時に、現在の高額な国際送金システムを改革し、暗号業界の「高速送金」という虚偽の優位性を弱めるべきである。
2008年の金融危機後、投資家のジェレミー・グランソム（Jeremy Grantham）に「今回の危機から何を学んだか？」と問われたとき、彼は答えた。「短期的には多くを学び、中期には少し、長期的には何も学ばない」。
今、ステーブルコインはサブプライム証券と同様のリスク構造を持ち、危機が遠すぎて忘れ去られたことを思い出させている。
自由な国では、政府は投機を止めない。しかし危険は他人のお金で投機するときに生じる――それがまさにステーブルコインの本質であり、GENIUS法案はこの傾向を助長している。
何も手を打たなければ、米国の次の金融災害は時間の問題である。【懂】
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