GameStopが撤退し、セイラー氏は依然として購入を続けている

2026.02.04

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GameStopが撤退し、セイラー氏は依然として購入を続けている

誰が正しく、誰が間違っているかは、時間が答えを示してくれる。

2026.02.04 - 07:34:10

GameStop

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誰が正しく、誰が間違っているかは、時間が答えを示してくれる。

著者：TechFlow

「この戦略はビットコインよりも魅力的です。」

ゲームストップ（GameStop）の最高経営責任者（CEO）であるライアン・コーエン氏が、CNBCのカメラの前で、まるで何気ない口調でこう語った。まるで彼が今決めたのは、5億ドル規模の投資を放棄することではなく、ランチメニューを変更することのように。

しかし、暗号資産市場において、この一言の衝撃力は爆弾に等しかった。

チェーン上分析会社CryptoQuantのデータによると、ゲームストップは1月23日頃、保有する全ビットコイン（約4,710BTC）をCoinbase Primeへ移転済みであり、その時価総額は約4.5億ドルに相当する。

この行動は、暗号資産のベテランたちにとってはただ一つの意味しか持たない——売却準備中だ。

その後、コーエン氏は『ウォールストリート・ジャーナル』およびCNBCによる連続インタビューを受け、そこで彼は買収計画について熱弁を振るい、「バークシャー・ハサウェイのような投資持株会社」へゲームストップを変貌させると断言した。記者がビットコイン戦略について質問すると、彼はその一言を投げつけた。

皮肉だろうか？

参入から離脱の準備まで、わずか一年にも満たない期間だった。

模倣劇の幕引き

2025年2月8日、コーエン氏はStrategyの共同創設者マイケル・セイラーズ氏と会談した。

当時、セイラーズ氏は人生の絶頂期にあった。彼は自身のX（旧Twitter）プロフィールを「Bitcoin Maximalist（ビットコイン至上主義者）」に変更し、毎日、ビットコインに関する長文の布教メッセージを投稿していた。

彼はポッドキャストで、ビットコインを「技術のフェニックス（不死鳥）」と呼び、「伝統的金融の灰燼から再生する」と語っていた。

Cryptopolitanの報道によれば、当時のStrategyは470億ドルを超えるビットコインを保有していた。

この会談は、ゲームストップがStrategyに倣ってビットコインを貸借対照表に組み込む可能性があるという市場の憶測を呼び、当日、ゲームストップの株価は4％上昇した。

コーエン氏は何を学んだのか？少なくとも、いかに話題を盛り上げるかという点については確実に学んだ。

それから3か月後、ゲームストップは参入を正式に発表した。ロイター通信によると、同社は5億1,300万ドルを投じて4,710BTCのビットコインを購入し、平均取得単価は約10万8,917ドルだった。

このニュースが報じられると、株価は一時的に上昇した。

しかし、この取引を詳しく見ると、疑問が浮かんでくる。

2025年2月1日時点の同社決算書によると、ゲームストップの現金および現金同等物、市場性証券の合計は約48億ドルであった。5億ドル規模のビットコイン投資とは、現金準備高のわずか10.4％に過ぎない。

これは「オールイン」ではない。「試験的な投資」にすぎない。

一方、セイラーズ氏はどうか？彼は同一時期、Strategyの貸借対照表のほぼすべてをビットコインに投入し、さらに継続的に社債を発行してレバレッジを効かせて買い増しを繰り返していた。これこそが「信仰」である。コーエン氏が行ったのは、単なる「投機」にすぎない。

匿名を希望するアナリストはこう指摘する。「資金比率、その後の行動、そしてコミュニケーションのスタイルから見て、ビットコインはむしろ『選択肢の一つ』であり、企業の核となるアイデンティティの錨ではない。セイラーズ氏は自社全体を賭けに出た。コーエン氏は、少し買って、それっきり動かなかった。」

2025年第3四半期、ビットコイン価格は依然として高水準を維持していた。

だが、ゲームストップは追加購入を行わなかった。

一方、Strategyはほぼ毎週、買い増しを続けていた。

この差が、その後の分岐点を決定づけたのである。

フライホイールの両面

ゲームストップがなぜ撤退しようとしているのかを理解するには、まずこの「ゲーム」のルールを理解する必要がある。

企業によるビットコイン財務戦略の核心的論理は、ひとつの言葉で言い表せる——「フライホイール（飛輪）」である。

新株を発行して資金を調達し、それをビットコイン購入に充てる。ビットコイン価格が上昇すれば、企業の時価総額も押し上げられる。時価総額が高くなれば、より高いプレミアムで新株を発行でき、さらに多くのビットコインを購入できる——こうした循環が続く。

好況期において、これはまさに「印刷機」のような効果を発揮する。

Strategyは2020年8月の初回購入から2025年末までに、株価を12.29倍に伸ばした。同期間中のビットコイン価格上昇率は約6.37倍、S&P500指数は115％上昇に留まった。

その効果はあまりにも驚異的だった。2025年には、近い200社の上場企業がこの流れに追随し、自社の貸借対照表にビットコインを組み込もうとした。K33社が発表した2025年上半期（H1）報告書によると、同年度上半期だけで、ビットコイン財務戦略を採用する企業が24万4,991BTCを購入し、数百億ドル規模の資金流入を生んだ。

しかし、フライホイールには致命的な特性がある——逆回転も可能なのだ。

2025年10月、ビットコイン価格は約12万6,000ドルという歴史的高値に到達した後、下落を始めた。

12月末には8万7,500ドルまで下落し、下落率は30％を超えた。

フライホイールは逆回転を始め、ビットコイン価格の下落→時価総額の縮小→純資産価値を下回る株価→プレミアム発行が不可能化→新たなビットコイン購入資金の枯渇→投資家信頼の崩壊→さらに時価総額の下落——という悪循環に陥った。

Strategyの時価総額は、ビットコイン保有資産の時価総額の約3倍というプレミアムから急落し、2025年12月にはReddit上の分析によると、すでに11％のディスカウント（割引）状態に陥っていた。

プレミアムではなく、ディスカウントである。

市場は、フライホイールが今後も回り続けることをもはや信じていないのだ。

この状況において、セイラーズ氏は何をしたか？

2025年12月29日から2026年1月4日にかけて、ビットコイン価格は依然として下落トレンドにあり、同社株価はピーク時から既に半減していたにもかかわらず、彼はさらに1,286BTCの追加購入を発表した。

彼はこう語った。「ビットコイン価格の下落は贈り物だ。下落のたびに、それは買いのチャンスとなる。」

では、コーエン氏は？

彼はビットコインを取引所へ移転した。

同じく帳簿上の含み損に直面しながらも——

Strategyは買い増しを実施した。ゲームストップは撤退を準備している。

その違いは財務状況ではなく、「信念」にある。

三つの進化の道筋

「プレミアム時代は終わった。」Stacking Satsの上級アナリスト、ジョン・ファコウリー氏は、ある市場レポートでこう述べている。この分野で生き残るためには、二つの要素が必要だ——「規律」と「実際の事業遂行能力」である。

撤退者は前者を欠き、継続者は後者を証明しなければならない。

ゲームストップはどうか？少なくともビットコイン財務戦略という道筋において、同社は長期的なアイデンティティとの結びつきを選ばず、また持続可能な実行メカニズムを構築することもできなかった。

では、将来はどうなるのか？

現実的な推測に基づけば、この分野は以下の三つの道筋に沿って進化していく可能性がある。

第一に、「統合と集中」。弱者が市場から退場し、強者がそのシェアを吸収する。Galaxy Digitalが2026年に発表した暗号資産市場展望レポートによると、今年（2026年）には少なくとも5社のビットコイン財務戦略企業が、保有ビットコインの売却または完全な事業終了を余儀なくされるだろう。これらのビットコインはどこへ向かうのか？一部はETFや個人投資家によって吸収され、一部はStrategyのような大手企業が割安で買い取ることになる。最終的には、ごく少数の企業がこの分野を支配することになるかもしれない。

第二に、「モデルの進化」。単純な「買い持ち」戦略はもはや機能しない。一部の企業は、ビットコインを売却せずにキャッシュフローを生み出す方法を模索し始め、オプション取引、ビットコイン貸付、構造化商品などへの挑戦を始めるだろう。しかし、これらには高度な専門能力が求められ、大多数の追随者はその能力を備えていない。

第三に、「ナラティブの降格」。ビットコインは「革新的な企業資産配分戦略」という位置付けから、「高ボラティリティの代替資産」という位置付けへと格下げされる。配分は可能だが、オールインすべきものではない。試みることは許されるが、コア戦略としては不適切である。

ところが、ライアン・コーエン氏は第四の道を歩んでいる——「完全な転換」である。

彼の目標は、ゲームストップを電子ゲームおよびコレクターズアイテム販売をはるかに超えた、1,000億ドル規模の企業へと変貌させることだ。現在の時価総額は約115億ドルであるため、そのためには株価を8.7倍に引き上げる必要がある。

コーエン氏はこの目標に強い意欲を示しており、その実現に向けて、上場企業の買収を検討している。