ライアン・コーエン、GameStopの再生を主導した男がビットコインに賭ける
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ライアン・コーエン、GameStopの再生を主導した男がビットコインに賭ける
「GameStopはGameStopの戦略に従っており、我々は他の誰かの戦略に従うことはない。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Thejaswini M A
翻訳：Luffy、Foresight News
Ryan Cohenは再び、警告もなく、説明もなく、許可を求めることもなく、自分のやり方で行動した。
2025年5月のある火曜日、米証券取引委員会（SEC）の文書に記載された、大多数の投資家が見過ごしたごく一般的な開示の中に、GameStopの8-K書類にひっそりとこう記されていた。「合計4,710ビットコインを購入」。
かつて倒産寸前の電子ゲーム小売業者を救ったCEOは、今、5億ドル以上の企業資金をビットコインに投入した。プレスリリースもなければ、投資家向け電話会議もない。法的要件として最低限必要な開示だけが行われた。
BTC IncのDavid Baileyが、誰もが気になる質問をCohenにぶつけたとき、彼の答えは数か月間にわたる憶測を一気に払拭した。
「GameStopはビットコインを購入しましたか？」
「はい。現在、当社は4,710BTCを保有しています。」
こうしてCohenはいつもの「あっけらかんとした」スタイルで、GameStopを世界第14位の企業によるビットコイン保有者へと変えた。これはかつてChewyをゼロから33.5億ドルのユニコーン企業に育て上げたときの彼の姿勢とまったく同じだ。
彼の行動に驚いた者はいない。この人物の関与がきっかけとなり、何百万人もの個人投資家がウォール街の大手ヘッジファンドに対して空売りを仕掛けるようになった。多くの「専門家」が失敗する運命にあると考えていた企業を、従来の評価モデルをすべて覆す存在へと変貌させたのだ。
Cohenは、フロリダ州の青少年として、他の人々が見捨てた場所にこそ最大の機会が隠れていることに気づき、オンラインでペットフードを販売する中退大学生から、新たな企業戦略の創造者へと成長した。
中退少年からビジネス破壊者へ
Ryan Cohenの起業家としての原点は、法定運転年齢に達する前から始まっていた。
1986年、モントリオールに生まれたCohenの母親は教師、父親のTed Cohenはガラス製品輸入会社を経営していた。幼少期に家族でフロリダ州コーラルスプリングスへ移住。15歳のとき、Cohenはすでに自身のビジネスを始め、さまざまなECサイトからのアフィリエイト収入を得ていた。
16歳になる頃には、単なるアフィリエイトを超えて体系的なEC運営に進出。当時大多数がインターネットを一時的な流行だと考えていた中で、彼はすでにeコマースの本質を理解していた。
父のTedは彼にとって最も重要なメンターとなり、「遅延満足」「職業倫理」「ビジネス関係を長期的なパートナーシップとして捉えること」を教え込んだ。最終的にCohenはフロリダ大学を中退し、ビジネスに全身全霊を捧げることを決意。顧客獲得と収益創出の能力をすでに証明しており、大学は使命から逸れる迂回路にすぎなかったのだ。
ペットフード革命
2011年のEC市場はアマゾンの支配下にあり、多くの起業家がその影を避けていたが、25歳のCohenは「直接競争しない競争」を選んだ。
アマゾンに対し、商品ラインアップや物流で勝負しようとはせず、顧客関係が運用効率よりも重要となる分野を見出した。それがペット用品だった。ペットオーナーは単なる商品購入ではなく、「家族の一員」に関心を持つ。彼らにはアドバイスや共感が必要であり、「ペットが病気になることは面倒ではなく、危機である」という理解が求められた。
Chewyの核心理念はシンプルだった。アマゾンの物流とZapposのカスタマーサービス哲学を融合し、ペットオーナー専用の体験を提供する。同社はオンラインでペット用品を販売したが、それ以上に、個別取引を超えた顧客とのつながりを築いた。
初期の運営は順序正しく、顧客中心だった。Chewyのカスタマーサポートチームは注文対応だけでなく、手書きの祝日カードを送ったり、忠実な顧客のためにペットの肖像画をカスタマイズしたり、愛するペットが亡くなった際には花を贈ったりした。これらはコストがかかり、拡張性も低いサービスだった。以下は広く共有されたツイートの例だ。
しかし感情的なつながりだけではリターンが得られない。創業最初の2年間、Cohenは多くのスタートアップを倒産させる問題に直面した。アマゾンと競争するペットフード企業に投資しようとする者は誰もいなかったのだ。
100回の拒絶
ピッチデッキは起業家にとっては一種の試練だった。2011年から2013年にかけて、Cohenは100社以上のベンチャーキャピタルに連絡を取り、「ペット用品が顧客中心の企業にとって巨大なチャンスである理由」を説明した。だがVCの多くが見たのは、大学中退者が伝統的なビジネス経験なしに、無敵の競合が支配するニッチ市場で生き残ろうとしているという現実だった。
転機は2013年に訪れた。Volition Capitalが1500万ドルのシリーズA投資を決定したのだ。この資金により、CohenはChewyの事業規模を拡大しつつ、顧客中心の企業文化を維持できた。2016年までにブラックロックやT. Rowe Priceの出資を受け、年間売上高は9億ドルに達した。
Chewyの顧客ロイヤルティは非常に高く、平均注文額は着実に増加。何より重要なのは、顧客自らが他のペットオーナーにサービスを推薦する「ブランドイーエバンジェリスト」になっていたことだ。
2018年までに年間売上高は35億ドルに達し、IPO準備が整った。そのタイミングでPetSmartが33.5億ドルでの買収提案を行った。これは当時のEC史上最大規模の買収となった。31歳のCohenは数億ドルの資産を得ながらも、Chewyを去り家庭に戻ることを選んだ。
家庭のための休暇
2018年、キャリアの頂点に立つRyan Cohenは、ビジネス界を困惑させる決断を下した。
妊娠中の妻と共に過ごし、父親になる準備をするために、ChewyのCEO職を辞したのだ。7年かけて築き上げた企業から完全に離れ、財務的独立を達成した彼は、その自由を使って人生で最も大切な瞬間を享受しようと決めた。
彼はChewy株の大部分を売却し、夫と父親としての役割に集中した。成長と競争に焦点を当ててきた若者にとって、家庭生活へのシフトは違和感があるかもしれない。しかしCohenはそれを完全に受け入れた。
この家庭中心の期間中でも、彼は積極的な投資家として活動を続けた。彼のポートフォリオにはアップル（155万株を保有し、最大の個人株主の一人に）、ウェルズ・ファーゴ、その他ブルーチップ株が含まれていた。
妻Stephanieとともに設立したファミリーファウンデーションは、教育、動物福祉、その他の慈善活動を支援している。
この休息は3年間続き、GameStopとの出会いまで続いた。
GameStopへの賭け
2020年9月、ほとんどの投資家がGameStopを、デジタルダウンロードとストリーミングによって息の根を止められつつある、瀕死の実店舗小売業者だと見なしていたとき、Ryan Cohenは異なるものを見た。強力なブランド認知と忠実な顧客基盤を持つ企業だが、経営陣がこれらの資産を活用できていないだけだと。
Cohenの投資ファンドRC Venturesは、この斜陽企業のゲーム小売業者の株式を約10％保有していることを公表し、最大株主となった。この動きにウォール街のアナリストたちは困惑した。なぜCohenのような経験豊富な人物が「時代遅れ」の小売企業に投資するのか、理解できなかったのだ。
Cohenは、GameStopを単なる小売チェーンではなく、ゲームコミュニティの文化的ランドマークだと捉えていた。顧客はゲーム文化、コレクションアイテム、ソーシャル体験に情熱を傾ける熱狂的なファンであり、感情的なつながりに対してプレミアムを支払う用意がある。
問題は、経営陣がこれを伝統的小売業として扱っており、コミュニティ駆動型プラットフォームとして見ていないことだった。
2021年1月、CohenがGameStopの取締役に就任すると、個人投資家の間で株の買いあさりが発生した。わずか2週間でGameStop株は1500％上昇し、市場史上最も有名な空売り潰し（ショートスクイーズ）の一つとなった。
金融メディアが「ミーム株」現象や個人投資家とヘッジファンドの対立に注目する中、Cohenはより根本的な改革に集中していた。
Cohenは、Chewyを立ち上げたときと同じ方法でGameStopを再構築した。
彼が引き受けたとき、「会社はめちゃくちゃで、大きな赤字を抱えていた」。
まず経営チームを刷新した。取締役10人が退任し、アマゾンやChewy出身で本当にECを理解する人材に置き換えられた。デジタル分野で競争するには、経験豊富な人材が必要だからだ。
次にコスト削減だ。非効率な部分を徹底的に削減した：重複職種、業績不振な店舗、高額なコンサルタント費用。ただし、顧客との接点に関わる部分はすべて維持した。売上が減少しても利益を出せるようにすることが目標だった。
CohenがGameStopを引き受ける前後での具体的なデータ変化を見てみよう。
Cohenが引き受けたのは、年間売上51億ドル、年間損失2億ドル超の企業だった。3年間にわたる体系的な再編を経て、2023-2024年にはGameStopを初めて黒字化に成功した。店舗閉鎖により売上は25％縮小したものの、粗利益率は440ベーシスポイント向上し、年間2.15億ドルの赤字を1.31億ドルの利益へと転換した。これは、より小規模な企業でも大きな利益を生むことができることを証明している。
彼の賭けはデジタルトランスフォーメーションにあった。実店舗は存続するが、優れた店舗だけが生き残る。GameStopの未来はオンラインにあり、ゲーム愛好家にサービスを提供する。彼らが求めるのは単なる電子ゲームではなく、コレクションアイテム、トレーディングカード、グッズなど、ゲーム文化に関連するあらゆるものだ。Cohenはまた、現金を蓄え、戦略的投資を行う権限も確保した。2023年9月28日、彼はCEOに就任し、同時に会長も務め続けた。給与はゼロ。報酬は株価に完全に連動しており、株主が利益を得たときのみ報酬が発生する仕組みだ。
そして暗号資産への賭けが来た。
GameStopの暗号資産分野への初進出は、新興技術の適用における可能性とリスクを象徴していた。
2022年7月、同社はゲーム関連のデジタルコレクションに特化したNFTマーケットプレイスを立ち上げた。初期の結果は有望に見えた。開始48時間で350万ドル以上の取引高があり、ゲームNFTに対する真の需要が示された。
しかしNFT市場の崩壊は迅速かつ容赦なく訪れた。売上高は2022年の7740万ドルから2023年にはわずか280万ドルへと急落。GameStopは「暗号分野の規制上の不確実性」を理由に、2023年11月に暗号ウォレットサービスを停止し、2024年2月にはNFT取引機能を終了した。
この失敗はGameStopの暗号事業を完全に終わらせてもおかしくなかった。しかしCohenはそこから学び、より成熟したデジタル資産戦略を策定した。
ビットコインへの賭け
2025年5月28日。市場がFRBの政策に夢中になっている最中、GameStopはひっそりと4,710BTC（5.13億ドル相当）を購入した。
Cohenの理由は相変わらず厳密だった。
この論理が正しければ、ビットコインと金は、世界的な通貨価値下落およびシステミックリスクに対するヘッジ手段として機能できる。金と比較してビットコインにはいくつかの独自の利点がある。携帯性――ビットコインは世界中で即座に移動可能だが、金は体積が大きく、輸送コストが極めて高い。真正性はブロックチェーンで即座に検証可能。ビットコインはウォレット内で安全に簡単に保管できるが、金は保険が必要でコストが非常にかかる。さらに希少性の観点では、ビットコインの供給は固定されているが、金については技術進歩により供給が不確実なまま。
この措置により、GameStopは企業によるビットコイン保有ランキングで第14位となった。
同社はコア資本ではなく、コンバーチブルボンドでビットコイン購入資金を調達しており、なおも40億ドル超の強固な現金準備を維持している。これは一か八かの賭けではなく、多様化と慎重な戦略を反映している。つまりビットコインを副次的な賭けとして位置づけ、コア事業ではないとみなしているのだ。
「GameStopはGameStopの戦略に従います。他の誰の戦略にも従いません。」
発表後、GameStop株は下落したが、Cohenは気に留めなかったようだ。
6月25日、GameStopはオーバーアロットメント権（greenshoe）を行使し、追加で4.5億ドルを調達。これによりコンバーチブルボンド発行総額は27億ドルとなった。
オーバーアロットメント権は、需要が強い場合に主幹事証券会社が契約に基づき、当初予定より最大15％多く株式を発行できる条項だ。この権利の行使により企業は追加資金を調達でき、発行後の株価安定にも寄与する。GameStopの場合、これは募集総額を増やすためにより多くのコンバーチブルボンドを発行することを意味する。
調達資金は「一般企業目的およびGameStopの投資方針に合致する方法での投資」に使用される予定であり、ビットコインを準備資産として購入することも明確に含まれている。
Cohenには「猿軍団」がいる。CohenのGameStop物語において最も異質な要素は、何百万人もの売却を拒否する個人投資家たちだ。
彼らは自らを「apes（猿）」と呼び、普通の投資家とは全く異なる行動様式を持つ。利益報告書やアナリストの格付けに基づいて取引しない。彼らはCohenのビジョンを信じており、将来何が起こるかを見るために株を保有している。
これが「忍耐強い資本（patient capital）」であり、公開市場ではほとんど前例がない。Cohenは四半期ごとの変動を気にせず、長期戦略に集中できる。なぜなら、彼のコア投資家層は簡単には離脱しないからだ。
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