10件の香港におけるブロックチェーン規制環境に関する観察：中短期的には悲観的、長期的には楽観的
TechFlow厳選深潮セレクト
10件の香港におけるブロックチェーン規制環境に関する観察：中短期的には悲観的、長期的には楽観的
業界の関係者は、必ずその業界を信じており、取り組んでいるプロジェクトは実際に市場のニーズや課題を解決しているものでなければならない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：岳小魚
香港のブロックチェーン業界は以前は盛り上がりを見せていたが、最近ではやや勢いを失っているように見える。
現在の香港の暗号資産業界は一体どうなっているのか？
ここ最近、私は頻繁に香港に滞在し、多くの香港在住の知人やプロジェクト関係者と密にコミュニケーションを取りながら、香港におけるWeb3の規制環境や政策の方向性を徐々に把握してきた。
以下にそれを10項目にまとめた。
1、最初に結論から言うと、香港のWeb3業界の発展に関しては、中短期的には悲観的だが、長期的には楽観的である。
2、中短期的に悲観的なのは、規制政策が繰り返し揺れ動くこと、つまり「左右脳の葛藤」があるためだ。
中央政府と香港政府の対立だけでなく、香港政府内部でも行政部門と規制当局との間に葛藤がある。
中央政府は金融の安定性を重視し、香港政府は新産業の育成を目指し、行政部門は革新を推進し、一方で規制当局は慎重姿勢を取る。
最も根本的な矛盾は、ブロックチェーンの非中央集権性およびグローバル流動性が、政府による厳しい外為管理および資本流出規制と本質的に相容れない点にある。
3、長期的に楽観的なのは、大勢の流れが逆転できないこと、そしてステーブルコインには真の価値があるためであり、特に国境を越えた貿易や支払いにおいて、これは大きな変革となる。
同時に米国は暗号資産業界の立法を加速しており、法制度の主導権を握っている。いずれ他の国や地域も「国境を開かざるを得ない」時が来るだろう。
ただ、現時点ではまだ決断する時期ではないため、しばらくは様子見や揺れ動きが続くが、先延ばしすればするほど後手に回ることになる。
もちろん否定できないのは、香港が少なくとも重要な一歩を踏み出し、扉の隙間を開けたということだ。その後は徐々にその幅を広げていけばよい。
さらに重要なのは、香港は依然として中国の对外窓口、あるいは金融の裏口であり、今はその窓口が小さくなったり管理が厳しくなったりしているだけであって、この窓口は必ず必要なのである。
4、港ドルステーブルコインの第1期ライセンスは地元財閥にのみ与えられ、最大でも5枚を超えない。
京东（JD）やアントグループがステーブルコインライセンス申請を取り下げた主な理由は、中国政府がこうした巨大テック企業の規模拡大によるリスク管理の難しさを懸念しているためだ。
もちろん、京东やアントのような巨大テック企業にとっては、香港でライセンスが取得できなければ、他の地域で申請すればよいだけのことである。
700万人の人口を持つ都市として、香港の市場規模はそれほど大きくないが、これらのテック企業にとってステーブルコイン事業は必ず行うべきものである。
5、港ドルステーブルコインは実用化が難しい。ライセンス問題だけでなく、最大の障壁は強固なリスク管理のもとでの業務範囲の制限にある。
例えば、現行の香港ステーブルコイン政策における最大の制約は、「エンドユーザーがKYCを必須とする」という点である。
これはつまり、港ドルステーブルコインには二次流通市場が存在せず、ホワイトリストに登録されたアドレス間でのみ流通可能であることを意味する。
これはリスク範囲をさらに制限するための措置だが、一方でステーブルコインの利便性を犠牲にしており、結果として「香港版デジタル人民元」のような形になってしまう。
6、港ドルステーブルコインは難しいが、RWA（リアルワールドアセット）には大きな可能性がある！
香港の規制の論理は、「基盤となる資産に基づいて階層的な規制を行う」ことにある。
ステーブルコインの基盤は法定通貨であるため、最も高い規制要件が課される。
次に金融資産を基盤とするRWAは証券と見なされる可能性がある。
最後に実物資産を基盤とするRWAは、最も緩やかな規制が適用される。
7、現在、実物資産を基盤とするRWAプロジェクトは多数存在するが、金融資産を基盤とするRWAは非常に少ない。
しかし、金融資産を基盤とするRWAは、実物資産を基盤とするRWAよりはるかに優れている。なぜなら実物資産はトークン化される前にまず金融化されなければならないため、プロセスが長く、コストが高く、リターンは低いからだ。
現在の実物資産RWAは透明性が極めて低く、実物資産部分はほぼブラックボックスであり、多くのプロジェクトは概念の乗っ取りか、マネーロンダリングの疑いがある。
8、以前は、従来の金融世界における良質な資産は希少で、争奪戦になると思っていた。
しかし、RWAに取り組む起業チームと話して初めて気づいたのは、従来の金融世界の良質な資産は依然として資金調達のソースが不足しており、むしろ良質な資産の供給量が資金需要量を上回っているということだった。
トークン化の価値は、資金調達のハードルを下げられることにある。
9、RWAの進化は以下の経路に沿って進む：法定通貨のオンチェーン化 → 債券のオンチェーン化 → 株式のオンチェーン化 → 金融派生商品のオンチェーン化 → 実物資産のオンチェーン化。
法定通貨のオンチェーン化は規制要件が高すぎて、中小企業が参入できる領域ではない。
実物資産のオンチェーン化は、そもそも良質な資産でないものをオンチェーン化しても、良質な資産にはならない。
一方で、中間に位置する標準的な金融商品のオンチェーン化には大きな可能性があり、これはまさに「資産側が資金不足」「資金側が資産不足」という問題を真に解決する。
10、規制当局の態度を予想するのは、結局惨敗するだけだ。
逆に考えれば、規制が明確化されず、具体化されていない状態こそが、現行の暗号資産業界の関係者に対する保護であり、一種のバリアとなっている。
もし規制が本当に整備されたら、大企業が一斉に参入してくる。そうなったとき、我々に残されたチャンスはどれほどあるだろうか？
だから今が絶好のウィンドウ期間なのだ。
チャンスは準備をしている人に与えられる。迷っている人は退出し、信念を持っている人は時間を惜しまず建設に取り組んでいる。成功への道のりは、いつだって混雑していない。
技術面・製品面の準備をしっかり整え、規制のスタートピストルが鳴ったら即座に走り出せるようにしておこう。
その前提として、業界の関係者はこの業界を信じていて、実際に市場のニーズや課題を解決するプロジェクトに取り組んでいることだ。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
