火幣グロースアカデミー｜Hyperliquid ディープレポート：次世代オンチェーンデリバティブの「流動性基盤」の台頭
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火幣グロースアカデミー｜Hyperliquid ディープレポート：次世代オンチェーンデリバティブの「流動性基盤」の台頭
Hyperliquidの物語は、分散型金融が新たな段階に移行する上での重要な注釈である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察概要
過去2年間、非中央集権型デリバティブ分野は爆発的な成長を遂げた。CeFiにおける規制と信頼の危機が次々と浮上する中で、ユーザーは「高性能・透明性・検証可能」なチェーン上デリバティブプラットフォームへの需要が急速に高まった。Hyperliquidはこうした背景の中で台頭し、独自開発の高性能ブロックチェーンと完全チェーン上注文帳をコアとして、「中央集権取引所のように速いが、中央集権的信頼は不要」というビジョンを掲げ、DeFiペプティアル契約市場における絶対的リーダーへと成長した。
2025年中には、Hyperliquidは非中央集権型デリバティブ市場の70～80％のシェアを占め、日平均取引高は数百億ドルに達し、TVLは20億ドルを超え、トークンHYPEの時価総額は一時トップ10入りを果たした。コミュニティからは「チェーン上版Binance」とも称されている。しかしHyperliquidは単に取引規模の拡大を目指すだけではなく、真の野心はクロスチェーン流動性インフラを構築し、ユーザーがウォレットからワンクリックでクロスチェーン資金入金・レバレッジ取引・決済出金を完結できるようにすることにある。本レポートでは、チームの背景と組織構造、製品の特徴と取引形態、ガバナンスと制度設計、ユーザー信頼の基盤、市場パフォーマンスと競争構図、DEXマーケティングへの示唆、リスクと課題など複数の観点からHyperliquidを徹底分析する。
一、チームの背景と組織構造
Hyperliquidの台頭は、そのユニークなチーム構成と組織文化に大きく起因している。多数の人員と巨額の資金調達に依存する多くの暗号プロジェクトとは異なり、Hyperliquidは誕生当初から「精鋭的かつ効率的、技術主導」の道を歩んできた。その核心競争力は、少数精鋭チームによる高い実行力、エンジニアリング指向、そしてコミュニティ所有権へのこだわりにある。
Hyperliquidの創業者Jeff Yanは明確なクオンツおよびシステムエンジニアリングのバックグラウンドを持つ。ハーバード大学で数学とコンピュータサイエンスを専攻し、世界的なハイフリクエンシー取引企業Hudson River Trading (HRT) にてクオンツトレーダーとして勤務した経験がある。HRTはウォール街のHF取引を代表する機関であり、技術遅延とシステム性能に対して極限の要求を持つ。この環境下で、Jeffは超低遅延マッチングシステム、クオンツモデル構築、市場マイクロ構造について深い理解を培った。2018年、彼は暗号業界に入り、当初は伝統的HF取引のノウハウを非中央集権環境に移転する方法を探求していた。2022年になると、正式にHyperliquidを設立し、「HF取引とチェーン上メカニズムを融合する」高性能取引プラットフォームを構築するという明確なミッションを掲げた。多くの暗号起業家とは異なり、JeffはBDや資本操作に熱心ではなく、製品開発とシステム進化に資源を集中させることが、激しい市場競争で真に差別化される唯一の方法だと信じている。この技術中心の起業スタイルがHyperliquidの発展基調を定め、チーム全体の遺伝子を決定づけた――クオンツ的思考、システムエンジニアリング志向、そして究極のパフォーマンスへの執着である。
Hyperliquidのチーム規模は非常に小規模である。公開情報とコミュニティの推計によれば、コアチームはわずか約11人でありながら、日取引高が数百億ドルに達するプラットフォームを支えている。伝統的なフィンテック企業が数百人の研究開発・運営チームを抱えることに比べると、この規模はほとんど信じられないほどである。「小人数・大成果」というモデルは財務指標にも表れている。2025年8月のコミュニティ統計とサードパーティの調査によると、Hyperliquidの一人当たり年間売上高は1億ドルを超え、総売上規模は十億ドル級に達しており、「世界で最も人件費効率が高い企業の一つ」と呼ばれている。この驚異的な人件費効率は、チームの実行力を示すだけでなく、基盤システムの高度な自動化と安定性を示している。注文マッチング、リスク管理、清算メカニズムはほぼ完全にシステム自動運転に依存しており、チームメンバーの主な精力は日常の保守や人的介入ではなく、プロトコルの進化と機能拡張に集中している。このモデルにより人的コストの限界が低下し、最小限の規模で最大限の市場カバレッジを実現できる。さらに重要なのは、この高効率が安全性を犠牲にしたものではないことだ。Hyperliquidのマッチングエンジンとチェーン上メカニズムは、複数の極端な相場状況でも試練に耐え、システムは安定して稼働し、ユーザー資産に重大な事故は発生していない。これにより、小規模チームであっても卓越したエンジニアリング能力とメカニズム設計によって、従来の大手と同等の取引インフラを完成させ得ることが市場に確信された。
創業者のバックグラウンドやチーム規模に加えて、Hyperliquidの組織文化もまた独特な強みの一つである。まず、採用において「寧ろ欠けても濫用しない」という原則を貫いている。メンバーの多くはMIT、Caltech、Citadelといった一流学術・金融機関出身であり、非常に高い専門性を持っている。迅速な人的拡大よりも、コアメンバーの深層的貢献を通じて効率的な実行を維持することを優先している。次に、資本選択においても強い価値観を示している。外部VC投資を明確に拒否し、「VC資金を受けない」ことを堅持している。暗号業界において、この選択は非常に象徴的である。多くのプロジェクトは早期に大規模な資金調達を行い資源を得るが、それによりガバナンス権とバリュー捕獲権が資本側に偏りがちになる。一方、Hyperliquidは自己資金調達とプロトコル内生的成長によって発展を推進し、バリュー捕獲がコミュニティに帰属することを保証している。これはユーザーのプラットフォームに対する帰属感を高めるだけでなく、ナラティブ面でも差別化されたポジショニングを確立している。
ガバナンスの道筋においても、Hyperliquidはこのロジックを継承している。プラットフォームの手数料収益はHLPプロトコル金庫とエコシステム基金に還元され、チームは利益の抽出を行わない。この仕組みにより、ユーザーはプラットフォーム運営の透明性と公平性を感じ取り、「中央集権的アービトラージ」への懸念が低減される。コミュニティのガバナンスとエコシステム建設における発言力が強化されるにつれ、Hyperliquidは徐々に「ユーザー即オーナー」という文化的雰囲気を形成した。この文化は、短期間でユーザーの信頼を獲得する重要な要因となり、プラットフォームの長期的発展におけるコミュニティの護城河を構築した。
以上より、Hyperliquidのチームと組織構造は明確な「三つの特徴」を示している：創業者のバックグラウンドが遺伝子を決定――クオンツとHF取引の蓄積により、プラットフォームは自然にエンジニアリングとパフォーマンスの優位性を持つ；小規模チームで高人件費効率を実現――10数名の規模で数百億ドルの取引量を支え、極めて高い資本・人的効率を達成；組織文化がコミュニティ所有権を重視――VC拒否、透明な分配を強調することで、ユーザーの信頼度と参加意欲が継続的に強化される。この組織モデルは「規模こそ成功をもたらす」という従来の認識を打破し、DeFi分野においても小規模で精鋭的、ユーザー中心のチームが業界の覇権を握ることを可能にした。Hyperliquidのチームストーリーは、その成功の重要な脚注であるとともに、後続者にとって深く考えるべき模範を提供している――オープンファイナンスの世界において、最も希少なのは資本でも人的資源でもなく、究極のエンジニアリング能力、明確な価値観、長期にわたる一貫した制度設計である。
二、製品の特徴と取引形態
Hyperliquidが短期間で急速に台頭できた理由は、チームのエンジニアリング能力と組織文化に加えて、製品アーキテクチャと取引形態が市場の参入障壁を構築したことも大きい。DeFiデリバティブ分野では、ほとんどのプロトコルが「パフォーマンス不足とセキュリティ信頼」のジレンマに直面しているが、Hyperliquidは独自開発のデュアルエンジンアーキテクチャ、完全チェーン上注文帳、革新的なHLPプロトコル金庫、厳格なレバレッジリスク管理システムを通じて、パフォーマンスと非中央集権化のバランスを成功裏に実現した。これにより、プラットフォームは中央集権取引所（CEX）に近い取引体験を提供しつつ、制度的にはDeFiの透明性と開放性を保持でき、現在唯一真正意义上にCEXの速度とDeFiのセキュリティを結合したプラットフォームとなった。
Hyperliquidの基盤技術アーキテクチャは、性能と開放性をそれぞれ担当するHyperCoreとHyperEVMの二つのエンジンからなる。HyperCoreはプラットフォームのコアマッチングおよび取引システムであり、スポットおよびペプティアル契約のマッチング実行を担当する。そのパフォーマンス指標は従来の中央集権取引所に近く、マッチング遅延の中央値は約200ミリ秒、スループットは数十万TPSに達する。これは、ハイフリクエンシー取引者や機関投資家がチェーン上で複雑な戦略を実行しても、遅延やスリッページにより競争優位を失うことはないことを意味する。HyperEVMはイーサリアム仮想マシン互換の環境であり、チェーン上のスマートコントラクトとエコシステム拡張機能を担っている。これにより、Hyperliquidは高性能を維持しつつ、イーサリアムエコシステムおよびより広範なDeFiプロトコルとのコンポーザビリティを確保できる。HyperEVMを通じて、Hyperliquidは貸借、流動性ステーキング、アセット発行などのさらなる金融アプリケーションへ迅速に拡大し、完全なチェーン上金融閉環を形成できる。この「デュアルエンジン」モデルは設計上、パフォーマンスと検証可能性の両立を図っている――HyperCoreは究極のスピードと安定性に集中し、HyperEVMはシステムの開放性とエコシステムの多様性を保証している。まさにこのアーキテクチャ革新により、Hyperliquidは「CEX体験＋DeFiセキュリティ」という目標を最初に実現した。
取引モードにおいて、Hyperliquidは主流のAMMモデルとは全く異なる道を選んだ――完全チェーン上注文帳（CLOB）。従来の非中央集権取引所はほとんどAMM（自動マーケットメーカー）に依存しており、無許可の流動性を実現するものの、深さ、スリッページ、HF戦略の面で天然の制限がある。一方、Hyperliquidは注文帳とマッチングロジックを完全にチェーン上に移行し、ユーザーの注文、取消、マッチング、清算の全過程を検証可能にした。この設計には二つの利点がある：第一に、公平性と透明性が大幅に強化される。すべての注文とマッチング結果がチェーン上に記録され、裏取引やMM操作が回避される。第二に、機関ユーザーとHF取引者への扉を開く。これらユーザーは注文帳ベースの取引モードに慣れ親しみ、複雑な注文・取消戦略によってリスク管理や裁定取引を行う。Hyperliquidが提供するチェーン上注文帳環境は、彼らが求める深さ、スピード、プログラマビリティの両方のニーズを満たし、CEXと同じように複雑な戦略を実行できる一方、ホットウォレットリスクを負わずに済む。
DeFiデリバティブ取引において、安定した流動性と清算能力を提供することは常に難題だった。HyperliquidはHLP（金庫）メカニズムによってこの課題を革新的に解決した。HLPは三重の役割を担う：流動性提供者――HLPはプラットフォームの主要なMM機能を担い、売買双方の深さを安定させる。リスクバッファー――ユーザーが損失を被るか市場が急変した場合、HLPはシステミックリスクのヘッジプールとして機能し、清算損失を吸収することで、従来のCEXでよく見られるADL（自動建玉削減）を回避する。これにより、利益を上げているユーザーがシステムリスクのために強制決済されることはない。収益共有メカニズム――HLPに資金を預け入れたすべてのユーザーは、プラットフォームの手数料収益と資金レート収益を共有できる。
この設計の最大の意義は民主化にある。CEXでは、MMと清算は通常少数の特権的MMによって支配されており、一般ユーザーは直接参加できない。一方、Hyperliquidでは、すべての預金者がMMの一部となり、市場成長の恩恵を共有できる。長期的には、これはユーザーの粘着性を高めるだけでなく、プラットフォームのリスク管理をより強靭にする。
レバレッジとリスク管理はデリバティブ市場の核心である。Hyperliquidは高レバレッジを提供しつつ、動的なリスク管理メカニズムを構築している。プラットフォームは最大40～50倍のレバレッジをサポートし、プロフェッショナル取引者のニーズを満たす。しかし、時価総額の小さい通貨や大口ポジションでは、システムが自発的にレバレッジ上限を引き下げ、個別の極端なポジションがシステミックリスクを引き起こすのを防ぐ。資金レートの計算にもプラットフォームの堅牢性が表れている。内部価格や資金プール状況に基づいて計算する一部のプラットフォームとは異なり、Hyperliquidの資金レートは外部オラクル価格に基づき、価格がリアル市場にアンカーされることを保証し、内部操作を回避する。頻繁な決済メカニズム（通常8時間ごと）は市場の動的均衡をさらに保証する。こうした一連のメカニズムにより、Hyperliquidは高レバレッジ取引の魅力を維持しつつ、システムリスクをコントロール可能とし、ユーザーエクスペリエンスを予測可能にする。これにより、Whale（大口）と小口ユーザーの間に比較的安定した信頼の橋を築いた。
総じて、Hyperliquidの製品と取引形態は高度なシステムエンジニアリング思考を示している：HyperCore＋HyperEVMのデュアルエンジンにより、パフォーマンスと開放性の両立を実現；完全チェーン上注文帳により、機関レベルの公平性と深さを提供；HLPプロトコル金庫により、MMと清算機能の民主化を実現；レバレッジとリスク管理体制により、HF・プロフェッショナルユーザーの獲得と同時にプラットフォームの安全と安定を維持。この一連の製品体系は、非中央集権型デリバティブが長年抱えてきた課題を解決するだけでなく、Hyperliquid独自の競争優位性を形成した。ユーザーはCEXとDeFiの間をほぼシームレスに切り替えられ、透明な制度と収益分配メカニズムを通じて長期的な信頼と粘着性を構築できる。そのため、Hyperliquidは競争激しい分野で急速に台頭し、現在最も代表的な「流動性基盤」となった。
三、ガバナンスと制度設計：ユーザー信頼の基盤
Hyperliquidのもう一つの核心競争力は、ガバナンスと制度革新を通じて、開放性、拡張性、高速イテレーションを実現している点にある。プロジェクト立ち上げ以来、イーサリアムEIPに類似したメカニズム、すなわちHyper Improvement Proposal（HIP）をコミュニティ合意と製品進化の基礎枠組みとして採用している。HIPを通じて、Hyperliquidは流動性の冷始動問題やアセット上場問題を解決するだけでなく、デリバティブ市場の拡張に制度化された道筋を提供し、プラットフォームのエコシステム多様性を大幅に強化した。
HIP-1の導入は、Hyperliquidがガバナンスと制度設計において重要な第一歩を踏み出したことを示している。このメカニズムにより、プロジェクト側は一定量のHYPEトークン手数料を支払うだけで、プラットフォーム上で独自のトークンを作成し、迅速にスポット市場を開始できる。このメカニズムは、CEXにおける「上場権の独占」の状況を打破し、従来のDEXが外部の流動性誘導に依存するボトルネックも回避する。言い換えれば、HIP-1は「上場」という行為を標準化・ルール化し、プロジェクトが完全に無許可の環境で市場に参入できるようにするとともに、冷始動コストを大幅に削減した。HIP-1が「どのように上場するか」の問題を解決したなら、HIP-2はさらに「初期段階でどのように市場深さを維持するか」という難題を解決した。従来の市場では、新アセット上場時には売買双方の能動的流動性が欠如しやすく、スリッページが高く、取引が不安定になりがちだった。HyperliquidはHIP-2を通じて自動MMサービス（Hyperliquidity）を導入し、新プロジェクトに基本的な売買深さを提供した。これはユーザーエクスペリエンスを向上させるだけでなく、新アセットがより早く市場の認知を得るのを支援した。注目に値するのは、この自動化が単なる流動性インセンティブではなく、システミックなアルゴリズムと資金プールの適切な配置に基づき、MMの持続可能性を確保している点である。
HIP-3はHyperliquidのガバナンスと制度設計における象徴的な革新といえる。この提案によれば、任意のBuilder（構築者）が100万HYPEをステーキングし、ダッチオークションに参加すれば、ペプティアル契約市場を展開する権利を得られる。さらに重要なのは、Builderは新市場において最高50％の手数料収益を分け合い、取引パラメータとレートをカスタマイズできる点である。このメカニズムはコミュニティの創造性を大きく解放し、ペプティアル契約市場の供給権を公式チームからエコ参加者に委譲した。HIP-3の潜在的影響は深い：HyperliquidがRWA（現実世界資産）、指数、商品、外為、さらにはPre-IPO株式などのロングテール資産に迅速に拡大し、CEXとは差別化された製品供給を形成できる；高額ステーキング要件とオークションメカニズムを通じて、長期的投入と資金力を持つ建設者を選び、低品質市場の氾濫を回避できる；手数料還元とガバナンスを結びつけ、新市場拡張時にコミュニティに明確な経済的インセンティブを与える。
総じて、HIPシリーズ提案はHyperliquidの制度設計のロジックを示している：まずオープン上場と自動MMによって参入障壁を下げ、次にBuilderメカニズムによって供給の非中央集権化と規模拡大を実現する。このガバナンスフレームワークは、従来のDEXの成長ボトルネックを解決するだけでなく、Hyperliquidの長期的進化の制度基盤を形成した。
非中央集権金融において、ユーザー信頼はプラットフォームが長期的に発展できる根本である。Hyperliquidのコアマッチングロジックと資金移動メカニズムは、外部から見るとある程度の「中央集権処理」の色合いを持っているが、短期間で非常に強いユーザー信頼を築き上げた。この信頼の形成は、パフォーマンス、制度、ナラティブの三者の共同作用によるものである。まず、パフォーマンスと体験が最も直接的な魅力である。HyperliquidはCEXに近い取引スピードと深さを提供し、マッチング遅延は200ミリ秒まで低下し、HF取引者や機関ユーザーのニーズを十分に満たせる。ユーザーはチェーン上でCEXとほぼシームレスに接続できる体験を得つつ、中央集権ホットウォレットリスクを負わずに済む。次に、透明性と非ホットウォレットがユーザーに安心感を与える。プラットフォームは利益抽出メカニズムを設けておらず、手数料収益はすべてHLPプロトコル金庫とエコシステム基金に還元される。ユーザー資産は常に自身の手元にあり、すべての取引記録はチェーン上で確認可能であり、従来の取引所の「ブラックボックス」と鮮明な対比をなしている。第三に、コミュニティ所有権が価値観レベルの信頼基盤を構成する。Hyperliquidは一貫してVC投資を拒否し、外部資本に利益を輸送せず、「ユーザー即所有者」を堅持している。このナラティブは「資本とユーザーの対立」への疑念を解消するだけでなく、ユーザーが心理的に自分をプラットフォームの共同建設者・長期受益者と見なすよう促す。
さらに、Whale効果が信頼の伝播を拡大した。著名な大口James Wynnが、同プラットフォームで数億ドルのポジションと高レバレッジ取引を行い、非常に高いリターンを創出した。このような透明で見える成功事例は、一般ユーザーの信頼感を大きく高め、より多くの資金流入を促した。最後に、縮小供給とインセンティブメカニズムがトークン価値の期待を固めた。HYPEトークンはガバナンスとステーキングのツールであるだけでなく、手数料割引も提供し、一部のプラットフォーム収益はトークンのリバースとバーンに使われる。この設計により、ユーザーはプラットフォーム成長とトークン価値が直接結びついていると信じ、長期保有と参加をより積極的に行うようになる。
以上より、Hyperliquidの信頼飛輪は技術パフォーマンス、透明制度、コミュニティ所有権、模範効果、縮小供給メカニズムによって共に駆動されている。この複合信頼構造により、短期間で「CEXのように信頼が必要」という論争を突破し、逆に独自の競争優位性を形成した。
四、市場パフォーマンスと競争構図
2025年時点で、HyperliquidはDeFiペプティアル契約市場の絶対的覇権となり、市場シェアは70～80％の間で安定している。日平均取引高は数百億ドルに達し、他の非中央集権型デリバティブプラットフォームをはるかに凌ぎ、一部の中規模中央集権取引所の規模にも匹敵するようになった。DefiLlamaのデータによると、Hyperliquidプロトコルの年率手数料は13.45億ドル、過去30日間の手数料は1.1026億ドル、累計手数料は6.6098億ドルに達している。同時に、年率収益は12.51億ドル、過去30日間の収益は1.0255億ドル、累計収益は6.3646億ドルである。この規模により、Hyperliquidは文字通り「チェーン上流動性基盤」となった。資金規模面では、HyperliquidのTVLは20億ドルを超え、ユーザーの資産沈殿とプロトコルの安全性を反映している。そのトークンHYPEの時価総額は一時160億ドルに達し、完全希釈評価額（FDV）は460億ドルを超えた。これほどの高評価は、市場がそのビジネスモデルを認めたことだけでなく、投資家がその長期的発展可能性を広く前向きに見ていることを示している。Hyperliquidはスピードとユーザーエクスペリエンスの面で既にBinanceなどの中央集権大手に近づいており、非ホットウォレットとコミュニティ所有権の設計により、CeFiモデルの信頼と規制危機を回避している。世界的にCEXへの信頼が低下する中で、この差別化がHyperliquidの戦略的優位性となっている。しかし、今後規制が厳しくなるにつれ、Hyperliquidが「KYCなし・クロスチェーン自由」と「コンプライアンス要件」の矛盾をいかにバランスするかが、継続的拡大に直面する必須の課題となる。
DEX分野においても、Hyperliquidの優位性は非常に明確である：AMM型DEX（Uniswapなど）と比較して、より専門的な注文帳取引ツールとより深い流動性深さを提供し、機関とHFユーザーを惹きつけることができる。dYdX V4などの注文帳型DEXと比較して、自社開発の高性能L1とHLPモデルがより強力なパフォーマンスと強靭性を示し、外部チェーンに依存するパフォーマンスボトルネックを回避している。総じて、HyperliquidはDeFiペプティアル契約市場において事実上の独占的地位を確立した。それはCEXへの挑戦者であると同時に、他のDEXを超越した存在でもある。Hyperliquidのガバナンスと制度設計はHIPシリーズ提案を通じて、上場・MM・デリバティブ市場拡張に至る全工程の開放を実現した。そのユーザー信頼はパフォーマンス、透明性、価値観の複合飛輪から生じている。その市場パフォーマンスはこのモデルの成功を証明している。2025年、それはDeFiペプティアル契約の覇権であるだけでなく、「チェーン上流動性インフラ」の原型でもある。しかし、規制とガバナンスは将来の鍵となる課題である。他のDEXにとって、Hyperliquidの経験は明示している――技術パフォーマンス、制度革新、価値ナラティブの三つを結合するのみが、激しい競争の中で長期的護城河を築けるのである。
五、リスクと課題
Hyperliquidは短期間で小規模チームから市場覇権へと飛躍したが、あらゆる急速に成長する金融インフラは避けられない一連のリスクと課題に直面している。Hyperliquidにとって、これらの課題はそれがリードを維持できるかどうかを決定するだけでなく、DeFiデリバティブ分野全体の構図にも影響を与える。
主な課題はグローバルな規制環境の不確実性から来る。HyperliquidのモデルはKYCなし、クロスチェーン資金の自由な流れを強調しており、ユーザーエクスペリエンスと市場拡大においては優位性だが、コンプライアンス面では潜在的なリスクとなる可能性がある。各国の規制当局は暗号デリバティブのレバレッジリスク、マネーロンダリング防止要件、国境を越える資金移動にますます注目しており、将来的に強制的な登録または身元確認要件を導入する可能性がある。一度Hyperliquidが地域的な制限に直面すれば、ユーザー増加と流動性に影響が出る可能性がある。CeFiプラットフォームとは異なり、DeFiプロトコルは伝統的なライセンス方式でコンプライアンス問題を解決することが難しい。規制遵守と非中央集権的精神の間にいかにバランスを取るかが、Hyperliquidの長期的課題となる。
Hyperliquidは「ユーザー即所有者」を提唱し、HIP提案とHLP金庫を通じてガバナンスの民主化を実現しているが、実際には依然としてガバナンス集中化のリスクがある。例えばJELLYJELLY操作事件では、Hyper Foundationがガバナンスに介入し市場を調整する必要があり、エコシステムが依然としてコアチームの最終意思決定に依存していることが明らかになった。この現象は一つの逆説を明らかにする――非中央集権的な制度設計は、複雑なガバナンスや悪意ある攻撃に遭遇したとき、しばしば中央集権的力によって補完される必要がある。今後、検証者ガバナンスメカニズムをさらに最適化し、Builderとユーザー間の利益バランスを確保することが、Hyperliquidの長期的持続可能性に直接影響を与える。Hyperliquidの高性能マッチングエンジンとクロスチェーンブリッジ設計は競争優位性だが、システミックリスクも潜んでいる。極端な市場変動や大規模な清算イベントでは、クロスチェーン資金入金、清算、資金決済が巨大なプレッシャーを受ける可能性がある。一度遅延や失敗が発生すれば、ユーザー信頼に影響を与える可能性がある。さらに、HLP金庫は大部分のリスクを負担しているが、極端な損失を吸収する能力には依然として上限がある。ユーザーエクスペリエンスを損なうことなくシステムの弾力性を向上させるには、Hyperliquidが継続的に投資しなければならない方向である。
Hyperliquidの収益は市場の活発さ、特にデリバティブ取引のレバレッジ需要に大きく依存している。好況期には取引量と手数料収益が急速に増加するが、不況期には取引活動の減少によりプロトコル収益が大幅に縮小する可能性がある。プラットフォームが低迷期に十分な収益分配を維持できなければ、HLP預金者の積極性が弱まり、市場深さと全体のエコシステム安定性に影響を与える可能性がある。ビジネスモデルの周期的リスクは、多様化した製品（RWA、貸借など）を通じて部分的にヘッジする必要がある。さらに、Hyperliquidのブランドナラティブは「VC拒否、コミュニティ所有権」に根ざしており、これが差別化の重要な資産である。しかし、チームが隠れた利益を得ていると疑われたり、ガバナンス構造がブラックボックス化の批判を受けたりすれば、ナラティブへの信頼が急速に弱まる可能性がある。また、Whale効果が強化されるにつれ、一部のユーザーはHyperliquidが大口資金に過度に依存しており、市場変動や利益分配の不均衡を招くのではないかと懸念している。こうした認知リスクが適切に管理されなければ、コミュニティの亀裂に発展する可能性がある。
まとめ：規制、ガバナンス、システム安定性、市場サイクル、ブランド認知は、Hyperliquidの将来の五つのリスク源である。これらの課題は現時点でのリード地位を弱めるものではないが、それが真の「クロスチェーン流動性インフラ」になれるかどうかを決定する。
六、DEXマーケティングへの示唆
Hyperliquidの成功経験は製品面に留まらず、ナラティブと制度においても非常に参考価値のあるモデルを形成している。非中央集権取引分野で台頭しようとする後発にとって、Hyperliquidの戦略は明確な示唆を提供している。以下を含む：
1. ナラティブ主導：
ユーザー所有権と価値還元。Hyperliquidは一貫して「VC拒否、ユーザー即所有者」を強調し、手数料還元、HLP収益共有を通じてこれを実現している。このナラティブはユーザーの帰属感を高めるだけでなく、非常に強いコミュニティの粘着性を構築する。あらゆるDEXにとって、ナラティブは単なる宣伝ではなく、制度と実践の統一である：
ユーザーが実際にプラットフォーム成長から得る恩恵を実感できるとき、ナラティブは持続力を持つ。
2. 製品主導：
パフォーマンスと体験の両立。Hyperliquidの核心競争力は「デュアルエンジンアーキテクチャ＋完全チェーン上注文帳」にある。
これはDEX分野において、ユーザーは非中央集権だからといって体験の要求を下げないことを示している。
むしろ、CEXに近いパフォーマンスを持つ場合にのみ、ユーザーは長期利用を願う。したがって、後発にとってはマーケティングが「非中央集権」のラベルに留まらず、「高性能・低遅延・透明検証可能」を組み合わせ、ユーザーに「速くて安全」という製品の売りを伝える必要がある。
3. コミュニティ主導：Whale効果と小口拡散。Hyperliquidの成長経路は、まずWhaleユーザーによって取引量と流動性を牽引し、その後Phantomなどのウォレットとの協業を通じて小口ユーザーへ拡散するものだった。この「トップダウン＋ボトムアップ」の二輪駆動は再利用可能なフレームワークを提供する。DEXにとって、初期段階では大口の成功事例を提示して市場信頼を築き、中期以降は入口型アプリ（ウォレット、アグリゲーター）との深層統合を通じて小口ユーザーをエコに取り込む必要がある。
4. メカニズム主導：オープン成長と還元ロジック。HIP-3の成功は、オープンなビルダー生態系が市場拡大の有効手段であることを示している。高ハードルのステーキングと手数料還元を通じて、Hyperliquidは市場作成権をコミュニティに委譲し、供給側の規模拡大を実現した。マーケティングの観点から、このロジックはDEXが「制度設計」自体を成長ナラティブの一部とすべきであり、プラットフォームは少数の人々のものではなく、すべての人のものであることを強調すべきであることを示唆している。
5. ブランド主導：DEXから「流動性基盤」へ。Hyperliquidはもはや単一の取引所として自分を位置づけておらず、「クロスチェーン流動性インフラ」としての位置づけを強調している。このポジショニングにより、より高い戦略的想像力が得られる。あらゆるDEXにとって、ブランドマーケティングの鍵は「単一アプリ」の制約から抜け出し、より大きなレイヤーのナラティブを構築することにある。例えば「チェーン上決済層」「クロスチェーンアセットゲートウェイ」などであり、単一製品を超える戦略的プレミアムを得ることができる。
Hyperliquidの示唆は、ナラティブ、製品、コミュニティ、メカニズム、ブランドの五次元が協調して力を発揮しなければならず、マーケティングは単一の行動ではなく、制度、製品、戦略の統一的アウトプットであるということである。
七、結論
Hyperliquidの物語は、非中央集権金融が新段階に入った重要な脚注である。20人未満のチームから始まり、今や非中央集権型ペプティアル契約市場で70～80％のシェアを占めるまでに至ったその背後にある原動力は三点に要約できる：エンジニアリング文化、制度設計、ナラティブ価値観。
エンジニアリング面では、Hyperliquidは少数精鋭チームにより独自開発の高性能チェーンと完全チェーン上注文帳を構築し、小規模チームでもシステム工学の面で従来の大手を凌駕できることを証明した。制度面では、HIPシリーズ提案とHLPプロトコル金庫を通じて、市場拡大、リスク管理、収益共有の統一を実現した。ナラティブ面では、VC拒否、コミュニティ所有権の強調により、ユーザーの帰属感と価値認同を構築した。この三者は共にHyperliquidの「信頼飛輪」を構成し、それがDeFiデリバティブの覇権となるだけでなく、新世代チェーン上金融インフラの原型ともなった。将来を見据えると、Hyperliquidが直面する課題も明確である：規制環境の厳格化、ガバナンス構造の集中化リスク、極端な相場におけるシステムの弾力性、市場サイクルが収益モデルに与える衝撃。しかし、それが開拓したパラダイムはすでに業界に参考を提供している。後発にとって、Hyperliquidの経験は明示している――非中央集権取引の激しい競争の中で、パフォーマンス優位、制度革新、価値ナラティブの三つを結合するのみが、真に長期的護城河を築けるのである。
ある意味で、Hyperliquidは単なるDEXではなく、すでに「クロスチェーン流動性基盤」となる道を重要な一歩進めている。その出現は、将来のDeFiが単一アプリの集合ではなく、CEXに匹敵するパフォーマンスを持ち、制度的に透明で、コミュニティが共に治めるグローバル金融ネットワークへと徐々に進化していくことを予示している。
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