マイヤー・インデックスとMVRV Z-Scoreによるビットコインの天井指標：歴史と将来展望
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マイヤー・インデックスとMVRV Z-Scoreによるビットコインの天井指標：歴史と将来展望
これらの2つの指標の過去のパフォーマンスを振り返り、現在の数値と組み合わせて市場に関する洞察を提供する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：0xYYcn (Bitfox Research)
序論
ビットコインは8月13日に上昇トレンドを再開し、過去最高値を突破した。その後、イーサリアム（ETH）も5,000ドルに迫り、ソラナ（Solana）は最近215ドルの重要なレジスタンスを突破した。しかし、それ以降市場は持続的な下落傾向を見せている。これにより重要な疑問が浮かび上がる：BTC、ETH、SOLは新たな上昇局面を迎えるのか？今回のサイクルの天井はいつ訪れるのか？
ビットコインが過大評価されているか、あるいはバブル圏に入ったかどうかを測る上で広く注目されている指標が2つある。すなわち、メイヤー倍率（MM）とMVRV Z-Scoreである。
これら2つの指標は、技術的およびオンチェーン分析において優れた実績を持っており、大きな調整前の市場の過熱状態を識別するために頻繁に用いられている。本稿では、これらの指標の過去のパフォーマンスを振り返り、現在の数値と照らして市場の見通しを提示する。
主要指標
メイヤー倍率（MM）：メイヤー倍率とは、ビットコインの現在価格をその200日移動平均価格で割った比である。
● MM > 1 → 買気配（価格が長期トレンドを上回る）
MM < 1 → 売気配（価格が長期トレンドを下回る）
● MM >> 2 → 投機的バブル圏入り
本稿の分析では、2.2を過熱警戒ラインとして設定している。
MVRV Z-Score（Z）：MVRV Z-Scoreは、ビットコインの時価総額をその実現価値（流通中のすべてのコインの取得コスト合計）と比較し、市場の歴史的ボラティリティによって標準化した指標である。
● 高Z → 時価総額が実現価値を大きく上回っており、投資家の未実現利益が膨らんでいる（サイクルの天井でよく見られる）。
● 低Zまたは負Z → 市場価格が全体の取得コストを下回っている（過小評価または投げ売りフェーズでよく見られる）。
本稿の分析では、5を過熱警戒ラインとして設定している。
バックテスト手法
我々はこの2つの指標を、公認されたビットコインの大幅な調整期11件に適用した。各期間について、「調整ウィンドウ」として、事象発生の1ヶ月前から当月までを定義した。日次データを使用し、以下のルールに基づく。
● MM > 2.2 または MVRV Z-Score > 5 の日をシグナルとみなす。
● 大きな調整ウィンドウ内で少なくとも1回シグナルが発生すれば、その調整は検出されたとみなす。
その後、ヒット率（検出された調整回数÷全調整回数）を算出し、感度（非調整ウィンドウでのシグナル出現頻度）も分析した。
2025年8月18日時点のビットコイン価格および主要な調整ウィンドウ（データ元：Bitfox Research）
メイヤー倍率：過熱市場の識別
メイヤー倍率は、価格が長期平均に対してどの程度乖離しているかを反映する。過去に、この比率が2を大きく上回った際には、投機主導でビットコインが顕著にプレミアム価格で取引されていることを意味していた。
ビットコイン対数目盛価格とメイヤー倍率、およびその2.2の閾値（2025年8月18日時点、データ元：Bitfox Research）
● パフォーマンス：閾値2.2のもと、MMは11回の重大な調整のうち9回を検出した（ヒット率82％）。
● 正確性：古典的なサイクルの天井（2011年、2013年2回、2017年、2021年2回、および2024年と2025年初の天井）を正しく識別した。
● 見逃し：2019年7月（中周期調整）および2020年3月（パンデミックによる流動性ショック）。
メイヤー倍率：過去における市場の天井識別能力（2011–2025）
強み：過熱市場の識別において非常に堅牢。
弱み：しばしば早期にトリガーされる。もし投資家が最初の＞2.2で即座にポジションを手放せば、2013年および2017年の大部分の上昇相場を逃すことになる。MMは正確な利確サインというよりむしろ、バブル警告システムとして適している。
MVRV Z-Score：オンチェーンデータで測る市場バブル
MVRV Z-Scoreは投資家の未実現利益を測るものであり、極端に高い数値は市場が投機的に過熱していることを示唆する。
ビットコイン対数目盛価格とMVRV Z-Score、およびその5の閾値（2025年8月18日時点、データ元：Bitfox Research）
● パフォーマンス：閾値5のもと、Z-Scoreは約45％の重大な調整ウィンドウを検出した。
● 強み：MMよりもはるかに正確。シグナルが出た場合、通常は天井の約1ヶ月前に限られ、投資家にタイムリーなサインを提供する。
● 弱み：多くの調整を見逃しており、特に外部ショック（2020年3月のパンデミックなど）や中周期調整（2019年7月など）によるものは除外されやすい。
MVRV Z-Score：過去における市場の天井識別能力（2011–2025）
結論：MMほど包括的ではないものの、Z-Scoreがサインを出すときはより鋭い。誤検出は少ないが、他の指標と併用すべきである。
バックテストの結論：変容する市場
バックテストの結果、メイヤー倍率もMVRV Z-Scoreも、市場の天井を示す際のピークレベルが低下傾向にあることが明らかになった。過去、メイヤー倍率は初期サイクルでは17.5を超えていたが、近年では2.2まで低下している。同様にMVRV Z-Scoreも8を超えるピークから3付近まで下がっている。これは、ビットコインの市場ダイナミクスが進化しており、天井を示す指標の水準がますます低くなっていることを意味している。
ビットコイン価格とGoogleビットコイン検索トレンドの比較
@0xPianoHandsが示した別の視点として、ビットコイン価格とGoogleトレンド指数との比較がある。ビットコイン価格の動きは、徐々に検索トレンドと乖離しつつある。検索量は個人投資家の参加度を表す代理指標と考えられる。機関投資家の参入とともに、ビットコイン市場はより安定的で効率的かつ成熟した市場へと移行しつつある。そのため、メイヤー倍率やMVRV Z-Scoreに用いられてきた従来の閾値は、こうした市場構造の変化を反映して下方修正が必要かもしれない。
投資家への示唆
投資家にとって、これらの指標は警告サインとして扱うべきであり、絶対的な売却トリガーではない。メイヤー倍率は広範なカバレッジを持ち、過熱状態を早期に察知する傾向がある。一方、MVRV Z-Scoreはより厳選的で、天井が近づいて初めてサインを出すことが多い。慎重なアプローチとしては、閾値の突破を警告と捉えつつ、行動を起こす前にトレンド反転の確認を待つことだ。両指標が同時に高水準を示せば、サインの信頼性は高まる。一方、単一指標のトリガーを受け入れる場合は、過早な退出を避けるために、より明確な市場反転の兆候を待つべきである。
現在の市場状況
9月1日時点で、ビットコインのメイヤー倍率は1.07、MVRV Z-Scoreは2.1である。いずれの数値も、過去の「赤信号ゾーン」を大きく下回っている。これは、市場に一定の熱さはあるものの、サイクルの天井に見られる狂乱状態には程遠いことを示している。メイヤー倍率が2.2を突破するか、MVRV Z-Scoreが5近辺に達してその後下落すれば、過去のパターンから考えてサイクルの天井到来の可能性が大幅に高まる。それまでは、現行のブルマーケットが引き続き上昇する余地があるとする証拠が依然として優勢である。
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