米国株式 RWA パス分野：合成、デリバティブ、実株式信託の多者間駆け引き
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米国株式 RWA パス分野：合成、デリバティブ、実株式信託の多者間駆け引き
合成資産からCFD（差金決済契約）、実株式のホスティングに至るまで、コンプライアンス、流動性、ユーザーエクスペリエンスはどのように相互に作用するのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察Web3ウォレットで「Buy」をクリックしてTESLAのトークンを購入すると、オフチェーンの提携証券会社が同時にテスラ株の注文を行い、逆もまた然りだと想像してみてください。
これは果たして、ウォール街の投資ロジックをブロックチェーン上に持ち込んだと言えるのでしょうか？
米国株のトークン化の発展を振り返ると、参入プレイヤーは後を絶たず、さまざまなモデルが進化してきました。初期のMirrorやSynthetixによる合成資産への取り組みから、差金決済取引（CFD）などのデリバティブ取引へ、そして現在ではRobinhoodやMyStonksといったプラットフォームが実物株式の保管を試みるに至り、米国株のトークン化はさまざまな道筋を探り続けています。
最新の革新的な取り組みはOndo Financeから生まれました。「オンチェーンでの注文、オフチェーンでの実物株式と同期した取引」というより直接的なモデルです。投資家がオンチェーンで行った売買は、提携する証券会社がリアルタイムでオフチェーンで執行されます。つまり、トークン化された株式は追加のオンチェーン流動性プールに依存せず、自然に大規模な拡張性を持つ可能性を備えています。
執筆時点において、BitgetおよびBitget WalletはすでにOndoとの統合を完了しており、ユーザーはBitget Walletのオンチェーン入口から直接数百種類の米国株およびETFのトークン化商品を取引できるようになり、投資の利便性がさらに向上しました。まさに業界の破局的変化を牽引する存在です。
合成資産、CFD差金決済、実物株式の保管、オンチェーン・オフチェーンの即時連動――米国株のトークン化は新たな分水嶺を迎えています。
一、ウォール街のオンチェーン化：21世紀の「アメリカンドリーム」
19世紀のアメリカンドリームとはカリフォルニアのゴールドラッシュであり、新大陸の自由でした。
20世紀のアメリカンドリームは越洋移民であり、「人は皆平等に生まれる」という理想、幸福な生活のために努力することでした。
ある意味で、米国株のトークン化は21世紀の「アメリカンドリーム」です。それは世界中の投資家の富の自由に対する憧憬であるだけでなく、米国資本市場の影響力の延長でもあります。ナスダックの鼓動を地球上のあらゆるインターネット接続された場所に届け、ドル決済の地位を強化し、資本吸引圏を拡大し、ウォール街が境界なきデジタル世界でもなおルールを支配し続けることを可能にするのです。
過去を振り返ると、MakerDAOやCentrifugeがRWAの概念と実践を最初に打ち出し、PolymathなどがSTOを通じて初めてウォール街のルールをブロックチェーンに持ち込もうとした際、米国株のトークン化は最も一般投資家の投資習慣に近く、最も現実的かつ実現しやすいRWA形態とされてきました。しかし、規制の不確実性、流動性不足、技術的脆弱性により、STOブームはすぐに下火になりました。
転換点は2020年に訪れました。DeFiサマーはオンチェーン流動性の実現可能性を証明し、ステーブルコインの普及はクロスボーダー決済と資産価格付けに堅固なアンカーを提供しました。
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Mirror ProtocolおよびSynthetixがオンチェーン米国株の合成資産を導入
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FTXおよびバイナンスがライセンスを持つ証券会社と協力し、実際の米国株価格に連動したトークン化米国株の取引を開始
しかし、FTXの破綻や世界的な規制強化とともに、オンチェーンの流動性は徐々に枯渇し、CEXおよびDeFi側の大多数のトークン化株式事業は停止を余儀なくされました。
2023年、FRBは40年ぶりに最も急進的な利上げサイクルを開始し、米国債利回りが急騰、資金は高利回り・低リスク資産に再び注目しました。MakerDAOは米国国債を基盤とするRWAモデルにシフトし、香港などでは規制枠組みが整備され、従来の金融機関が合规な証券トークン化に試み始めました。
現在、RWAは規制、技術、製品の各面で突破口を開いており、米国株のトークン化は再び成長曲線に乗っています。 RWA.xyz のデータによると、8月13日時点でトークン化株式の総額は約3.62億ドル、資産カテゴリは167件、月間取引量は約2.9億ドル、保有者は6万人以上です。
この数字はまだ大きくありませんが、一つのトレンドを示しています――米国株の流動性の境界が、静かにオンチェーンの世界によって書き換えられつつあるのです。
二、誰が米国株をトークン化しているのか？
数年にわたり試行錯誤を重ねてきた結果、米国株のトークン化分野の参加者が次第に定まり、コンプライアンスの道筋、技術アーキテクチャ、流動性戦略などの面で差別化された構図が形成されています。現在、市場には4つの代表的プラットフォームがあります：
Bybit TradFi
現在、Bybit MT5 Gold & FXプラットフォームは米国株式の差金決済取引（CFD）機能を提供しており、最初の78銘柄の米国上場企業をサポートし、最大5倍のレバレッジを提供しています。差金決済取引（CFD）は、実際の原資産を保有せずに価格差を通じて取引・利益を得ることを可能にするデリバティブ契約であり、比較的リスクと変動が高くなります。
暗号通貨ユーザーにとっては、Bybitに登録してKYCレベル2の認証を完了すれば利用可能です。ただし、Bybit MT5はモーリシャス金融サービス委員会のライセンスしか持たず、欧州連合、英国、米国などの主要市場には対応していません。
https://www.bybit.com/future-activity/en/mt5
MyStonks
MyStonksは非中央集権型RWA取引プラットフォームであり、5月10日にファイド（Fidelity）が100％保管を支援するオンチェーン米国株式トークン市場を正式にリリースしました。ユーザーがUSDT/USDCをMyStonksに預けると、プラットフォームはそれを米ドルに交換して対応する株式を購入し、Base上で1:1の比率でERC-20トークンを発行します。MyStonksはWeb3ウォレットによる直接ログインに対応しています。最近、MyStonksは米国のSTO合规登録を完了し、合规証券トークンを発行できるようになりました。
Backed Finance（スイス合规ライセンス＋DeFi接続）
Backed Financeはスイス・チューリヒに本社を置くトークン化資産発行会社で、スイスの合规ライセンスを保持しており、発行するトークンは実際の資産と1:1に対応し、スイスの銀行が保管を行っています。現在、Backedはトークン化株式製品xStocksを展開しており、ユーザーはBitget、KrakenなどのCEXおよびSolana DeFi上で取引できます。xStocksトークンはクロスチェーンに対応し、ETH、Base、Gnosis、Arbitrum、Avalanche、Optimism、BSC、Sonic、Polygon上で使用可能です。BackedはユーザーのKYCを必要とせず、現在はホワイトリストアクセスが必要です。
Helix
HelixはInjectiveエコシステムのDEXであり、iAssetsという合成資産を展開し、最近13銘柄の米国株式合成資産の取引市場を立ち上げました。iAssetsは本質的にオンチェーンデリバティブであり、実物株式を裏付けとせず、スマートコントラクトとオラクルによる価格提示で米国株式資産の価格を追跡します。ユーザーはUSDTステーブルコインをマージンとして預け入れ、最大25倍のレバレッジを利用できます。
上記のプラットフォームとは異なり、Bitget WalletはWeb3ウォレットとして初めて米国株のトークン化市場に参入しました。取引窓口と資産管理機能を兼ね備えており、Web2ユーザーの導入プロセスを簡素化すると同時に、マルチチェーンDeFiを統合し、ユーザーがオンチェーンの身元で直接米国株式トークンを取引でき、複雑なKYCを必要としません。
さらに重要なのは、Bitget WalletがOndoと直接協力して実物資産の保管ルートを導入し、専門のマーケットメーカーと提携することで、従来の証券会社に近い流動性の深さを提供している点です。
三、米国株のトークン化における分化の道筋
全体の構図から見ると、現在の米国株のトークン化プラットフォームの競争は、主に資産担保と合规保管、流動性、ユーザー到達可能性の3つの次元で差別化されています。
1. 実物資産と合规保管
まず初めに挙げられるのが、SynthetixやMirrorから始まった合成資産モデルです。この方式は柔軟性が高いものの、背後に実物資産が存在せず、ユーザーは自らカウンターパーティリスクを負うことになります。結局のところ、価格のアンカー＝資産所有権ではなく、合成資産モデルで発行・取引される米国株は、現実世界でその株式の所有権を持っていることを意味しません。
仮にオラクルが機能しなくなったり、担保資産が暴落した場合（MirrorはUST崩壊で倒れました）、システム全体が清算不均衡、価格のアンカー喪失、ユーザーの信頼喪失のリスクに直面します。
一方、Bybitのような差金決済取引（CFD）モデルは、高レバレッジとデリバティブ取引に偏っており、伝統的な外為取引に近いものです。ライセンスのカバー範囲が限られており、一定のグレーゾーンが存在します。
これに対してBitget Walletのモデルは優位性があります――Ondoを通じて米国登録の証券会社と協力し、トークンと実際の米国株を1:1で連動させ、毎日の監査を行うことで、「紙上のトークン」リスクを回避し、規制の流れに強い耐性を持ちます。
2. 流動性最適化能力
流動性はユーザーエクスペリエンスを直接決定します。Backed、MyStonksなどはオンチェーンDEXのスポットプールに依存しがちで、単一の取引ペアの規模やスリッページの制約を受けやすく、取引の安定性が不足しがちです。
HelixのiAssetsはレバレッジ付きデリバティブ市場に寄っていて、短期的には取引活性をある程度引き出すことができますが、この高変動・高レバレッジモデルの長期的な安定性には疑問が残ります。
興味深いのはBitget WalletのTradFi融合アプローチです。前述のOndoの「オンチェーン指令、オフチェーン実物株式と同期した取引」モデルをベースに、米国外でも即時の発行、償還、移転が可能になります。研究員の陳剣氏の言葉を借りれば、「こうした利点により、どのトークン化された株式も誕生と同時にオンチェーンの流動性を新たに作成する必要がなくなる。これがOndoが数千銘柄の株式を一気にトークン化できる理由だ」とのことです。
さらにJump Cryptoなどの機関マーケットメーカーを活用し、オンチェーンで従来の証券会社に近い流動性の深さと価格差（＜0.3%）を提供しています。この「オフチェーン実物株式同期＋オンチェーン機関流動性」という二層構造により、ユーザーは低い取引コストを享受しつつ、DeFiモデルでよく見られる流動性不足やスリッページ問題を回避できます。
3. ユーザーのハードルとグローバル到達可能性
新興市場の投資家にとって、合成資産モデルのユーザー参入ハードルとグローバル到達可能性は最も低くなります。オンチェーンウォレット一つで取引でき、身元認証も不要です。しかし、この利便性の代償として実物資産の裏付けがなく、リスクはすべてユーザー自身が負うことになります。
Bitget Walletのモデルはそれに続きます。KYCなし、USDTでの取引、1ドルからの投資という入り口を提供し、参入障壁を大幅に下げつつ、Ondoによる実物株式の保管で資産の安全性を確保しています。
一方、Bybitは流動性の面で一定の優位性を持っていますが、差金決済取引の性質と強制的なKYCにより、ユーザーのカバー範囲が制限されます。Backedはマルチチェーン・クロスチェーンに対応していますが、現時点では依然としてホワイトリスト申請が必要で、開放度は限定的です。
現時点において、Bitget Walletは「実物資産の保管＋高い流動性＋低门槛」という組み合わせにより、合成資産DEX、CFDプラットフォーム、従来のRWAプロトコルとは一線を画す道を歩んでいます。このモデルは、資産安全に関する規制合规の流れに呼応しつつ、一定程度でグローバルユーザーの参加利便性も両立しています。
とはいえ、Ondoの高度な実物株式保管モデルとBitget Walletのトラフィック入口の組み合わせは、資産安全性、流動性、到達可能性のバランスを比較的良く取り、一定の差別化優位を築いていますが、この分野全体は依然として3つの大きな課題に直面しています：
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クロスボーダー規制の不確実性：米国証券会社による保管があっても、証券化トークンの跨国販売は異なる法域の合规要件を引き起こす可能性がある。
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市場教育と流動性誘導：従来の投資家にオンチェーン米国株商品を受け入れてもらい、安定した流動性の深さを維持することは、長期運用の試練である。
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税制のグレーゾーン：税制は見えないが重要な要素です。オンチェーン米国株のキャピタルゲイン、配当税の各国での扱いは未だ統一されておらず、米国国税庁（IRS）がオンチェーン取引をどのように、あるいはどこまで追跡するかについても不確実性があります。つまり、プラットフォームは合规な取引サービスを提供するだけでなく、ユーザーに明確な税務ガイダンスを提供しなければ、真に参入ハードルを下げることはできません。
総じて、米国株のトークン化分野は「試験段階」から「モデル分化」へと移行しつつあり、合规性、流動性、到達可能性の3つの問題を同時に解決できる者が、突破する可能性が最も高くなります。
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