暗号資産プロジェクトのリップバックが流行している中、なぜ$HYPEだけが上昇しているのか？

2025.08.28

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暗号資産プロジェクトのリップバックが流行している中、なぜ$HYPEだけが上昇しているのか？

買戻しは希少性を創出できるが、希少性は魅力と同義ではない。

2025.08.28 - 06:44:58

回购Hyperliquid

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

買戻しは希少性を創出できるが、希少性は魅力と同義ではない。

著者：RichKing | RPS AI

翻訳：TechFlow

開発者との会議に参加した際、初期チームにとってオンチェーン流動性管理に関するシンプルなガイドラインは非常に少ないことに気づきました。流動性提供者（LP）およびオンチェーンマーケットメイカーとして、我々はよくある誤りが高価な問題になるまで放置されているのを目にします。また、多くの中央集権取引所（CEX）のマーケットメイカーも、オンチェーン流動性の管理方法についてほとんどガイダンスを提供していないようです。

Heavendex AMM（自動化マーケットメイカー）は、取引手数料をすべてトークンのリバウンド購入に利用する仕組みを構築しました。Heavendexのトークン $LIGHT もこれらのリバウンド購入システムに含まれています。

TLDR：希少性 ≠ 魅力

トークンのリバウンド購入により供給量が減少します。供給が減れば需要が増加し、価値が上昇すると考える人もいます。しかし、多くの暗号資産トークンには内在的な基盤的需要がありません。大部分の需要は注目度や認知占有率に由来しており、これが大多数のプロジェクトの主な関心事となることが多いのです。

業界が成熟するにつれ、より強固なファンダメンタルズを持つプロジェクトでは、長期的にリバウンド購入メカニズムがより効果的になります。すでにいくつかのプロジェクトが「フライホイール効果」（プロトコルレベルでのリバウンド購入メカニズム）を試み始めています。これは基本収益とトークン価値を結びつけることを目的としています。こうした試みが成功するかどうかはまだ分かりません。一方で、リバウンド購入は否定的な感情を和らげたり短期的な価格変動を引き起こしたりするために使われることが多く、その効果はまちまちです。

トークンリバウンド購入は実際何をもたらすのか？

暗号資産分野におけるリバウンド購入について深く考察する前に、Web2企業の事例を見てみましょう。

従来の公開市場では、リバウンド購入は通常以下の目的で行われます：

株価の上昇
希少性の創出
株主への報酬
余剰現金の消費

アップル社は典型的な例です。2012年以降、同社はリバウンド購入に6500億ドル以上を費やし、発行済株式を約40％削減しました。この戦略が成功した理由は、アップルの利益が継続的に成長しているからです。対照的に、ゼネラル・エレクトリック（GE）、IBM、あるいは一部の石油大手のリバウンド購入は、企業のファンダメンタルズが徐々に悪化したため、株価下落を止めることができませんでした。

2010年から2019年にかけて、アップルは一連の積極的なプログラムによるリバウンド購入を通じて発行済株式を50％以上削減しました。同期間、株価は1株あたり11ドルから40ドルへと上昇し、増加率は300％に達しました。

なぜ株式のリバウンド購入は、トークンのそれよりも強いシグナルなのか？

暗号資産分野では、今後EPS（一株当たり利益）を用いてトークン価値を評価するようになるでしょうか？

株式のリバウンド購入は、発行済株式数を減らすことによって直接的にEPS（一株当たり利益）を向上させます。投資家はEPSとバリュエーション倍率に非常に注目しています。

しかし、暗号資産分野にはEPSに相当する指標はありません。価格は財務指標よりもむしろ注目度、流動性、ストーリーによって左右されます。

さらに、暗号資産におけるプログラム型リバウンド購入にはもう一つの問題があります。収益が周期的であり、一般的に好況期（ブルマーケット）と不況期（ベアマーケット）に応じて変動する点です。

創業者のためのリバウンド購入意思決定チェックリスト：リバウンド購入を行うべきか？

あなたのプロトコルには安定した収益源がありますか？（それとも資金準備を消耗しているだけですか？）

成長に影響を与えることなくリバウンド購入を支えられるほど、資金準備は十分に強固ですか？

製品リリース、パートナーシップ、ユーザー成長など、ファンダメンタルズとリバウンド購入を結びつけていますか？

目的は価格の下支えですか、それとも表面的な効果を生むだけですか？

答えが「表面的な効果」に偏っている場合、あなたは単に退出のための価格上昇を推進している可能性があります。

トークンリバウンド購入の種類

異なるリバウンド購入方式は、それぞれ異なる状況に適しています。

リバウンド購入の全過程：前、中、後

リバウンド購入計画の発表：市場反応がリバウンド購入計画の発表（「先行取り込み」）だけで起きることもある。
リバウンド購入の実行：場合によっては、リバウンド購入の実行自体が売却を引き起こすことがある――売りたい保有者に出口流動性を提供する。
プログラム型リバウンド購入：最適とされるが、収益の周期的変動がある場合には不安定になる。たとえばRaydiumは1.75億ドル以上のRAYを焼却したが、その価格は依然として市場の注目度サイクルに沿って変動している。
過大な支払い：高評価時にリバウンド購入を行うと、より多くの資金準備を消耗する。アルゴリズムや出来高加重平均価格（VWAP）に基づく方法を使うことで、このプロセスを平滑化できる。

ケーススタディ

Hyperliquid ($HYPE)：DEX収益の97％を毎日約300万ドルのリバウンド購入に使用しており、年間収益は6.5億ドルと予想されています。強力な収益と大胆なリバウンド購入計画により、$HYPE は最も成功したリバウンド購入プロジェクトの一つと称されています。（次の疑問は、財団がいつまたは売却するかどうかです。）

$HYPE のリバウンド購入規模はWeb2のマイクロソフトに匹敵し、時価総額／完全希薄化時価総額（MCAP/FDV）比のリバウンド購入倍率は82倍に達し、流通供給量に対する年間リバウンド購入規模は非常に顕著です。

Pumpfun ($PUMP)：オンチェーンで118,351枚のSOLをリバウンド購入・焼却し、価格が20％上昇しましたが、翌日には元に戻りました。希少性は魅力に転化せず、競合のBONKが引き続き注目を集めました。（2025年8月22日時点で、Pumpfunは再びシェアリーダーに返り咲いたが、$PUMP はまだ反応していない。）
Raydium ($RAY)：プログラム型リバウンド購入と片方向SOL流動性実験を組み合わせました。後者は価格上昇を追うのではなく価格の底を形成することで、より健全なアプローチを採っています。

片方向流動性は$2.89の価格水準で巨大な受動的リバウンド購入を生み出しました。

BNB 焼却：暗号資産業界最大かつ最も安定したリバウンド購入／焼却モデル（中心集権取引所の収益に基づくプログラム型焼却、累計350億ドルのBNBを焼却）。このモデルが成功したのは、バイナンスが年間数十億ドルの手数料収入を得ており、持続可能な資金源を持っているためです。
MakerDAOの余剰金オークションと焼却：プロトコル収益を使ってMKRを購入・焼却。

市場の調整によりリバウンド購入が損失をもたらす可能性があるため、ROI（投資利益率）を最適化するための効果的な資金管理システムが必要です。

投資家の視点：リバウンド購入の資金はどこから来るのか？

賢い資金は表面だけでなく本質を見抜きます。リバウンド購入のシグナル強度の階層は以下の通りです：

継続的収益による支援 → 強いシグナル
手数料に連動したプログラム型リバウンド購入 → 中程度のシグナル
資金準備による機会的リバウンド購入 → 弱いシグナル
資金準備を消耗する一時的焼却 → ネガティブシグナル

プロトコル収益によるリバウンド購入はポジティブなシグナルですが、資金準備を切り崩すリバウンド購入は危険なシグナルです。

例：完全希薄化時価総額（FDV）500万ドルのSolanaプロジェクトの手動リバウンド購入計画（各オレンジ線は総供給量の0.5％のリバウンド購入を示す）。リバウンド購入により、同プロジェクトのポートフォリオ価値は4倍になり、その成長を活かして流動性を能動的に管理しました。

効果的なトークンリバウンド購入の三大ルール

持続可能な収益によって支えられていなければならない（一時的な資金準備の焼却ではない）。
製品リリース、パートナーシップ、ユーザー成長など、ファンダメンタルズと結びつけられていなければならない。
保有者が自信を持てるよう、透明性があり予測可能でなければならない。短期的な価格変動で売却することのないように。

最後にまとめると：株式市場では、リバウンド購入はファンダメンタルズを拡大します。暗号資産分野では、リバウンド購入は希少性を生み出すことができます――しかし、希少性は魅力とは等しくありません。プロトコルが粘着性のある持続的収益と需要側の実用性を確立しない限り、リバウンド購入は多くが単なるストーリーにすぎません。リバウンド購入を真のファンダメンタルズと組み合わせれば、それは強力なシグナルになり得ます。しかし、表面的な効果だけのために使えば、他人の退出を助けるだけです。

その他の事例：

$RAY 2022年7月〜2025年7月のリバウンド購入と価格推移