なぜHYPEは今、良い投資対象ではないのか？

2025.12.01

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なぜHYPEは今、良い投資対象ではないのか？

リバウンドはこれまでHYPE価格を支える主要な仕組みでしたが、将来的なトークンのロック解除も無視できません。

2025.12.01 - 10:21:55

Hyperliquid

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リバウンドはこれまでHYPE価格を支える主要な仕組みでしたが、将来的なトークンのロック解除も無視できません。

執筆：Dave

概要

HYPEは強力なリバウンドメカニズムを実施しており（これまでに約13億ドル、2025年の全トークンリバウンドの約46％を占める）、安定した収益基盤を持っている。ほぼすべてのリサーチャーがこのトークンに対して非常に楽観的だと考えているが、今日は敢えて逆の立場を取る：いくつかの構造的・マクロ的要因により、HYPEはそれほど「甘くない」トレードとなっている。

1、リバウンド VS アンロック

リバウンドはこれまでHYPE価格を支える主要なメカニズムであり、多くのKOLもこれを指摘している。しかし、将来のトークンアンロックも軽視できない。

2025年11月29日から、3.73億HYPE（総供給量の約37％）がアンロックされ、毎日約21.5万HYPEが解放され、期間は24か月となる。現在の価格で計算すると、これは月あたり約2億ドルの潜在的な供給圧力を生じる。

これと比較して、2025年の年間リバウンド総額は6.4464億ドルであり、月平均では約6550万ドル。リバウンド資金は取引手数料の97％から供給される。つまり、日々のリバウンドは日々のアンロック量の25～30％しかカバーできていない。収益がさらに強く成長しても、このような規模のアンロックを吸収するリバウンド能力は到底不可能であり、必然的に価格圧迫が発生する。

2、市場サイクルリスクおよび評価の脆弱性

現在、HYPEに対するほぼすべての評価（広く引用されているP/Eも含むが、実際にはttm方式による計算）は、過去数ヶ月の強力なデータ、つまりブルマーケットに基づいている。しかし、2022年のベアマーケットを経験した草刈り民として、マクロサイクル要因は必ず考慮すべき重要な変数であると考える。少なくとも可視範囲内の将来において、ベアマーケットの確率はブルマーケット以下ではない。主要な仮定や指標はいずれも挑戦を受けている。

2.1 現状サマリー

現在の収益指標は確かに非常に好調である：

・年率収益：12億ドル
・完全希薄化時時価総額（FDV）：316億ドル
・流通供給：200億ドル（出典：Defillama）
・TTM P/E は約16.67

・2024年12月から2025年8月までの月次複合収益成長率は+11.8％

これらのデータは大多数の米国株式会社と比較すれば魅力的に見えるが、問題はここにある――来るべきベアマーケットでは、HYPEは他のプロジェクトよりも深刻なダビッドソン・ダブル・スラップ（ダブル打撃）に見舞われる可能性がある。

2.2 ベアマーケットシナリオとダビッドソン・ダブル・スラップ

過去データを検証すると、ペルペット取引量とBTC価格の相関係数は＞0.8（複数サイクルにわたる）。

・2022年ベアマーケット：ペルペット取引量は2021年のピーク比で70％減少。
・収益依存度：91％が取引手数料に由来し、取引量の変動に極めて敏感。
・出金遅延：HLP金庫は4日間のロックが必要。中心化取引所の出金は24～48時間かかる。

これは典型的なダビッドソン・ダブル・スラップ構造である：暗号資産価格の下落 → 取引量および手数料の減少、同時に評価倍率の収縮 → 悪循環が発生。

$HYPEの評価は多くが過去1年間のブルマーケット実績に基づいている。しかしWeb3分野では、収益は極めて周期的である。我々もそれに応じて基本仮定を調整すべきである。

米国株とは異なり、長期的に見ればS&Pは2008年以降ほとんど滑らかな成長を示しているが、暗号通貨市場は依然として急騰急落のサイクル特性を持っている。マクロ市場要因は確かに定量化が難しいが、こうした周期性を捉えられるかどうかこそが、業界内での優れたトレーダーとトップトレーダーを分ける点である。

2.3 暗号ネイティブ指標

伝統的金融でも市盈率（P/E）が唯一の指標ではないことは周知であり、EV/EBITDA、P/FCF、ROICなどもある。HYPEについても、以下の他の重要な指標を考慮に入れる必要がある：

TVL：43億ドル。だが2025年9月のピーク61億ドルから明確に下降傾向。
P/TVL：2.0（Solanaは1.5）。

市場シェア：市場シェアはピーク時の80％から70％まで低下。黒馬Asterの台頭によるもの。もちろんlighter edgexなど他にも多数存在。

3、バカDaveがHYPEをFUD？そうでもない

現時点ではHYPEへの投資に賛成しないが、私の弱気スタンスは中期的視点に限定される。もし2〜5年の長期投資サイクルを念頭に置くならば、HYPEは間違いなく投資価値がある。これは説明不要であろう。

完全な投資判断は、ポートフォリオ比率、下落耐性、投資目的など、さまざまな要因に依存する。

ベアマーケットではすべてのプロジェクトが圧力を受ける。突破口はあるのか？

予測市場（prediction market）の方が現在のところより高いコストパフォーマンスを持つかもしれない。@a16zの研究によると、予測市場と大市場指数の相関は0.2〜0.4程度であり、$HYPEの＞0.8と比べてはるかに低い。

また、2026年にはワールドカップ（メッシ・ロナウドら大量のレジェンドたちの最後の大会）、米国の中間選挙、冬季オリンピック、リーグ・オブ・レジェンド世界大会など、注目度の高いイベントが多数控えている。さらにGTA6など多くのゲーム・映画・アニメのリリースもあり、「ギャンブルの大年」が到来することが予想される。多数のオフチェーン資金がこの分野に流入する可能性があり、ナスダック指数にも影響を与えるだろう。中期的には順応する形で、prediction market系プロジェクトに注目すべきである。