Bitget Wallet 研究院：人民元ステーブルコインの凍結解除噂、ただの「うわさ」か、それとも政策の「転換シグナル」か？
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Bitget Wallet 研究院：人民元ステーブルコインの凍結解除噂、ただの「うわさ」か、それとも政策の「転換シグナル」か？
人民元ステーブルコインの過去と現在を探る旅へようこそ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Lacie Zhang、Bitget Wallet リサーチャー
はじめに：2025年8月20日、「中国が人民元ステーブルコインの発行を検討している」といううわさがロイター通信によって報じられ、瞬く間に世界的な暗号資産市場および金融市場に広範な憶測を呼び起こした。これはあくまで「風説」に近い話ではあるが、長年にわたり「禁域」とされてきたこの話題がこれほどの波紋を広げたという事実自体、重要な政策シグナルと見なすことができる。この動きは根拠のないものではなく、民間による自主的な取り組みと当局の慎重な観察が長年積み重なった結果といえる。Bitget Wallet研究所が、読者とともに人民元ステーブルコインの過去から現在までを解説する。
一、「赤線」の淵での試み：人民元ステーブルコインの探索の歩み
当局の意図を考察する前に、まず基本的な背景を理解しておく必要がある。人民元ステーブルコインは新しい概念ではなく、市場の「グレーゾーン」においてすでに数年にわたり探求が続いてきた。これを理解する鍵となるのは、「在岸人民元（CNY）」と「離岸人民元（CNH）」という二つの核心的な概念を区別することである。簡単に言えば、CNYは中国本土における法定通貨であり、厳しいキャピタルコントロールの対象である。一方、CNHは中国国外で流通する人民元であり、為替レートはより市場主導的となっており、ステーブルコインの初期段階の探索にとって自然な土壌を提供してきた。
この前提のもと、現時点で実際に流通を形成してきたのは基本的にすべて、離岸人民元（CNH）と1:1で連動したステーブルコインである。Coingeckoにおける人民元ステーブルコインの統計も、離岸人民元（CNH）に限定されている。その歴史を振り返ると、背景の異なる三種類のプレイヤーと、それぞれ異なるアプローチの道筋が見て取れる。
国際的巨人の手探り的試み：ステーブルコイン大手のTetherと米国のチームTrustToken（現Archblock）は、それぞれ2019年と2022年にCNHtおよびTCNHを発行した。これらは潜在的市場に対する戦略的試しであり、小額のクロスボーダー決済の需要を掘り起こす狙いがあったが、中国本土の厳しい規制壁により、リソースをかけて積極的に展開することはなく、結局のところ反響は薄く、主流の視野から徐々に消えていった。現在、両者の時価総額合計は数百万ドルに過ぎない。
大陸チームの挫折：華人チームが立ち上げたCNHCは、かつてこの分野で最も有望な競合と見なされ、KuCoin Ventures、Circle創業チーム、IDGなど著名な投資家から資金調達も果たしていた。しかし、プロジェクトが本格稼働しようとしていた2023年5月、上海オフィスが警察の急襲捜査を受け、主要メンバーが逮捕され、プロジェクトは突然終了した。これは中国本土における暗号資産ビジネスに対する厳格な規制の象徴的事件となった。
「一帯一路」を背景とした迂回突破：CNHC事件後、Confluxと弘毅資本が共同で育成した香港のフィンテック企業AnchorXが設立された。そのコアチームはCNHCと深い関係にあるとされる。彼らはより間接的な道を選んだ――2025年2月にカザフスタンで「法定通貨ステーブルコイン発行」ライセンスを取得し、「一帯一路」沿線の中東アジア地域の貿易決済に特化して沙盒テスト（サンドボックステスト）を開始している。
離岸人民元（CNH）ステーブルコインの事例整理
データ元：Coingecko、CoinMarketCap、Token Radar
離岸市場の探索は幾度かの浮き沈みを経てきたが、在岸人民元（CNY）ステーブルコインの試みはほとんど不毛地帯だった。LCNYやbitCNYなどの少数のプロジェクトは、暗号資産を担保にして生成される合成資産であり、実際の法定通貨準備金によって裏付けられたものではない。背後にある論理は明確だ。中国の厳しい外為管理制度下では、在岸人民元に直接連動した法定準備型ステーブルコインは、国家の中心的金融防衛ラインに公然と挑戦する行為と見なされる。
在岸人民元（CNY）ステーブルコインの事例整理
データ元：Defilama
こうした成功・失敗を織り交ぜた試みは、人民元ステーブルコインの発展状況を描き出し、その背後にあるいくつかの明確な法則性も明らかにしている。
1. 「離岸」が唯一の道、「在岸」は依然として赤線。有効な試みはすべてCNH領域に集中しており、予見可能な将来において、公式または準公式のプロジェクトは必ず離岸市場に限定され、国内金融システムとのリスク隔離が確保されるだろう。
2. 実現可能性は証明済みだが、規模拡大は大きな課題。技術的な実現と小規模なパイロットは、人民元ステーブルコインの発行が困難ではないことを示している。しかし、現在の数百万ドルの時価総額は、ドルステーブルコインの数千億ドル規模に比べれば九牛の一毛にすぎない。真に大規模で実用的なユースケースを見つけ出すことが、その台頭の鍵となる。
3. 戦略の重点が「グローバル化」から「地域化」へ移行しつつある。初期のプロジェクトが漠然とグローバルサービスを目指していたのに対し、AnchorXのカザフスタン進出は戦略的方向性の大きな転換を意味している。「一帯一路」のような特定の地政学的・経済的目標に奉仕することが、人民元ステーブルコインにとって最も現実的な応用シナリオとなりつつある。
二、機会と課題：壮大な物語の下での三つの「問い」
このような状況下で、人民元ステーブルコインの構想は巨大な戦略的チャンスを内包している。これは「一帯一路」貿易のためにSWIFTとは独立した「デジタルシルクロード」を築き、地域の決済体系を再編するだけでなく、世界の暗号経済においてドルステーブルコインと並ぶ存在となり、デジタル時代の「鋳幣権」を争うことも可能にする。まさにこれが、当局がその可能性を再評価しようとする核心的原動力なのである。
しかし、壮大なビジョンの裏には、眼前に横たわる三つの現実的問題がある。これらは回答しなければならない三つの「問い」であり、ステーブルコイン発行に先立って乗り越えなければならない主要な障害でもある。
第一の問い：通貨革新と金融安定の両立は可能か？
離岸人民元ステーブルコインであっても、その資金の流れは最終的に在岸システムと複雑に絡み合う。革新を奨励し人民元の国際的影響力を高める一方で、それが資本逃避の「トロイの木馬」とならないようどう保つか。また、有効なリスク隔離と規制貫通メカニズムをどう構築するか。これらはすべて関係者頭上に突き刺さる「ダモクレスの剣」である。
第二の問い：準備資産不足の瓶頸はどう克服するか？
ここに一つの根本的矛盾がある。人民元ステーブルコインの潜在的需要は極めて大きいが、適格な準備資産は極端に不足している。香港大学のファン・シャン教授の最近の研究はこの問題を定量化している。2024年の16兆元のクロスボーダー人民元決済額を基に、そのうちわずか20％がステーブルコイン決済に移行し、ドルステーブルコインの貨幣流通速度6.8を参考にすると、必要なステーブルコイン規模は4000億元を超える。しかし問題は、2024年末時点で利用可能な離岸人民元の高品質短期債券の総額は数百億元にすぎないことだ。需要と供給の10倍以上のギャップは、人民元ステーブルコインの発展道路上で避けられない現実的瓶頸である。
データ元：中国人民銀行『金融統計データ報告』、図は著者作成
第三の問い：ドルステーブルコインの独占的地位をどう打破するか？
ドルステーブルコインは長年の発展により、世界的なユーザーベース、豊富な流動性、成熟したエコシステムを築き上げている。新興の離岸人民元ステーブルコインはゼロからユーザーの信頼を築くだけでなく、強力なネットワーク効果の壁にも直面しなければならない。全世界のユーザーと開発者に「ドルから人民元へ」と切り替えさせるのは、極めて困難な戦いとなるだろう。
三、「黙認」と「遠征」：人民元ステーブルコインの将来のロードマップ
噂の真偽を問わず、これほど複雑な状況に直面して予想されるのは、当局の戦略が単純かつ乱暴な「全面解放」ではなく、慎重かつ巧妙な「コンビネーションパンチ」になることだ。その戦略的路線は以下の三つの次元から理解できる。
まず、当局の姿勢として、「厳重禁止」から「黙認先行＋適時誘導」への転換が見込まれる。義烏の商人たちが既に広くUSDTを使用しているという業界の「公然の秘密」から、AnchorXチームが中東アジアで正式なライセンスを取得するに至るまで、一見孤立したこれらの出来事は、規制当局の態度に微妙な変化が生じていることを示唆している。国家戦略に資する探索に対して、以前の徹底封鎖から観察、あるいは黙認へと移行しているのである。今回の審議報道は、こうした「グレー領域の探索」をより大局的で管理可能なトップダウン設計に正式に取り込む合図かもしれない。
次に、発行戦略としては、「明修棧道、暗渡陳倉」の構想が浮上する可能性がある。香港が世界の注目を集める「棧道」になり、当局が認める試験区域として限定的な沙盒テストを行う。一方、政策の真の焦点は「一帯一路」沿線の「陳倉」に置かれる――友好国で正式なライセンスを取得する合规チームを支援し、「一枚のライセンスでグローバルにサービス」するモデルを通じて、人民元のグローバル化「遠征」のための合规な上陸地点を整備する。
最後に、長期的目標としては、「デジタル金融のクロスボーダー新インフラ」の構築を目指す。ステーブルコインの発行はあくまで第一歩であり、中国政府の長期目標は変わらず、SWIFTに依存しないグローバルなクロスボーダー決済ネットワークの構築である。ただし、現在の技術基盤は従来のアーキテクチャからブロックチェーンへと移行している。今後、より多くの公式バックグラウンドを持つパブリックチェーンが登場し、「一帯一路」貿易ネットワークに深く統合され、沿線諸国の中央銀行や商業銀行システムと接続され、最終的には人民元を中心に据え、複数通貨が協調し、高効率な地域貿易決済エコシステムとして定着していくだろう。
四、おわりに
香港ドルステーブルコインの発行が既に議程に上がり、人民元離岸ステーブルコインが中東アジアの貿易現場で静かに試験運用されている今、中国本土がこの分野を再検討するのは当然の流れであり、むしろ緊急性さえ感じられる。ロイターの報道が単なる風説なのか、それとも当局の意図的な「リーク」なのかはまだ分からない。しかし確かなのは、人民元ステーブルコインに関する議論がすでに表舞台に出てきたということだ。最終的な政策がどのように具体化されるのか、特に「在岸」と「離岸」の「赤線」がどう明確に定義されるのかは、デジタル人民元の将来形を左右するだけでなく、中国が新たな国際金融変革の中でどのような戦略的野心を持っているかを測る重要な窓口となるだろう。
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