困窮した企業がなぜ次々とビットコインを大量購入しているのか？
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困窮した企業がなぜ次々とビットコインを大量購入しているのか？
大量の暗号通貨を保有する企業に投資することは、暗号通貨を直接保有するよりも税務面でより効率的である可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Nikou Asgari
編集翻訳：Block unicorn
3か月前、ジョージ・カラムは自分の半導体企業がビットコインの購入を始めるなど考えもしなかった。
彼のニューヨーク上場企業の株価は長期間低迷しており、医療保険会社が暗号通貨を購入したニュースを目にした後、カラムはビットコインに興味を持ち始めた。投資家を遠ざけた失敗した取引の後、「私は企業価値を解放する方法を探していた」と彼は語った。
カラムは取締役会や一部の投資家と協議し、ビットコイン戦略の実施を決定した。Sequans Communicationsは債務市場および株式市場から3億8400万ドルを調達し、世界で最も人気のある暗号通貨の購入に充てた。この発表後、同社株価は160％急騰した。
カラムは「去年まではこう言わなかっただろうが、今日私は完全に信じている……私は100％確信している、ビットコインは存続し続けると」と述べた。
この暗号通貨の初心者は、主にビットコイン布教者マイケル・セイラーの転換に感謝している。2020年以降、このアメリカの暗号通貨大物は毎週数十億ドルを投じてビットコインを買い続け、他者にも模倣を促すカンファレンスを開催している。彼のソフトウェア企業がビットコイン積立戦略に移行した結果、現在の時価総額は約1150億ドルに達し、保有するビットコイン価値のほぼ2倍となっており、投資家の殺到がその要因だ。先週、Strategyは25億ドル相当のビットコインを購入し、これは同社史上3番目の大規模な購入となった。同社株価は5年間で3000％以上上昇した。
この成功と、米国大統領ドナルド・トランプによるデジタル資産業界への全面的支援が相まって、いわゆる「暗号金庫企業」の数が世界的に急増している。
バイオテクノロジー企業、鉱業企業、ホテル運営企業、電気自動車企業、電子タバコメーカーなどが次々と暗号通貨を購入しており、これらにはデジタル資産に直接触れない形で暗号市場の恩恵を受けたいと考える投資家たちの支援がある。
暗号コンサルティング会社Architect Partnersのデータによると、8月5日までの1年間で、約154の上場企業が合計984億ドルを暗号通貨購入のために調達または調達予定であると発表した。これ以前には、わずか10社が336億ドルを調達していた。
一部の企業はStrategyに倣い、自社サイトのカラーをビットコインのオレンジ色に変更し、保有する暗号通貨量、その価値、投資家にとって重要な他の指標を示すデータを提供している。
トランプ自身も動きに加わっている――彼の家族メディア企業は7月、ビットコインおよび関連資産の購入に向け20億ドルを調達した。
ビットコインと主要株価指数が次々と過去最高値を更新している今年、従来の投資機関はデジタル資産という新世界に参入する最適な方法を模索しており、暗号通貨の積立ブームがこうして生まれた。
しかし、このトレンドが持続可能かどうかについては多くの疑問が呈されている。急速な成長は一部の投資家に市場過熱の懸念を抱かせている。複数のビットコイン金庫企業に投資しているOff The Chain CapitalのCEOブライアン・エスティスは、「これは1998年のインターネットバブルに似ている」と述べる。当時は企業が注目を集めるためにこぞってネット中心のビジネスへ再編した。
新たな企業の急増は、暗号通貨価格の下落およびその連鎖的影響に対する不安も引き起こしている。数十億ドルの負債を背負って暗号通貨を購入した企業は、すぐに債権者への返済ができなくなる可能性がある。
Natixis CIBの投資銀行テクノロジー・データ専門家エリック・ベノワは「リスクはビットコインの暴落にある」と指摘する。このような状況では株価も下落し、企業が債券保有者への支払いをできなければ投資家は損失を被ることになる。「これはビットコインエコシステム全体にシステミックな影響を与える可能性がある」と彼は付け加えた。「市場が少しでもパニックになると、全体が下落するのだ。」
暗号マーケットメーカーキャピタルKeyrockのCEOケヴィン・ド・パチュールは、投資家は現実的な姿勢を持つべきだと述べる。「あなたはほとんど何の裏付けもなく、資産の継続的価格上昇以外に依存するシステムに大量のリスクを注入しているのだ。」
苦境に立つ企業にとって、暗号通貨の購入は投資家の注目を集め、株価を押し上げる究極の手段に見える――少なくとも一時的には。
ロンドン上場のBluebird Mining Venturesの創業者エイダン・ビショップは「もし我々がこの道を選ばなかったら、今後の資金調達は困難だったでしょう。まるで死にかけの企業のように。」と語った。同社は6月、ビットコイン購入のため200万ポンドを調達した。「それ以前は資金調達のために他人のドアを叩き求めていた」と彼は付け加えた。
ビットコイン布教者マイケル・セイラーは2020年以降、数十億ドルを投じてビットコインを購入し、他者に模倣を呼びかけている。彼の企業Strategyの株価は5年間で3000％以上上昇した。出典：Travis P Ball/Sipa/ロイター
新規参入者の大多数は、これまで暗号通貨経験のない一般企業だが、保有するデジタル資産の価値は実際の収益を大きく上回っている。
例えば、米国の熱エネルギー企業KULR Technologyの時価総額は約2億1100万ドルだが、今年第1四半期の営業損失は940万ドルであった。しかし、同社は約1億1800万ドル相当のビットコインを保有している。
英国では、ウェブデザイン企業The Smarter Web Companyが4月までの半年間に9万3000ポンドの純利益しか上げていないにもかかわらず、2億3800万ポンド相当のビットコインを保有しているため、時価総額は約5億6000万ポンドとなっている。
投資家が支払うプレミアムは、これらの暗号通貨保有企業の価値に対する評価の高さを浮き彫りにしている。
資金を調達して暗号通貨の購入を継続することを明らかにする企業には、投資家が報酬を与える。彼らは企業が保有するビットコイン価値を超える水準で株式を評価する。実際にトークンを購入するため、企業は通常、債務または株式を発行して資金を調達し、Coinbaseなどの取引所を通じて資金を暗号通貨の購入に投入する。
スピードが重要だ。エスティスは「結局のところ、問題はスピードです。目標は1株あたりのビットコイン数量を増やすことであり、これを最も速く達成する企業が高プレミアムを得ます」と述べた。
投資家にとって、「1株あたりのビットコイン（BTC per share）」――企業1株あたりが保有するビットコインの量――は成功の尺度である。企業がより多くのトークンを迅速に購入すれば、株主が間接的に保有する1株あたりの暗号通貨量が増え、これが初期段階で高いプレミアムを支払う動機となる。将来さらに多くの1株あたりビットコインを保有できると期待しているからだ。
ビットコインを購入する企業の多くは他の事業も運営しているが、最近のトレンドでは空殻企業が多数登場しており、これらは大量の暗号通貨を購入または購入予定としている。これらの企業はSPAC（特別買収目的会社）として機能し、既存企業の買収または合併のために資金を調達する。
ベンチャーキャピタルDragonfly Capitalのジェネラルパートナー、ロブ・ハディック氏は、実際の事業を持つ企業がビットコインを購入する場合、運用リスクは「実際には往々にしてより高くなる」と指摘する。「既存の経営陣がおり、彼らの目標は時間とともに変化する可能性があり、事業運営との優先順位の衝突が生じ得るのです。」
幹部たちが他のトークンの購入を始めているのは、このトレンドがビットコインの枠を超えて広がっているためである。これらのツールは、大量の暗号通貨を保有する人々が売却せずに価値を引き出す手段も提供している。
ReserveOneはKrakenやBlockchain.comなどの投資家から支援を受けた10億ドル規模の取引であり、ビットコインに加え、イーサリアムおよびSolanaといった他の暗号通貨の購入を計画している。Ether Machineは15億ドルを調達し、それをイーサリアムの購入に充てる予定だ。元バークレイズCEOのボブ・ダイアモンドは、バイオテクノロジー企業とのSPAC取引を通じて8億8800万ドルを調達し、HYPEトークンの購入に充てた。暗号億万長者のチャンポン・ジャオ（趙長鵬）が率いるVCは5億ドル規模の取引を主導し、カナダの電子タバコメーカーがBNB（彼が共同設立した取引所バイナンスのトークン）を購入するのを支援した。
ハディック氏は「明らかに、あまり理にかなっていないゴールドラッシュが進行中です。すべての異なるトークンに対して（投資ツールを）設立する必要があるとは思えません。」と述べた。
個人投資家および機関投資家にとって、暗号金庫企業はトークンを直接保有せずしてその価格変動に連動する代替手段となる。
一部の投資家はBlackRock、Fidelity、Invescoなどの大手資産運用会社が立ち上げた米国上場ETF（上場投資信託）を通じてこの目的を達成している。こうした規制対象の商品にはすでに1000億ドル超の投資が集まっている。
しかし、他の投資家はそれができない。英国や日本などでは、当局が投資家をデジタル資産の価格変動リスクから守ろうと暗号ETFを禁止している。そのため、金庫企業は取引可能なツールを通じて間接的に暗号通貨にアクセスする手段として機能している。
UTXO Managementの共同創業者テイラー・エヴァンス氏は「多くの機関（投資家）はETFに投資できない、あるいは（暗号通貨を）直接保有できないのです」と述べる。「我々はビットコイン金庫企業がこのギャップを埋めていると考えており、彼らは投資許可枠に適合する証券を発行しているのです。」彼の運営するファンドは4億3000万ドル規模で、その95％がビットコインファンドマネジメント企業に投資されている。
投資家はまた、いくつかの国において暗号資産保有と株式保有の間での税制裁定の機会を利用している。日本では暗号通貨収益の税率は最大55％だが、株式税率は20％である。ブラジルでは暗号通貨収益の税率が17.5％なのに対し、株式取引所で取引される株式の税率は15％である。
米国大統領ドナルド・トランプのデジタル資産業界への全面的支援が、世界的な「暗号金庫企業」の繁栄を後押ししている。出典：May James/SOPA/Getty Images
したがって、大量の暗号通貨を保有する企業に投資することは、直接暗号通貨を保有するよりも税務面で有利になる可能性がある。
熱心な投資家は利益を得るために、類似の税制構造を持つ新たな国を世界中で探している。エスティス氏は「米国市場はすでに飽和している……我々は米国外の機会を探している」と述べた。
暗号通貨と資本市場の新たな連携は皮肉なものだ。なぜなら当初の使命は、巨大機関の監視から離れ、従来の金融市場を破壊することにあったからである。
債務および株式を投資家から調達することは一一Strategyの核であり、その運営を維持するために不可欠である。暗号通貨の購入速度が不十分な企業の株価はすでに下落し始めている。
Sequans Communicationsはビットコイン購入開始後に株価が160％上昇したものの、現在は購入前の水準まで下落しており、これは投資家がその購入ペースに不満を持っていることを反映している。
エスティス氏は「ウォール街と暗号通貨を組み合わせたわけだから、市場がその成果を支えられる必要があるのです。」と述べた。
規模を拡大するため、多くの企業が単なるグローバル証券取引所に上場された暗号プールにとどまらず、さらなる展開を計画している。
ダイアモンド氏は、HYPEトークンに特化した投資ツールが他の暗号金庫企業を買収する可能性があると語った。「もし彼らが窮地に陥れば、我々は買収して再建できる」と彼は言う。「これは最強の企業に機会をもたらすだろう。正直に言えば、経営が不十分または資金不足の企業を買い占めるのだ。」
一方、日本のMetaplanet（世界で5番目に大きな企業のビットコイン保有者）は、膨大なトークン保有を担保に借入を行い、暗号金融サービス企業へと転身する計画を立てている。
米国の熱エネルギー企業KULRも「ビットコイン担保金融サービス」、例えば融資事業を検討しており、鉱業企業Panther MetalsのCEOダレン・ヘイズウッド氏は、将来的な探査プロジェクト資金調達にビットコイン保有を活用する予定だと述べている。
Natixis CIBのベノワ氏は「自然な進化は金融サービスだ。大量のビットコインがあれば、財務上の約束を裏付けることができるからだ。」と語った。
米国副大統領JD・バンスがラスベガスのビットコイン会議で基調講演を行った後、参加者が記念撮影をしている。暗号通貨の購入が遅い企業の株価はすでに下落している。出典：Ethan Miller/Getty Images
しかし、暗号通貨ローンは高リスクビジネスである。2022年、価格下落により連鎖的デフォルトが発生し、貸出市場が崩壊し、FTX取引所の倒産につながった。
ベノワ氏は付け加える。「この戦略に対する私の主な疑問は、それがどう終わるのか理解できないことだ。企業は追加購入によって循環を維持し続け、市場に戻ってさらに購入するというサイクルに陥る。この循環がプレミアムの正当性を保つために持続し続けなければならないのだ。」
最大のリスクは、もし――あるいはいつ――暗号通貨価格が暴落した場合、どの程度の損害が生じるかということだ。避けられないことに、暗号市場の低迷は、株価がトークン価格と連動する企業にも下落をもたらす。
負債を抱える企業はさらに大きなリスクにさらされ、投資家への利払いが必要になり、債務義務を果たすためにさらなる資金調達や暗号通貨保有の売却を余儀なくされる可能性がある。
ある暗号ヘッジファンドの責任者は「既存債務の返済に負債を用いるなら、この構造は非常に不健全で、私にとっては非常に不安だ」と述べた。「システミックリスクに直面するかもしれない。なぜなら、完全または部分的に解消が必要な脆弱な構造が多すぎるからだ。これにより市場に圧力がかかる。」
彼はさらに「規制当局がこれを規制してほしい。誰もが市場が永遠に上昇すると仮定して金庫を築いていくべきではない。」と語った。
投資家はリスクを認識していると述べつつも、好況時に利益を得たいと望んでいる。UTXO Managementのエヴァンス氏は複数の暗号金庫企業の取締役を務めており、「低迷期にキャッシュを生み出す運営事業を持ち、資本調達以外の方法でビットコインから収益を得るようCEOたちを推進している」と述べた。
しかし、業界関係者さえも次第に懐疑的になってきている。エスティス氏は「これはバブルの破裂で終わるだろう。どれだけ急騰したかと同じくらい急速に下落する。」と語った。
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