DeFiのルネサンスはすでに終わりを告げた
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DeFiのルネサンスはすでに終わりを告げた
DeFiはバロック時代へと突入し、奇妙で壮大かつ活力に満ちた市場が目前に広がっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：Alex Liu、Foresight News
昨年、「DeFiルネサンス」という呼び声が広く響き渡り、DeFi分野は回復期と関心の再燃を経験した。
AAVE、Uniswap、Lido、Maker、Ethena、Morpho、Pendleなどのプロトコルが牽引し、暗号資産分野のTVL（総ロック価値）の大部分を占めるまでに成長した。これらはかつてDeFiが直面した最も困難な局面を乗り越えたものであり、主要ステーブルコインUSTの崩壊、中心化取引所FTXの破綻、そしてハッキングや脆弱性の悪用、デペッグなど、前回の熊相場で繰り返された打撃から立ち直った。過去数年間で状況は大きく変化し、「DeFiルネサンス」と呼ばれる物語が生まれたのである。
長年にわたるDeFiの発展史 - Arthur0xの記事『DeFiルネサンス：DeFiを再び偉大に』より引用
これらのプロトコルは過酷な熊相場を生き抜き、もともと構築されたDEX（分散型取引所）、マネットマーケット、ステーキングの領域を基盤として、開発、改善、革新を続けてきた。
DeFiの復活にはいくつかの理由がある。以下がその一部である：
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主要プロトコルは実戦で検証済み：アプリケーションはUSDCのデペッグ、stETHのデペッグ、完全な繁栄-衰退サイクル、従来の金融における高利回り・高金利環境など、前回サイクルの複数の災難を乗り越えた。
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製品供給力が強化：高利回りステーブルコイン（Ethena）、より資本効率の高いDEX（Fluid / Uniswap V4）、マネットマーケットの革新（Euler、Morpho、AAVEなど）など多様な進化。
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持続可能性への転換：トークン排出への依存を収益創出によって減らし、DeFiネイティブトークンのトークノミクスを最適化。
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ステーブルコインの成長：現在の総額は2670億ドルに達し、前回サイクルのピークを大きく上回り、歴史的最高値を更新。TetherとCircleが支配的ではあるが、利回り型ステーブルコインも成長中。
DeFiの復興が盛んな理由の一つは、上記のプロトコルが連携してユニークなDeFiツールを生み出し、トークン化およびマネーの「レゴ性」の利点を際立たせていることにある。典型的な例は、Ethena、Pendle、AAVEが協力してPT-USDeという担保資産タイプを作成したことだ。
AAVE上の3つのEthena PT市場のうち、1つだけでも上限が20億ドルに達している
今年6月にはこの組み合わせの資産規模は13億ドルだったが、数か月後の今日では33億ドルを超え急騰している――これは既存のDeFi TVL全体の2%以上を占め、単一ツールによる成果である。これだけでも、DeFiがここ数年で成し遂げたことの氷山の一角に過ぎない。
2025年8月時点のDeFi概要 - DeFillama
現在のDeFi全体のTVLは1500億ドルに達しており、前回ピークからわずか15%低いだけである。ただし、前回データはETHのピークが約4800ドル近くに達していたこと、およびすでに消滅したUSTのような巨大ステーブルコインの膨張により水増しされていたとの反論もある。これら二つの変数を除外すれば、DeFiは明らかに前回サイクルを上回っている。DeFiの復興がここ数年で確固たるものとなった今、私はDeFiが新たな章へと入っていると考える。
ルネサンス時代は終わった。
DeFiバロック時代
ヨーロッパの歴史において、15～16世紀は芸術、科学、文学、文化が現代性をもたらす象徴となり、「均衡と明瞭さ」の特徴を持つルネサンス時代とされる。その後、バロック時代が到来する。この時代の文化芸術は壮麗さと複雑さが融合し、芸術スタイルは畏敬、緊張感、深遠さを喚起することを目指した。
まさにこれが現在のDeFi市場が向かっている方向である：シンプルな時代は終わり、奇妙で壮大かつ活力に満ちた市場が目前に迫っている。
「真珠の耳飾りの少女」――別名「北方のモナリザ」
DeFiはあらゆる分野の特定カテゴリーでの革新を進め、その影響は既存のすべての領域に及びつつある――デリバティブである。
伝統的金融における600兆ドルの名目市場規模は、デリバティブ分野の規模の指標にすぎない。DeFiにとって、デリバティブはこの分野を再形成しつつあり、多くの人が問うだろう：どうやって実現するのか？
以下では、DeFi市場の次なる進化を先導するパイオニアたちの一部を紹介する。
Hyperliquidから始める
読者は誰もがHyperliquidとその業績を知っているだろうが、その将来計画や、Hyperliquid上に構築された独自ツールについては知らないかもしれない。
CoreWriter ―― 統合実行レイヤー
Hyperliquidはコンセンサス層の上に、HyperCoreとHyperEVMという二重状態の実行環境を持っている。HyperCoreは永続契約と注文帳式スポット市場を担う高性能エンジンである。一方、HyperEVMは完全に異なる環境であり、Hyperliquidのスマートコントラクト層を担っている。両者は状態を共有しているが、これまでHyperEVMのスマートコントラクトはHyperCoreのデータを読み取るのみであった。CoreWriterはこれを根本的に変える。
HyperCoreとHyperEVMはどちらもHyperBFTコンセンサス層上に構築されている
これはHyperliquidが他のチェーンと差別化される核心的な革新である。CoreWriterにより、HyperEVMのスマートコントラクトはHyperCoreのデータを読み取るだけでなく、取引注文、ステーキング、送金、保証金庫管理といった取引命令を実行できるようになった。
これにより、HyperEVMのプロトコルはチェーン上最大の注文帳とその流動性にアクセスできるようになり、前例のないユニークなDeFiメカニズムが可能となる。
CoreWriterの統合例：
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AMMと注文帳の流動性を活用して資本効率を向上させるDEX
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永続契約を使って複雑なデルタヘッジ戦略を構築
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資金調達レートが有利な場合、CLAMMが永続契約で無常損失をヘッジ
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オプションと永続契約を組み合わせた複合戦略
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HyperEVM上でのトークン化された資金調達レート戦略
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清算は通常AMMで行われるが、CoreWriterによりマネットマーケットが注文帳を利用して清算し、資本効率を向上
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HLPを含む非カストディ型トークン化保証金庫
Kinetiqはこの技術をすでに応用している事例の一つである。Kinetiqは評価システムを使った分散型検証者ステーキングメカニズムを採用しており、すべての操作はHyperEVMとHyperCore間のスマートコントラクトによって自動化されている。この信頼性の強化により、kHYPEのような流動性ステーキングトークン（LST）の優位性が高まる。
Kinetiqはメインネットローンチ後数週間でTVLがHyperEVMアプリトップに躍り出た
もう一つの革新は、新しいタイプの担保資産の導入である――felix protocolチーム（未確認）がこの方向を検討している。具体的には、トークン化された永続ポジションをマネットマーケットの担保資産として貸借に利用することで、完全にデリバティブで裏付けられたDeFiマイニング利回りの機会を開く。
FelixのMorphoインスタンスは依然としてHyperEVM上で最も魅力的なマネットマーケットの一つ
CoreWriterは、DeFiをさらに奇妙で複雑かつ高度に組み合わせ可能なバロック時代に導く数ある革新の一つに過ぎない。Hyperliquidのもう一つの重要な革新は以下の通りである：
HIP-3：永続契約のUniswap的瞬間
Hyperliquidの次の革新は、HIP-3を通じてパーミッションレスな永続市場を作成することである。100万HYPE（執筆時で約3800万ドル）とオラクルがあれば、Hyperliquid上で新たなパーミッションレス永続市場を展開できる。「永続契約即サービス」（PaaS）と呼べる新市場が開かれる。
永続契約市場の真の「Uniswap的瞬間」が到来した。つまり、以下の市場を含め、あらゆる永続市場が作成可能になる：
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株式永続契約
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指数永続契約
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為替市場永続契約
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商品市場永続契約
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Pre-IPO市場永続契約
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不動産永続契約
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特殊な新市場
これはまた、あるプロトコルが発行したトークンがHyperCoreの永続市場やCEXに上場していなくても、最も一般的なチェーン上市場で許可なくペアを作成できることを意味する。S&P500のような伝統的金融指数は登場後すぐに上場され、Hyperliquid最大の市場となる可能性がある。$NVDA、$HOOD、$TSLAといった株式も「永続化」され、これらのテック巨人のために新たなツールが創造される。市場運営者は自身のツールから得られる取引手数料の50%を受け取ることも可能だ。
HIP-3は株式永続契約など新たな市場の扉を開く
DeFiユーザーとしては、こうした特殊市場の一部は非常に魅力的である――特にCoreWriterによって永続ポジションがトークン化され、他のHyperEVMアプリで使用できるようになった場合。時間とともに、不動産永続、予測市場永続、さらにはオレンジジュース先物のような奇妙な市場さえ出現するかもしれない。しかし、こうした市場にマーケットメーカーを引き込むのは難しいだろう。そのため、まずは主流市場が登場する可能性が高い。
VentualsはHIP-3に基づいてPre-IPO市場を構築すると公に宣言した最初のチームの一つである。彼らは業界トップレベルのオンチェーン外データソースを活用して正確な評価を得ながら、OpenAI、SpaceX、Stripe、Anthropicといった世界的なプライベート企業向けの永続契約を構築している。
Ventualsテストネット市場ページ
このような特殊市場はDeFiの革新を推進している――ひとつの市場、ひとつのオラクル、ひとつの夢。
デリバティブ担保ステーブルコイン
デリバティブはステーブルコイン分野の革新も推進している――決済用ステーブルコイン（TetherとCircleは自立した存在）ではなく、利回り型ステーブルコインを通じてである。
この分野は急速に成長しており、USDeは高利回りステーブルコインの独自の発展を示す好例である。我々は国債担保型ステーブルコインが乱立し、年5%程度の平凡な利回りしか提供しない状況に飽き飽きしている。
永続契約は資金調達レートを通じて近年最高のデルタニュートラル戦略を生み出した。Resolvはもう一つの高利回りデルタニュートラルステーブルコインの事例である。その階層システムにより、ユーザーはリスク許容度に応じて利回りレベルを選択できる。Pendleなどのプロトコルと組み合わせれば、より複雑でユニークなツールが生まれる――とりわけPT（元本トークン）には注目すべきで、これは本質的にデリバティブ収益で裏付けられた固定金利収益商品を創造する。
Hyperliquid上で構築されたLiminalは、アプリ内で資金調達レート戦略サービスを提供している。ユーザーがステーブルコインを預けるだけで、自動的に資金調達レート収益を得ることができる。ステーブルコインそのものではないが、こうしたデリバティブ担保型製品は、国債などの現実世界資産（RWA）を超えるステーブルコイン建ての高利回りを提供する。
ステーブルコインは時にさらに想像力を掻き立てる：Neutrlは場外（OTC）アービトラージと永続ヘッジを通じて合成ドル商品を創造しており、現在4000万ドルのTVLで年利30%超（現時点ではプライベートアクセス限定）。
どのように実現しているのか？
Neutrlは流動性を求めるファウンデーションや投資家からSAFT（未来トークン単純契約）やトークン取引を取得し、大多数の取引は現物価格に対して大幅な割引が適用される。その強みは資本ネットワークとパートナーを通じて取引機会を獲得し、永続契約でヘッジすることにある。リスク管理には取引の多様化、他のステーブルコインによる裏付け、追加のバッファー、第三者によるカストディなどが含まれる。
このような新型市場により、ユーザーはかつてない高利回りを得られるようになる。OTC取引はかつてニッチな特権だったが、今やNeutrlを通じて一般のオンチェーンユーザーも恩恵を受けられる。
特殊なステーブルコインの形態は多様である：GAIBのAI GPUデリバティブ、USD.AIのAIインフラ債務担保ステーブルコイン、HyperbeatはUSDTを利用したDeFi戦略のトークン化ステーブルコイン（技術的にはステーブルコイン）。
オプションベースの新規デリバティブツール
長年にわたり、オプション製品の設計が不適切であるとの議論が絶えなかった。そんな時代は終わった――オンチェーンオプションツールは、エクスポージャーを表現するための独自の媒体を提供している：トレード指向製品、高レバレッジ、収益生成戦略まで。
ストラドル戦略は本質的にボラティリティのロング
プロトコルはオプション世界を全面開放するのではなく、特定分野に集中して高品質な製品を完成させた後に拡大している。そのため、オンチェーンでは前例のない製品を提供するオプションプロトコルが相次いで登場している。
先週、0dte（24時間以内に満期を迎えるオプション）などのツールの名目取引高が歴史的新記録を達成した。なぜこれらのツールが有用なのか？簡潔に言えば：投機の余地が驚異的である。
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極めて高いレバレッジ（名目レバレッジ数百倍に達する）
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コール／プットオプション購入には清算リスクがない
トレーダーはIVXプロトコルを通じてBTC、ETH、SOL、HYPEなどの主要資産の0dteオプション市場に参加できる。これらは現在市場に存在する最高のレバレッジツールの一つであり、HYPEなどの資産では最高レバレッジ商品を提供している。
BTC 400倍レバレッジ、清算なし、資金調達レートなし
本当に私を喜ばせるのは、各プロトコルが自らの分野に集中していることだ：Rysk Financeもまた、オプション収益戦略（カバー・コール）に焦点を当てており、再びデリバティブを通じてDeFiの革新を推進している。過去にもオプション収益製品はあったが、現在のアプリはユーザーエクスペリエンスと持続可能なメカニズムの両面で初めて質的な飛躍を果たしている。
Gamma Swapの収益トークンは比較的新しい製品であり、AMM上に独自のデリバティブを創出している。その新型収益トークンは、DeFi新バロック時代のデリバティブの典型を象徴している：借り入れたUni V3ポジションを活用し、収益トークンは現物に類似した基礎的エクスポージャーを持つシンセティック資産となり、AMM LPトークンの無常損失の影響を受けない。
これらのツールはまもなく組み合わせ可能性を解放する：EulerやMorphoマネットマーケットへの上場、避けられないPendle上場を通じて、ETHエクスポージャーを表現する絶妙でユニークな媒体を手に入れることになる。
固定金利単一資産AMM V3流動性プールで生息するETH担保――確かにルネサンスは終わった...
オプションの形態は多様である：Time SwapのV3もまた楽しみである――時間拘束トークンを導入し、期間のトークン化によってYT/PT（収益トークン／元本トークン）に幅広い機能を提供する。これは現在の収益トークン化システムに対して、資本効率の向上、断片化の削減、収益取引の柔軟性の強化といった複数の利点を持つ。
無常損失の終焉
新規ツールに関して、DeFiにおけるAMMの次の革新はYield basisによる――独自のレバレッジヘッジを通じて暗号資産を生産的な収益生成ツールに変換する。
無常損失はAMMメカニズムの固有特性である
従来のAMMでは、1万ドルのwBTCと1万ドルのUSDCを提供した場合、BTC価格が倍になったとき、最終的な資産は倍にならない（xy=kの公式により、ポジションは√BTC価格の比率で成長するため）。しかし、wBTCを担保にして1万ドルを借り入れてLPポジションを作成し、ダイナミックリバランスによって負債（1万ドル）が常に担保（2万ドル）の50%を維持し、BTC価格変動時に自動的に50%の担保率で負債を調整すれば、ポジションの総価値がBTC価格と同比率で成長することを保証できる。
Yield basisは実用性を高めるために独自にcrvUSDを採用しており、さらに重要なことに、金利に対する制御権を与える。
キーポイントはリバランスメカニズムにある：リレバレッジAMMは、アービトラージャーに割引価格でLPトークンを提供し、アービトラージャーがcrvUSDを追加することで負債を減らし、ポジション規模を調整できる。同様に、価格が上昇する際は、リレバレッジAMMがプレミアム価格でcrvUSDをLPトークン預入者に提供し、アービトラージャーはBTCを増やすことで2倍レバレッジポジションを回復できる。
ybBTCはBTCに待ち望まれた革新的な収益ソリューションをもたらし、Curve創業者のMichael EgorovのシミュレーションデータによるとybBTCの将来性は非常に大きい。私にとっては、2桁の利回りが達成できれば成功だが、数十億ドル規模の資金が流入すれば利回りの希釈が懸念される（その場合はYield basis、Curve Finance、そしてすべてのオンチェーンBTCトレーダーにとって大きな勝利となるだろう）。
資金調達レート製品
資金調達レートは、デルタニュートラルポジションを活用して収益を強化する最も面白いツールとなっている。アルト資産の資金調達レートが急騰するにつれ（特にHYPE、FARTCOIN、PUMPなど需要の高い資産）、現物買い＋永続売りの基本取引（ベーシス取引）は今回のサイクルで最高の機会の一つとなった。前述のEthena、Resolv、さらにはLiminalまでもがこの点を利用して収益ツールを提供している。
PendleがリリースしたBorosはこの分野のもう一つの革新者であり、取引可能な資金調達レート収益という新型デリバティブを導入している：資金調達レートのロングは固定レートを支払い、市場の変動する資金調達レートを得る。逆にショートも可能。
Borosはまったく新しい可能性を開く：VC、ファンド、トレーダー、Ethena/Resolvなどのプロトコルにとって、一定期間の収益を固定レートでロックすることは非常に重要である。これにより、固定金利市場を含むさらに多くの組み合わせ戦略が生まれる。
未来はどうなる？
上記は、現在のDeFi世界で見られる驚くべき革新の一部にすぎない。発展速度は前例のないほど速く、チームは業界の苦境から学び進化し続け、本当に強力な製品を生み出している。そのほとんどがデリバティブによって駆動されており、それが新时代のDeFiの特徴を再び浮き彫りにする。デリバティブはDeFiを新たな高みへと押し上げる――まずTVLが前回サイクルのピークを突破し、最終的には兆ドル規模（現在の7倍）へと向かう。
これらのプロトコルはまだその潜在能力のごく一部しか示していない。今後6〜12ヶ月で、既存の大手（AAVE、Uniswap、Lidoなど）と肩を並べ、業界を新たな高みへと導くだろう。
DeFiが進化し成熟するにつれ、まだ大量の興味深い市場が開発待ちである：オンチェーン為替市場、イスラム法（シャリア）に準拠したDeFi、固定金利マネットマーケット、不足担保、プライバシーソリューションなど。こうした分野はニッチから主流へ、既存分野（特にデリバティブ）は主流から金融市場全体を支配する存在へと進化していく。
確信できることがある：DeFiはすでにバロック時代に入った。未来はますます輝かしくなる。
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Wajahat Mughal
