香港のステーブルコイン政策の実施を直撃、知っておくべきことはこれだけです

執筆：Peggy、0x2333

2025年8月1日から、香港金融管理局（HKMA）がステーブルコイン発行ライセンスの申請を開始し、香港におけるステーブルコインの発展が正式に実施段階に入ったことを示している。

この政策は長期間にわたり検討されてきた。過去1年間、HKMAはステーブルコインの利用シーンに関するサンドボックステストを推進し、監督方針および申請プロセスを徐々に明確にしてきた。現在、参加機関はテスト段階から正式な規制体制下での発行・流通へと移行する。

不完全な統計によると、すでに数十の機関がステーブルコインライセンスの申請を行う意向を表明している。同時に、より多くの地元銀行、テクノロジー企業、Web3チームが決済システム、資産管理メカニズム、支払いインターフェースなどについてさらに準備を進めている。

本稿では、香港のステーブルコインに関する最新情報を継続的に追跡し、業界関係者の参考に供する。

香港ステーブルコイン規制の進展

一、規制制度の正式施行

「ステーブルコイン条例」は2025年8月1日より正式に施行される。

HKMAは同時に以下の4つの関連文書（英語版のみ提供）を官報に掲載する：

・「ライセンス取得ステーブルコイン発行体に対する監督ガイドライン」のコンサルテーション要約および正式ガイドライン

・「マネーロンダリングおよびテロ資金供与防止ガイドライン（ライセンス取得ステーブルコイン発行体適用）」のコンサルテーション要約および正式ガイドライン

・「ステーブルコイン発行者ライセンス制度概要説明」

・「既存ステーブルコイン発行者の移行条項概要説明」

二、ライセンス申請プロセスと要件

HKMAは2025年8月1日から9月30日までの期間、初回のステーブルコイン発行者ライセンス申請を受け付ける。

申請を希望する機関は、8月31日までに公式メールアドレスを通じてHKMAに積極的に連絡し、監督当局との期待値やフィードバックを調整することを推奨する。

HKMAは市場関係者に対し、公的な発言には慎重を期すよう注意喚起。ライセンス取得または申請中であるかのように虚偽に主張することは違法である。

三、申請条件とコンプライアンス要件

すべての香港における合规ステーブルコイン保有者の身元確認が必要であり、実名制と同様の扱いとなる。

HKMA規制・AML部門アシスタント総裁の陳景宏氏は、この規定は従来の「ホワイトリスト」制度よりも厳格であると述べた。今後技術が成熟すれば緩和の可能性があるとしている。

立法会議員の呉傑荘氏は補足説明として、HKMAが実際にKYCを実施する予定であり、実名制はその一つの方法である可能性があると指摘。具体的なスキームは発行者が提案し、HKMAの審査を経て確定すると述べた。

四、法定通貨連動に関するHKMAの姿勢

HKMA副総裁の陳維民氏は次のように述べた：

・単一の法定通貨に連動するステーブルコインのライセンス申請が可能であり、

・一括の複数法定通貨に連動するステーブルコインのライセンス申請も可能であり、

・ただし申請時に連動する通貨を明確に申告する必要がある。

陳維民氏はまた、ライセンス取得のハードルは非常に高いと強調し、最初のライセンスは来年初頭に発行される見込みであると述べた。

五、移行期間の措置と分類処理

「ステーブルコイン条例」施行後、6か月の移行期間が設けられ、HKMAは既存の発行機関を分類して対応する：

・規制要件を満たす者：暫定ライセンスを取得可能

・3か月以内に要件を満たさない者：4か月以内に業務を終了

・基準を満たさない者：通知を受けた後1か月以内に運営を停止

要求内容には、全額準備金、1日以内での償還処理、香港における実体設置、財政資源の維持、KYC、取引モニタリングなどが含まれる。

違反した場合は罰金、ライセンスの一時停止または取り消しなどの処分が科される。

香港政策当局のステーブルコインに関する最新の見解

「ステーブルコイン条例」が2025年8月1日に正式施行されるにあたり、香港政府および関連機関はさまざまな場面でステーブルコインに関する政策的メッセージを発信している。これらの発言は規制の論理やライセンス制度だけでなく、連動通貨、実用化シーン、リスク管理などの主要課題にも触れ、香港のステーブルコイン規制体制の実際の運用像を徐々に明らかにしている。

一、ステーブルコインは投機的ツールではなく金融インフラ

すべての公開発言において繰り返し強調されている立場は、「ステーブルコインは市場の投機対象であってはならない」というものだ。

7月20日、香港金融発展局会長の洪丕正氏は年次報告会見にて、ステーブルコインは「安定性」の役割を果たすべきであり、資産市場のデジタル化は長期戦であるため、短視眼的な見方をしてはならないと指摘した。彼はまた、今後さまざまな資産が「トークン化」されると予測しつつも、それが24時間以内に完了するものではなく、短期間に金融システム全体が「全面的にブロックチェーン上に移行する」ことを期待すべきではないとも述べた。

財務・国庫事務局局長の許正宇氏も過去数ヶ月間にわたり、同様の見解を繰り返し表明してきた。彼は、ステーブルコインは金融効率を高めるための金融発展ツールとして位置づけられるべきであり、利益追求手段ではないと主張している。6月29日、彼は政府が明確な監督理念を堅持し、発行者が自己資本、準備金制度、償還能力を備えることを要求することで、システミックリスクを防ぎ、通貨主権を守ると述べた。

財政司司長の陳茂波氏も複数の寄稿記事で、ステーブルコインはプログラマブル性を持ち、支払いの自動化や金融サービスプロセスの再構築に利用できるが、その発展は実体経済のニーズから逸脱してはならないと指摘した。彼は「技術の単なる追求でも、ツールの祭典でもない」と強調した。

中央レベルのシンクタンクからの声も、ステーブルコインのマクロ的背景を指摘している。6月21日、国家金融与发展実験室理事長の李揚氏は、ステーブルコインは実質的にドルのオンチェーン拡張であり、米国がドル覇権のデジタル化を推進するための手段であると述べた。中国はこの流れに乗って人民元の国際化を進め、人民元ステーブルコインと中央銀行デジタル通貨（CBDC）との補完的メカニズムを検討すべきだと提言した。

二、ライセンス制度の厳格化と高い申請ハードル

香港のステーブルコイン規制制度は、高い基準による審査を採用する。7月30日、HKMA副総裁の陳維民氏は技術説明会で、ライセンス取得のハードルは「非常に高い」と明言し、第一段階では多数のライセンスを一度に発行せず、申請資料の質に基づいて個別に評価していくとした。最初のライセンスは来年初頭に交付される見込みである。

HKMA総裁の余偉文氏も以前の執筆記事で、ステーブルコイン発行体が直面するコンプライアンス要件は、電子財布や銀行などの金融機関とほぼ同等であると指摘。資産準備金管理、償還ポリシー、AML対策などすべての面で一貫した監督を実施すると述べた。初期には「少数のライセンス」しか発行せず、発行者のビジネスプラン、実際の利用シーン、準備金能力、技術的安全性を重点的に評価するとしている。

許正宇氏も繰り返し、ユーザーが償還を申し立てた後は「1日以内に完了」させなければならないこと、安定性メカニズムと顧客資産の隔離メカニズムを設置し、AMLおよびテロ資金供与防止規定を徹底的に遵守しなければならないと述べている。

三、利用シーンはまずクロスボーダー決済、次にWeb3

「ブロックチェーン化」や「DeFi化」を強調する主張とは対照的に、政策当局は常にステーブルコインの位置づけをクロスボーダー決済や清算システムを中心に据えている。

余偉文氏は、最初のステーブルコインは主にクロスボーダー貿易決済とWeb3シーンのテストに焦点を当てるとしている。また、サンドボックスへの参加はライセンス取得の前提条件ではなく、すでにテスト対象となっている機関であっても、将来的に必ずしも正式ライセンスを取得できるわけではないと強調した。

許正宇氏はインタビューの中で、ステーブルコインを「一帯一路」地域において、現地通貨の変動リスクへの代替支払い手段として活用できることを指摘。特にインフラプロジェクトや工事請負など、外為市場が未発達な環境に適していると述べた。

陳茂波氏は、香港が金融資産のトークン化路線を引き続き推進し、グリーンボンド、ETF、金属商品などの市場で段階的にトークン決済メカニズムを導入し、ステーブルコインを通じて取引通貨とオンチェーン資産の橋渡しを図ると述べた。

四、法定通貨連動メカニズムの開放性と人民元ステーブルコインの慎重な検討

連動通貨に関する取り決めについては、政策当局は香港の規制枠組みが設計上オープンであると明確に表明している。

7月30日、陳維民氏は、申請者は特定の法定通貨に連動させるか、通貨バスケットに連動させるかを選択でき、申請時に明確に申告すればよいと述べた。

これ以前に、許正宇氏は「人民元ステーブルコイン」の可能性について何度も言及している。法律上は人民元連動を禁止していないが、為替管理やマクロ経済政策に関わる場合は内地の関連機関と協議・調整が必要になると指摘。「香港には法的空間があるが、もし実施するなら、国の為替政策および金融政策全体を考慮しなければならない」と述べた。

陳茂波氏も司長随筆の中で、異なる法定通貨を連動資産として使用することを認めることは、国際機関が自らの実際の利用シーンに基づいて香港でステーブルコインを発行する意欲を高めると述べた。

五、投資家および一般市民への慎重な注意喚起

制度整備を推進する一方で、複数の政策関係者が市場の過熱に対して冷静な警告を発している。

立法会議員の呉傑荘氏は、香港にはステーブルコインの発展のための広大な空間があり、金融と実体経済を結びつける実証実験の場となるだろうと述べた。しかし、新興資産クラスに直面する個人投資家は警戒心を持ち、盲目的に追随せず、製品リスクを十分に理解する必要があると特別に注意喚起した。

HKMAも公告を出し、無許可で「ライセンス保有」または「ライセンス申請中」と虚偽に主張するステーブルコインプロジェクトや人物に注意するよう市民に呼びかけ、無許可のステーブルコインを保有する場合のリスクはすべて自身が負担することを強調した。

市場は香港のステーブルコイン規制をどう見るか？

香港の「ステーブルコイン条例」の施行が目前に迫る中、市場ではライセンス発行ペース、利用シーンの道筋、人民元連動の可能性などを中心に活発な議論が行われている。証券会社、ファンド会社、外資系投資銀行、メディアからの声は、この規制制度に対する市場の構造的期待と潜在的影響を少しずつ明らかにしている。

一、ライセンス発行ペースと最初のライセンス取得企業の予想

7月30日、中信証券はリサーチレポートを発表し、「ステーブルコイン発行者ライセンス制度概要説明」が現在の申請段階で最も参考価値のある公式文書になると指摘した。レポートは、最初のステーブルコインライセンスの数は「一桁台」にとどまり、今年末までに交付される可能性があると予測した。HKMAは8月31日までに監督当局に連絡することを推奨しており、正式申請の締切は9月30日である。

同レポートは、次の2つの注目ポイントを提示している：1つはライセンス取得の可能性が高い発行者、もう1つはステーブルコインの利用シーン構築にすでに参加しているプラットフォーム型企業である。

华夏基金（香港）CEOの甘添氏は、現在の段階を「基本ルールが確定し、シーンの試験導入が待たれる」臨界点と捉えている。同氏は、华夏基金がすでに香港のステーブルコインサンドボックステストに参加しており、支払い、購入・償還、資産管理を一体化する道を探っていると明かした。彼は、将来「合规＋実装＋資産接続」のサイクルをいち早く確立できる者が、ステーブルコイン市場のトッププレーヤーになる可能性があると述べた。

二、規制の道筋と香港ドル／人民元の「二本立て」構想

7月23日、平安証券はレポートを発表し、香港は「米ドルステーブルコインで国際市場に接続し、香港ドルステーブルコインで内地と連携する」という二本立ての規制体制を形成する可能性があると指摘した。一方で米ドル主導のプロジェクトを継続的に誘致し、他方で人民元国際化のために制度的空間を確保するというものだ。

同レポートは、香港におけるステーブルコインの定義は特定の法定通貨に限定されておらず、今後非米ドルステーブルコインの市場シェアが上昇する可能性があると指摘。現在、香港のステーブルコイン規制は「一部が香港ドルに連動する海外プロジェクト」も監督対象に含めている。

肖風氏（HashKey Group会長）はインタビューで、香港のステーブルコインライセンスは香港ドル連動に限定されず、連動通貨および展開するパブリックチェーンネットワークは発行者が自主的に決定できると述べた。イーサリアム、ソラナなどのネットワークも、香港ステーブルコインの展開インフラとなり得ると指摘した。

三、CNHステーブルコインの政策的期待と金融機能の構想

6月以来、「離岸人民元ステーブルコイン（CNH Stablecoin）」が香港で率先して試験導入されるかどうかが、市場の注目の的となっている。

モルガン・スタンレーは、香港のステーブルコイン条例がCNHステーブルコインに「最初の合法的ルートを敷いた」と指摘した。約1兆元人民元規模の離岸流動性プールを背景に、CNHステーブルコインは中国本土の資本規制に違反せずにクロスボーダー決済の実現可能性を検証でき、CIPSやSWIFT以外の補完的支払いチャネルとしても機能できると述べた。

モルガン・スタンレー中国チーフエコノミストの邢自強氏は、香港はまず米ドルおよび香港ドルに連動するステーブルコインを推進し、技術的・市場的信任基盤を築いた上で、段階的にCNHステーブルコインを導入すべきだと述べ、人民元のデジタル決済体系における地位強化を目指すとした。

『信報』は、香港が「試験的先駆者」としてCNHステーブルコインの導入を推進し、国際的支払い発言力競争に対応すべきだと主張。ただし、AMLおよびテロ資金供与防止などの規制要件を適切に処理することが前提であると述べた。

『経済観察報』の論説では、CNHステーブルコインが香港で率先して試験導入されれば、SWIFT体制から独立した人民元チャネルが構築され、人民元国際化に新たなデジタルパスを開くと指摘。これは2009年の人民元クロスボーダー決済メカニズム以来の制度的飛躍となる可能性があると評価した。

中国銀行元副行長の王永利氏も投稿し、米国が立法を通じて米ドルステーブルコインの戦略的発展を支援しているため、中国も積極的に対応すべきだと述べた。香港のステーブルコイン規制体制は先行しており、CNHステーブルコインの試験導入に現実的な条件を備えており、海外の暗号資産取引および清算に優先的に活用できると述べた。

四、金融市場への影響と資本の注目ポイント

広発証券は6月3日のレポートで、香港のステーブルコイン草案はまだ初期段階にあるものの、短期的には構造的な投資機会をもたらすと指摘。主にデジタル通貨、クロスボーダー決済、ブロックチェーン、RWAなどのセクターに集中すると分析した。政策が人民元連動ステーブルコインを明確に支持すれば、A株市場の関連企業は「香港経由チャネル」のコンプライアンス価値解放により恩恵を受けると予測した。

ただし、広発証券は、現在中国国内の仮想資産規制が依然厳しいため、大規模な新規資金流入の可能性は低いと指摘した。

平安証券はさらに補足し、世界的にステーブルコイン規制が徐々に整備されつつある中、今後統一された国際規制枠組みの構築が促進される可能性があると述べ、中国は制度的ウィンドウ期間を掴み、香港を通じて制御可能な道を探り、デジタル資産分野で米ドルステーブルコインに完全に支配されるのを避けるべきだと提言した。

央视『玉淵潭天』や『証券時報』などのメディアも相次いでコメントを発表し、米国がステーブルコインを通じてドルのデジタル化を推進していることは、新しい形態の金融拡張であると指摘した。中国が長期にわたりステーブルコイン分野で空白を続ける場合、米ドル主導の新型決済ネットワークに受動的に対応せざるを得なくなると警告した。

誰が香港ステーブルコインライセンスの申請を準備しているのか？

「ステーブルコイン条例」が2025年8月1日に施行されるに伴い、複数の企業が参入ペースを加速させ、ステーブルコイン発行者ライセンスの申請を準備または発表している。これらの参加者は金融機関、テクノロジープラットフォーム、決済会社、ブロックチェーンスタートアップなど多様な業界背景を持ち、香港のステーブルコイン規制体制の施行が引き起こした多角的な反応を反映している。

一、市場全体の参入熱

7月14日の報道によると、すでに50〜60社が香港ステーブルコインライセンスの申請を検討している。

・そのうち約半数が決済機関、残り半数が有名インターネット企業

・多くが中資系の背景を持つ

・第一段階では3～4件のライセンスしか発行されず、初期のステーブルコインは主に香港ドルおよび米ドルに連動

二、サンドボックステスト参加機関リスト（2024年7月18日公表）

以下の5機関がステーブルコイン発行者サンドボックステストに参加：

1. 京東幣鏈科技（香港）有限公司

2. 円幣創新科技有限公司

3. 渣打銀行（香港）有限公司

4. 安擬グループ有限公司

5. 香港電訊（HKT）有限公司

三、ライセンス申請を明言または実施中の企業

・中国三三メディア

7月15日、香港ステーブルコインライセンスの申請を検討すると発表。資金は株式割当および現金準備から調達予定。

・天盛キャピタル

7月11日、デジタル資産取引および外貨両替会社を設立し、ステーブルコインライセンスを申請すると発表。ステーブルコインを芸術品取引および外貨両替サービスに活用し、クロスボーダー貿易決済に特化する計画。

・多点数智

7月3日、香港ステーブルコインライセンスの申請準備を進めていると発表。

・Animoca Brands + 渣打銀行（香港）+ 香港電訊

複数回公開発言し、合弁会社を設立してライセンスを申請し、香港ドルステーブルコインを発行すると表明。ゲーム内仮想資産取引、クロスボーダー貿易、金融決済などのシーンに活用する予定。

・京東

公式ウェブサイトで、香港において香港ドルと1:1で連動するステーブルコインを発行すると発表。発行主体は京東幣鏈科技（香港）であり、HKMAのステーブルコイン「サンドボックス」参加者リストにも選ばれている。

・アントグループインターナショナル（Ant International）

関係者によると、6月の報道で、香港「ステーブルコイン条例」施行後すぐに発行者ライセンスを申請する予定とし、シンガポール、ルクセンブルクでも許可取得を計画している。

・连连デジタル

関係者によると、连连デジタルは香港およびシンガポールでステーブルコインライセンスの申請を積極的に検討している。子会社DFX Labsはすでに香港証券期貨委員会（SFC）から仮想資産取引所ライセンスを取得している。

四、研究中、関心を持っている、または関連事業を展開中の企業

・中国平安

7月21日、インタラクティブプラットフォームで、香港のステーブルコイン規制の変化に注目しており、高い関心を持って継続的に研究していると回答。

・三未信安

6月30日、同社は香港地区における仮想通貨およびステーブルコイン関連業務に参加しており、暗号基盤インフラプロバイダーとして関連プロジェクトにセキュリティ保障を提供すると発表。

五、訂正事項

・オクトパスカード社

ステーブルコインアクセラレータープロジェクトに参加したと噂されたが、その後同社はBrinc主導の探索的プログラムに「アドバイザー」として参加しただけであり、概念研究の性質であり、ステーブルコイン製品の開発や正式な協力ではないと説明した。