対話肖風：香港ステーブルコイン熱の裏にある冷静な考察、コンプライアンスが業界発展の鍵となる
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対話肖風：香港ステーブルコイン熱の裏にある冷静な考察、コンプライアンスが業界発展の鍵となる
香港のステーブルコインは注目を集めているが、規制当局のこの分野に対する姿勢は非常に慎重であり、大きな隔たりがある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理 & 編集：TechFlow
ゲスト：
肖風、HashKey Group 会長兼CEO
ホスト：
劉鋒、@Web3101cast プロデューサー、BODL Ventures パートナー、元チェーンニュース編集長
泓君 Jane、Silicon Valley 101 創設者、ポッドキャストプロデューサー
ポッドキャスト元：Silicon Valley 101 Podcast
オリジナルタイトル：E202｜対話・肖風：香港ステーブルコインの沸騰の時、常識に立ち返る冷静な考察
放送日：2025年7月31日
要点まとめ
香港でステーブルコインのライセンス制度が導入される中、ステーブルコインやRWAは中国語圏で極めて注目されるキーワードとなっている。「中国ブロックチェーン界の教祖」と称されるHashKey Group会長兼CEOの肖風博士が、このブームに対する常識に立ち返った冷静な見解を共有してくれた。
主なポイント要約
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香港におけるステーブルコイン規制は予想外に厳しい。
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ステーブルコイン自体は支払いのために作られたものではない。
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中国本土は、ステーブルコインの受容から始まり、最終的に暗号資産全体を受け入れていくだろう。中国では大国間の通貨競争という視点で議論され、一方香港ではマネーロンダリング防止の穴が懸念されている。
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暗号資産（Crypto）は、伝統的金融よりもマネーロンダリング対策において優れている。
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コンソーシアムチェーンは不可能であり、その上でのステーブルコインも成功しない。
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多くの成功したアプリケーションは、許可不要の状態で生まれている。
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香港は再び、デジタル資産取引の世界的中心地となる可能性がある。
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シンガポールの位置づけは「アジアのスイス」だが、香港は「アジアのウォール街」である。
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来年は、伝統的金融市場が暗号資産を急速に取り入れる時期になるだろう。
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ブロックチェーンの基盤プロトコルは非中央集権的だが、アプリケーション層は必ず中央集権的になる。
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香港のステーブルコイン熱は高いが、規制当局の姿勢は非常に慎重であり、大きなギャップがある。
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北京では、次のような2つの共通認識が形成されつつある。第一に、米国が世界中で暗号資産、ステーブルコイン、ブロックチェーンに関する法整備を進める中、中国はそれを無視し続けることはできない。第二に、それに対してどう対応すべきか。もし中国が常に無視し続け、新しい技術を受け入れなければ、国家通貨競争において不利な立場に立たされるだろう。
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来年の今頃には、私たちはすでにRWAについて話し合っているだろう。中国本土は資産トークン化を受け入れ始め、その後第三段階としてビットコインを受け入れる可能性がある。
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ステーブルコインを受け入れるなら、必然的にパブリックチェーンも受け入れざるを得ない。そうでなければ、発行するステーブルコインにグローバル競争力は生まれず、発行しても意味がない。
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RWAには三つの段階がある。最も簡単なのは法定通貨のトークン化。次に金融資産。最後が実物資産のトークン化である。
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現在の市場では、すべてステーブルコインを通貨の観点から解釈しており、基盤的なロジック変革への考察が欠けている。
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いかなるトークンも、技術、簿記方法、金融インフラがなければ存在しえない。
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香港のステーブルコイン立法において、許可された発行者にとって最も重要なのはマネーロンダリング対策関連の規定である。
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将来、ステーブルコインは仮想世界およびデジタル世界における価値尺度となり、すべての仮想資産および暗号資産の取引媒体となる。
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取引所はあらゆる取引ペアに対して流動性を高める努力をしているが、流動性プールの構築にはコストがかかり、そのコストを償却する必要がある。
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香港が再び資本市場の寵児となった理由は二つある。一つはDeepSeekの登場、もう一つは、米国がトランプ政権の政策により従来の同盟関係を弱め、すべてがビジネスになったことである。
ステーブルコインとRWAブームの中での冷静な考察
劉鋒：
現在、中国語を話す地域全体、香港や中国本土を問わず、ステーブルコインはホットワードとなっています。まず、なぜ人々が香港のステーブルコイン条例にこれほど注目しているのか、そして可能であれば、香港における暗号資産・デジタル資産規制で特に注目すべき点を教えていただけますか？
肖風博士：
個人的には、熱狂がやや行き過ぎていると感じています。先日、ホテルのカフェで友人とコーヒーを飲んでいたのですが、周囲の数テーブルの人々が皆、ステーブルコインの話をしていたのです。最近、香港金融管理局（HKMA）の役人ともステーブルコインについて意見交換しましたが、彼らも繰り返し「ステーブルコイン分野は過熱気味だ。香港は多くのライセンスを発行しない」と警告していました。
香港におけるステーブルコイン発行は初期段階で非常に厳格になる。ライセンス発行だけでなく、特に暗号資産によるマネーロンダリングを防ぐための規制も厳しくなる。8月1日は香港ステーブルコイン法案の施行日だが、これが直ちに香港でステーブルコインライセンスを申請できるようになることを意味するわけではない。市場では数十社、あるいは数百社が申請しているとの噂があるが、金管当局が実際に受け入れる申請は非常に少ないだろう。各申請者の背景、特に金融リスク管理の経験とマネーロンダリング対策の能力が厳しく審査される。
香港は数十年の歴史を持つ国際金融センターであり、SFC（証券先物委員会）もHKMA（金管当局）も国際金融市場の動向に非常に敏感である。これは中国本土とは大きく異なる。中国本土では、特にオフショア人民元ステーブルコインに対して、通貨の観点、大国間通貨競争、ドル覇権の観点から解釈する傾向がある。しかし香港は違う。当初私は、中国大陸にこれほど多くの機関や人々、資金が香港に来て、ステーブルコインの建設・発行・利用をすれば、香港の国際金融センターとしての地位に大きなメリットがあると考えていた。しかし香港の規制当局の印象としては、まず気になるのは、銀行口座システムから離れたステーブルコイン発行によって監督が抜け落ちることのないかということだ。実際、現在の金融監督当局は、Mint後のステーブルコインの流通を監督する手段を持っていない。
そのため、香港はむしろマネーロンダリング対策に注目している。国際金融センターとして、他国の主要金融センターからマネーロンダリング面で批判されれば、香港の国際金融センターとしての評判に甚大な影響が出る。逆に言えば、香港は表面では熱いが、規制当局の姿勢は非常に慎重であり、ここに大きなズレがある。
振り返る：規制当局からの冷遇
劉鋒：
実は、ご自身で香港においてデジタル資産の法整備の透明性と規範化を長年にわたり推進されてきました。香港が国際金融センターとしてデジタル資産と暗号資産を全面的に受け入れると同時に、なお多くの不安や慎重な姿勢を持っている現状について、どのようにお考えですか？こうした矛盾や、過去の批判・拒否と今の積極的な姿勢の違いについて、どのようにご覧になりますか？
肖風博士：
自身の経験を一つ話しましょう。これはまさに先ほどの問題を端的に表しています。HashKeyは2018年末に香港で設立されました。2017年に中国本土で暗号資産関連の規制が強化されたため、当該事業を香港に移したのです。2019年初頭、私は香港証券取引監督委員会（SFC）を訪問し、暗号資産取引所のライセンスを申請しました。担当職員はこう言いました。「肖さん、香港でバーチャルカレンシー取引所を開くのにライセンスは不要ですし、違法でもありません。出口左に行けば誰でも開けますよ。」
この言葉は、2022年に私が香港経済貿易事務局の副局長に会ったときにも聞きました。「香港でステーブルコインのライセンスを申請したい」と言うと、「肖さん、香港でステーブルコインを発行することは違法ではありませんし、私たちにも監督権限はありません。」と答えました。私はすでに香港でステーブルコイン会社に投資しているが、運営できないと説明しました。なぜなら、香港の銀行はどこもステーブルコイン関連サービスを提供せず、顧客が法定通貨を正常に出金・入金できないからです。
なぜ二人の責任者が同じことを言ったのか？それは香港が英米法系であり、普通法の枠組みでは「法に禁じずんばなすべし」が原則だからです。2019年時点で香港には暗号資産に関する法律がなく、何でも自由にできたのです。同時に、SFCとHKMAの両機関は「法に授權せずんばなすべからず」と言っており、法律上の権限がない以上、あなたが路上で取引所を開いても取り締まれないのです。
私も冗談で、「つまり香港では誰も私を監督しないんですね？」と言ったら、「そうでもありません。警察の商業犯罪捜査課が監督します。」と答えました。証券ではなくても商品にはなりますし、消費者保護は誰かが行っているのです。
業界ではよく「香港のコンプライアンスコストが高い」「香港でやるのは儲からない」と言われます。確かにコンプライアンスにはコストがかかりますが、それなりの正当性もあります。我々が携わる新興金融業界、フィンテックによる新金融は強い外部性を持っています。過去数百年にわたって蓄積された投資家・消費者保護のルールがあり、それが経営コストを生むのは当然です。
もし業界がこうしたコストを負担しようとしなければ、永遠に成熟することはないでしょう。10兆ドル、数十兆ドル、あるいは100兆ドル規模の市場になると想像するなら、外部性への制約を受けるのは避けられないことです。
新たな希望：「中国本土はステーブルコインから始まり、全体の暗号資産を受け入れていく」
肖風博士：
これまでずっと、2017年に中国本土が暗号資産関連業務を制限・規範化・禁止して以来、いつどこから再びそれらを受け入れ始めるのかを考え続けてきました。ここ数年、答えは見つかりませんでした。しかし最近1ヶ月半ほどで、答えを見つけた気がします。香港および米国のステーブルコイン法案の影響もあり、北京で多数の内部セミナーに参加したからです。
多くの議論は5月21日に香港ステーブルコイン条例が通過した後から始まり、その後米国も関連法案を急ピッチで進めているため、北京でも活発な議論が起きています。そこで私は突然ひらめきました：中国本土は、ステーブルコインの受容から始まり、徐々に暗号資産全体を受け入れていくだろう。
この1ヶ月半、多くの議論に参加しました。日曜日時点でも北京には異なる意見がありますが、次第に二つの共通認識が形成されつつあります。第一の共通認識は、米国が世界中で暗号資産、ステーブルコイン、ブロックチェーンに関する法整備の波を起こしている中、中国がそれを無視し続けることはできず、対応策を講じざるを得ないということ。第二の共通認識は、どう対応するかという点です。北京の関係者の言葉を借りれば、「淮海戦役を戦うかどうか」は決まっている。戦わなければならない。問題は、小規模に戦うか、大規模に戦うか、どの部隊から殲滅するか、という点です。まさに現在の議論はそこに集中しています。私はその場で感じました。中国はここから受け入れ始めるだろう、なぜなら中国が常に無視し続け、新しい技術を受け入れなければ、国家通貨競争で不利な立場に立たされるだろうからです。中国の指導部はこうした問題に気づいているのだと思います。だからこそ、先日の陸家嘴フォーラムで元中国人民銀行総裁の周小川氏が演説し、ドル安定コインが国際通貨システムのドル化に与える影響に警戒を呼びかけたのです。
これは明らかに国家通貨競争の観点からドル安定コインを見ているものであり、中国は対応せざるを得ません。また、私の予測では、俗に言う「初一ありゃ十五もある」です。一度ステーブルコインを受け入れたら、必然的にパブリックチェーンも受け入れざるを得ない。さもなければ、発行するステーブルコインにグローバル競争力は生まれず、発行しても意味がない。
ではRWAを受け入れた後、次は何を受け入れるでしょうか？私は、来年の今頃には、私たちはすでにRWAについて話し合っているだろう。中国本土は資産トークン化を受け入れ始めるだろう。そもそもRWAとステーブルコインは同じ性質を持ち、実体経済を支援できる点で、中国本土の官僚、規制当局、政府が受け入れやすい。来年RWAを受け入れたら、第三段階としてビットコインを受け入れざるを得なくなるだろう。
中国がデジタル資産を受容する上での課題：詐欺行為の増加
劉鋒：
ご自身の中で描かれている、将来的に中国がブロックチェーンとデジタル資産を本当に受容する道筋を示していただきました。聞く限り、背後にある大国通貨の駆け引きから、まずステーブルコインという比較的「暗号的」でない製品を受け入れ、徐々に実体経済を支援できるRWAといったブロックチェーン技術を活用したトレンドを受け入れ、さらに広い範囲のブロックチェーン技術を中心とする技術、製品形態、ビジネスモデル、金融イノベーションへと踏み込んでいくという流れです。
この過程でどのような課題があると思われますか？こうした明るい展望に影を落とす要因はありますか？
肖風博士：
課題は二つあると考えます。
一つは、欧州連合、米国、他の経済先進国、あるいは国際マネーロンダリング対策機関、国際決済銀行、金融安定理事会などが、香港が大々的にステーブルコイン、特に人民元ステーブルコインを推進することに懸念を示している点です。ステーブルコインは、中国がロシア、イラン、ベネズエラなど国連制裁下の国々との石油貿易を容易にする可能性があるからです。
以前は法定通貨のチャネルだと手続きが煩雑で監視も可能でしたが、ステーブルコインを使えば銀行やSWIFTから離れてしまい、欧米が築いてきた金融ルール体系と完全に切り離されます。こうしたプレッシャーは既に始まっており、今後も継続的に加わると信じます。ただし、我々はオフショア人民元、ステーブルコインを発行したいという需要もあるのです。
二つ目の課題は、すでに兆候が見え始めていることです。最近、香港から北京にかけてステーブルコイン熱が広がり、時には北京の方が香港より熱くなっています。これにより、詐欺や悪徳商法の現象が相次いでいます。実際、現在、ステーブルコインの名目でマルチ商法や詐欺を行う潮流が、一省だけでなく多くの経済発展地域で広がっています。報道によれば、中国本土の複数の省の金融監督当局が警告を出し続けており、この潮流は警戒すべき傾向です。私は自分に言い聞かせます、「火に油を注ぐようなことはしないように」と。インターネット金融の長期的な是正処置を覚えているはずです。あの状況に戻ってしまえば、中国本土がステーブルコインやRWAを受け入れるプロセスが大幅に遅れるでしょう。現在の傾向は非常に深刻であり、規制当局にとっては、良い事例を見る前にまず全国各地で詐欺事件が横行する光景を見せられれば、当然足踏みしてしまうでしょう。
RWA（現実世界資産）の真の理解：三つの段階—法定通貨のトークン化、金融資産のトークン化、実物資産のトークン化
劉鋒：
例えばRWAのように、新たなブロックチェーン技術を利用して金融イノベーションを推進する事例についてですが、詐欺行為のリスクも指摘されました。正しい、前途有望で、真に価値のあるブロックチェーン技術を活用したRWAの応用シーンや方向性について、ご見解を教えていただけますか？
肖風博士：
RWAについては、私は「資産トークン化」と呼んでおり、三つの段階に分けます。第一段階は2014年から数えられる、USDTによる法定通貨のトークン化です。第二段階は2024年から始まり、米国のBlackRock、Fidelity、Franklin Templetonなどの企業が、米ドル債券ファンド、米ドルマネーファンドなどをトークン化してブロックチェーンに載せる動きです。
しかし市場の多くは、実物資産のトークン化に関心を持っています。しかし実物資産のトークン化には未だ解決されていない核心的な問題があります。それはオラクルです。オンチェーンのデジタルツイン（digital Twins）とオフチェーンの実物資産が正確に対応し、常に連動し、実物資産の存在が保証されるようにするにはどうすればよいでしょうか？
この技術にはまだ十分な解決策がなく、DePinが一種の解決策と考えられています。しかしDePinは20年近く「早産児」の状態にあり、独立したビジネスモデルも見つかっていません。将来的には実物資産のトークン化の解決策になるかもしれませんが、技術的にはまだ成熟していないため、実物資産のトークン化には長い道のりが必要です。大規模に普及・受容されるには、オラクルの問題を解決しなければなりません。
三段階は水が流れるように、易から難へと進みます。最も簡単なのは米ドル、ユーロ、人民元といった法定通貨です。信認の裏付けが非常にシンプルで、誰もが認めます。
第二段階は、信認の裏付けという観点から見ると、金融資産の方が解決しやすい。発行者と保管者は免許を持つ金融機関であり、厳格な監督下にあるため、デジタル化・トークン化のプロセスが容易に完了できます。
実物資産のトークン化は非常に難しい。現時点では良い解決策は見つかっておらず、時間が必要だと考えます。
そのため、RWAに興味がある方には、まずは実物資産を金融商品として作り、その上でトークン化することをお勧めします。例えば金の場合、単に「毎年8トンの金を生産している」という鉱山経営者だけでは信用できません。しかし、生産された金が金融基準に従い、通貨の担保や抵当資産として適切な純度や形状の金塊であることが確認されれば、話は別です。
その後、免許を持つ金融機関が金ETFや金ファンドを発行し、信頼できる銀行が検収した金塊を金庫に保管し、その銀行が資産の保管機関となります。保管銀行が「基準を満たす金塊を受け取った」と指令を出せば、それをもとにオンチェーンでトークンを発行し、流通させるのが、現時点での最良の解決策です。
劉鋒：
この方法なら、トークン発行時に理解と納得が得やすくなりますね。ご指摘の通り、RWAといえどもすべての現実世界資産を簡単にオンチェーンにマッピングできるわけではなく、前段階で非常に規範的なプロセスを経る必要があります。第一に検証可能・監査可能であること、第二に可能な限り構造化されていることです。このような資産は取引時に流動性が高く、双方の合意も得やすく、効果的なRWAプロセスと言えるでしょう。
しかし、このプロセスの中で、いわゆるRWAは新しい資産を創造しているわけではなく、実物→従来の金融帳簿→オンチェーンという流れです。これはむしろ、ブロックチェーンや暗号資産のリアルタイム決済とリアルタイム合意機能を活用した、取引決済の一例にすぎないように思えます。
原点回帰：ブロックチェーンが真に解決した問題とは
人類の簿記方法の三度の変遷
劉鋒：
つまりRWAの核心は資産や通貨を発行することではなく、これはあなたが10年前から訴えてきたことに帰結します。なぜブロックチェーンおよびそれに依拠する暗号資産デジタル資産が真の金融イノベーションなのか。
近10年、あるいは10年以上にわたり、繰り返し述べてきた基本的な問い、すなわちなぜ我々にブロックチェーンが必要なのか、改めて教えていただけますか？
肖風博士：
最近のステーブルコイン議論でも、みんなマクロの視点、通貨の観点から解釈しており、基盤的なロジックや技術的基盤が欠けています。ステーブルコインも、すべてのトークンも、新しい技術に基づいています。この新技術の第一はブロックチェーン分散型台帳であり、これは人類の簿記方法の更新です。
人類の簿記方法は三度の変遷を経てきました。最も古い記録は紀元前3500年にさかのぼります。メソポタミア（現在のイラク）で出土した粘土板があり、後にそれは収支を記録した帳簿であることが判明しました。これが最も原始的な単式簿記であり、収入と支出のみを記録し、その他は記録しませんでした。
次に1300年代、イタリア北部の都市国家、特にフィレンツェとヴェネツィアで新たな簿記方法が登場しました。収支に加え、資産と負債も記録するようになったのです。なぜ1300年頃のイタリアでこのような新しい計算方法が生まれたのでしょうか？それは技術の発展、例えば紙の発明、特に数学の進歩と関係しています。1200年頃、イタリアの数学者が『算盤の原理』という書物を著しました。これは重要でした。一定の数学的発明がなければ、新しい計算方法は生まれなかったでしょう。
三番目の重要な変化は、中世のローマ数字がアラビア数字に取って代わったことです。アラビア数字の導入はルネサンスと関係しています。当時、ギリシャ・ローマの知識がアラブ世界で保存され、後に翻訳されました。技術の進歩により、特にアラビア数字の導入によって、新たな簿記方法の発明が可能になりました。一方で、経済活動の複雑さも新たなニーズを生みました。シェイクスピアの『ヴェニスの商人』に描かれるのは、当時のイタリアの複雑な海洋貿易であり、共同出資、借入、船の賃貸などがあり、都市国家の課税や会計も複雑化しました。
こうしたニーズが複式簿記の誕生を促しました。キャッシュフローが分類され、営業活動、投資活動、銀行借入によるキャッシュフローを区別するようになりました。人類の経済活動、商業活動の複雑さが簿記方法の変化を促したのです。それから730年以上経ち、2009年にブロックチェーン分散型台帳のビットコインメインネットがリリースされ、新たな簿記方法「分散型台帳」が登場しました。
技術的には、1970年代の非対称暗号アルゴリズム、インターネットの発展、分散型データベースなどと関係しています。コンピュータプログラミング言語の発展、スマートコントラクトがコンピュータプログラムとして実装されたことも技術の成果です。一方でニーズも変化しており、人類社会はますます仮想化・デジタル化され、デジタル空間での活動が増えています。デジタル世界の基本的特徴は、時間・空間・組織・主体・司法領域を越えることです。
こうした越境が起こると、簿記方法も追随しなければなりません。中国会計基準や米国会計基準を使うわけにはいきません。人類は平行宇宙を創造しました。この平行宇宙では、どの簿記方法を使い、どの通貨で記録し、どの国の会計基準や法律を適用するのでしょうか？誤りがあれば、中国法か米国法で拘束するのでしょうか？これらは不可能か、あるいはコストが極めて高くなり、平行宇宙が運用不能になります。そのため、新たな簿記方法――分散型台帳と複式簿記が登場したのです。最大の違いは、複式簿記以前の簿記方法はすべて私的帳簿であり、自分自身の帳簿を作り、他人に信じてもらおうとする点です。帳簿の真実性を保証するため、社会全体で偽造者を威嚇・罰する巨大な体制を築く必要があります。
これらの法律を執行するには、弁護士、会計士、公安、検察、裁判所、刑務所が必要です。そうでなければ、誰があなたの帳簿を信じるでしょうか？実際、この体制のコストは極めて高い。この体制の保障・規範下でも、ほぼすべての企業の帳簿が100%真実であることはありません。
分散型台帳が金融市場インフラを再構築する
劉鋒：
これが今日の信用体系および金融体系の核心であり、基礎です。ビットコイン出現時に、初期の暗号資産ネイティブ、いわゆる暗号資産原生主義者がこの体系の根幹に挑戦したのもこのためです。
肖風博士：
はい、この挑戦には理想主義的すぎる側面がありました。例えばアナーキズムです。人類社会がアナーキー状態になるとは思いません。少数派はユートピアで暮らせるかもしれませんが、99%の人はユートピアでは生きていけません。分散型台帳の出現は、ニーズと技術の結合によるものです。そのため2009年にこのようなものが生まれました。この帳簿が金融システムに最初に意味するのは、分散型台帳に基づく新たな金融市場インフラの再構築です。
金融市場インフラとは、古典的教科書の説明では一言で表せます。取引、清算、決済に関する一連の制度的仕組みです。株式、資金、債券、その他の取引を問わず、基本的に同じです。伝統的金融市場インフラは、中央登記、中央預託、中央相手方取引、中央決済を採用しています。どんな取引も、3つ以上の仲介機関が介在しなければ成立しません。例えば株式取引では、証券会社、取引所、資金決済、株式清算に4つの仲介機関が必要です。
分散型台帳上に構築された新しい記録方式では、こうした仲介機関がすべて不要になり、P2P取引になります。P2P取引が可能になるのは、帳簿の付け方が異なるからです。共通の帳簿上で、張三と李四が同じ帳簿に記録し、データは合意されています。ブロックチェーン分散型台帳は、公開透明なグローバル公共帳簿であり、全世界の人が同じ帳簿に記録し、帳簿上のすべての情報を閲覧できます。そのため仲介機関は不要になり、取引はP2Pになり、前述の中央登記、中央預託、中央取引、中央決済ではなくなります。これにより、P2P、秒単位での着金、ほぼゼロの費用が可能になります。
ビジネスの観点から言えば、新たな金融市場インフラが、より高い効率、より低いコスト、より少ない手順を実現できるなら、必ず生命力を持つ。いずれ旧来のシステムに取って代わるでしょう。もし取って代われなければ、それはビジネスの法則に反する。
伝統的金融市場インフラはすべて「差額決済」を採用しています。つまり、すべての金融機関、例えば銀行システムは午後5時頃に停止し、それ以降の取引は処理されません。停止とは、全員が帳簿を精算し、今日の取引を終了することです。一方、新たな金融市場インフラは「個別決済」を採用しており、代金と有価証券が同時決済され、取引確定と同時に決済が完了します。そのため、株式取引所と暗号資産取引所の大きな違いが見られます。暗号資産取引所は個別決済制度の上に構築されているため、7×24時間稼働でき、帳簿精算のための停止も不要です。
なぜ株式取引は7×24時間できないのか？それは差額決済制度だからです。必ず終了時刻が設定され、その時刻までに帳簿を精算しなければならないからです。ニューヨーク証券取引所が今年「5＋23時間取引」を開始すると発表しました。なぜ24時間ではなく23時間なのか？
それは必ず停止しなければならず、そうでなければ帳簿が精算できないからです。分散型台帳の変化は、金融市場インフラの変化をもたらしました。ステーブルコインも、他のトークンも、こうしたインフラ、すなわちブロックチェーン技術、分散型台帳という新しい簿記方法、そしてその技術と簿記方法に基づく新たな金融市場インフラの上に成り立っています。ステーブルコインを見るには、通貨の観点だけでなく、この観点から見る必要があります。
劉鋒：
まさにそこをお聞きしたかったのです。ステーブルコイン議論では、支払い手段としての利便性ばかりが語られます。多くの人が「微信や支付宝のモバイル決済より便利じゃない」と言います。しかし、ステーブルコインの背後にある分散型非中央集権台帳を真に理解すれば、その真の意義がわかるのです。
中国人として微信や支付宝の使用は非常に便利ですが、膨大なグローバル金融システムの中で、国境を越え、異なる取引相手との取引、さらには証券市場においては、今日のシステムとブロックチェーン、パブリックチェーン、暗号資産が推進する新金融システムとの間に根本的な違いがあることがわかります。ステーブルコインの意義を理解することで、それがなぜ深い金融イノベーションを代表するのかが理解できるのです。
肖風博士：
技術、簿記方法、金融インフラの三層を明確にすれば、すべてのトークンはこの三つの基盤なしには成立しません。ステーブルコインだけでなく、他のトークンも、RWAも成立しないのです。
香港暗号資産規制の注目ポイント
香港暗号資産マネーロンダリング対策の変化と核心的枠組み
泓君：
ステーブルコインに関するいくつかの質問があります。
第一に、香港の政策・規制・立法は、ステーブルコイン発行者がマネーロンダリング防止メカニズムを構築するために何を求めているのでしょうか？
第二に、規制に適合するステーブルコインを作るのはすでに非常に難しいですが、さらに大きな問題は、どうやってステーブルコインに流動性を持たせ、市場規模を大きくするかです。
肖風博士：
香港のステーブルコイン立法において、許可された発行者にとって最も重要なのは、マネーロンダリング対策に関することです。他の技術的問題はすべて解決可能です。金融市場全体のマネーロンダリング対策基準は完全に統一されており、暗号資産専用の基準は存在しません。香港はマネーロンダリング対策において、世界的最高または最新の基準を目指しています。2021年頃、国際マネーロンダリング対策機関が初めて自らのマネーロンダリング対策基準を改正し、暗号資産のマネーロンダリング対策を規則に含めました。これにより、香港立法会は迅速に自らのマネーロンダリング防止条例の改正を開始しました。2022年～2023年頃、香港は自らのマネーロンダリング防止条例を改正し、二つの新たな項目を追加しました。
第一の項目は、国際マネーロンダリング対策機関の暗号資産マネーロンダリング対策ガイドラインを、香港のマネーロンダリング防止条例に組み込むことです。同時に、金のマネーロンダリング対策規定も追加されました。この改正により、HashKeyのような暗号資産取引所は当初、代替資産取引所（ATS）ライセンスである7番目のライセンスを申請しました。
2023年6月1日に香港マネーロンダリング防止条例が施行された後、我々は同条例に基づき「バーチャル資産サービスプロバイダー（VATP）ライセンス」の申請を行いました。したがって、香港で運営する取引所は基本的に二つのライセンスを保持しています。一つは香港証券条例に基づく代替資産取引ライセンス（7番目）、もう一つは香港マネーロンダリング防止条例に基づくVATPライセンスです。香港がマネーロンダリング防止条例を改正した際、暗号資産のマネーロンダリング対策規定を追加し、具体的な責任機関として香港証券取引監督委員会（SFC）を指定したためです。SFCは暗号資産マネーロンダリング対策の責任機関となり、監督手段を備えなければなりませんでした。そのため、マネーロンダリング防止条例にVATPライセンスが設けられ、2023年7月1日に正式に施行されました。これにより、2023年6月1日に多くの取引所が香港事業を終了すると発表しました。
証券条例では、7番目のライセンスはずっと存在していました。SFCがマネーロンダリング防止条例を改正し、暗号資産マネーロンダリング対策の責任を負う前は、証券条例に基づき7番目のライセンスを発行していました。これは香港の非常に特異な状況です。
別のライセンスの追加に加え、この条例は過去1年半で為替業者ライセンスの監督に大きな変化をもたらしました。香港では為替業者ライセンスは香港税関が発行しており、為替業者は自然に暗号資産と法定通貨の交換を業務に含めました。そのため、この業務を開始しましたが、成長が非常に速く、香港税関はマネーロンダリングのリスクがあると感じました。そこで、香港税関が自ら為替業者向けのマネーロンダリング対策要求を起草し、為替業者ライセンスの要件を改正しました。
改正後、新たな立法は明確に、暗号資産マネーロンダリング対策の最大責任機関は香港SFCであると定めました。そのため、税関の主張は無効となりました。法律が税関に暗号資産マネーロンダリング対策の権限を与えていないからです。そのため、昨年の案では為替業者ライセンスを香港税関とSFCが共同で審査・発行することになりましたが、これはあくまで双方の意向にすぎません。
2024年5月、為替業者ライセンスに関する法律が公布されました。VA OTCライセンスです。新たな法律は公聴会の意見を尊重し、税関はもはや監督に参加せず、VA OTCライセンスは完全にSFCが審査・発行します。国際マネーロンダリング対策機関の暗号資産マネーロンダリング対策規定
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