Bitwiseのチーフ・インベストメント・オフィサー：暗号資産の冬の時代はすでに始まっており、今や春が目前に迫っている
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Bitwiseのチーフ・インベストメント・オフィサー：暗号資産の冬の時代はすでに始まっており、今や春が目前に迫っている
寒波は2025年1月から始まりました。春は、間違いなく遠くありません。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：マット・フーガン（Matt Hougan）、Bitwise 最高投資責任者（CIO）
翻訳編集：チョッパー（Chopper）、Foresight News
悪い知らせは、すでに2025年1月から暗号資産の「冬の時代（Winter）」に突入しているということです。一方、良い知らせは、この冬の時代が終焉を迎える時期は、始まった時期よりもおそらくずっと近いということです。
私は、今後数か月間における皆さんの意思決定を支援できると信じて、一見自明の事実をお伝えします。すなわち、我々は今、まさに完全なる暗号資産の冬の時代に直面しているということです。
インターネット上やメジャーなメディアでは、この点について言及する声は極めて少なく、しかし、これは疑いようのない事実です。ビットコインは2025年10月の過去最高値から39％下落し、イーサリアムは53％下落しました。その他の多くの暗号資産に至っては、さらに大きな下落幅を記録しています。
重要なのは、この現象の本質を正しく認識することです。これは単なる「強気相場（ブルマーケット）における調整」でもなければ、「一時的な下落」でもありません。これは、2022年に経験したのと同じく、『レヴェナント：蘇えりし者』でレオナルド・ディカプリオが演じた過酷な荒野の厳しさを彷彿とさせる、完全なる冬の時代です。その原因は、過剰なレバレッジから、初期参入者の大規模な利益確定まで、多岐にわたります。
私にとって、この現実を認め、受け入れることこそが、すべてを極めて明確にしてくれます。
なぜ、アプリケーションの実用化や規制面など、さまざまな分野で前向きなニュースが続いているにもかかわらず、暗号資産価格は下落しているのでしょうか？ それは、我々が冬の時代の最も厳しい深層にいるからです。なぜ、連邦準備制度（FRB）の新任議長がビットコイン支持者であるにもかかわらず、暗号資産の「恐怖・貪欲指数（Fear & Greed Index）」は歴史的に高い「恐怖」ゾーンに留まっているのでしょうか？ それもまた、我々が冬の時代にいるからです。
2018年や2022年の過去の冬の時代を経験した方々は、その最深部においては、どんな前向きなニュースも意味をなさなくなることをご記憶でしょう。ウォールストリートの大手金融機関が暗号資産人材の採用を拡大したり、モルガン・スタンレーが暗号資産への投資を強化したとしても、即座に市場が反発することはありません。こうした動きは長期的には極めて重要ですが、現時点では無視されがちです。冬の時代は、熱狂の中で終わることはありません。それは、誰もが疲れ果て、エネルギーを失ったときこそ、幕を閉じるのです。
では、この冬の時代はいつ終わるのでしょうか？ 幸運なことに、私は既に終盤に差しかかっていると考えています。
暗号資産の冬の時代における歴史的傾向
暗号資産の冬の時代は、通常約13か月間続きます。例えば、ビットコインは2017年12月にピークをつけ、2018年12月に底を打ちました。また、2021年10月のピークから2022年11月に底を打っています。
この周期に基づけば、我々はまだ困難な時期を乗り越えねばなりません。そもそもビットコインは2025年10月にピークを記録したのですから、2026年11月まで待たなければならないのでしょうか？ 私はそうは思いません。
現在の冬の時代についてさらに分析を重ねるにつれ、私はそれが実際には2025年1月から始まっていたことに気づきました。ただ、ETFおよび暗号資産財務管理会社（DAT）からの資金流入が、その真実を覆い隠していたのです。
ETFおよびDATの資金流入が、2025年の冬の時代を隠蔽していた
以下の図は、Bitwiseが構築した「Bitwise 10大型暗号資産指数」の構成銘柄が、2025年1月1日以降に示したパフォーマンスを示しています。
2025年年初より現在までのBitwise 10大型暗号資産指数構成銘柄のリターン。データ提供元：Bitwise Asset Management
これらの銘柄は明確に3つのグループに分類されます：
- 第1グループ（BTC、ETH、XRP）：比較的良好なパフォーマンスを示し、10.3％～19.9％の下落にとどまっている；
- 第2グループ（SOL、LTC、LINK）：標準的な弱気相場（ベアマーケット）を経験し、36.9％～46.2％の下落を記録；
- 第3グループ（ADA、AVAX、SUI、DOT）：壊滅的な下落を被り、61.9％～74.7％の下落を記録。
これら3グループの根本的な違いは、主に機関投資家が当該資産に投資するための公認されたルート（例：ETF）を有しているかどうかに起因します。第1グループは、2025年通年を通じてETF／DATによる巨額の資金流入を享受しました。第2グループは2025年にETFの承認を得ました。一方、第3グループは、いまだにETFの承認を受けていません。（注：XRPは例外であり、2025年初頭にはETFは存在しませんでしたが、パフォーマンスは良好でした。その理由として、XRPは2025年初頭に米国証券取引委員会（SEC）との存亡をかけた訴訟に直面しており、同訴訟が2025年初頭に取り下げられたことにより、価格が大幅に反発したことが考えられます。）
機関資金の支援規模は非常に驚異的です。例えば、上記の期間中に、ETFおよびDATは合計74万4,417BTC（約750億ドル相当）を購入しました。もし、この750億ドルという「支え」がなかった場合、ビットコインの価格はどこまで下落したでしょうか？ 私は、およそ60％の下落を招いたのではないかと推測します。
小口投資家（リテール投資家）市場は、すでに2025年1月から過酷な冬の時代に陥っています。ただ、機関資金が一部の資産については、その事実を一時的に隠蔽していたにすぎません。
夜明けの前は、いつも最も暗い
ここで忘れてはならないのは、暗号資産分野には、実際かつ具体的な前向きな要素が数多く存在するという点です。規制面での進展は現実のものであり、機関投資家の採用も現実であり、ステーブルコインや資産のトークン化も現実であり、ウォールストリートの歓迎姿勢もまた現実です。
弱気相場では、こうした前向きなニュースは無視されがちですが、決して消滅することはありません。むしろ、それは「潜在エネルギー」として蓄積されていきます。そして、一旦暗雲が晴れ、市場心理が正常化すれば、この蓄積されたエネルギーは、報復的ともいえるほど激しく放出されるでしょう。では、どのような要因がこの暗雲を払うのでしょうか？ 景気の好転によるリスク資産全体の反発、『クラリティ法案（Clarity Act）』に関する前向きなサイン、あるいは国家によるビットコイン採用の兆候――さらには、単純に時間が経過することによっても、状況は好転する可能性があります。
複数回の暗号資産冬の時代を経験してきたベテランとして、お伝えできますが、冬の時代の終焉直前に感じる空気感は、まさに今と極めて似ています。つまり、絶望的で、無力で、沈滞した雰囲気です。しかし、現時点での市場の下落は、暗号資産市場の基本的実態（ファンダメンタルズ）を一切変えてはいません。
私は、今後はより迅速かつより激しく反発するだろうと予想しています。なぜなら、冬の時代はすでに2025年1月から始まっているからです。春は、確かに遠くないところに来ているのです。
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