SECが新基準を発表、現物ETFの承認ラッシュがまもなく始まる？
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SECが新基準を発表、現物ETFの承認ラッシュがまもなく始まる？
Coinbaseが最大の勝者となる可能性。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：1912212.eth、Foresight News
7月29日、米証券取引委員会（SEC）は暗号資産上場投資信託（ETP）の現物による創設および償還メカニズムを承認すると発表した。これまでは現金による創設・償還が主流だったが、この変更により取引コストが大幅に削減され、効率性が向上する。さらに、SECは現物ETFの上場基準も公表しており、新基準は2025年9月または10月に施行予定で、ETFの上場プロセスを簡素化し、より多くの暗号資産が主流金融市場に参入できるようにすることを目的としている。
Coinbaseなどの主要取引所で先物上場後6ヶ月以上経過が必要
SECの新たな上場基準は、主に暗号ETPの資格要件と運営メカニズムに焦点を当てている。まず、「現物による創設および償還（in-kind creations and redemptions）」が正式に認められたことで、許可された参加者が現金ではなく実際の暗号資産を用いてETPシェアと交換できるようになる。この方式は税負担を軽減し、取引の摩擦を減少させるとともに、ETFの流動性を高めることができる。SEC議長は声明の中で、この決定は暗号ETPに対して従来型ETFと同様の取り扱いを提供しつつ、市場の整合性を維持することを目指していると強調した。これまで暗号ETPは現金方式を余儀なくされており、これが運用コストの増大や潜在的な市場操作リスクを招いていた。
また、SECは「共通上場基準」を制定し、暗号資産がCoinbaseなどの主要取引所で少なくとも6ヶ月以上の先物上場を果たしていることを求めている。この規定は、資産に十分な流動性と市場の深さがあることを保証し、市場操作を防ぐことを目的としている。Phyrexが文書を引用して明らかにしたところによれば、先物市場がないトークンやMemeコイン（例：Bonk、Trumpコインなど）といった比較的新しいアルトコインについては、40 Actを通じてETF化を進めることになるという。
どのプロジェクトのETFが承認される可能性か
ビットコインおよびイーサリアムの現物ETFはそれぞれ2024年および2025年に承認されており、これらの製品は今後も現物メカニズムの最適化から恩恵を受けることになる。
SoSoValueのデータによると、2025年7月31日時点で、米国ビットコイン現物ETFの累計純流入額は551.1億ドルに達している。米国イーサリアム現物ETFは累計純流入額96.2億ドルを記録しており、低迷期を脱した後は急速な伸びを見せている。現物ETFの承認は、価格の上昇を支える上で確かな効果を発揮している。
新基準により、アルトコインへの道が開かれた。ソラナ（SOL）およびリップル（XRP）が最初の受益者と見られている。Cboeの提案書には明確に、SOLおよびXRPのETPが2025年第4四半期に導入される予定であり、活発な先物市場があることが記されている。XRPの先物契約は今年4月22日にCoinbaseで正式に上場しており、XRPのクロスボーダー決済用途にも機関投資家の関心が集まっている。アナリストらは、これらETFの承認確率は高いと予測しており、2025年末までに実現する可能性がある。
その他の候補には、チェーンリンク（Chainlink）、ポルカドット（Polkadot）、カルダノ（Cardano）などが挙げられ、これらのコインは上場期間要件を満たしており、新興の先物契約も存在する。ただし、すべてのプロジェクトが通過できるわけではない。DOGEは先物取引の履歴不足により除外される可能性があり、市場の成熟度が向上しない限り難しいだろう。全体的に、新基準により時価総額トップ20の暗号資産を対象とした10～15の新規ETFが承認され、業界を投機から投資へと転換させる原動力になると予想されている。
Coinbaseが最大の受益者に
5月9日、Coinbaseの子会社であるCoinbase Derivativesは、CFTC監督下における米国初のビットコインおよびイーサリアムレバレッジド先物の24時間365日取引サービスを開始した。小口および機関投資家ユーザーをカバーしており、米国のデリバティブ市場で初めて常時取引が可能になったことを意味する。これにより、ユーザーはいつでもリスクヘッジや市場チャンスの捕捉が可能となる。Coinbaseは今後パーペチュアル（永続）契約の導入も計画しており、将来的により多くの規制適合型デリバティブを提供していく予定だ。
Coinbaseは米国最大の暗号資産取引所として、SECの新基準から顕著な恩恵を受ける見込みだ。まず、新基準では明確にCoinbaseが資格のベンチマークとして言及されており、同プラットフォームで6ヶ月以上取引されているコインはETP申請資格を得る。これにより、Coinbaseの規制上の影響力が強化される。つまり、Coinbaseに上場した資産はETF化しやすくなり、発行事業者が同社との協力をより積極的に検討するようになる。例えば、Coinbaseはすでに複数のビットコインおよびイーサリアムETFのカストディアン（保管機関）を務めており、2025年第1四半期にはカストディ業務の収益が30%増加している。
次に、新基準はCoinbaseの取引高と収益の増加につながる。現物償還メカニズムではETF発行体が実際の暗号資産を保有する必要があるため、機関投資家がCoinbaseを通じて大量取引を行う動きが促進される。ブルームバーグのアナリストは、これによりCoinbaseに年間10億ドルの追加手数料収入がもたらされる可能性があると試算している。さらに、多くのETFが承認されることで、個人投資家が基礎資産を購入するためにCoinbaseに流れ込む正のフィードバックループが形成される。
今年2月21日、米SECはCoinbaseに対する訴訟を取り下げ、罰金も科していない。政策的には、Coinbaseにとって大きな障壁はもはや存在しない。新基準はCoinbaseの正当性を高め、規制当局の対立者からパートナーへと立場を変える契機となっている。
現物ETF審査権がCFTCに前倒しされる可能性
米商品先物取引委員会（CFTC）は商品監督機関として、現物ETF分野での役割がますます重要になっている。ビットコインなどの暗号資産は商品と見なされるため、現物ETFの監督はSECとCFTCの連携が必要となる。2025年、ホワイトハウスの政策報告書は両者の協力を強化すべきだと呼びかけ、「安全港（safe harbor）」制度の構築を通じて重複規制を回避することを求めている。しかし、CFTCの指導部不在（議長職が空席）が意思決定の遅れを引き起こしている一方で、これは暗号業界にとってはチャンスでもある。CFTCはより緩やかな商品枠組みを好む傾向にあり、現物ETF関連のデリバティブ革新を加速させる可能性がある。CFTCがさらに多くの暗号資産を商品と見なす方向に進めば、現物ETFの承認はより迅速になり、SECの証券審査の負担も軽減される。
現在の規制当局はバランスを取ろうとしているように見える。ツイッターのKOLであるqianbafrankはコメントし、「米SECの新しい上場基準とは、現物ETFの承認権限がCFCT（商品・先物取引委員会）に前倒しされたということだ。なぜならCFCTこそが、どのような資産が先物契約を持てるかを決定する主要な規制当局だからである」と指摘している。
ただし、CFTCの影響力拡大には課題もある。暗号先物市場での操作事件が増加すれば、CFTCは審査を強化し、結果的に現物ETFの承認にも間接的な遅延をもたらす可能性がある。報告によれば、2025年にCFTCは複数の暗号関連詐欺事件を処理しており、これによりETF発行体に対してより厳格な報告基準が求められるかもしれない。
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