パロディETFが爆発的に拡大、半年でビットコインの10年分の道を歩む：暗号資産市場は構造的な大変革を迎えている

2025.11.28

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パロディETFが爆発的に拡大、半年でビットコインの10年分の道を歩む：暗号資産市場は構造的な大変革を迎えている

かつては投機とストーリー主導であった市場が、コンプライアンス経路と機関投資の配分を基盤とする新たな秩序へと進化している。

2025.11.28 - 01:53:16

山寨币ETF

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かつては投機とストーリー主導であった市場が、コンプライアンス経路と機関投資の配分を基盤とする新たな秩序へと進化している。

執筆：Clow

ビットコインETFの承認にはほぼ10年かかったが、アルトコインにはわずか半年しかかからなかった。

2025年11月、ウォール街で信じられない出来事が起きた。ソラナ、XRP、ドージコイン——かつて主流金融界から「投機的おもちゃ」と見なされていたこれらのアルトコインが、数週間という短時間で一斉にニューヨーク証券取引所とナスダックに上場し、規制されたETF商品へと姿を変えたのだ。

さらに奇妙なのは、これらのETFがSECによって一つずつ厳密に審査されたわけではなく、全く新しい「一般上場基準」とあまり知られていない「8(a)条項」の迅速経路を活用して、事実上規制当局の「黙認」のもと自動的に効力を発揮した点である。

ゲームのルールは、今まさに根本から書き換えられている。

01 規制当局の「戦略的放棄」

長年にわたり、SECの暗号資産ETFに対する態度は四字で表せる：できるだけ引き延ばす。

新たな暗号ETF申請ごとに、取引所は上場規則変更の申請を提出しなければならず、SECは最大240日間の審査期間を持ち、しばしば期限直前に「市場操作リスク」という理由で拒否してきた。この「執行型規制」により、無数の申請が水泡に帰した。

しかし2025年9月17日、すべてが突然変わった。

SECは主要3取引所が提出した「一般上場基準」改訂案を承認した。一見技術的な調整に見えるこの措置は、実際にはアルトコインETFへの扉を開くものだった。特定の条件を満たす暗号資産は、個別審査なしで直接上場できるようになったのだ。

主な上場要件は単純だ：

当該資産がCFTC監督下の先物市場で少なくとも6か月の取引実績があり、かつ取引所がその市場と監視協定を結んでいること；または
すでに当該資産を最低40％保有するETFが存在すること。

いずれかの条件を満たせば、アルトコインETFは「迅速経路」を利用できる。ソラナ、XRP、ドージコインは偶然にもすべてこの基準を満たしていた。

さらに踏み込んだのは、発行会社らが別の「加速装置」——8(a)条項——を見つけ出した点である。

従来のETF申請では、「延期修正条項」が含まれており、これによりSECは無期限に審査を延長できた。しかし2025年第4四半期、BitwiseやFranklin Templetonなどの発行会社は、申請書からこの条項を削除し始めた。

『1933年証券法』第8(a)条によれば、登録申告書に効力延期の記述がなければ、提出後20日で自動的に効力を発揮する。ただしSECが積極的に停止命令を出さない限り。

これはまるでSECに選択肢を与えるようなものだ。20日以内に十分な理由を挙げて停止するか、あるいは製品が自動的に上場するのをただ見過ごすか。

政府機関のシャットダウンによる人手不足に加え、Ripple事件やGrayscale事件など司法判決の圧力もあり、SECは数百件の積み残し申請に対処できなかった。さらに重要なのは、2025年1月20日にSEC議長のゲイリー・ジェンスラー氏が辞任し、規制機関全体が「跛足状態」に入ったことだ。

発行会社たちはこの千載一遇のチャンスを捉え、猛烈に駆け抜けた。

02 ソラナETF：ステーキング収益への大胆な挑戦

高性能ブロックチェーンとしての技術的優位性を持つソラナは、BTCおよびETHに次ぐ三番目のETF化「ブルーチップ」資産となった。

2025年11月時点で、BitwiseのBSOL、GrayscaleのGSOL、VanEckのVSOLなど、すでに6つのソラナETFが上場している。このうちBitwiseのBSOLが最も攻撃的だ——SOL価格へのエクスポージャーに加え、ステーキングメカニズムを通じて投資家にオンチェーン収益を分配しようとしている。

これは大胆な試みである。SECは長年、ステーキングサービスを有価証券発行と見なしてきたが、BitwiseはS-1書類で明確に「Staking ETF」と表示し、ステーキング収益を合法的に分配する構造を設計しようとしている。これが成功すれば、ソラナETFは価格上昇の恩恵を受けるだけでなく、「配当金」のようなキャッシュフローを提供できるようになり、収益のないビットコインETFよりもはるかに魅力的になるだろう。

もう一つの論点は、ソラナにはCMEでの先物契約がないことだ。過去のSECのロジックでは、これは却下の理由となるはずだった。だが規制当局は最終的に許可を出した。これは、Coinbaseなどの規制済み取引所における長期的な取引実績が、適切な価格発見を形成すると認められた可能性を示唆している。

市場パフォーマンスも好調だ。

SoSoValueのデータによると、ソラナETFは導入以来20日連続で純流入を記録し、累計で5.68億ドルの資金流入があった。ビットコインやイーサリアムETFが11月に大規模な純流出に直面した中で、ソラナETFは逆に資金を呼び込んだ。11月末時点で、6つのソラナファンドの総運用資産額は8.43億ドルに達し、SOL時価総額の1.09％を占めている。

これは機関資金がアセットローテーションを進め、混雑したビットコイン取引から離れ、より高いベータと成長ポテンシャルを持つ新興資産を探していることを示している。

03 XRP ETF：規制との和解後の価値再評価

XRPのETF化の道は、Ripple LabsとSECの法的紛争によって常に阻まれてきた。2025年8月に両者が和解したことで、XRPの頭上にかかっていたダモクレスの剣がようやく落ち、ETF申請が相次いだ。

11月時点で、すでに5つのXRP ETFが上場または上場間近にある：

BitwiseのXRP ETFは11月20日に上場し、「XRP」という銘柄コードをそのまま使用した。この大胆なマーケティング戦略は議論を呼んだ——素人が検索した際に直接ヒットするのは天才的だと評価する声もあれば、基礎資産と派生ファンドを混同させるとして批判する声もある。
CanaryのXRPCは11月13日に先行上場し、初日で記録的な2.43億ドルの流入を記録した。
GrayscaleのGXRPは11月24日に上場し、信託から移行することで割高・割安問題を解消した。

初期の資金流入は強かったものの、XRP価格はETF上場後に短期的に下落圧力を受けていた。BitwiseのETF上場後数日間で、XRP価格は約7.6％下落し、一時は18％以上下げる場面もあった。

これは典型的な「期待買い、事実売り（buy the rumor, sell the news）」の行動である。投機資金はETF承認の期待が高まる中で事前に購入し、ニュースが確定すると利食いを決め込んだ。また、雇用統計の堅調さによる利下げ期待の後退といったマクロ要因も、リスク資産全般のパフォーマンスを抑制した。

しかし長期的には、ETFはXRPに継続的なパッシブ買いをもたらす。データによると、XRP ETFは導入以降、累計で5.87億ドル以上の純流入を記録している。投機筋が撤退する一方で、配置型の機関資金が入り始め、XRP価格の長期的底値を押し上げている。

04 ドージコインETF：ミームから資産クラスへ

ドージコインのETF化は重要な転換点を示している：ウォール街がコミュニティの合意とネットワーク効果に基づく「ミームコイン」を、正当な投資対象として受け入れ始めたのだ。

現在、ドージコイン関連商品は3種類ある：

GrayscaleのGDOGは11月24日に上場した；
BitwiseのBWOWはすでに8(a)申請を提出しており、自動効力発現を待っている；
21SharesのTXXDは2倍レバレッジ商品で、ハイリスク志向の投資家向けだ。

市場反応はやや冷ややかだった。GDOGの初日取引高は141万ドルにとどまり、純流入は確認されていない。これはドージコイン投資家の母体が極めて小口投資家に偏っており、管理手数料を支払うETFよりも、直接取引所でトークンを保有することを好むためかもしれない。

しかし市場は、BitwiseのBWOWが低い手数料と強力なマーケティング力で、このセグメントの機関需要を活性化できると広く期待している。

05 次なる波：ライトコイン、HBAR、BNB

三大人気アルトコインに加え、ライトコイン、ヘデラ（HBAR）、BNBも積極的にETF化を目指している。

ビットコインのコード分岐であるライトコインは、規制上の属性がBTCに最も近く、商品と見なされている。Canary Capitalは2024年10月に申請を提出し、2025年10月27日に8-Aフォーム（取引所登録の最終段階）を提出しており、LTC ETFの上場が目前に迫っていることを示唆している。

HBAR ETFの申請はCanaryが主導し、Grayscaleが追随している。決定的な突破口は、2025年2月にCoinbase DerivativesがCFTC監督下のHBAR先物契約を上場したことにある。これにより、HBARは「一般上場基準」を満たすために必要な規制市場の基盤を得た。ナスダックはGrayscaleのために19b-4ファイルを提出しており、HBARが次に承認される資産となる可能性が高い。

BNBは最も困難な挑戦となるだろう。VanEckはVBNBのS-1申請を提出しているが、BNBがバイナンス取引所と密接に結びついていること、そしてバイナンスが米国規制当局との複雑な対立関係にあることを考えると、BNB ETFはSEC新指導部の規制姿勢を試す究極のテストケースとなるだろう。

06 「暗号乗数」効果：流動性の二面刃

アルトコインETFの上場は、投資銘柄を増やすだけではなく、構造的な資金フローを通じて市場全体を変化させている。

国際決済銀行（BIS）の研究は「暗号乗数（Crypto Multiplier）」という概念を提唱している：暗号資産の時価総額は、資金流入に対して非線形的に反応する。ビットコインに比べて流動性がはるかに低いアルトコインにとって、ETFがもたらす機関資金は巨大な価格衝撃を生む可能性がある。

Kaikoのデータによると、最近のビットコインの1％市場深さは約5.35億ドルであるのに対し、多くのアルトコインの市場深さはその数十分の一程度しかない。つまり、同等規模の資金流入（例：BitwiseのXRP ETF初日の1.05億ドル）は理論上、BTCよりもXRP価格にはるかに大きな押し上げ効果をもたらすべきである。

現在の「事実売り」現象はこの効果を覆い隠している。ETFの購入初期においてマーケットメーカーは現物を購入する必要があるが、もし市場感情が全体的に弱気であれば、彼らは先物市場でヘッジ売りを行うか、OTC市場で在庫を消化し、短期的には現物価格の上昇を抑える可能性がある。

しかしETFの資産規模が蓄積されるにつれ、こうしたパッシブ買いは徐々に取引所の流動性を枯渇させ、将来の価格変動をより激しく、かつ上昇傾向にさせるだろう。

07 市場の層分化：新たな評価体系

ETFの導入は、暗号市場の流動性の層分化をさらに進めた：

第一層（ETF資産）：BTC、ETH、SOL、XRP、DOGE。これらは規制に準拠した法定通貨入口を持ち、RIA（登録投資アドバイザー）や年金基金が容易にポートフォリオに組み込める。これらは「コンプライアンスプレミアム」を享受し、流動性リスクも低くなる。
第二層（非ETF資産）：その他のレイヤー1およびDeFiトークン。ETF経路が欠如しているため、これらの資産は引き続き小口投資家資金とオンチェーン流動性に依存し、主流資産との相関性が低下する可能性があり、周縁化のリスクに直面する。

この分化は、投機主導から、コンプライアンス経路と機関配置に基づく多極的評価へと、暗号市場全体の評価ロジックを再構築するだろう。