暗号資産キャピタルが好む「ビッグブラザー」：ビットコインの覇権下でアルトコインはいかに突破口を開き、構図を再形成するか？

執筆：Tanay Ved

編集：Luffy、Foresight News

TL;DR

• 暗号資産投資の地図は拡大を続ける一方で、資本が選ぶ資産の範囲はますます狭まっている。ビットコインの市場支配率は上昇を続けている一方、ステーブルコインやオンチェーンデリバティブの成長がアルトコインの市場空間を圧迫している。
• アルトコイン市場は縮小傾向にあり、トップ集中の効果が顕著に強化されている。現在、時価総額上位10のアルトコインがセクター全体に占める割合は約82%であり、5年前の70%から大幅に上昇している。
• 2023年以降、大型コイン（メガ・キャップ）のパフォーマンスは中型・小型コインを明確に上回っている。市場の変動後における資金の流れは、流動性が高く成熟したリーダー的資産に対する投資家の好む傾向をさらに強めている。

暗号資産投資の地図は引き続き拡大している。毎年数百種類の新規トークンが上場し、デジタル資産関連事業を展開する上場企業も増え続けており、トークン化技術によって株式やコモディティといった従来型資産も次々とブロックチェーン上に移行しつつある。しかし、投資選択肢が豊かになる一方で、市場の資本はより一層厳選的になっている。

ビットコインの市場支配率は約65％まで回復し、2021年初以来の最高水準に達している。一方、ステーブルコインおよびオンチェーンデリバティブ（ラッピングされたトークン、ステーキングトークン、クロスチェーンブリッジトークンなど）の時価総額が暗号市場全体に占める比率はすでに約12.5％に達している。このため、アルトコインは二重の圧力にさらされており、トークン数は増え続けていても、それらの総市場シェアは縮小している。

今号の『ネットワーク市場現状レポート』では、暗号市場が資本集中化へと向かう構造的な転換期を迎えているのかを検証する。さまざまな時価総額グループやジャンルに属する資産の市場支配率と収益性のトレンドを分析することで、資本がますます少数で規模が大きく、成熟度の高いトークンに集まっているのか、それとも依然として幅広い投資機会が存在しているのかを探る。

時価総額支配率の変遷

まず、時価総額支配率から分析を始める。ビットコインの時価総額支配率（つまり、ビットコインの時価総額が暗号市場全体に占める割合）は2025年に65％まで上昇し、2021年以来の最高値を記録した。注目すべきは、この成長が短期間の爆発ではなく、2022年の底値を付けた後から長期的に着実に上昇してきたトレンドである点だ。

ビットコイン現物ETFの導入は機関投資化の深化を促進し、1500億ドル以上の長期資本を引き寄せた。これがビットコインの時価総額支配率の持続的な上昇をさらに後押ししている。この傾向により、ビットコインは暗号市場内での「ヘッジ資産」としての地位を確立し、伝統的な機関投資家が暗号市場に入る際の高流動性かつ規制整備された入り口となっている。過去の複数回のブルマーケットで見られたように、「アルトシーズン」が急速にビットコインの市場シェアを希薄化させる状況とは異なり、今回のビットコインの支配的地位はより持続性が高い。

ビットコイン支配率、データ元：Coin Metrics

暗号市場内の他の資産構成も変化している。現在、時価総額3000億ドルを超えるステーブルコインやオンチェーンデリバティブが市場全体に占める割合は増加し続けている。こうしたトークンは暗号エコシステム内で異なる機能を担っている。ステーブルコインは市場における主要な取引媒体であり、オンチェーンデリバティブは投資家に基礎資産に対する収益請求権を提供したり、利回りを得る手段を生み出したりする。

暗号市場支配率分布、データ元：Coin Metrics

その影響を受け、アルトコイン市場は二律背反的な状況に直面している。残存する投資対象の範囲は縮小し続け、トップ集中の傾向はますます顕著になっている。市場価値は流動性が高く、成熟度の高い資産に集中しており、こうした資産は明確なユースケースを持ち、規制上の道筋が見えやすく、ステーブルコイン、分散型金融（DeFi）、資産トークン化の波を十分に享受できるものが多い。

過去の市場サイクルとは異なり、今回はメインコインからアルトコインへの資金ローテーションのスピードが著しく鈍化している。ETFや各種機関向け投資ツールが市場の流動性をトップ資産に固定しているのである。ただし、将来的に包括的な上場基準が整備され、アルトコインやマルチアセットETFが普及し、市場構造に関する立法が前進すれば、この市場構造にも変化が生まれる可能性がある。

アルトコイン内部の「巨人独占」トレンド

アルトコインというセクターの中でも、資本の集中化は加速している。現在、時価総額上位10のアルトコイン（ビットコインを除く）がアルトセクター全体に占める割合は約82％であり、2021年のブルマーケット時の64％から大幅に上昇している。前回のブルマーケットで一時的に価値を創出した多くの小型アルトコインは徐々に市場から消え、より強いトップ効果を持つ市場構造に置き換わった。また、短期的なマーケットストーリーのライフサイクルも短くなり、資産価値の持続的な上昇を支えることが難しくなっている。

上位10アルトコインの時価総額シェア、データ元：Coin Metrics

この集中化のトレンドは、特定の時価総額のしきい値を超えるトークン数からも確認できる。暗号市場全体の時価総額が繰り返し歴史的新高を更新しても、時価総額10億ドルを超えるアルトコインの数は、2021年のピーク時の約105種から、現在は約58種にまで減少している。これは、市場内の資産総数が増えても、真に「投資可能」なアルトコインの数は減り続けていることを意味する。とはいえ、これはアルトコインセクターが衰退に向かっているというわけではないが、市場資金の注目は、堅固なファンダメンタルズを持ち、リスク耐性の高い資産にさらに集中していくだろう。

時価総額10億ドル超のアルトコイン数、データ元：Coin Metrics

以下の表は、上述の市場トレンドの年次的変化をまとめたものである。一部の指標は依然として周期性を示している。たとえば、ビットコインの市場支配率はブルマーケットで低下し、ベアマーケットで上昇する。しかし、時価総額上位10のアルトコインの市場シェアは異なるトレンドを示している。2020年から2024年までの間、市場環境に関係なく、この比率は安定して69～73％の範囲内にあったが、2025年には急激に82％まで上昇した。この変化は、単なる短期的な「優良資産追高」行動ではなく、市場が成熟したリーダー的資産に傾斜する構造的変化が進行していることを示している。

データ元：Coin Metrics

資金の主流コインへの流入

この資本集中化のトレンドは、資産の収益性にも反映されている。2023年以降、中型コイン（時価総額10億～100億ドル）、特に小型コイン（時価総額10億ドル未満）は2024年前半と後半にかけて大型コイン（時価総額100億ドル以上）を上回るパフォーマンスを示したものの、2025年に入ると劇的な逆転が起きた。背景には、ミームコインやその他短期ストーリーへの市場の熱狂が急速に冷めつつあることがある。

等加重ベースで計算すると、2023年1月から現在までの暗号大型コインの総リターンは約365％であるのに対し、中型コインと小型コインのリターンはそれぞれ約70％、55％にとどまり、これまでの上昇分の大半が失われている。この収益格差は、市場のリターンが成熟し、流動性豊富な資産にますます偏っていることを如実に示しており、小型トークンの上昇は過去のサイクルのように持続しない。

時価総額別トークンの市場パフォーマンス、データ元：Coin Metrics

2025年10月10日、高レバレッジ保有と流動性枯渇が原因で大規模な清算イベントが発生した。この出来事は、防御的な資産への資金シフトをさらに強める可能性があり、投資家はボラティリティの高い小型資産よりも、高流動性資産をますます好むようになるだろう。

結論

複数のデータが示すところによれば、暗号市場は構造変化を迎え、段階的に成熟し、統合へと向かっている。暗号資産の数は増え続け、基盤インフラとして取り扱われる従来型資産の種類も多様化しているが、市場全体の流動性供給量には限界がある。同時に、多資産ポートフォリオの中で、暗号資産は株式市場の人気テーマや金などの伝統的ヘッジ資産とも競合しなければならない。

現在、資本は暗号大型コイン、およびステーブルコイン、資産トークン化、分散型金融（DeFi）を支えるインフラストラクチャーセクターに集中している。流動性と規模の重要性はこれまで以上に高まっており、アルトコインが長期資本を惹きつけるハードルも大幅に上がっている。

もちろん、市場構造に関するルールがさらに明確になり、アルトコインやマルチアセットETFが普及し、流動性環境が改善すれば、新たな「アルトシーズン」が到来する可能性もある。しかし、予想されるのは、その恩恵を受けるアルトコインの対象がより限定的になり、資本の選択が過去のどのサイクルよりも厳しくなるということだ。