元Binance Labs幹部：AIと機関投資家の衝撃により、2年後には暗号資産業界が大きく様変わりする
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元Binance Labs幹部：AIと機関投資家の衝撃により、2年後には暗号資産業界が大きく様変わりする
トークン投機の時代は終わりを迎えつつあり、次の時代の勝者は、ライセンスを取得し、実際の収益を上げ、AIエージェントにサービスを提供できるインフラ企業となる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Christy Choi
翻訳・編集：TechFlow
TechFlow 解説： Christy Choi 氏は、Binance Labs の設立初期にコア幹部として勤務し、暗号資産業界で10年にわたり経験を積んできました。現在は、アジア、中東、米国にまたがるファンドを運用しています。
彼女は本稿において、暗号資産業界が根本的な世代交代を迎えているという見解を提示しています。その原動力は、2つの同時に到来した構造的勢力——機関投資家がステーブルコインを通じて参入すること、およびAIが「あらゆるものの構築コスト」をゼロに近づけること——です。
彼女は、トークン投機の時代が終焉を迎えつつあると指摘。次なる時代の勝者は、ライセンスを取得し、実際の収益を生み出し、AIエージェントにサービスを提供できるインフラ企業になると主張しています。明快な論点であり、現在の市場状況と照らし合わせて読むのに最適です。
全文は以下の通り：
過去12か月間で何かが変わりましたが、市場の大多数はまだそれに気づいていません。
私は暗号資産業界で10年間活動してきました——Binance Labs 創設期のコア幹部として勤務し、複数の市場サイクルにわたり早期投資およびプロジェクト構築を実施。現在は、アジア、中東、米国に投資ポートフォリオを持つファンドを運用しています。ICOブーム、DeFiサマー、NFTバブル、連鎖的破綻——業界のすべてのフェーズを体験してきました。各サイクルは当時それぞれ異なる印象を与えましたが、裏で駆動していたのは同じエンジン——投機的資金による「物語トークン」への追従——でした。
このエンジンは今、死にかけています。暗号資産が失敗したからではなく、むしろ成功したからです。それを置き換えるものは、ビットコイン以降のいかなるものよりも、業界をより根本的に再構築するでしょう。
2つの構造的勢力が今、同時に収束しつつあります——機関資本がステーブルコインを通じて参入すること、およびAIが暗号資産における「あらゆるものの構築コスト」をゼロに近づけること。これら二つが重なり合うことで、変化するのは「どのトークンが勝つか」だけではなく、「暗号資産とはそもそも何か」という定義そのものです。
機関投資家のシフト：ステーブルコインがすべてを飲み込む
多くの暗号資産ネイティブ勢は、まだこの事実を十分に理解していません——史上最大規模の資金が、この業界に流入しようとしていますが、その資金はトークンを購入しません。代わりに、ステーブルコインを使います。
ステーブルコインは、すでに年間数兆ドル規模の決済を処理しています。これは、機関投資家、企業、政府が真に望んだ最初の暗号資産製品です——投機目的ではなく、インフラとしての利用です。多国籍企業がステーブルコインの軌道上で資金管理を運営するとき、送金チャネルがSWIFTからUSDCへ切り替わるとき、新規銀行が東南アジアの金融包摂未達成層に対し、ステーブルコイン建ての貯金口座を提供するとき——こうした動きは、現実の経済活動がブロックチェーン上へと移行していることを意味します。「TVLマイニング」でもなければ、「ガバナンストークンの投機」でもなく、それは「収益」です。
これにより、バリューチェーン全体が変化します。新たな構図における勝者は、巧妙なトークンエコノミクスを持つプロトコルではなく、規制によるモア（護城河）を有するライセンス取得企業です。ステーブルコイン発行者、コンプライアンス対応ミドルウェアプロバイダー、ライセンス取得新銀行、決済インフラ——これらの企業が、機関投資家の波において最も大きなシェアを獲得しています。Crypto Twitterの基準では退屈に見えるかもしれませんが、これらは今後10年間にわたって最も持続可能なリターンを生み出すでしょう。
こうした企業のモアは、技術ではなく、規制にあります。
これは、暗号資産ネイティブ勢がこれまで過小評価してきた点です。旧来の暗号資産世界では、モアは流動性、ネットワーク効果、コミュニティから生まれました。しかし、新たな暗号資産世界では、最も深いモアは「ライセンス」です。各国・各地域がステーブルコインの規則、トークン化フレームワーク、デジタル資産銀行に関する規制を確定させるたびに、通常12〜18か月の「ウィンドウ」が開きます。この期間中に最初にライセンスを取得した事業者は、後続の競合他社がいくら資金を投入しても再現できない優位性を築きます。顧客関係、銀行パートナー、コンプライアンスインフラ、規制当局からの信頼——こうしたものはフォークできませんし、あなたのAIエージェントが自動生成することもできません。競合他社が同一の管轄区域でライセンスを取得できたとしても、先行者はすでに流通チャネルを独占しています。
このような展開は、グローバルに一斉に起こるのではなく、各国・各地域ごとに個別に進行します。欧州のMiCA、シンガポールおよびUAEで形成されつつあるステーブルコイン枠組み、韓国のデジタル資産基本法、そしてワシントンで今まさに形を成しつつある規制アーキテクチャ——いずれも異なる市場において、異なるライセンスモアを創出しています。勝利する企業とは、規制を障壁ではなく戦略的資産と捉える企業です。彼らはエンジニアだけでなく、前規制担当官を積極的に採用します。単にコンプライアンスを遂行するだけでなく、規制枠組みそのものを形成します。「ポリシー・プロキシミティ（政策近接性）」——すなわち、規則制定プロセスにおいて規則そのものに影響力を及ぼす能力——は、現時点の暗号資産業界において、最も価値がありながらも、最も理解されていない競争優位性です。
従来のネイティブトークン投機手法——トークン発行、TVL誘致、物語による価格押し上げ、アンロックによる売却——は、システムに流入する資本がこうした手法を採用しないことから、終焉を迎えています。機関投資家は、収益性、コンプライアンス、予測可能な収入を求めます。次四半期にフォークされる可能性のあるプロトコルのガバナンス権など、彼らは求めていません。
リアルキャッシュフローがブロックチェーン上へと移行するにつれ、トークンは必然的に株式に近づきます。プロトコルが実際の収益を生み出し、手数料をトークン保有者に分配するようになれば、トークンはもはや投機ツールではなく、実在ビジネスに対する機械読み取り可能な所有権証明書となります。これが「融合」です。トークンが株式を置き換えるわけでもなければ、株式がトークンを置き換えるわけでもありません。両者は同一のものへと収束します——すなわち、プログラマブルで、コンポーザブルで、即時決済可能で、現実の経済活動に対する権利を宣言するもの。外装（フォーム）はもはや重要ではなく、重要なのは、裏側にあるビジネスが現金を生み出し、それに対する権利の宣言がソフトウェアで読み取れることです。
同様のライセンスモアは、トークン化プラットフォームにも適用されます。株式、債券、構造化商品がブロックチェーン上へと移行する際、それらをトークン化するプラットフォームは、許諾不要のプロトコルではなく、特定の管轄区域内で特定の規制枠組みの下で運用されるライセンス取得証券仲介業者となるでしょう。インフラは暗号資産ネイティブですが、ビジネスモデルは伝統的金融レベルであり、モアはコードではなく、ライセンスです。
暗号資産は10年かけて、価値を移転するための「レール」を構築しました。しかし、アイデンティティ、専門的能力、権限を移転するためのレールは、いまだ構築されていません。このギャップこそが、次なるインフラが構築される場所です。ブロックチェーン上のプリミティブレベルで認証可能なアイデンティティ、機械検証可能なコンプライアンス、移植可能な専門資格を実現するチームは、機関金融と自律型AIをつなぐレイヤーを構築しています。どちらにとっても、このレイヤーがなければ、十分に機能しません。
AIのシフト：構築は安くなり、検証は貴重になる
第二の構造的勢力はAIであり、それが暗号資産に与える影響は、「AI × 暗号資産」という物語が示唆する以上に深遠です。
まず明白な点を述べましょう：AIはあらゆるソフトウェアの構築コストを極限まで引き下げました。L2チェーンの立ち上げ、スマートコントラクトのデプロイ、DeFi基盤モジュールの公開——これらすべてが、今や数日で完了し、かつエンジニアリングチームの規模は以前のわずか一部で済みます。既存インフラへの影響は厳しいものです：供給がほぼ無限に近づくと、プレミアムは消滅します。すでに100を超えるブロックチェーンが稼働していますが、それらは公益事業並みの利益率へと圧縮されるでしょう。かつてFDV（完全希薄化評価額）で10億〜50億ドルと評価されたインフラは、実際に稼ぎ出す金額に基づいて再評価されるでしょう。VCが採用してきた「インフラに投資し、物語によるプレミアムを得て、小売投資家に譲渡する」というシナリオは、構造的にすでに破綻しています。
しかしAIは、さらに全く別のことをも成し遂げました。それは、暗号資産を「選択肢」から「必須」へと変えるものです。
AIエージェントが無限の取引、コンテンツ、アイデンティティ、インタラクションを生成できるようになると、あらゆるものの偽造コストはゼロに近づきます。スパムと有用な信号は区別できなくなり、ボット活動と人間活動は区別できなくなります。無限の機械生成ノイズに満ちた世界において、信頼を構築する唯一の方法は、暗号学的証明です。
ゼロ知識（ZK）技術は、ニッチなスケーリングソリューションから、必須のインフラへと進化しました。プライバシー保護型証明（Privacy-Preserving Credentials）は、学術研究から、すべてのAI参加型システムの認証レイヤーへと昇華しました。あなたが、基盤データを露呈せずに「自分が誰であるか」「自分の取引が正当に承認されているか」「自分のエージェントが資格を有しているか」を証明できないなら、そのシステムに参加することはできません。
これは、現在の暗号資産分野で最も過小評価されている命題です：ZKおよびプライバシー技術は、単なる「プライバシー」の概念ではなく、AI経済における「信頼レイヤー」なのです。
二つの勢力の交差：トークンは機械の操作層となる
機関投資家とAIが交差する地点こそ、私が最も深い機会を見出している場所です。
AIエージェントはすでに自律的な取引を開始しています。Coinbaseは、AIエージェント専用のウォレットをつい先日リリースしました。x402プロトコルは、マシン・トゥ・マシンの支払いを実現しています。自律型システムは、人間の介入なしに、資産を保有し、取引を実行し、コンピューティングパワーに支払いを行い、金融サービスと相互作用し始めています。
こうしたエージェントが機能するには、3つの要素が必要です。
アイデンティティ。 ユーザー名ではありません——それは、取引相手がミリ秒単位で検証できる暗号学的証明であり、基盤データを一切表示する必要はありません。「このエージェントは誰を代表しているか？」「どの管轄区域内で運用されているか？」「どのような行為が許可されているか？」——こうした問いに、プログラマブルな証明によって答えられなければ、中央集権的なデータベースと人的審査に戻らざるを得ません。何百万ものエージェントが同時に取引を行う状況では、この方法はスケールしません。
プログラマブルな資産。 ステーブルコインは、通貨がプログラマブルで即時決済可能であることを証明しました。同様のロジックは、国債、株式、クレジット、構造化商品へと拡張されます。エージェントは、自分が保有しているのがUSDCかトークン化された国債かなど気にしません。大切なのは、条項が機械読み取り可能であること、ルールがプログラマブルであること、決済が決定論的であることなのです。
証明（Credentials）。 現在のコンプライアンスは、人間の判断と法的文書に依拠しています。これを、KYCステータス、ライセンス、管轄区域の権限、リスク限度額といった、機械検証可能な証明へと規制をコード化する必要があります。こうした証明を大規模に提供する唯一の方法は、中央集権APIではなく、暗号学的証明です。
ここで私がこれまで説明してきた2つの変化が、真正に衝突するのです。機関投資家は、プログラマブルなインフラが決済リスクと運用摩擦を削減することから、金融資産をブロックチェーン上へと押し出します。一方、AIは経済活動を自律的実行へと推進します。この二つの勢力が出会うとき、金融対象物そのものがソフトウェアへと変容しなければなりません。
機械は、投機目的でトークンを買いません。機械は、トークンを「動作させるために」消費します。これにより、暗号資産史上まったく異なる需要曲線が生まれます。小売投資家の投機需要は周期的であり、物語主導の資金はローテーションします。一方、機械の消費需要は、自律的経済活動の規模に直接紐づきます。AIシステムがより多くの意思決定、取引、調達、調整を自動化すれば、機械読み取り可能な金融対象物に対する需要も、それに比例して拡大します。
私たちの投資にとって、これは何を意味するのか
私はこの記事を、抽象的な分析のために書いたわけではありません。これは、私の新設ファンドが実際に積極的に投資を進めている方向性です。
旧来の暗号資産ゲームはこうでした：物語を見つけ、トークンを先行して購入し、アンロック前に退出する。新しいゲームはこうです：ステーブルコインのトラフィックを捕捉するライセンス取得インフラ層を見つけ、AIエージェントの取引に必要な機械読み取り可能なプリミティブを構築し、規制枠組みが最も早く整備される管轄区域に投資する。
次の時代を勝ち抜く企業は、前の時代を定義したプロジェクトとは、見た目も本質もまったく異なります。それらは流動性ではなく、ライセンスを有しています。TVLではなく、収益を有しています。ネットワーク効果ではなく、規制によるモアを有しています。メメコインから始まった人々の基準では、それらは退屈に映るでしょう。しかし、機関投資家の資金配分を担う人々の基準では、それらは一世代に一度のチャンスです。
トークン投機の時代は、暗号資産にその出発点をもたらしました。機関投資家とAIは、暗号資産にその未来をもたらすでしょう。この二つの時代の間の過渡期は、まさに今、進行中であり、しかもほとんどの関係者が認識しているよりも速く進行しています。
この変化のスピードこそが、まだ誰も完全には語っていない物語です。本稿は、その第一稿とお考えください。
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