マクロアナリストとの対談：AIが米国株式市場の流動性をすべて吸収、ビットコインの底値は4万ドル

編集・翻訳：TechFlow

ゲスト：ルーク・グローマン氏（FFT LC創設者、機関向けマクロ戦略アナリスト）

ポッドキャスト元：Coin Stories

原題：The $40K Bitcoin Bottom Coming?

放送日：2026年6月5日

要点まとめ

米国長期国債先物は過去10年間で金価格に対して90％下落したが、GDPは依然として増加している——つまり、90％の下落ではまだ足りない。これは、ウォールストリートで30年にわたり活躍するマクロ戦略アナリストであり、FFT LC創設者のルーク・グローマン氏が、すべての投資家に突きつけた衝撃的な警告である。

彼は本回の対談において、冷徹かつ論理的整合性のある分析フレームワークを提示した。一見、S&P500指数は過去最高値を更新し続けているが、実際には7銘柄のAI関連株のみがその上昇を支えており、ビットコインという「流動性の最後の煙探知器」がすでに警戒信号を発している。

グローマン氏がピーク直前で保有していたビットコインの大半を売却したにもかかわらず、いまだに買い戻していない理由、ドル建てで株式が上昇し続ける一方で、金およびビットコイン建てでは継続して下落すると予想する根拠、そしてテクニカル指標がビットコイン価格の4万ドル水準への再テストを示唆している理由を知りたいなら、ぜひ本ポッドキャストをご視聴ください。

注目発言の要約

なぜルーク・グローマン氏はいまだビットコインを買い戻さないのか？

• 「少量は購入しましたが、基本的には『いいえ』です。私は実質的に買い戻していません。全売却はしていませんが、大部分は売却しました。」
• 「私は様子を見ています。ビットコインは最近、非常に厳しい時期を経験しています。」

乖離の謎：株式市場は新高を更新するも、ビットコインの流動性は枯渇しつつある

• 「ビットコインは流動性の煙探知器であり、おそらく唯一正常に機能している最後のものですが、それが今、好ましくない状況を伝えています。」
• 「AIが部屋の空気をすべて吸い込み、すべての流動性を吸い上げています。この現象はビットコインにも起きていると私は考えます。」

価値の幻影：会計処理がいかにしてAI企業の評価額を押し上げるか

• 「建設をより迅速に行い、キャッシュフローをより少なくすればするほど、報告される利益はより早く、より多くなる——だが、あなたは極度にキャッシュ不足に陥る。」
• 「建設ペースが減速し、収益成長率が鈍化すると、償却の遅延効果が一気に押し寄せ、状況は逆転する。」

ドル建てでは上昇、金およびビットコイン建てでは下落

• 「私のベースシナリオは、株式がドル建てで大幅に上昇する一方、金およびビットコイン建てでは大幅に下落することです。」
• 「過去10年間で、米国長期国債先物は金価格に対して90％下落したが、GDPは増加し続けています——これは、90％の下落でもまだ足りないことを意味します。」

中国によるレアアース支配

• 「数十兆ドル規模の米国株式市場——特にテクノロジー株だが、それだけにとどまらない——は、コモディティとしてはごく小規模なレアアースという資源に完全に依存しています。」
• 「中国はこの分野で圧倒的な主導的地位を占めています。その理由は二つあります。第一に、30年にわたってこの分野に取り組んできたこと。第二に、世界で最も多くのエンジニアを抱え、環境規制がより緩やかであること。」
• 「米国政府は現在、明確にこの分野へ介入しています。歴史的に見て、政府が企業に介入する場合、その企業は通常、優れた投資対象とはなり得ません。」

ホルムズ海峡：米国の「スエズ・モーメント」

• 「私のベースシナリオでは、これは100階建てのビルから飛び降りる人に例えられます。40階を通過した時点で『やあ、まるで飛んでいるみたいだ、素晴らしい！』と言うのです。あなたを殺すのは落下ではなく、急停止です。」
• 「このような程度の過信、このような程度の在庫減少に直面しながら……なぜまだ再開しないのか？これが、私たち『テイル・リスク重視派』にとって、これまでずっと意外だった点です。」

イランがホルムズ海峡を閉鎖し続ける理由

• 「価格によって需要を配分するということは、景気後退を意味します。それがまさにその意味です。同時に、それはインフレを伴う——スタグフレーション型の景気後退です。」
• 「もし私がイランの立場に立ったら——私は爆撃を受け、ここまで耐えてきた。この日を40年間準備し、無数のトンネルを掘った。彼らが破壊したのは、彼らが思っていたほど多くはない。」

米国から中国への「非通貨黄金」輸出の急増

• 「過去6か月のうち5か月で、非通貨黄金は米国最大の単一輸出品目でした。」
• 「多くのトランプ支持者が、『トランプ政権が貿易赤字をどれだけ縮小したか！』と様々な声明を発表しています。事実、貿易赤字は縮小しており、その最も大きな寄与要因は——黄金の輸出です。」

「証憑＝決済」型のプルーフ・オブ・ワーク・システムの構築

• 「世界は『no ticky, no washy（領収書なし＝洗濯不可）』のシステムへと向かっています。これはどういう意味か？すなわち、米国がレアアースを欲しければ、金を持ってこい。さもなければ次の貨物は届かない。中国が石油を欲しければ、金を持ってこい。さもなければ次の貨物は届かない、ということです。」
• 「誰ももう誰も信じていない。そんな世界で、世界はどこへ向かうのか？信頼できない台帳ではなく、信頼を必要としない決済方法が必要となるのです。」

債務対GDP比率が130％に達したとき：58件中58件で起きたこと

• 「過去150年間に、58カ国が債務対GDP比率130％に到達しました。現時点までに、58カ国のうち58カ国がデフォルトしました——主に顕著なインフレ期を通じて実現されました。」
• 「もしAIが雇用を奪わないなら、それはインターネット以来最も偉大な技術ではなく、こうした評価額を得る資格はありません。もし本当に最も偉大な技術であり、評価額が正当であるならば、ホワイトカラーの雇用は大量に失われるでしょう——そして米国では、雇用が税収の半分を占めています。」

テクニカル指標は、ビットコインの4万ドル底値を示唆しているか？

• 「もし本当に4万ドル～5万ドルのゾーンで買い戻せば、あなたは伝説的な人物になるでしょう——なぜなら、ほぼ山頂付近で売却したからです。」
• 「彼らは、Q3～Q4頃に4万ドル前後の底値を迎えると予測しています。正直に言って、この水準に本当に到達する可能性があると私は感じています。」

なぜルーク・グローマン氏はいまだビットコインを買い戻さないのか？

司会のナタリー・ブルネル氏： まず、誰もが最も関心を持つビットコインに関する問いから始めましょう。「あなたはすでに買い戻しを始めたのでしょうか、それともさらに下落するのを待っているのでしょうか？」というのも、最近数日のパフォーマンスは実に芳しくありません。

ルーク・グローマン氏：

最近数日はひどく下落しました。私は少額で試験的に購入しましたが、基本的に答えは『いえ、実質的に買い戻していません』です。全保有分を売却したわけではなく、大部分を売却しました。ビットコインの最近の動き——とりわけ過去3～4日間——は、非常に厳しい時期を経験しています。

乖離の謎：株式市場は新高を更新するも、ビットコインの流動性は枯渇しつつある

司会のナタリー・ブルネル氏： この乖離現象の原因を詳しく解説いただけますか？株式市場は非常に強力な勢いで、過去最高値を次々と更新しています。これは2021年の株式市場を思い出させます——2日に1回のペースで新高を記録していました。当時はビットコインも非常に好調で、私たちはまだバブル相場の中にいました。では、今日のこの乖離は一体何なのでしょうか？

ルーク・グローマン氏：

正確な原因はわかりませんが、私の作業仮説はこうです：この市場の基盤を覗いてみると、実際には健康ではありません。指数は確かに新高、新高、また新高を更新していますが、実質的には7銘柄の話です。昨日見たチャートによると、AI関連銘柄を除いたS&P500は、イラン戦争勃発前の水準をわずかに下回っています。別のチャートでは、米国MSCI指数と米国外MSCI新興市場指数を比較し、新興市場指数からTSMC、サムスン、およびもう1社の大型AIまたはメモリ関連企業を除外すると——表面的には新興市場が米国を圧倒しているように見えますが、これらのAI関連企業3～4社を除外すると、実際には新興市場が圧倒されています。これは広がり（ブロードネス）の問題であり、市場の広がりについての議論は既に多く見られますが、私は、現在の指数水準に対応する市場の広がりは極めて貧弱だと考えています。最終的に起こるのは、AIが部屋の空気をすべて吸い込み、すべての流動性を一つの分野に集中させていることです。これはビットコインにも同様に生じており、ビットコインもこの状況の被害者なのです。私は、ビットコインは流動性の煙探知器であり、おそらく唯一正常に機能している最後のものですが、それが今、好ましくない状況を伝えています。同時に、石油も流動性を吸い上げています。あるいは、トランプ政権、米国が、石油価格を抑えるために全力を尽くしていると言えるでしょう。主に口頭での発言や、西側の戦略石油備蓄（SPR）放出などの手段を通じてです。しかし、石油価格は上昇しています。戦争勃発以降、現在の比較的低い水準であっても、約50％上昇しています。したがって、石油が流動性を吸い上げ、コモディティが流動性を吸い上げ、AIが流動性を吸い上げていると私は考えます。流動性の観点からは、これら三者またはそれらと直接関係のない資産は、いずれもパフォーマンスが振るわず、ほぼ横ばいまたは下落しています。

価値の幻影：会計処理がいかにしてAI企業の評価額を押し上げるか

司会のナタリー・ブルネル氏： AI企業に関して、非常に興味深い点があります。一部の人々はこれをバブルと呼び、他の人々はそうではないと主張しています。彼らのPER（株価収益率）は、インターネット・バブル時代と比べると決して高くなく、まだ十分な上昇余地があると信じられています。しかし、私はあなたが会計処理について書いた記事を覚えています——需要をすべて先行させ、すべての投資を現在行っているが、実際に収益を生むのは何年も先のことだという内容です。データセンターが完成し、実際の成長が生まれるのは何年も先ですが——その投資は今まさに行われているのです。

ルーク・グローマン氏：

問題は、実際の成長がまだ起こっていないことではなく、むしろ会計処理の方法にあります。会計上の扱いは、建設投資を前期に費用計上し、収益を前期に繰り上げ、一方で費用はより長い期間にわたって償却するというものです。このような会計処理が報告される利益に与える影響は：建設をより迅速に行い、キャッシュフローをより少なくすればするほど、報告される利益はより高く、より急速に増加するが、あなたは極度にキャッシュ不足に陥る。なぜなら、常に資金を支出し続けているからであり、帳簿上の利益がいくら高くても、実際のキャッシュは乏しい。

あなたは、利益予想が絶えず上方修正され、それに応じて株価が上昇することを予想できます。また、自己資金によるファイナンスから借入へ、さらにはより多額の借入へと移行していくことも予想できます——そして、実際にそのような状況がすでに見られています。真に困難なのは、この建設サイクルが何らかの理由で減速したときです——例えば、物理的な原材料を入手できない、チップ供給が途絶えた、あるいは各地のデータセンター建設許可が停滞したなど、さまざまな理由があげられます。建設が減速すると、収益成長率は鈍化し始め、償却の遅延効果が一気に押し寄せ、状況は逆転します。利益は大幅に鈍化し、あるいは下降を始めるでしょうが、その大部分は非現金的であり、実際のキャッシュフローは上昇するでしょう。

ここで問題となるのは、市場がこのような状況をどう評価するかです。「利益は鈍化しているが、キャッシュフローは健全だ」と考えるでしょうか？一方で、これらの銘柄の評価は確かに割高ではなく、災害になるとは限らないことを示唆しています。しかし他方では、これらには巨大なモメンタムがあり、すべての流動性を吸い上げています。したがって、利益が鈍化し始めたら、なぜこれを保有し続けなければならないのでしょうか？代わりに、以前に流動性を吸い取られた他の資産に資金を振り向けるべきではないでしょうか？資本はこの分野から離れ、他のところへと流れ始めるでしょうか？私は後者の可能性が高いと考えます——その瞬間、これらの銘柄はしばらく低迷するでしょう。

しかし、これには難しい問題も伴います：この減速はいつ起こるのでしょうか？何が引き金となるのでしょうか？それを引き起こす要因は多数存在します。さらに、1999年には存在しなかった複雑な要素があります：当時は自由市場がありました。政府は市場にあまり関与せず、「アメリカの絶頂期」と呼べました。しかし今は、政府が深く関与しています。当時は単極覇権でしたが、今はそうではありません——新たな大国間競争の真っ只中にいます。当時のインターネット・バブルは、内部の重圧により自壊しました。今日においても、私はこの相場がいずれかの時点で自らの重圧により崩壊または反転すると考えますが、AIはすでに大国間競争の鍵となる戦場と認識されているため、放置されて自壊することはないと予想します。ここが難しい点です——政府はおそらく支援に乗り出し、この建設拡大を維持するために必要な措置を講じるでしょう。そしてそれは、他のすべての資産からさらに空気を吸い上げ、さらに多くの問題を引き起こすことを意味します。1999年から2000年にかけての状況を思い起こさせるものが多くありますが、一方で、それとは異なる点もあると私は考えます。

ドル建てでは上昇、金およびビットコイン建てでは下落

司会のナタリー・ブルネル氏： 実際に、多くの人々が「株式市場はすぐに崩壊するだろう、我々はすでに山頂に近づいている」と語っていますが、この相場はまだ長期間続くかもしれません。私はあなたが株式市場全体に対して慎重であることを知っていますし、あなたは常に金やインフラストラクチャーに注目されてきました。金およびビットコインの価格は抑制されるでしょうか？ビットコイン・プレイヤーにとって、あなたは5万8千ドルから7万2千ドルの間で長期間推移するとおっしゃっていましたね。

ルーク・グローマン氏：

実は、これはある程度ジョーク交じりのコメントでしたが、現実に起こっているいくつかの出来事を観察すると、米国は中国との脱連結を進めようとしているようです。したがって、政治的に特定のことを実現する必要があります：製造能力を中国から移転させるために、円やウォンを弱めること；製造業の国内回帰を促進するために、ドルを弱めること。これらすべては、本質的に金およびビットコインにとって非常に有利であるはずです。しかし、米国内にはこうした状況を望まない勢力があり、金およびビットコインの上昇は「あなた方は無制限に通貨を供給しているだけだ」というメッセージを世界に送ることになり、国債市場の資金調達、特に戦争勃発以降に見られる10年国債利回りの変動に問題を引き起こします。

彼らがそれを実現する方法は——歴史上、金に対して行ったように、デリバティブ市場を拡大することです。長期的には、彼らがビットコインに対してこれを実現できるとは思いませんが、短期的には、デリバティブを拡大できれば可能です。数か月前、大量の人がコール・オプションを売っているという話がありました——本質的には、受動的にショートポジションを取っているのです。需要を満たしています：誰かがビットコインへのエクスポージャーを持ちたいが、ビットコイン自体ではなく、ビットコインのコール・オプションを買っています。こうしたデリバティブが存在しなければ、ビットコインへのエクスポージャーを持つ唯一の方法は、ビットコインを買うことです。今では、デリバティブを買うことができますので、事情は曖昧になります。長期的にはこれらは重要ではありませんが、短期的には効果を発揮します——政策立案者が表面的な数字をどのように管理したいかに依存します。短期的には、多くのものの表面的な数字を管理できますが、長期的には不可能です。

司会のナタリー・ブルネル氏： 株式市場がまず崩壊してから、金が上昇を始めるのでしょうか？それとも、すべての資産が同時に上昇し、ビットコインが再び上昇トレンドに戻るというシナリオが可能でしょうか？あるいは、片方が崩壊すれば他方が暴騰するという、此消彼長の関係になるのでしょうか？

ルーク・グローマン氏：

私の推論は：株式はドル建てで大幅に上昇するが、金およびビットコイン建てでは大幅に下落する。このような世界では、10年国債利回りは約4％～4.5％の間——あるいは3.75％～4.5％——になると私は考えています。これが、私が長期的なベースラインの終局状態と見なすものです。実際、2022年以降、私たちはすでにこの世界にいます。もちろん、ビットコインは2022年に非常に惨憺たるものでした。しかし、FRBが利上げを始めた時点から見れば、金建てで株式は約40％下落しました。

これが、現在の状況における中期および長期的な見通しです。製造業の国内回帰、ドル安、貿易の再バランス——これらすべてが、ドル対人民元の大幅な下落なしには起こりえませんが、それはすでに進行中です。ユーロや円に対しても同様です。当然、自由市場では、これらの資産は本来そのように取引されます。しかし、私たちは自由市場にはいません。米国は、製造能力を中国から移転させるために、円を弱めたいと考えています。米国は人民元の上昇を望んでおり、それは実際に起こっています。したがって、私の中期から長期的な見解は、最終的な展開として——金は大幅に上昇し、ビットコインは大幅に上昇し、ドル建ての株式は大幅に上昇するが、金およびビットコイン建てでは下落し、債券市場は安定する——ということです。もちろん、金およびビットコインに対する債券はすでに大きく損なわれています。過去10年間で、米国長期国債先物は金価格に対して90％下落しました。しかし、この期間中にGDPは成長し続けており、これは90％の下落でもまだ足りないということを意味します。

中国によるレアアース支配

司会のナタリー・ブルネル氏： あなたはまた、レアアースについて多くの記事を書いており、中国がほとんどすべての精製工程を独占していると述べています。また、これらのレアアースが電気自動車、レーダー、スマートフォン、軍事装備など、さまざまな技術に使われていることにも触れました。この市場の規模はどのくらいなのでしょうか？投資家が、こうした材料を大量に必要とし、現在の米国にはそれらの精製および採掘能力がないというあなたの見解に同意した場合、どのような投資ができるのでしょうか？

ルーク・グローマン氏：

「市場の規模はどれほどか？」というのは、やや厄介な問いです。貨幣化された時価総額の観点から見れば、この市場はそれほど大きくありません。年間輸入トン数から見ても、それほど多くありません。しかし、「市場の規模はどれほどか？」と問うと、それはある種の逆転したエクスター・ピラミッド（Exter’s Pyramid）のようなものです。数十兆ドル規模の米国株式市場——特にテクノロジー株ですが、それだけにとどまらず、世界中の株式市場全体が——コモディティとしては極めて小規模なレアアースという資源に基づいて成り立っています。したがって、これは極めて価値があるのですが、そのように価格付けされてはいません。さらに厄介なのは、中国がこの分野で圧倒的な主導的地位を占めていることです。その理由は二つあります。第一に、中国はこれに30年間取り組んできました。第二に、中国は世界で最も多くのエンジニアを抱え、環境規制がより緩やかです。少なくとも初期段階ではそうであり、現在では一部地域で若干改善しているかもしれませんが、米国や欧州と比べて規制は依然としてはるかに緩やかです。中国は、これらを極めて低コストで実現するための非常に優れた方法を見つけ出しました。中国が支配しているのは、よく言われる「埋蔵量を保有し、精製を行っている」ということだけではなく、精製機械および精製プロセスにおける革新も含まれており、これはあまり言及されていません。私たちができることもあります：例えば、こうした施設を軍事基地内に建設すれば、「我が家の裏庭に作るな（NIMBY）」という問題に対処する必要がなくなります。しかしそれでも、鉱山、精製、工学基盤、教育基盤、そして使用する精製機械——その多くは中国製であり、中国はそれを売却したくないかもしれません——といった起点から終点までの道のりは、まだまだ遠いのです。最後に重要な点は、米国政府が今、明確にこの分野へ介入していることです。そこで問題になるのは、これはまだ良いビジネスなのか？歴史的に見て、政府が企業に介入する場合、その企業は通常、優れた保有対象とはなりません。もちろん、この経験則は過去12か月で何度も破られており、インテルやトランプ政権が参画した他のいくつかの企業は、良好なパフォーマンスを示しています。

ホルムズ海峡：米国の「スエズ・モーメント」

司会のナタリー・ブルネル氏： イラン戦争について話し合いましょう。あなたは、ホルムズ海峡がこれほど長期間閉鎖されると予測した数少ないアナリストの一人であり、私はこれがまだ市場で十分に価格付けされていないと考えています。現在、我々は依然として世界中で自由に行動できる軍事力を保持しているというコンセンサスが存在しているようです。しかし、ホルムズ海峡については、いまだに再開されていません。私が理解できない疑問は、なぜ再開されないのか？他の国々もホルムズ海峡の閉鎖の影響を受けるはずですし、イラン自身も同様です。まず、なぜイランはこれほど長期間閉鎖を維持できるのでしょうか——グローバルな相互依存経済の中で、世界全体が打撃を受けるはずではないでしょうか？また、あなたが以前言及した「スエズ・モーメント」とは何を意味するのでしょうか？

ルーク・グローマン氏：

まず明確にしておきます：私はホルムズ海峡について正しかったが、市場の反応については、現時点まで誤っていました。3月3日および6日頃、私は「そろそろ準備を始めなければならない」と述べ、7月4日になっても閉鎖が続く可能性があると予測しました。当時、人々は私が狂っていると思っていました。しかし、実際には7月4日になっても閉鎖が続いています。実際、昨夜、大手ブローカーが、閉鎖は労働節（Labor Day）まで続く可能性があると発表しました。さて、3月6日に、6月3日にはまだ閉鎖され、7月4日にも閉鎖される可能性が高く、労働節まで続く可能性があると100％確信したとしたら、市場はどのように取引すべきでしょうか？WTI原油価格は現在の95ドル付近よりもはるかに高くなるべきであり、株式市場は現在よりもはるかに低くなるべきです。実際、利回りは上昇しており、戦争勃発以降、10年米国国債利回りは50～60ベーシスポイント上昇し、日本および韓国の利回りも大幅に上昇し、大量の国債売却が見られました。これは、より高価な石油の輸入に伴う経常収支の不均衡を管理するためのものですが、まだ災害レベルには至っていません。

これは、100階建てのビルから飛び降りる人に例えられます。40階を通過した時点で「これはまるで飛んでいるみたいだ、素晴らしい！」と言うのです。しかし、あなたを殺すのは落下ではなく、急停止です。この文脈における急停止とは、石油タンクの底部に到達する瞬間です。エクソン・モービルやシェブロン、そして中東のエネルギー当局者はすでに「これは極めて危険な状況に達しつつある」と述べています。エクソン・モービルやシェブロンは、今後2～3週間以内に……中東の当局者や官僚も同様の発言をしています。これは均等に分配されるものではありません。アジアではすでに供給面で問題が生じ始めています。にもかかわらず、市場の過信は依然として驚くべきものです。数日前、私が投稿したmeme画像があります——鐘形曲線で、一端は愚か者、もう一端は天才、中央は大多数の人々で、中央にはアナリストたちの顔がぎっしり詰まっており、私もその顔をそこに貼り付けましたが、私も同様の発言をしたからです。しかし、数字を見るだけで、これは不合理だと感じざるを得ません。何か問題があるのです。そして、この鐘形曲線の両端の見解は、「石油は重要ではない」と「ホルムズ海峡の封鎖も重要ではない」です。はい、現時点まではそうでした。このような程度の過信、このような程度の在庫減少に直面したとき——これは、私を含む鐘形曲線のテイルに位置する人々にとって、最大の意外事項であるかもしれません：これほど多くの在庫を、これほど速く消費できるとは。

なぜまだ再開されないのか？私にとって、これは依然として大きな意外事項です。なぜなら、これは「テイル・リスク重視派」が繰り返し問うている問いだからです——地面から十分な良質な情報が戻ってこないからです。例えば、我々が中東のすべての基地からイラン人にほぼ完全に追い出されていたという事実は、8週間経って初めて明らかになりました。防空システムの効果が限定的であったことも同様です。また、2週間前に公表された議会報告書では、我々が実際に失った航空機の数が、当初公表された数よりも多いことが明らかになりました。ここで、オッカムの剃刀を適用してみましょう。オッカムの剃刀の答えは、イラン人がペルシャ湾における砲火支配能力を、人々が認めようとするよりもはるかに強く持っているということです。それがまさに起こっていることです。もちろん、保険会社の要素もありますが、保険会社の論理は単に「自分の船が爆撃されるのは嫌だ」というものです。

これは、あなたが言及した米国の「スエズ・モーメント」とも関係しています。もう一度言いますが、私が3月初旬から中旬に初めてこの見解を書いたとき、私は心配して書きました——「これはリスクのある事象であり、3月末から4月初旬に起こる可能性がある」と述べました。その後、私はこれを「これは今やベースシナリオである」と書き換えました。先週、新アメリカ世紀プロジェクト（Project for the New American Century）の創設者であり、イラン・ヘーコーク、イスラエル・ヘーコーク、そして政権交代戦争であれば何でも好きな新保守主義者であるロバート・カガン氏が、この事象を米国の重大な戦略的損失と定義する2つの記事を書きました。私は彼の言うことに賛成です。この人物は外部の人間ではなく、戦争と戦略を熟知しています。彼は2回も書きました。彼は、米国がペルシャ湾でイランに対して戦略的損失を被ることは避けられないが、その物語を「これはすべてトランプのせいであり、新保守主義者のせいではない、我々はこの戦争を望んでいない」という方向に先取りして導こうとしていると見ています。彼はいったい何を言っているのでしょうか？これは新保守主義者が40年間夢見ていた究極の幻想です。今、あなたは40年間追い求めてきた戦いを手に入れました。しかし、その戦いをどう扱えばよいのかわからないのです。

では、市場にとって何を意味するのでしょうか？1956年に英国がスエズ・モーメントを経験した後、その後20年間、英国の年間平均インフレ率の中央値は——約20年間で毎年7％でした。これはある種の地位の喪失を意味します。それは一種の認識です——米国の文脈では「米国の防衛傘」です。「なぜ私は米国人に防衛傘の料金を払わなければならないのか？」私は、これが実際には米国に真の選択肢を与えると考えます——もしこの傘を提供する必要がなくなれば、国内への投資をより多く行うことができる。すべての基地がすでに損傷を受けていれば、我々は撤退し、他の誰かに解決させることができます。もちろん、「他の誰かに解決させる」というのは、中国がイラン人と交渉し、イラン人がホルムズ海峡の支配を維持し、多通貨によるエネルギー価格設定がドルからの離脱を加速させるということを意味します。これがその姿であり、それが最終的に構造的にインフレ的であり、ドルにとって不利であると私が考える理由です。なぜなら、結局のところ、自国通貨でエネルギーおよびコモディティを購入できるなら、グローバルな準備通貨としてのドルをそれほど多く保有する必要はないからです。そして、ドルをそれほど多く保有する必要がなければ、より多くの金を保有する必要があります。同時に、誰かが米国国債を購入しなければなりません。我々は、10年国債利回りが4.6％～4.8％を超える水準を本当に耐えられません。したがって、ある時点で、その「誰か」はFRB——刷り出したお金で、あるいは銀行システム内の代理機関——何らかの方法で、ということになります。これは長期的にはインフレ的です——FRBのバランスシートが過去20年間で8,000億ドルから6兆ドルに膨張し、その過程で一貫してインフレ的であったのと同じです。

イランがホルムズ海峡を閉鎖し続ける理由

司会のナタリー・ブルネル氏： しかし、海峡を継続的に閉鎖することは、イラン自身にとっても損害ではないでしょうか？それとも、あなたが以前言及した鉄道網——中国を経由して迂回しているのでしょうか？彼らが閉鎖を維持する理由は何でしょうか？

ルーク・グローマン氏：

これはどちらがより耐え抜けるかの戦いであり、忍耐力の戦いです。海峡を閉鎖することは彼らの利益にはなりませんが、背景を理解する必要があります：ロシアはカスピ海を通じてある程度の補給を行い、中国も鉄道網を通じて供給しています——しかし、これらはすべての損失を補填するには不十分であり、せいぜいモルヒネのようなものです。一方で、石油の空売りを戦略石油備蓄（SPR）の放出と世界的な在庫消耗によって支えている「石油の空売り世界」があります。したがって、あなたは非常に苦しい競争に巻き込まれています——一方は在庫の消耗、もう一方はイランが裏口からカスピ海と鉄道網を通じて維持する供給であり、これは内部的な政治的および経済的崩壊を回避するためのものです。一般的な言い方は「石油タンクの底部に到達したとき、価格によって需要を配分する」というものです。私は、その通りだと思います。しかし、「価格によって需要を配分する」という人たち——彼らは言いたくないのか、それとも知るべきなのに知らないのか——価格によって需要を配分するということは、景気後退を意味します。それがまさにその意味です。同時に、それはインフレを伴う——スタグフレーション型の景気後退であり、西洋諸国はいずれも、収入の減少（景気後退期に必然的に発生）と金利の上昇（インフレ期に必然的に発生）を同時に耐えられないのです。したがって、石油タンクの底部に到達し、需要を配分せざるを得なくなった場合、我々は以下のようなジレンマに陥ります：西洋諸国の利払いは誤った方向に進み、連邦政府の収入——西洋諸国の財政収入——も誤った方向に進み、二つの線が急激に広がります。米国では、少なくとも現時点では、英国も同様ですが、あなたの福祉支出と利払いが、財政収入のほぼ100％に達しています。したがって、あなたの収入は減少し、利払いは上昇し、状況は非常に難しくなります。これが、双方の間で行われている苦しい競争の本質です。

もし私がイランの立場に立ったら——私は爆撃を受け、ここまで耐えてきた。私はこの日を40年間準備し、無数のトンネルを掘った。彼らが破壊したのは、彼らが思っていたほど多くはない。今、私は交渉のチャンスを得ました——「通行料」とは言わず、「環境保護料」と呼びましょう。ご覧の通り、イランは突然環境保護に目覚めたのです。誰が予想できたでしょうか？

司会のナタリー・ブルネル氏： 私は、彼らが何らかのビットコイン決済システムを構築したという報道を見ましたが、それは本当ですか？

ルーク・グローマン氏：

私はその報道を見ましたが、その後はほとんど追跡されていません。先週末、財務大臣のベセント氏が、彼らのすべての暗号資産を没収したと自慢する発言を見ました。

司会のナタリー・ブルネル氏： 理論上、ビットコインが何らかの取引所に保管されていない限り、彼らはビットコインを没収できません。

ルーク・グローマン氏：

もし彼らが一定規模のビットコイン取引を行っているなら、私はビットコインが今も6万8千ドル前後で止まっているとは思えません——おそらく16万8千ドルになっているでしょう。ですから、誰にも分かりません。我々が実際に大幅な増加を目にしているもう一つの領域は、CIPS——中国の人民元クロスボーダー銀行間支払いシステムです。3月以降、取引量は爆発的に増加しており、大量の取引がCIPSを通じて人民元で行われていることを示しています。そして、実際には、これは金の関与を意味します。

米国から中国への「非通貨黄金」輸出の急増

司会のナタリー・ブルネル氏： 終わりに近づく前に、あなたが再び黄金に触れたことを嬉しく思います。もし黄金が貿易決済に使われているなら、なぜそれを「非通貨黄金」と呼ぶのでしょうか？これはまさに貨幣であることを示しているのではないでしょうか？とはいえ、私たちが黄金を輸出し、それがスイスやロンドンを経由して最終的に中国へと向かっているという事実を、どのように確認しているのでしょうか？

ルーク・グローマン氏：

我々は2025年第一四半期——トランプ氏の再選が確定した時期——に大量の黄金を輸入し、その後、金価格は上昇しました。その後、昨年10月頃から——実際には米中釜山会談の前後から——過去6か月のうち5か月で、非通貨黄金は米国最大の単一輸出品目でした。飛行機よりも大きく、医薬品製剤よりも大きいです。唯一、それが最大でなかった1か月は、医薬品製剤に次ぐ第2位でした。ある見解では、「我々は輸入した黄金を再び輸出しているだけだ」と主張しています。その一部の黄金は確かに関税問題のために輸入されたものです。しかし、私はそれがすべて関税のためではないと考えます。なぜなら、黄金は政治的金属であり、こうしたプレーヤーがホワイトハウスに電話をかけて「関税を課すのか？」と尋ねたとしても、相手の言葉を信じなくても、ロンドンやスイスからそこまで大量の黄金を運び込むことはないからです。なぜでしょう？しかも、関税問題は7月に解決しました。しかし、輸出は10月になってようやく本格的に開始されました——第二四半期にはやや増加し、その後減少し、第四四半期以降に急激に増加しました。したがって、実際にはこれは純粋な貿易決済です。我々はその行き先を追跡できます——主にスイスへ、少量が中国へと向かっています。そして、スイスや英国へ向かう部分の最大の輸出先は、中国または香港です。したがって、第一四半期の黄金流入の性質についてどんな議論をしようと、事実は——それが中国へと向かい、当時、我々は中国に対して巨額の貿易赤字を抱えていたため、この黄金は実質的に我々の貿易赤字を削減したということです。多くのトランプ支持者が、「トランプ氏が貿易赤字をどれだけ縮小したか！」という声明を発表しています。事実、貿易赤字は縮小しており、その最も大きな寄与要因は——黄金の輸出です。これは全く問題ありません。これはまさに起こるべきことなのです。ただし、より高い金価格で行われる必要があります。そうでなければ、我々はすべての黄金を使い果たしてしまうでしょう。理論的には、ベセント氏は賢い人です。もし世界が4,500ドルで彼に黄金を売却し、彼が中国と4,500ドルの黄金で6,000ドル相当のレアアースを購入するという合意を結んだとすれば、それは非常に良い取引です。長期的には価格は徐々に上昇するでしょうが、このような操作には管理方法が存在します。では、なぜ「非通貨黄金」と呼ぶのでしょうか？非通貨黄金は申告義務があります——これはIMFの貿易報告要請によるものです。一方、通貨黄金は申告不要です。中央銀行が非通貨黄金を購入し、それを通貨黄金に再分類すれば、それは永遠に報告されません。したがって、完全にあり得るのは、非通貨黄金はいかなる主権国家とも直接関係がなく、純粋に中国の黄金需要が満たされたということです——しかし、それは実質的に米国の貿易赤字を純粋に決済し、あるいは少なくとも中国に対する貿易赤字を純粋に削減したことになります。黄金を通じてです。そして、非常に可能性が高いのは、我々はすでに中国に大量の通貨黄金を送っており、誰も気づいていない、誰も知らない、そして記録されていないということです。

「証憑＝決済」型のプルーフ・オブ・ワーク・システムの構築

司会のナタリー・ブルネル氏： 正直なところ、誰を信じるべきかはまったく分かりません。中国人民銀行から得たデータを、あなたはそれが正確であると信じられますか？なぜ敵対国が「我々はこれだけ保有している」と言うのに、我々はそれが真実であるとどうやって知ることができるのでしょうか？

ルーク・グローマン氏：

これらすべてが最終的に我々をどこへ導くのでしょうか？私は、今日の世界では、誰ももう誰も信じていないと考えます。そして、そのような世界では、世界はどこへ向かうのでしょうか？この表現はやや古く、恐らく政治的に正しくないかもしれませんが——私はクリーブランド出身なので、少し乱暴に言わせてもらいます。私の祖父は昔、よく「no ticky, no washy（領収書なし＝洗濯不可）」という言葉を使っていました。つまり、乾洗店の衣類を受け取るためには、領収書（ticky）がなければ、その衣類（washey）は受け取れないということです。世界は「no ticky, no washy」のシステムへと向かっています。これはどういう意味か？つまり、米国がレアアースを欲しければ、金を持ってこい。さもなければ次の貨物は届かない。中国が石油を欲しければ、金を持ってこい。さもなければ次の貨物は届かない、ということです。あなたは、中国が長年にわたり、まさにこの状況にぴったり合うシステムを構築してきたことに気づくでしょう。

世界の主要な黄金取引ハブのそれぞれに、離岸人民元清算銀行が存在します。ロンドンに1つ、スイスに1つ、ドバイに1つ、シンガポールに1つ、香港に1つ、上海に1つあります。これはどういう意味でしょうか？もし、あなたが中国に対して貿易黒字を持っている——ほとんどの国はそうではなく、まれに石油輸出国や、韓国が時折黒字になることがある——なら、あなたは純粋な人民元ポジションを得ます。他の国々は人民元の純ポジションを得ません。あなたは中国に対して赤字であり、彼らはあなたの通貨を保有し、あなたは彼らの通貨を保有しません。しかし、もし実際に人民元を得たなら、それをどう処理しますか？中国は多くの優れた製品を作っています。あなたは非常に優れたBYDの自動車やファーウェイの機器などを購入できます。もし人民元が残っていて、さらに中国の製品を購入したくない場合は——あなたは金を購入します。そして、その黄金取引ハブからそれを引き出し、自分の金庫に納めます。

再び、「no ticky, no washy」——信頼の裏付けは一切不要、証明も不要です。これは古いタイプの「プルーフ・オブ・ワーク」——作業量証明です。もちろん、これは効率的ではありませんし、即座に完了するわけでもありませんが、これはまさに実際の作業量証明です——なぜなら、人々が金塊を箱に詰めてトラックに積み込み、セキュリティを雇って空港に運び、空港が飛行機の荷重を調整するという、実際の作業を行う必要があるからです。したがって、2週間前にニュースで見たように、中国最大の宅配便会社——中国版のフェデックス——が香港空港に2,000トンの黄金を収容可能な金庫を開設しようとしているというニュースを目にしたとき、中国が西側のように「紙の黄金」や「信用黄金」を扱うでしょうか？彼らの最大の宅配便会社がなぜ金庫を必要とするのでしょうか？しかも、それは空港の隣にある、巨大な金庫です。なぜ彼らはそれを設置する必要があるのでしょうか？彼らは、誰ももう誰も信じていないという世界に向けて、グローバルに「no ticky, no washy」のシステムを構築しているのです。

私は、金およびビットコインが最終的にこの役割を果たすことができると考えます