ゴールドマン・サックス・レポート解説：モメンタムポジションの解消が世界株式市場に衝撃、AI 投資ブームに潜む隠れたリスク

執筆：Rita

TechFlow ガイド

先週、全球株式市場は約 2% 下落した。テクノロジー株は 5% 下落し、日本は 3%、台湾は 6%、韓国は 9% 下落した。

モメンタムの後退はなお加速している。油価は再び 88 ドル台に乗り、中東情勢の緊迫化によりエネルギーセクターが唯一のハイライトとなった。

しかし、ゴールドマン・サックスが本当に伝えたいことは別にある。AI 資本支出の繁栄がリスクを蓄積しているという点だ。AI からの収益が現れる前にテクノロジー大手の収益力が低下すれば、株式市場はダブルパンチを受けることになる。ゴールドマン・サックスの戦略チームは 5 年間の配分フレームワークを示し、テクノロジー株の減量、実物資産の増量を提案したが、短期的に全面的に減量するにはコストが高すぎると認め、5 つの妥協案を提示した。

市場概観：モメンタムの後退、エネルギーの反発

全球株式市場は先週約 2% 下落した。テクノロジーセクターが下落をリードし、跌幅は約 5% となった。モメンタム要因は過去数週間継続して市場全体にアンダーパフォームしており、これが今回の下落の核心的な駆動力となっている。

地域別に見ると、アジアが最も大きな衝撃を受けた。韓国は 9%、台湾は 6%、日本は 3% 下落した。欧州は比較的堅調で、STOXX 600 指数は約 2% の下落にとどまった。ゴールドマン・サックスは、欧州の利益修正が加速しており、米国との乖離が縮小していることに注目している。

中東情勢の緊迫化によりブレント原油は再び 1 バレルあたり 88 ドル台を回復し、エネルギーセクターは先週市場全体をアウトパフォームした。防御的セクターも同様に好調で、市場は成長株からバリュー株および防御株へとシフトしている。

AI Capex 繁栄の隠れたリスク

ゴールドマン・サックスの戦略チームは本報告において重要な警告を追加した。

過去 3 年間、全球金融資産は力強く推移し、株式は特に顕著だった。その結果、「世界ポートフォリオ」は米国資産、株式、テクノロジーセクターに著しく偏っている。AI 資本支出の繁栄は、大型テクノロジー株の収益力低下が株式市場の収益を押し下げるリスクを高めており、特に AI からの収益がまだ顕在化する前にそのリスクが高まっている。

ゴールドマン・サックスは「制度ニュートラル・ポートフォリオ」を用いて長期のバックテストを行った。その結果、定期的にリバランスを行う「制度ニュートラル・ポートフォリオ」は長期において「世界ポートフォリオ」をアウトパフォームすることが示された。現在、このポートフォリオはより低い株式ウェイト、より低いテクノロジーウェイト、より高い実物資産の配分を示唆している。

問題の鍵はタイミングだ。短期的に株式とテクノロジーをアンダーウェイトにするコストは高すぎ、数日の上昇を逃せば 1 年分のパフォーマンスを下回る可能性がある。ゴールドマン・サックスが提示する解決策は、イノベーションへのエクスポージャーを維持しつつ、他の手段を通じてインフレをヘッジし、リスクを分散することである。

5 つの戦略：イノベーションへのエクスポージャーを維持しつつリスクをヘッジする方法

ゴールドマン・サックスは 5 つの具体的な戦略を提示した。

戦略 1：質の向上。テクノロジーへのエクスポージャーを維持しつつ、高クオリティ要因へ傾斜し、粗利益率が高く、キャッシュフローが強く、レバレッジが低い企業を優先的に選択する。このような企業は成長減速時によりレジリエンスが高く、同時に AI の長期トレンドの恩恵も受けられる。

戦略 2：実物資産の増量。コモディティ、インフラ、インフレ連動債を配分する。これらの資産はインフレが予想外に上昇した局面で防護を提供でき、インフレは AI Capex 拡大が生み出す可能性のある市場の副作用でもある。

戦略 3：地域分散。米国テクノロジー株の全球ポートフォリオにおけるウェイトはすでに高すぎる。欧州と日本には割安評価があり、緩衝材となり得る。米国テクノロジー株が調整局面に入った場合、非米国市場は相対的な収益を得られる可能性がある。

戦略 4：ボラティリティのロング。この方向性は単に市場下落に賭けるものではなく、オプションツールを利用してテールリスクをヘッジするものである。モメンタムの後退が広範な脱レバレッジに発展した場合、ボラティリティ戦略はヘッジ効果を発揮し得る。

戦略 5：選択的なイノベーションへの参加。すべてのテクノロジー銘柄が配分価値を持つわけではない。ゴールドマン・サックスは、AI の長期勝者は必ずしも現在の時価総額規模で首位に立つ企業とは限らず、AI の商業化による収益化を完了できるアプリケーション層の企業、ソフトウェアやセキュリティ会社の方がよりポテンシャルを備えていると判断している。

TechFlow の視点

ゴールドマン・サックスの本週次報告の核心情報は、実は前の市場レビューではなく、「Balancing Innovation and Inflation」の部分に隠されている。

モメンタムの後退はあとどのくらい続くのか？歴史を見ると、モメンタム要因が極端に混雑した水準から後退する際、清算には通常数ヶ月を要する。アジア市場、特に韓国と台湾の跌幅はすでに大きいが、テクニカル指標はまだ明確な底入れ信号を示していない。

AI 資本支出の収益率は真の懸念材料だ。ゴールドマン・サックスは AI バブルが崩壊するとは言っていないが、より微妙なリスクを提示している。金は使われたが、まだ回収されていないという点だ。AI 技術の実装による効率向上が企業利益に実際に反映される前に、資本支出の限界収益率が先に低下すれば、テクノロジー株のバリュエーションはダブルプレッシャーを受けることになる。

これが、ゴールドマン・サックスの 5 年期ポートフォリオがテクノロジーをアンダーウェイト、実物資産をオーバーウェイトすることを推奨する理由だ。しかし、短期的に直接実行することは難しく、全面的な減量には高い機会費用が存在する。5 つの戦略の核心思路は、参加を維持しつつポートフォリオ構成を調整することである。AI 関連資産へのエクスポージャーを維持し、クオリティ銘柄、実物資産、地域分散、ボラティリティツールに頼ってポートフォリオリスクをバランスさせる。

免責事項

本文は TechFlow リサーチが第三者の証券会社調査報告書（ゴールドマン・サックス、2026 年 7 月 20 日）を整理・解釈したものである。文中で引用された評価、目標株価、利益予測および関連判断は、すべて当該証券会社アナリストの見解であり、所属機関の立場を代表するものであり、TechFlow リサーチの見解を代表するものではなく、いかなる投資助言も構成しない。

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