今夜、グーグルが AI 市場全体に代わって答案を提出する

執筆：潮向研究

北京時間 7 月 23 日未明 4 時、Alphabet が 2026 年第 2 四半期決算を発表し、4 時 30 分から電話会議を開催する。これは「マグニフィセント・セブン」の中で最初の決算であり、マイクロソフト、Meta、アマゾン、Nvidia はその後にある。オプション市場はこの夜すでに価格織り込み済みだ：インプライド・ボラティリティ 5.3%、時価総額 4.5 兆ドルの企業に対応し、1 日の変動幅は 2000 億ドルを超える。

市場はこれを 1 企業の決算として取引しているが、実際には AI キャピタルエクスペンディチャーサイクル全体の中間試験なのだ。

うまく答えれば、後の数社の巨頭の決算季は順風満帆となる；答えを誤れば、ナスダックから A 株の光モジュールまで、誰も無傷では済まない。

6 日前、市場は先に隙を見せた

7 月 16 日、ブルームバーグは現職および元 Google 従業員 10 人の話として報道した：Gemini 3.5 Pro は予定日程より数ヶ月遅れており、理由はプログラミング能力が内部基準に達していないためだという。

同日 Alphabet 株価は 4.4% 安で終了し、時価総額約 2000 億ドルが消滅した。

市場が売却した理由は収入とも利潤とも無関係で、ただ一つの「船期」に関係しているのみだ。

ピチャイは 5 月の I/O カンファレンスで 6 月リリースを自ら約束したが、6 月が過ぎても、Google は「パートナーとテスト中」と一言残しただけだ。ブルームバーグの報道が残りの情報を補った：訓練データは 6 月末に一度更新され、プログラミングに特化した結果、内部を失望させた；エンジニアは落胆し、一部の研究者は競合他社へ流出した。

プログラミングは現在の大モデル商業化において最も価値の高い戦場であり、AI エージェントが多段階タスクを独立して完了できるかを直接決定し、企業顧客が誰にお金を払うかも直接決定する。OpenAI と Anthropic は毎週出荷しているが、Gemini 3.5 Pro が 1 週遅れるごとに、企業開発者と競合プラットフォームとの結びつきは深まる一方だ。

今回の下落は 2026 年 AI 取引の新契約を露呈させた：市場は年間 2000 億ドル近くを燃やすことを容忍するが、前提はモデルが必ず定時に港に到着し、かつ到着時に十分に戦力があることだ。

船期一旦失守すれば、キャピタルエクスペンディチャーは「堀」から「請求書」に戻る。

今晩の決算は、Google がこの新契約の下での最初の報告だ。

今晩本当に方向を決定する 3 つの数字

市場コンセンサスは明らかだ：売上高は約 1168 億ドル、前年比 21% 前後；EPS は 2.86 ドルから 2.89 ドル、前年比約 24% 増。過去 4 四半期 Google はすべて予想を上回ったが、単純な beat ではもはや株価を駆動できない，真の変数は 3 つのヒントに隠されている。

クラウドの成長率と受注残の転換。

第 1 四半期 Google クラウド収入は前年比 63% 増、Azure の 40% と AWS の 28% を大きく引き離し、受注残はほぼ倍増の 4620 億ドルに達した。

CFO アシュケナージは前四半期に重要な証言を残した：もし生産能力が需要に追いつけば、クラウド収入はさらに高くなれたはずだと。この言葉は問題を非常に純粋なものにした，今晩検証されるのは生産能力の立ち上がり速度であり、そしてあの 4620 億ドルのうち、どれだけが経営陣の約束したペース（約半分が 24 ヶ月以内）で現金化されているかだ。成長率が 60% 台を維持すれば、AI インフラの物語は続く；明らかに減速すれば、市場は直ちにすべてのクラウドベンダーの評価額を再計算する。

金の行方と 2027 年の示唆。

Google の 2026 年キャピタルエクスペンディチャーガイダンスは 1800 億から 1900 億ドルで、2023 年の 323 億ドルの 5 倍以上であり、経営陣は 2027 年を「顕著に増加」と予告している。代償は現金流量表に書かれている：第 1 四半期のフリーキャッシュフローは前年比ほぼ 47% 減少し、6 月には AI 拡張に資金供給するため 800 億ドルの株式を新規発行した。今晩の電話会議で、2027 年の支出規模に関する具体的な数字があれば、それは第 2 四半期業績そのものよりも株価を左右する可能性がある。支出の上方修正と強力なクラウド成長率の組み合わせは進攻；支出の上方修正とクラウド減速の組み合わせは災難だ。

TPU がコスト優位性から第 2 の収入曲線へ。

これは今回の決算で最も想像空間のある隠れたラインだ。Google は外部顧客への TPU コンピュート販売を開始しており、ブラックストーンに支援されたコンピュートリース会社は 2027 年から AI 研究所へ TPU をリースする計画；Anthropic は百万個の Ironwood の意向注文に署名；Meta は 2027 年に自社データセンターに TPU を導入することを検討していると報じられた。経営陣はこれまでハードウェア販売が 2026 年下半期から収入に貢献するとガイダンスし、大部分は 2027 年にかかる。今晩 TPU 外部販売の進展に関する確認が一言でもあれば、それだけで「Google チェーン」の再価格付けに十分だ。

伝導チェーン：マウンテンビューから A 株の光モジュール工場まで

Google 決算の放射半径は、すでに米国株を超えている。

米国株レベルでは、最初に答卷を提出する巨頭として、Google の電話会議が決算季全体のトーンを設定する。クラウド成長率とキャピタルエクスペンディチャーガイダンスは直接マイクロソフトと Meta の予想モデルに代入される；TPU のいかなる進展も Nvidia への直接ストレステストであり、昨年 11 月 Meta が TPU 購入を検討との噂一出、Nvidia が单日下落し、「技術は依然業界を 1 世代リード」と公然声明を余儀なくされた場面は、記憶に新しい。

A 株レベルでは、「Google チェーン」はすでにコンピューティングパワー相場においてウェイトが最も高いナラティブの一つだ。

TPU クラスタの導入方式（単一クラスタ 9216 個の液冷チップ、OCS 全光交換で相互接続）は、光モジュール、光交換、液冷、高速 PCB に対する単位使用量が伝統的アーキテクチャより遥かに高いことを決定づけている。中際旭創、新易盛は創業板ウェイトトップ 3 に座り、注文の可視性は 2027 年まで並んでいる；賽微電子の MEMS 微鏡チップは Google OCS を独占的に受託生産している。今晩のキャピタルエクスペンディチャーガイダンスは、これらの会社の将来 6 四半期の注文の水位線だ。支出上方修正すれば、光モジュールの評価額論争は自動的に沈静化；支出が予想に届かないかクラウド減速すれば、混雑したコンピューティングパワー取引は今年最も激しい踏み込みを迎える。

3 つのシナリオ

クラウドが予想超、支出ペース制御可能。 Google クラウド成長率が 60% 以上を維持，2027 年支出は方向性を示すが脅威ではなく、TPU 外部販売確認が実現。株価は 408 ドルの前高値に挑戦し、AI 取引は全面回暖，A 株コンピューティングパワーチェーンは追随上昇。これは強気シナリオであり、また現在 43 人のアナリストが買い格付けを出し、平均目標株価 428 ドルが暗示する経路だ。

業績 beat、しかし支出失控感加重。 収入利潤ダブル超，2027 年支出数字が過度に攻撃的，フリーキャッシュフローは悪化継続，Gemini 新船期は依然不在。株価は高値追い込み後回落，市場情緒は「増収不増益」の審判へ転じ、圧力は 1 週間後のマイクロソフトと Meta へ伝導する。

クラウド減速。 成長率が 55% を割れるか、受注残転換が予想に届かない。

これはテールリスクであり、一旦出現すれば、殺傷範囲はすべてのクラウドベンダーとコンピューティングパワーサプライチェーン全体をカバーし、Nvidia も免れ得ない。

現在のポジション構造によると、第三のシナリオ確率が最も低く、第二が過小評価されている。市場は beat かどうかへ過度に焦点を当てているが、真のオッズは電話会議の質疑応答場面に隠されている。

未明 4 時 30 分、電話会議接続，アナリストの最初の質問は高い確率で第 2 四半期数字とは無関係だ。全員が同じことを知りたい：Gemini 3.5 Pro の新船期は、果たして何月何日なのか。