OpenAI にとって最悪の週となっている
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OpenAI にとって最悪の週となっている
アップルが提訴、オラクルの格付け引き下げ、価格戦争が勃発。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Scott Galloway & Ed Elson
翻訳：TechFlow
TechFlow 編集者注：アップルによる訴訟、オラクルの格下げ、価格戦争の勃発――OpenAI は歴史上最悪の週を迎えている。さらに深刻なのは、これらのリスクがすべて現実のものとなった場合、2030 年の収益予測が 70% 暴落し、キャッシュフローの損失が 1650 億ドルに達する可能性があることだ。評価額千億ドルのこの AI 巨人は、史上最大のテクノロジーバブルになるのだろうか？
OpenAI が 2030 年の収益予測の 70% を達成できないかもしれない、その理由はここにある
OpenAI にとって、これはまた最悪な週となった。同社はペンタゴンのブラックリストに掲載された中国企業に先進的な AI モデルを販売していたことが発覚し、初の AI デバイス（移動式スピーカーとされる）がリークし、eMarketer の最新予測によると、OpenAI の広告事業は自社予測より 95% 少なくなる見込みだ。
これだけではない。アップルは先週 OpenAI を訴え、同社の消費者向けハードウェア計画は知的財産権の窃盗の産物だと主張した。S&P グローバル・レーティングもオラクルの債務を BBB- に格下げした。これはジャンク級より 1 段階上のみであり、理由は OpenAI が「重要な信用リスク」を構成するためだ。さらに、DeepSeek は IPO の準備を進めており、最早でも今年申請する可能性がある。より安価な中国の AI モデルプロバイダーが上場成功すれば、OpenAI や Anthropic が資金を調達するのがさらに難しくなるかもしれない。
総合的に見ると、これらの問題は OpenAI が収益予測を達成できるか、そして計算資源サプライヤーやチップ企業と結んだ数千億ドル規模の契約義務を履行できるかについて疑問を投げかけている。
まず、アップルの訴訟により、OpenAI のハードウェア事業全体が停滞する可能性がある。アップルは OpenAI が 400 名以上のアップル従業員を引き抜き、彼らから機密情報を聞き出し、その後アップルのサプライヤーを欺いて許可なく OpenAI のために専有作業を行うよう仕向けたと主張している。アップルは裁判所に対し、金銭賠償の判決を下し、OpenAI にすべての盗用財産の返還または破棄を命じるよう求めている。
次に、AI 価格戦争が勃発しており、DeepSeek などの中国企業が最大の脅威となっている。オープンソースの中国モデルは現在、OpenRouter（AI モデルマーケットプレイス）における企業トークン使用量の約 50% を占めている。2025 年上半期にはこの割合は 4.5% に過ぎなかった。
これに対応し、米国企業は大幅な値下げを行っている。先週 Meta は新モデル Muse Spark 1.1 の発表を行い、価格は OpenAI や Anthropic より 75% 安くなった。業界の圧力を受け、OpenAI は自社モデルより 80% 安いモデルをリリースした。
最悪のシナリオでは、アップルの訴訟で OpenAI のハードウェア事業が閉鎖され、ChatGPT の広告収入が eMarketer の予測通り低迷し、価格戦争で OpenAI がモデル定价を 80% 引き下げざるを得なくなった場合、OpenAI の 2026 年の収益は 40% 減少し、2030 年の収益は 70% 減少する。
理想的なシナリオでも 2030 年までにキャッシュバーンの約 80% しかカバーできない会社にとって、この状況は壊滅的だろう。
これは OpenAI がいつキャッシュフロープラスを達成するかにも影響する。内部予測によると、OpenAI は 2030 年にキャッシュフロープラスを達成する見込みだ。しかし、このダウンサイドシナリオでは、同年にむしろ 1650 億ドルの損失を計上する。
OpenAI CEO の Sam Altman はツイートで投資家の懸念をなだめようとしたが、彼の声明は結局「正しいことを行う」と約束しただけだった。それが何を意味するにせよ。
歴史上最高のビジネスモデルは知的財産権の窃盗だ。2 番目に良いのは：製品の価値の 80% を半分の価格で提供すること。まさにこれが DeepSeek や他の中国オープンソースモデルが現在試みていることだ。
米国は AI に巨額の賭けをしており、中国はたった今、コストのごく一部で最先端レベルに近い製品をリリースした。トランプが何が起こっているかを理解すれば、これは次の地政学的な駆け引きの道具になるだろう。
市場は拡大していない――AI を隠すのが上手くなっただけだ
投資家は股市が拡大していると聞かされ続けてきた。しかし本当にそうか？深く見れば見るほど、株式、債券、さらには代替資産でさえ現在 AI への大きな賭けではないと論証するのが難しくなる。
このパターンは株式市場で最も顕著だ。AI 関連株は加重平均で S&P500 指数の 50% 以上を占めており、今年 S&P500 から AI とエネルギーを除外すれば、S&P500 はマイナスになるだろう。
AI は無関係に見えるセクターの収益を押し上げる隠れた触媒だ。例えば、S&P500 の不動産セクターでパフォーマンスが良かった 4 社のうち 3 社は、AI データセンターの開発に特化した不動産投資信託（REIT）だ。
公益事業会社は AI による急増する電力需要から恩恵を受けている。昨年米国の電力需要は過去最高に躍進し、データセンターは需要増の約 50% を占めた。
工業株は AI データセンター建設の建築需要により急騰している。実際、2021 年以来初めて、S&P500 工業株の予想 PER（26 倍）がテクノロジー企業（24 倍）を上回った。
金融セクターも AI に依存している。大手銀行は AI 企業の IPO や M&A 活動から記録的な手数料を徴収し、AI を巡る市場の盛り上がりから記録的な取引収入を得ている。フィナンシャル・タイムズの Robert Armstrong はさえこう書いた。「こう概括しても過言ではない：大手銀行は現在、直接的な AI 投資対象だ」。
ラッセル 2000 小型株指数でさえ、今年上半期の収益の 52% は AI 関連企業によるものだ。
新興市場も例外ではない。韓国と台湾は新興市場の収益の 75% を占めており、これらの利益の大部分は 3 社の AI 半導体チップサプライヤーによるものだ：TSMC、サムスン、SK ハイニックス。
欧州では、わずか 9 社の AI 勝者が今年 Stoxx 欧州 600 指数の収益の約 47% を占めている。
アポロのチーフエコノミスト Torsten Slok はこの依存の意味を簡潔に説明した。「この AI というものは成功してもらわないと困る」。
不動産投資信託（REIT）は不動産を所有、運営、または融資する企業だ――アパートビル、ホテル、または増加しつつあるデータセンター。多くの REIT は株式のように公開取引されており、1 株購入することは専門管理された不動産ポートフォリオを購入することを意味する。REIT は年間課税所得の少なくとも 90% を配当として株主に分配することが義務付けられている。
CNBC の専門家たちは株式を保有しているため、常に他人がより多くの株式を買うべき理由を探している。しかし騙されてはいけない：市場は拡大していない；それは単にエヌビディアを買う新しい方法を見つけただけだ。
すべてが AI 株になりつつある。これは必ずしも弱気材料ではないが、投資家はこれを「拡大」と呼んで自己欺瞞しており、まるで AI から離れた多様化を意味するかのように。そうではない。「AI 隣接株」を購入して拡大と呼ぶのは、In-N-Out でダブルダブルバーガーを注文する際にダイエットコークを添えるようなものだ。はっきり言おう：あなたはまだチーズバーガーを買っているのだ。
大手テクノロジー企業の中で、誰が AI への依存が最小か？アップルだ。アップル株はこの 1 年で 60% 上昇し、たった今エヌビディアを抜いて再び世界で最も価値のある企業となった。アマゾンは AI に関連しつつも他のハイパースケールクラウドプロバイダーより多様化しており、この 1 年で 11% 上昇した。マイクロソフト、AI の核心陣地は、23% 下落した。
もし私が株式バスケットをロングできるなら、それは GLP-1 だろう。もしショートできるなら、それは AI だ。しかし明確にしておこう：私はあなたに金塊や現金を保有させようとしているのではない。私は常に市場にいる――それがどれほど速く、または非合理的に走るかあなたは決してわからない。しかし、市場がセクターにどれほど実際にエクスポージャーを持っているかあなたは理解すべきだ。
私は指数ファンドとパッシブ投資の忠実なファンだ：金を投じ、市場に仕事させる。しかし現在、私たちは真の多様化が実際に何を意味するか問わなければならない。S&P500 に金を投じることはもはやその仕事を果たさず、それはあなたがいくつかの調査を始める必要があることを意味する。
問題はこれだ：あなたは本当に AI から離れたセクターを見つけられるか？
私は 1 つのセクターを指摘しよう：ヘルスケアだ。これは私が年初の選択の 1 つであり、この見解を堅持している。AI はまだそれに触れていない――これは真の収益がまだ前方にあるかもしれないことを意味する。しかし、これらのセクターを見つけることは投資家が現在直面する難題だ。
Netflix のエンゲージメント低下、競争圧力増大
Netflix は失望的な第 2 四半期決算を発表した。収益成長は 13% で予想を下回り、このストリーミング巨人は弱含みのエンゲージメントデータを発表し、その後エンゲージメント指標の発表頻度を減らすと発表し、投資家を不安にさせた。株価は金曜日に一時 8% 下落した。
Netflix はかつてその透明性を誇っていた；現在、この说法は皮肉に聞こえる。2025 年第 1 四半期、Netflix は四半期契約者数の報告を停止し、投資家はエンゲージメントに注目すべきだと伝えた。先週、同社は 2027 年から What We Watched エンゲージメント報告を年 2 回から年 1 回に減らすと決定した。
最後の半期エンゲージメント報告は弱く見えた。総視聴時間は 2% 増加したのみであり、契約者ベースは 10% 増加と推定されるため、契約者あたりの 1 日エンゲージメントは 8% 低下したことを意味する。
Netflix は常に短編動画プロバイダー（特に YouTube）からの激しい競争に直面している。これに対応し、同社は「Clips」を追加した。これは TikTok スタイルのスクロール機能で、自社のライブラリから短編コンテンツを浮かび上がらせ、Spotify や Barstool と動画ポッドキャスト取引を結び、外部出版社（BuzzFeed、Condé Nast）との新しいライセンス契約を結んで新しい短編動画コンテンツをプラットフォームに導入した。
Netflix は過去 1 年で 2500 億ドル以上の時価総額を失い、同じくストリーミング巨人のディズニーは 500 億ドル近くを失った。両者とも管理された会社であり、収益と契約者は増加し、価格は上昇している――しかしそれにより罰せられている。これは重要な問題を提起する：ストリーミングは単に悪いビジネスなのか？それとも Netflix とディズニーの創造力は枯渇したのか？コメントであなたの見解を教えてほしい。
今後 6 ヶ月で、OpenAI は企業 AI 企業 Sierra を買収し、Bret Taylor を CEO に任命する。Sam Altman は会長に昇格する。Altman はイノベーターでありオペレーターではないが、Bret Taylor は彼の世代で最も優れた企業ソフトウェアオペレーターかもしれない。
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