ゴールドマン・サックス・レポート解説：AI モメンタムの変動激化、3 つの非 AI テーマが浮上
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ゴールドマン・サックス・レポート解説：AI モメンタムの変動激化、3 つの非 AI テーマが浮上
3 つのテーマの共通点は非常にシンプルです：それらはすべて AI とは無関係であり、しかもすべて安価です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Rita
潮向ガイド
AI インフラ株の激しい変動が市場のルールを変えつつある。過去 3 ヶ月間、ゴールドマン・サックスのモメンタム因子の年率換算ボラティリティは 36％に達し、これは同因子の 45 年の歴史において景気後退期を除いた最高水準である。今週の 5 取引日のうち、モメンタム因子は 4 日で 2％超の変動を記録した。
与此同时、S&P500 等加重指数は史上高値を更新し続け、個別株間の相関関係は数十年ぶりの低水準まで下落している。市場は「オール AI」から銘柄選別の動きへと転換している。
ゴールドマン・サックスの 7 月 17 日付週間展望レポートは、投資家が最も関心を持つ疑問に特に取り上げ回答している：AI 以外に、今は何を買えるのか？レポートは、AI と無関係かつモメンタム因子との相関が極めて低い 3 つの方向性を示した。消費者体験株、高品質な複利株、そして M&A 候補株である。
AI モメンタムの極端な変動はまだ終わっていない
ゴールドマン・サックスのモメンタム因子（最も上昇幅の大きい銘柄をロングし、最もパフォーマンスの悪い銘柄をショートする）最近の動きは、基本的に AI 取引の構造を反映しており、半導体とテクノロジーハードウェアに重点を置き、ソフトウェアの配分を低くしている。しかし、この取引は現在、激しいレバレッジ解消（デリバレッジ）を経験している。
モメンタム因子の年率換算ボラティリティはすでに 36％に達しており、これは同因子が 1981 年以降、景気後退期を除いて記録した最高水準である。今週の 5 取引日のうち、モメンタム因子は 4 日で单日の変動が 2％を超えた。市場はインフレデータ、銀行の決算、そして AI インフラ株の不確実性を消化している。
歴史的に、モメンタム因子は類似の急騰を経験した後、通常は調整局面に入り、最近の下落と非常に類似している。ゴールドマン・サックスのデータによると、ヘッジファンドの AI 取引におけるポジションは大幅に減少したものの、依然として過去数年の平均水準を大きく上回っている。
極端な変動は自己強化され、さらなるポジション削減を促し、悪循環を形成する。局面を変えるファンダメンタルズの触媒となり得るのは、今四半期の決算シーズンにおいて超巨大企業が AI 投資の ROI シグナルを示すことだろう。しかしゴールドマン・サックスは、現時点では時期尚早であり、企業が現在の決算シーズンで 2027 年の支出ガイダンスを提供する可能性は低いと考えている。
低相関が指数ボラティリティを抑制している
AI 関連株の変動が極めて大きいにもかかわらず、S&P500 指数のボラティリティは低水準に留まっている。その理由は、個別株間の相関関係が急激に低下していることにある。
ゴールドマン・サックスが追跡する 3 ヶ月のインプライド平均個別株相関は、今週 0.14 という歴史的低水準まで下落した。つまり、S&P500 構成銘柄の平均インプライドボラティリティ（約 40％）は、指数のインプライドボラティリティの 2.8 倍であり、これもまた歴史記録である。
指数レベルの変動は低相関によって隠されているが、個別株レベルのリスクは表面に見えるよりもはるかに大きい。ゴールドマン・サックスの結論は以下の通りである：低相関の市場においては、銘柄選別能力がこれまで以上に重要になる。
テーマ 1：消費者体験株、成長加速、バリュエーションは割安
消費者の「体験」への支出成長率は加速しており、2025 年第 1 四半期の 1％から 2026 年第 1 四半期の 6％へと加速している一方、より広範なサービス支出の成長率は 2％にとどまっている。ゴールドマン・サックスは、時価総額 20 億ドル超で、事業が実体消費体験に集中している 36 銘柄をスクリーニングした。映画館、カジノ、ホテル、クルーズ船、レジャー施設などを含む。
このポートフォリオは今年すでに 17％上昇し、等加重 S&P500 指数を 3 ポイント、等加重非必須消費セクターを 17 ポイント上回っている。しかしバリュエーションは依然として割安であり、中央値銘柄の取引価格は予想 EBITDA の 12 倍である。等加重 S&P500 および非必須消費セクターのバリュエーションと比較して、それぞれ 2016 年以降の 45 パーセンタイルおよび 21 パーセンタイルに位置している。
テーマ 2：高品質な複利株、成長はより速く、バリュエーションはより低く
ゴールドマン・サックスは、1 株当たり利益（EPS）成長、フリーキャッシュフロー転換率、投下資本利益率、および Altman Z スコアなどの品質指標において、すべて指数の中央値を上回る 15 銘柄の Russell 1000 構成銘柄をスクリーニングした。過去 3 年間、これらの企業の EPS 成長率は S&P500 中央値の 2 倍以上であり、市場コンセンサスは今後 2 年間もこの優位性を維持すると予想している。
しかし今年に入り、このポートフォリオは等加重 S&P500 指数を 7 ポイント下回っており、バリュエーションは 10 年ぶりの低水準に近い。PER は 22 倍で、等加重 S&P500 に対する 37％のプレミアムは、2016 年以降の 13 パーセンタイルに位置している。
ゴールドマン・サックスは、マクロ環境と利益成長見通しが、これらの企業のバリュエーションを支えるはずだと考えている。しかし、FRB がハト派に転換するか、経済成長が全面的に改善すれば、高品質株の相対パフォーマンスをさらに圧迫する可能性がある。
テーマ 3：M&A 候補株、取引量は増加、バリュエーションは追いついていない
今年米国で発表された M&A 取引総額は 1 兆 2000 億ドルに達し、前年比 32％増となり、取引件数は月を追って増加している。ゴールドマン・サックスの株式アナリストは、買収される確率が 15％以上と評価された 71 銘柄をスクリーニングした。これらの銘柄は第 1 四半期末以降、等加重 Russell 1500 指数を 8 ポイント上回っている。
しかし、バリュエーションはまだ M&A プレミアムを反映していない。中央値の M&A 候補株は PBR 3.4 倍で取引されており、Russell 1500 中央値銘柄より 37％高いが、このプレミアムは過去 15 年の歴史区間の 37 パーセンタイルに位置している。バイオテクノロジー分野の M&A 候補株はバリュエーションプレミアムが高いが、今年のバイオテクノロジー取引の平均買収プレミアムは約 60％に達している。TMT および他の業界の M&A 候補株のバリュエーションは、業界の同行とほぼ同等である。
ゴールドマン・サックスは、緩和的な金融条件、堅調な経済成長、健全な CEO 信頼感、そして友好的な規制環境が、M&A 活動を継続的に支えると見ている。M&A アドバイザリーに特化した一部の投資銀行株も恩恵を受けるだろうが、最近のバリュエーション拡大は上値余地を圧縮している。
潮向視点
消費者は「体験」にお金を払うことを厭わず、しかもその支出は増え続けている。このトレンドは AI とも半導体の在庫サイクルとも無関係であり、消費者の所得配分傾向のみに関係している。予想 EBITDA の 12 倍は、過去 10 年で見れば割安と言える。
複利株は収益力が強いが、AI 物語に含まれていないため、見過ごされている。PER 22 倍は割安ではないが、過去 10 年を基準とすれば、現在は底値である。市場がいつ品質を再び評価し始めるかは、マクロ環境がいつ変化するかにかかっている。
M&A 取引量は増加しているが、市場はこれらの潜在的な買収対象に十分なプレミアムを支払っていない。バイオテクノロジーを除く。その分野では M&A プレミアムはすでに一部消化されている。TMT および他の業界の M&A 候補株には、バリュエーション修復の余地が残っている。
3 つのテーマの共通点は非常にシンプルだ：いずれも AI と無関係であり、しかも割安である。
免責事項
本文は潮向研究による第三者証券会社調査レポート（ゴールドマン・サックス、2026 年 7 月 17 日）の整理および解釈である。文中で引用されたレーティング、目標株価、利益予測および関連判断は、すべて当該証券会社アナリストの見解であり、所属機関の立場仅代表するものであり、潮向研究の見解を代表するものではなく、いかなる投資助言も構成しない。
市場にはリスクがあり、意思決定は独立して行う必要がある。本文はいかなる証券の売買の根拠としてすべきではない。
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