ゴールドマン・サックスレポート解説：Kimi K3 が計算能力独占のナラティブを打破、AI インフラ投資ロジックは再評価を迫られる
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ゴールドマン・サックスレポート解説：Kimi K3 が計算能力独占のナラティブを打破、AI インフラ投資ロジックは再評価を迫られる
中国のある研究所が西側を大幅に下回る計算能力で米国トップモデルの性能に匹敵した場合、AI 業界全体のバリュエーションロジックは見直す必要がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Rita
TechFlow 導読
7 月 16 日、Moonshot AI が Kimi K3 をリリースした。同社はArena.aiのフロントエンドコードランキングで 1679 点を獲得しトップに立ち、Claude Fable 5 や GPT-5.6 Sol を凌駕した。API 価格は 100 万トークンあたり 2.3 ドルに設定され、中国モデルの価格設定における新高を記録した。
2 日後、Zhipu AI は 28% 下落し、MiniMax は 16% 下落した。ナスダック 100 指数先物は 1.8% 超下落し、フィラデルフィア半導体指数は高値から累計で 18% 超下落した。
ゴールドマン・サックスは 7 月 18 日のレポートで一つの判断を示した。Kimi K3 は転換点を象徴しているという。西方の最大規模の事前学習計算力に匹敵できない中国の研究ラボが、アーキテクチャの革新、合成データ、強化学習、および後学習技術を通じて、米国トップモデルとの差を迅速に縮めた。これは「スケーリング則」が無効になったわけではないことを証明しているが、「スケーリング」がもはや唯一の勝利への道ではないことを示している。
Kimi K3 は中国 AI に「価格決定権」を与えた
Kimi K3 は 2.8 兆パラメータの混合専門家モデルであり、Artificial Analysis 知能指数で 57 点を獲得し、Claude Fable 5 や GPT-5.6 Sol に迫っている。
その API 価格は 100 万トークンあたり 2.3 ドルに設定され、中国モデルの新高を記録した。比較すると、Alibaba Qwen3.7 Max は 1.4 ドル、Zhipu AI GLM5.2 は 0.9 ドル、MiniMax M3 は 0.22 ドル、DeepSeek V4 Pro は 0.18 ドルである。この価格設定は依然として世界で最も先進的なモデルより低いが、差は縮まっており、Kimi K3 はすでに「ハイエンド・フロントティア」領域に入っている。
ゴールドマン・サックスは Kimi K3 を一つのシグナルと見なしている。中国 AI モデル企業は「コスト効率」競争から「価格決定権」競争へと移行しつつある。価格競争は価値競争に取って代わられつつある。
Zhipu AI と MiniMax はなぜ下落したのか
Kimi K3 リリース当日、Zhipu AI は 28% 下落し、MiniMax は 16% 下落した。
ゴールドマン・サックスによると、この下落は投資家が中国 AI モデル企業の長期的な競争構造を懸念していることを反映しており、最終的な勝者が誰になるかは不透明である。中国 AI モデル企業の競争構造は依然として非常に動的であり、リーダーシップの持続可能性には不確実性がある。
ゴールドマン・サックスは MiniMax に対して「買い」评级、Zhipu AI に対して「中立」评级を下している。ゴールドマン・サックスはレポートの中で、中国 AI モデル企業を評価するための 3 つの核心指標を挙げている。財務力、価格決定権、コスト効率である。MiniMax は最近資金調達を完了し、財務力が強化された。ゴールドマン・サックスはそのリスク・リターン比率が上向きであると見ている。
計算力拡張の時代は終焉を迎えつつあるかもしれない
ゴールドマン・サックスパートナーの Rich Privorotsky は、Kimi K3 が引き起こした売りを「レバレッジ解消イベント」と定義し、「計算力拡張の時代」が既に尽头に達している可能性があると警告した。
彼は深層問題を指摘した。西方の最大規模の事前学習計算力に匹敵できない中国の研究ラボが、アーキテクチャの革新、合成データ、強化学習を通じて、米国トップモデルとの差を迅速に縮めたという。結論として、「スケーリング則」は依然として有効だが、「スケーリング」はもはや唯一の勝利への道ではない。
もしこの判断が正しければ、「計算力を積み上げれば勝てる」という投資論理は成立しなくなる。NVIDIA がテクノロジー七巨頭をリードして下落し、フィラデルフィア半導体指数は技術的弱気圏に近づいている。TSMC の決算は予想を上回ったが、資本支出ガイダンスはむしろ AI インフラへの投資収益率に対する市場の懸念を強めた。市場はこの新しい論理に価格をつけ始めている。
次の段階：プログラミング競争は激化、動画生成はより健全に
Kimi K3 の後でも、競争は止まらない。
ゴールドマン・サックスは 2026 年下半期により多くの中国 AI モデルが密集してリリースされると予測している。Zhipu AI GLM、Alibaba Qwen、MiniMax M3 Pro などを含み、パラメータ規模はさらに 2 兆から 5 兆の範囲に拡大する見込み。プログラミングおよびコード生成セグメントの競争は高強度で継続する。
動画生成モデルセグメントの状況は異なる。
ゴールドマン・サックスは動画生成モデルにより楽観的であり、SeeDance（ByteDance）、Kuaishou Kling、および MiniMax の Hailuo と近日リリース予定の H3 モデルが 2026 年下半期に健全な成長を続けると見ている。このセグメントの価格設定と総利益率はテキストモデルよりも健全である。計算力供給が継続的に緊迫し、需要が生産能力を显著に上回っているためだ。
TechFlow の視点
Kimi K3 の最大の衝撃は技術そのものではなく、それが明らかにした競争論理の変化にある。
一つの中国ラボが西方より遥かに低い計算力で米国トップモデルの性能に追いついたとき、AI 業界全体のバリュエーション論理は再検討を迫られる。計算力は依然として重要だが、もはや唯一の堀ではなくなった。
ゴールドマン・サックスはこの事象を「計算力拡張時代の終焉」と定義したが、より正確な表現は「計算力独占時代の終焉」かもしれない。アーキテクチャの革新、アルゴリズム効率、データ品質が新しい競争次元となりつつある。投資家にとって、これは AI への投資論理が「誰が最大のデータセンターを建設したか」から「誰がより少ない計算力でより良いモデルを作れるか」へと移行していることを意味する。
「計算力を積み上げれば勝てる」あの時代は、Kimi K3 によって書き換えられつつある。
免責事項
本文は TechFlow 研究が第三者の証券会社調査レポート（ゴールドマン・サックス、2026 年 7 月 18 日）を整理・解釈したものである。文中で引用された评级、目標株価、利益予測および関連判断は、すべて当該証券会社アナリストの見解であり、所属機関の立場を代表するものであり、TechFlow 研究の見解を代表するものではなく、いかなる投資助言も構成しない。
市場にはリスクがあり、決断は独立して行う必要がある。本文はいかなる証券の売買の根拠としてすべきではない。
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