市場は乗り遅れも高値掴みも恐れる、S&P 低ボラティリティ指数の異常な動きは何を物語っているのか？
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市場は乗り遅れも高値掴みも恐れる、S&P 低ボラティリティ指数の異常な動きは何を物語っているのか？
歴史データは、このシグナルがしばしば株式市場とハイテク株の今後の不振を予示していることを示しています。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Jim Paulsen
翻訳：TechFlow
TechFlow 編集者註：S&P 500 低ボラティリティ指数に史上初の異常が発生：市場全体が下落すれば上昇し、市場全体が上昇すれば下落する。この前例のない価格行動は、現在の市場の分裂状態を露呈している――投資家は AI 狂騒曲を見逃すことを恐れ（FOMO）、同時に高値掴みを恐れている（NBO）。歴史データは、このシグナルがしばしば株式市場およびテクノロジー株の今後のパフォーマンス不振を予示することを示している。
S&P 500 低ボラティリティ指数の最近の独特な価格動向は、投資家が同時に 2 つの不安に陥っていることを示している：機会を逃すことへの恐れ（FOMO）と、時機を逃して退出できないことへの恐れ（NBO）。
最近、S&P 500 低ボラティリティ株価指数のパフォーマンスは前例のない記録を樹立した。通常、低ボラティリティ株は S&P 500 が上昇する際には上昇幅が小さく、S&P 500 が下落する際には下落幅も小さい。しかし、過去 6 ヶ月間、低ボラティリティ投資は S&P 500 が下落した日に平均して上昇し、S&P 500 が上昇した日にはむしろ下落した。つまり、S&P 500 の日線下落は、防御的な低ボラティリティ株が「少なく下落する」ことでアウトパフォームするだけでなく、実際に低ボラティリティ株の価格を押し上げたのである。逆に、S&P 500 が上昇した日には、低ボラティリティ株はパフォーマンスが劣るだけでなく、実際の価格が下落した。
私見では、S&P 500 低ボラティリティ指数の最近のこの前例のない極端な価格動向は、投資家が機会を逃すこと（FOMO）と時機を逃して退出できないこと（NBO）の二重の不安に同時に陥っていることを示している。歴史的に見て、このような低ボラティリティ株の価格行動は、しばしば株式市場およびテクノロジー株への警告シグナルとなる。
S&P 500 低ボラティリティ指数とは何か？
S&P 500 低ボラティリティ指数は、S&P 500 指数構成銘柄の中で最もボラティリティが小さい 100 銘柄のパフォーマンスを測定することを目的としている。この指数は、高品質、安定した収益、安全な配当、低い価格ベータ値を含む様々な防御的証券で構成されている。これは恐怖を感じる投資家の典型的な買い対象であり、強気相場時に迅速に売却される対象でもある。この指数は、強気相場で上昇幅が小さく、弱気相場で下落幅が小さくなるように設計されており、市場に参加したいが時機を逃して退出することを恐れる保守的な投資家を満たすことを目的としている。
しかし、低ボラティリティ投資が市場下落時に上昇し、市場上昇時に下落するとは、何を意味するのか？私見では、これは過度な強気でも過度な弱気でもない市場を描いており、同時に FOMO と NBO を心配する投資家によって駆動される市場である。過度な強気は低ボラティリティ株のパフォーマンス不振を招き、過度な弱気は低ボラティリティ株を勝者にする。しかし、FOMO と NBO の二重の恐怖が同時に顕著になると、低ボラティリティ株は異常にも下落日に「上昇」し、上昇日に「下落」する。FOMO と NBO が併存する状況では、市場上昇日はハイリスク株の買い注文を迎えるだけでなく、低ボラティリティ株の売りも伴う。一方、市場下落日はハイリスク株の売りと低ボラティリティ株の買いを同時に刺激する。
S&P 低ボラティリティ指数の S&P 500 上昇日および下落日におけるパフォーマンス
チャート 1 は、1990 年以降のすべての S&P 500 上昇日（青線）および下落日（赤線）において、ローリング 6 ヶ月期間中の S&P 500 低ボラティリティ指数の平均日次パーセント価格上昇幅を示している。図示のように、ほぼすべてのローリング 6 ヶ月期間において、S&P 500 指数が上昇した際、S&P 500 低ボラティリティ指数の平均パーセント価格変化はプラスであり、S&P 500 指数が下落した際はマイナスであった。
現在の状況を除けば、ローリング 6 ヶ月の低ボラティリティ指数価格パーセント変化が S&P 500 日線上昇期間中に「プラス」となったのは 2000 年に短く出現したのみであり、S&P 500 日線下落期間中に「マイナス」となったことは一度もない。低ボラティリティ指数は S&P 500 市場上昇期間中ほぼ常にパフォーマンスが劣り、S&P 500 市場下落期間中に優れるにもかかわらず、現代を除き、過去 6 ヶ月間にすべての S&P 500 下落日で上昇し、すべての S&P 500 上昇日で下落したことは一度もない。つまり、過去 6 ヶ月間、S&P 500 低ボラティリティ指数のパフォーマンスは 1990 年以降の他のどの時期とも比べて「独特」であった――過去 6 ヶ月のすべての S&P 500 下落日で平均して上昇し（赤線）、同時に過去 6 ヶ月のすべての S&P 500 上昇日で平均して下落した（青線）！これは、株式市場を駆動する投資家心理またはセンチメントの画期的な、あるいは少なくとも非常に珍しいものを反映している可能性がある――私の推測では FOMO/NBO の組み合わせである。
低ボラティリティ指数の上昇日から下落日を引いた平均歴史パフォーマンス
チャート 2 は、やや異なる角度から S&P 500 低ボラティリティ指数のパフォーマンスのこの独特な変化を説明している。これは、すべての S&P 500 上昇週とすべての S&P 500 下落週を比較した、過去 26 週間の低ボラティリティ指数の平均パフォーマンス差を示している。つまり、チャート 1 の赤線と青線の間の差値である。図示のように、現代において、この差値は「独特に」マイナスである（つまり、低ボラティリティ指数は S&P 500 全体の上昇期間中の上昇幅が、S&P 500 下落期間中の上昇幅より小さい）。
このパフォーマンス差値が今日のようにマイナスになったことは一度もないが、いくつかの重要な株式市場のピーク付近では、歴史的な最低四分位数（つまり緑色の点線より下）に頻繁に落ち込んだ――例えば 2000 年半ば、2007 年、2018 年、2020 年初頭、2021 年末。また、いくつかの重要な株式市場の底値付近で最高四分位数（赤色の点線より上）に急昇することも頻繁にあった――例えば 1991 年初頭、2002 年末、2009 年 3 月、2020 年半ば、2022 年末。
FOMO/NBO と S&P 500 の将来パフォーマンス
S&P 低ボラティリティ指数の S&P 500 上昇日から下落日を引いたパフォーマンス差は、将来の全体 S&P 500 パフォーマンスにとって何を意味するのか？チャート 3 は、1990 年以降、将来 1 週間の S&P 500 の平均年化価格上昇幅が低ボラティリティ指数スプレッド差の四分位数に高度に敏感であることを強調している。低ボラティリティスプレッドが最高四分位数（つまりチャート 2 の赤色点線より上）にある場合、S&P 500 の将来平均年化価格上昇幅は力強い 17.26% に達する。低ボラティリティスプレッドが中間 2 つの四分位数にある場合、その平均年化将来 1 週間上昇幅は 10.12% に低下し、最後に、低ボラティリティスプレッドが最低四分位数にある場合、S&P 500 の将来 1 週間平均年化価格上昇幅は失望的な 3.92% に低下する。
明らかに、低ボラティリティ指数の株式市場全体の上昇および下落期間中のパフォーマンス差は、S&P 500 指数の将来パフォーマンスにとって歴史的に重要である。本質的に、低ボラティリティ投資が上昇市場でのパフォーマンスが下落市場よりもはるかに良い限り、S&P 500 は通常堅調な成績を収める。しかし、低ボラティリティ投資が下落市場日で上昇市場日相対的にパフォーマンスが良い場合、S&P 500 の将来パフォーマンスは通常苦戦する。
総じて、私はこの指標が投資家心理のプロキシ指標を表していると考えている。低ボラティリティ投資のパフォーマンスは、投資家がリスク回避をどの程度重視しているかを示している。低ボラティリティ投資が下落市場でのパフォーマンスが上昇市場でのパフォーマンスよりもはるかに良くなり始めた場合、これは投資家が資本保全をより重視していることを示している――つまり、彼らの最大の恐怖は時機を逃して退出することである。一方、私たちが今日置かれている独特な位置――上昇日に低ボラティリティ価格パフォーマンスがマイナス、これは FOMO により投資家が低ボラティリティ株を売却してより攻撃的な代替品へ転向するため、同時に下落日に低ボラティリティ価格パフォーマンスがプラス、これは下落市場が本当に投資家を NBO に対して恐怖させるため――これは、ほぼ分裂的な不安心理が株式市場を駆動していることを意味する。
最後に、チャート 4 は、1990 年以降（不動産セクターは歴史が短いため考慮されていない）、低ボラティリティパフォーマンススプレッドが最低四分位数（青い棒）にある場合と最高 3 つの四分位数（赤い棒）にある場合の、S&P 500 十大セクターのパフォーマンスを示している。公益事業セクターを除き、最低四分位数の結果は S&P 500 の旧経済セクターに特に有利であり、一方、新経済セクター（つまりテクノロジーおよび通信サービス）は低ボラティリティパフォーマンススプレッドが上位 3 つの四分位数にある場合、パフォーマンスが通常はるかに良い。したがって、低ボラティリティスプレッドが底部四分位数に留まる場合、歴史的经验に基づき、投資家は S&P 500 のパフォーマンス不振を予想するだけでなく、旧経済セクターへのエクスポージャーを増やすことを考慮し、テクノロジーおよび通信サービスのオーバーウェイトにはより慎重になるべきである。
最後のコメント
これは今回の強気相場において、新経済取引に初めて欠陥が生じたものである。テクノロジー/通信セクターは依然として株式市場をリードしており、最近 AI ストーリーから大きな提振を得ているものの、株式市場のボラティリティは増加している――2025 年春の S&P 500 指数のほぼ 20% 下落、2026 年第 1 四半期のほぼ 10% 下落がその証明である。収益結果――特に新経済企業――は依然として優れているものの、S&P 500 テクノロジー株および Mag 7 指数は 2024 年半ば以降、市場をわずかに上回るパフォーマンスにとどまっている。さらに、今回の強気相場で初めて出現したのは、過去 1 年間、小型株、バリュー株、国際株などの「より広範な市場対象」のパフォーマンスが新経済株により接近していることである。
投資家センチメント指標は、投資家が過度に楽観でも極度に悲観でもないことを示している。CNN 恐怖と強欲指数は平均をわずかに下回り、AAII センチメント指数は平均をわずかに上回っている。
誰も AI が世界を掌握する機会を逃したくない（FOMO？）、しかし多くの人々は高評価、集中保有、および収益に対する狂信的な積極的な将来予想に対してますます不安を感じている（NBO？）。結果は？低ボラティリティ指数の上昇日と下落日の間のパフォーマンススプレッドが史上初めてマイナスとなり、株式市場がますます同時に、そしておそらく分裂的に FOMO と NBO によって駆動されていることを反映している！これは、投資家が今後数ヶ月間で慎重に行動する必要があるかもしれないことを示唆している。
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