ステーブルコイン規制の発効を控え、香港市場はうねりを見せている
TechFlow厳選深潮セレクト
ステーブルコイン規制の発効を控え、香港市場はうねりを見せている
8月1日、香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行される予定です。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：陀螺財経
ステーブルコインの風は、依然として吹き続いている。
トランプ大統領がステーブルコイン天才法案に署名して正式に成立した一方で、香港ではステーブルコイン発行のカウントダウンが始まった。間もなく到来する8月1日には、香港の「ステーブルコイン条例」が正式に施行される。米国のステーブルコインが暗号資産界隈に巻き起こした大波紋と比べると、香港で起きている動きは暗号分野ではさざ波に過ぎないが、株式市場においては異例ともいえる大きな影響力を示している。
香港ステーブルコイン草案通過以降、香港株式市場におけるステーブルコインへの関心はかつてないほど高まっている。香港株のステーブルコイン関連銘柄は急騰し、倍増以上を記録する企業も少なくなく、10倍超の強者銘柄さえ存在する。投資家たちは喜び語り、上場企業は資金調達の好機を迎えている。一見すべてが順調に見えるこの状況の中、香港の規制当局は新たな懸念を抱いている。最近、香港金融管理局（HKMA）総裁の余偉文氏が公式サイトに掲載した『持続可能なステーブルコイン』という記事を通じて、過熱するステーブルコイン市場に水を差そうとしているのだ。
しかし、すでにぐつぐつと沸騰しているやかんに対して、その温度を下げるというのは、現実的にはかなり難しいことである。
5月21日、香港のステーブルコイン条例案が立法会で三読を通過した。当時、米国のステーブルコイン法案はまだ上院審議段階にあったため、香港のこの「先んじた」措置は市場で大きな話題となった。内容自体は、ライセンス制度、100％完全準備金、2500万香港ドルの払込資本金、マネーロンダリング防止条項など、他の主要地域の立法と大きく異なる点はない。だが世論の反応は極端に分かれ、まさに香港ステーブルコインの「冷温両極」状態を如実に表している。
一方で、香港が暗号資産分野での影響力を持ち得ていないことに加え、これまでの多くの先行措置が「騒がしいが実質的な成果がない」という印象を与えてきたため、暗号市場全体としては比較的悲観的な見方が主流だ。仮に香港が継続的に規制基盤を強化し、法整備を進めても、限定的な市場需要の下では、最終的にはドル建てステーブルコインの補完的存在にすぎず、一部の窓口機能を果たす程度で十分だろうと考えられている。
暗号市場からの支持は得られていないものの、他の市場ではこのニュースは非常にポジティブな材料となっている。条例通過後、鋭い感覚を持つ大手企業が次々と参入を開始し、伝統メディアや証券会社も相次いで報道。これにより、ステーブルコインは真に「業界横断型」の注目テーマとなった。一時、ステーブルコインの意味合い、利用シナリオ、価値の意義についての議論が盛んになり、人民元ステーブルコインの必要性に関する議論へと広がっていった。こうした兆候から、ステーブルコインという兆円規模の市場が、ついに爆発的成長の前夜にあるように感じられる。
今週金曜日、香港のステーブルコイン条例が正式に施行され、同時にライセンス申請も開始される予定だ。しかし施行のわずか1週間前、香港金管局の余偉文総裁はステーブルコインに冷水を浴びせた。彼が執筆した『持続可能なステーブルコイン』の中で、ステーブルコインが過剰に概念化され、バブル化の傾向にあると明言している。初期段階ではせいぜい数件のステーブルコインライセンスしか交付しないとしており、投資家に対し、市場のポジティブなニュースを冷静かつ独立に判断するよう呼びかけている。また、金管局は条例に基づく監督およびマネーロンダリング防止に関する二つのガイダンス文書について市場意見を募る予定であり、特にマネーロンダリング防止についてはより厳格な要件を設け、ステーブルコインがマネーロンダリングの手段となるリスクをできる限り低減させる方針だ。
上記の発言から読み取れるのは、香港当局が市場の現状に懸念を抱いており、ステーブルコイン発行者ライセンスの審査には極めて慎重な姿勢を取っているということだ。なぜ規制当局トップがわざわざ文章を発表して市場に水を差すのかといえば、理由は単純明快――香港におけるステーブルコインの熱が、明らかに過熱しているからである。
この過熱は特に株式市場に集中して現れている。明るい将来性と極めて初期段階の開発状況が対照的であることから、ステーブルコインは非常に魅力的なキャピタルストーリーとなり、そのストーリーに乗ったほぼすべての関連銘柄が急速に上昇した。その効果は即座に現れた。
国泰君安インターナショナルは6月に証券取引ライセンスを取得し、バーチャルアセット全工程サービスを提供できる初の中資系証券会社となったことを受け、6月25日に株価が198％急騰し、年間累計上昇率は4.58倍に達した。
7月7日、金涌投資は同社がAnchorXと戦略的提携枠組みに関する覚書を締結し、クロスボーダー決済・貿易、ステーブルコインの利用シーン拡大など4分野で協力を検討すると発表。翌日、金涌投資は出来高を伴って533.17％急騰した。
7月15日、中国三三メディアはステーブルコインライセンス申請の準備作業を開始したと発表。7月16日、同社株は終値で72.73％急騰し、今年に入ってからの累計上昇率は14.95倍に達した。
単なる発表一つで株価が直線的に跳ね上がる様子から、ステーブルコインストーリーの強力な誘導効果が見て取れる。上記のように新たに板塊に加わった企業以外にも、従来の老舗関連銘柄も集団で急騰した。OKX Blockchain Ecosphere (OBK)、ユンフォングファイナンス、イージングループ、シンファテックホールディングス、OSLグループなど、今年の累計上昇率はいずれも100％を超えた。A株市場ですら動揺し、恒宝股份、四方精創、楚天龍などのデジタル人民元関連銘柄も倍増した。
このような背景のもと、資本効果を狙ってトレンドに乗ろうとする「カメレオン企業」であろうと、実際にステーブルコイン市場で一儲けしようとする金融機関であろうと、あるいは決済コスト削減や企業の競争優位構築を目指す戦略的グローバル企業であろうと、一斉に参入を開始している。現時点までに、財新の報道によれば、すでに50〜60社が香港ステーブルコインライセンスの申請を検討しており、中国本土の大手中央企業、金融機関だけでなく、インターネット大手も含まれている。
しかし、申請ラッシュ＝審査ラッシュではない。香港金管局は、申請企業の多くがまだ概念段階にとどまり、実際の利用シーンが欠けており、利用シーンがある企業でも、ステーブルコイン発行の技術や各種金融リスク管理の経験・能力が不足していると指摘している。「ただ発行するためだけの発行」は明らかに香港が望むところではなく、そのため金管局は初期段階では個別桁（数件）のライセンスしか交付しないと表明している。
同時に、過熱するライセンス申請に対し、香港金管局は事前選考メカニズムを導入する意向もある。財新が関係者の話として伝えたところによれば、今回のステーブルコイン発行者ライセンスは、申請者が自由にフォームをダウンロードして一括提出する方式ではなく、「招待制申請」のような形で行われる可能性があるという。つまり、実際の運用面では、ライセンス監督を担当する香港金管局が、申請を希望するステーブルコイン事業者と事前にコミュニケーションを取り、基本的な資格要件を満たしているかどうかを確認。この事前協議で一定の承認を得た企業のみが、金管局から正式な申請フォームを受け取ることができる仕組みになる。
では、結局誰がライセンスを獲得するのか？ 市場の声を見る限り、すでにステーブルコインサンドボックス試験に参加している候補者がより有利だとされている。昨年7月、香港金管局はステーブルコインサンドボックステストを開始し、JDチェーンテック、ウィンコインイノベーションテック、SCコンソーシアム（HSBC、アンニー・グループ、香港テレコムを含む）などが選ばれた。現在、サンドボックステストは第2段階に入っている。金管局はサンドボックス参加＝自動的にライセンス交付とは限らないと強調しているが、サンドボックス企業も通常通り申請手続きが必要である一方で、既に実施された利用シーンやリスク管理の基礎があるため、規制要件に適合するための理解度は明らかに高い。
全体として見ると、香港はライセンス申請において主に3つの側面を重視している。第一に技術実装能力、つまり発行に必要な技術を有しているか。第二に利用シーンの需要、具体的なプランと実行可能なシーンを持っているか。第三にリスク管理体制、特にステーブルコインがマネーロンダリングに使われるリスクを防ぐ能力だ。客観的に見て、以前から広範なクロスボーダー金融・決済業務の基盤があり、包括的なリスク管理体制を備えた大手企業に有利であり、中小企業の申請成功率は極めて低く、多くは「同行者」にすぎない。
現時点では、金管局が冷却を求めているものの、市場のFOMO（恐怖による駆け込み需要）がすぐに消えることは難しい。
第一に、米国のステーブルコインの発展と香港にはある種の連動関係がある。天才法案通過後、米国におけるステーブルコイン人気は衰えず、Circleは連日最高値を更新し、大手機関も強い関心を示している。暗号市場のポジティブなムードと予想される利下げ環境も相まって、米国のステーブルコインは引き続き持続的な物語を形成していくだろう。そして、この物語は伝播効果を持つ。
第二に、香港におけるステーブルコインに関する議論がさらに深まっている。当初は単に香港ドル建てステーブルコインの話題にとどまっていたが、現在では離岸人民元ステーブルコインの必要性に関する議論が中心になりつつある。国家レベルのシンクタンクである国家金融発展研究室や、地方政府の上海国有資産監督管理委員会（SASAC）、各大手証券・コンサルティング機関、社会団体などが次々とこのテーマに注目している。現時点の見解では、多くの専門家が離岸人民元ステーブルコインを香港市場でまず試験導入すべきだとしており、条件が整えば国内の自由貿易試験区などを通じて境内離岸市場での展開を検討すべきだと提言している。それ以前に、香港Web3の発展が遅れていた原因はチャネルの閉塞だったが、もし離岸人民元ステーブルコインが実現すれば、この分野にさらなる想像空間が生まれるだけでなく、業界自体の発展を促進し、長期的には既存の金融システムに深い影響を与えることになるだろう。
さらに重要なのは、参加者にとってステーブルコイン市場は利益を生む潜在市場であり、着実に完成した産業チェーンを形成しつつある点だ。発行者側から見ると、小売主体の発行者は取引決済コストを大幅に削減でき、競争力が向上する。決済主体の発行者は、メディアを通じてデジタル資産市場に浸透し、グローバル金融インフラへと進出する野心を持っている。単に株価を押し上げてキャピタルストーリーを得る目的であっても、一部の参加者にとっては参入のインセンティブがある。概念ブームが続く最近、衆安オンライン、第四范式、加冪科技、宜搜科技など5社以上が大規模な第三者割当増資計画を発表している。OSLグループは1.01億株以上を割当、1株あたり14.9香港ドルで調達し、総額約24億香港ドルの資金調達を実施した。発行以外でも、トラフィック変現の主要プラットフォームであるバーチャルアセット取引所や、銀行を中心とするカストディアン機関も積極的に参入準備を進め、業界の恩恵を享受しようとしている。
以上の要素を踏まえると、短期的にはステーブルコインの投機ブームが続くだろう。そして、ライセンスは今回の合規競争における「入り口」であり、ライセンスをめぐる競争も激化していくだろう。ただし注意すべきは、発展初期の産業であるため、ライセンスの影響範囲の大きさ、誘導効果の強さ、さらにはビジネス需要の実現可能性すら未確定である点だ。硬性的なハードルである2500万香港ドルの資本金に加え、年間百万単位のコンプライアンス維持費用もかかる。強固なビジネスモデルがなければ、無謀に申請しても逆に損失を被ることになる。まさに香港金管局が述べた通り、「持続可能」なのは少数にすぎず、多くのトレンド追い企業はライセンス審査を経て本来の姿に戻るのは避けられないだろう。
この点に関して、株式に注目する投資家はなお一層警戒すべきだろう。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
