Sonicエコの取引高、収益ともにトップ：Shadowがx(3,3)を携え、DeFi流動性インセンティブの究極進化を演じる？
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Sonicエコの取引高、収益ともにトップ：Shadowがx(3,3)を携え、DeFi流動性インセンティブの究極進化を演じる？
Shadowは、300万枚の$Sトークンを対象としたインセンティブ計画の開始を発表しました。第2四半期のエアドロップ予定報酬の50％を前倒しで放出し、流動性インセンティブおよびアクティブマーケットメーキング戦略に活用することで、ユーザーの参加をさらに促進し、エコシステムの成長を推進します。
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無数の「今サイクルにおける革新不足」への嘆きの中には、2020年に始まったDeFiサマーへの郷愁が深く潜んでいる。
そしてこの郷愁が、SonicエコシステムのDEXリーダーであるShadow Exchangeに多くの人の注目を集めた。
今サイクルにおいて、Sonicブロックチェーンは全方位的なパフォーマンス向上とDeFiの父アンドレ・クロニエ（Andre Cronje）の深層的関与により、「より純粋なDeFi遺伝子」として市場のDeFiへの期待と熱意を再燃させた。特に、Sonicエコシステム内で取引高と収益が最も高いDeFiプロジェクトとして、Shadow Exchangeはその原動力となった。
Messariが最新で発表した報告書によると、2024年12月のローンチ以来、ShadowはSonic全体の取引高の平均46%を占めており、最高では69%に達した。また収益面では、過去30日間でxSHADOWステーキング者および投票者に204万ドルを分配しており、Sonicエコシステム内第1位であるだけでなく、世界のDeFi収益ランキングトップ10入りを果たしている。
プロジェクトの核心的イノベーションであるx(3,3)は有名なve(3,3)から派生したものであり、マイニング、ステーキング、投票といった要素は一見一般的だが、Shadowはどのように「古きを以て新しきを為す」形で、トレーダー、流動性提供者、トークン保有者の利益バランスに実質的な革新をもたらし、多数のユーザーを惹きつけたのか？
公式が公表した最新ロードマップでは、Shadowはすでにx33に基づくレンディング市場を実現しており、今後予定されるMemecoinエコシステム開発や技術基盤のアップグレードなどは、新たな爆発的成長を引き起こすだろうか？
本稿ではその真相を探る。
Sonicの二冠王：累計取引高100億ドル突破、収益ランキング首位
より客観的かつ合理的なデータ指標を通じて、ShadowがSonicエコシステムのDeFiリーダーとして絶対的な支配力を発揮していることを理解できる。
取引プラットフォームとして最も重要な指標は取引高であり、これは市場の活性度とユーザー参加度を直接反映する。取引高の観点から見ると、Shadow Exchangeは強力な競争力と持続的な成長勢いを示している：
7月に発表された最新データによると、Shadowの累計取引高はすでに100億米ドルを超えた。この規模は真のDeFi老舗DEXと比べればまだ差があるが、Sonicエコシステム内での主要な流動性ハブとしての重要地位を十分に示している。
取引高が伸びる一方で、Shadowのチェーン上アクティビティも高く評価できる：取引の背後にはユーザーがおり、広範に浸透し、非常にアクティブなDeFiユーザーこそがShadowの急速な成長を支えるもう一つの要因となっている。
過去30日間で、Shadowは20万以上のアクティブアドレスを記録した。
チェーン上データによると、2025年2月21日、Shadowの24時間取引額は2億5285万6099米ドルに達し、過去最高を更新。当時の注目プラットフォームHyperliquidさえも一時的に上回った。
また2024年12月のローンチ以来、Shadowは毎日平均でSonic全体取引高の46%を占め、最大で69%に達し、Sonicのアクティブユーザーの80%がShadowを利用している。このような長期的かつ安定したリードは、ShadowがSonicエコシステム内での中心的地位を再確認するものだ。
高度なユーザー活性と急成長する取引量という二つの要因によって、ShadowがSonicエコシステムで最も収益の高いプロトコルとなることは自然な成り行きだった。
Shadow公式が発表したデータによると、現在までにShadowは累計で3800万ドル以上の手数料収益と1800万ドル以上のプラットフォーム収益を実現しており、Sonic上の収益の86%がShadowから生まれている。
また、30日間のプロジェクト収益／時価総額比率という視点で見ると、Shadowはより小さな時価総額で高い収益を得ており、第2位のPharaohを約10.22%上回り、Raydium、PancakeSwap、Aerodromeなどの有名プロトコルをも凌駕。イーサリアム、ソラナ、トロン、Hyperliquidといった成熟ネットワークと肩を並べる存在となっている。
プロトコル収益に関して、Shadowチームは収益の95～100%をエコシステム還元に使い、プロトコルの健全かつ持続可能な発展を加速させると表明している。
流動性が枯渇し、ユーザーの注意力が分散する今サイクルにおいて、なぜShadowは成功を収めたのか？
ve(3,3)に基づいた重要なイノベーションとして、x(3,3)が多くの人々の視線を集め始めた。
x(3,3)モデル：ve(3,3)から進化、DeFi流動性インセンティブの究極的進化
暗号資産の発展に伴い、多くの人がこう考えるようになった：暗号資産プロジェクトの競争は最終的に経済モデル設計の優劣に帰着する。特にDeFiプロジェクトにおいて顕著である。
DEXにとって、トレーダー、流動性提供者（LP）、トークン保有者という三つの核心的役割に対して、三者のインセンティブバランスをいかに最適化するかが、持続可能な発展の鍵となる。
DeFiサマーの始まりから今日に至るまで、DEXの「不可能三角」を巡ってDeFi分野は複数回の進化を遂げてきた。
初期の1.0バージョンは、我々がよく知るUniswapが代表例であり、DeFi黎明期にAMM方式で急速に台頭した。しかし、トレーダーとLPの利益に重点を置き、トークン保有者の権益を軽視したため、SushiSwapからの「ヴァンパイアアタック」を受けることになった。
次に登場した2.0バージョンは、アンドレ・クロニエが提唱したve(3,3)モデルが代表的であり、CurveのveCRVとOlympusの(3,3)モデルを融合させたもので、以下のような特徴を持つ：トークン発行量はロックアップ量に応じて調整可能、長期ロックほど高いAPRを付与することで長期保持を促進、veトークンの保有比率は発行量の変動に連動、ロックアップしたポジションはNFTとして二次市場で売買可能。
理論的には、ve(3,3)モデルはトークン保有者の権益にも配慮し、トレーダー、LP、トークン保有者の三角関係をより安定させたが、実際の運用においては以下のような限界も明らかになってきた：
一方で、退出の柔軟性に欠け、ユーザーは一定期間（最長4年）トークンをロックしなければならない。他方で、報酬配布は主にロック期間と投票権に依存しており、rebaseメカニズムによるポジションの重み付け調整に頼っているため、長期保有者がインフレの影響を受けにくくない。また、veトークンは譲渡不可かつ流通しないガバナンストークンであり、ユーザーの資本効率が制限されている。
まとめると、ve(3,3)モデルの報酬配布はプロトコル側（プロジェクト側）または長期ロックユーザーに偏りやすく、一般ユーザーは不利な立場に置かれてしまう。
しかし、3.0時代の幕開けを告げる画期的プロトコルとして、Shadowのx(3,3)モデルはve(3,3)の限界に正面から向き合い、より柔軟で均衡が取れ、ユーザー視点での収益最大化を実現する解法を提示した。
Shadow x(3,3)モデルの運営ロジックを短時間で理解するには、まずx(3,3)に含まれる三種類のトークンメカニズムを把握することが必要だ：
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Shadow：Shadowエコシステムのネイティブトークン。取引や流動性マイニングなどに利用可能。初期供給量は300万枚で、プロトコル収益に応じて各サイクルで発行量が調整され、最大供給量は1000万枚。Shadowをステーキングすることで$xShadowを取得可能。
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xShadow：Shadowエコシステムのガバナンストークン。xShadowを保有することで$x33を取得可能。
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x33：xShadowの流動性バージョン。xShadowを使って$x33を鋳造でき、ガバナンス権と収益を受け取りつつ、トークンの流動性も確保できる。
この三つのトークンが相互に連携し、「より大きな価値創造→より完全な価値獲得→より公平な価値分配」という堅牢なエコシステムインセンティブフライホイールを形成している。
ve(3,3)は退出が不自由？x(3,3)はいつでも退出可能で、ユーザー参加の柔軟性が大幅に向上。
$xShadowのロックをいつでも解除できるが、退出タイミングによってペナルティが異なる：即時退出時は50%没収、90日間の分割退出は1:0.73の比率で変換、180日間で1:1の損失なし変換が可能。この設計は長期インセンティブを維持しつつ、柔軟な退出オプションを提供し、ユーザーが市場状況に応じて戦略を迅速に調整できるようにする。
早期退出のペナルティはどう処理される？x(3,3)はPvP Rebaseメカニズムを採用し、プロトコルが得た価値を100%保有者に還元。
早期退出のペナルティは比例的に他の$xShadowステーキング者に分配され、希薄化防止の逆インセンティブとなり、長期保有者がインフレの影響を受けにくくなるとともに追加収益も得られる。このメカニズムは、受動的保有ではなく、積極的な参加を促進する。
ガバナンス面では、Shadowは投票ガバナンスとブライバリー（賄賂）メカニズムを設計し、$xShadow保有者の権利をさらに強化するとともに、エコシステム報酬が本当に優れた流動性プールに流れることを保証している。
$xShadowステーキング者は毎週のEpochで投票を行い、Shadowの各流動性プールが受け取る報酬量を決定する。プロジェクト側は追加報酬を提供することで投票支持を得ようとし、これにより$xShadow保有者は追加収入を得ることができる。
また、ve(3,3)モデルにおけるveトークンの非流動性問題に対し、Shadowは革新的に$xShadowの流動性ステーキング版である$x33を導入し、流動性をさらに解放した。
$x33はShadow ExchangeやSonic DEXで自由に取引可能。$x33がLST（流動性ステーキングトークン）として市場承認を得れば、貸借市場での担保資産として利用できるほか、他のプロジェクトがこれを活用して別の収益生成ツールとして展開することも可能。Silo、Aave、Euler、Pendleなどが$x33のLST応用の典型例である。
同時に、$x33には自動複利機能があり、毎週（＝各epoch）の$xShadow報酬が$x33に自動的に積み上がっていく。そのため、$xShadowから$x33への鋳造は1:1の比率で行われるが、時間の経過と収益の蓄積に伴い、$x33からxShadowへの交換レートは下がることなく上昇していく。これは$x33/$ShadowのLPがポジション範囲を設定しやすくするだけでなく、多数の裁定取引ロボットを惹きつけ、自己強化型の流動性ネットワークを形成する。
このようにして、トレーダーとLPの権益を守りつつ、$xShadow保有者も複数の価値保護を得られる：
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100%手数料分配：ShadowはSonicから得られる最高手数料（FeeM）をすべて$xShadowおよび$x33保有者に還元。
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PvP Rebase収益：$xShadowの早期退出者はペナルティを支払い、その分は長期保有を奨励するためにトークン保有者に還元される。
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ブライバリー収益：より多くの投票を得るために、プロジェクト側はより豊富な報酬を提供し、$xShadow保有者を支援する。
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x33：$xShadowは$x33の基礎資産として、手数料と報酬により価値が継続的に蓄積され、$x33の市場価格は$xShadowの換金価値を下回らない。
トレーダー、流動性提供者（LP）、トークン保有者のインセンティブ分配をバランスさせるより完璧な解法として、x(3,3)モデルはShadowの急速な成長の基本面を支えており、Sonic上に構築された取引プラットフォームとして、Shadowの取引体験はどうなのか？
DEXの基本性能：速度、流動性、体験、セキュリティのパラダイムシフト
Sonic上に構築されたことで、Shadowは一流取引プラットフォームへ成長する土台を大きく得た。
パフォーマンス面では、Sonicは仮想機械、ストレージエンジン、コンセンサスメカニズムを再構築し、SonicVM、SonicDB、SonicCS 2.0を中核とする技術体系を構築。EVMとの完全互換性を維持しつつ、2000+ TPSのスループット、0.7秒でのトランザクション確定、1トランザクションあたりのコストを0.0001米ドルまで低減した。
優れた性能を持つSonicに対して市場が「DeFiを再び偉大にする」という期待を寄せている中、Sonic上で構築されたShadowは、ユーザーにより効率的で安全、便利かつ低コストな資産取引体験を提供できる能力を持っている。
技術以外にも、Sonicが称賛されるのは誠意あるFeeMエコシステムインセンティブモデルだ：開発者がSonicにアプリをデプロイしてユーザーと取引量を獲得すると、最大90%の取引手数料が開発者に直接分配され、残りはバリデータに分配される。
「より多くのユーザーと活発な取引がより高い収益をもたらす」というこの仕組みは、開発者が高トラフィックな高品質アプリを作ることを促進するだけでなく、エコシステムプロジェクトがユーザーに還元し、より革新的な取引手法の探求に余地を与える。Shadowはユーザーまたは開発者にGas手数料の90%を返還でき、高頻度取引やポジション調整にコスト負担がかからず、集中流動性の迅速な設定や従来流動性の裁定効率をサポートし、全体の取引量増加を推進できる。
ShadowがSonicに依拠することで多くの「背後に大樹あり」のメリットを得ているとはいえ、より優れた取引体験、より高い資金効率、よりスマートな取引手数料において、Shadow自身も多くの「真の実力」を見せている。
Shadowは二つの流動性フレームワークをサポートしている：従来型と集中型の流動性フレームワークである。
Uniswapに馴染みがあるなら、これら二つのフレームワークをより早く理解できる。
Shadowの従来型流動性フレームワークはUniswap v2をベースにしており、恒定乗積プール（x * y = k）を使用して変動性資産と安定資産の両方に対応。変動性資産ペアは等価ドルでペアリング（例：50ドルのToken Aと50ドルのToken B）、安定資産ペアは専用に設計された最適化価格曲線に従い、価格相関が高い資産に適応してスリッページを低減し、より効率的な交換を実現。従来型フレームワークでは流動性が全価格帯にわたってカバーされ、裁定取引ロボットが管理し、取引手数料の95%（通常0.3%）が流動性提供者に分配される。
Shadowの集中流動性フレームワークはRamses V3 Coreをベースにしており、これはUniswap V3の派生版と考えられる。ユーザーは流動性を指定された価格帯に集中できる。例えばETH-USDCペアにおいて、ユーザーは流動性を$2,000～$2,500の価格帯に集中できる。範囲が正確であればあるほど、得られる報酬も高くなり、資金効率がさらに向上し、流動性のある価格帯では手数料が倍増する。
資本を最も効果的な価格帯に集中させることで、ShadowはLPに優れたリターンをもたらすだけでなく、トレーダーに狭いスプレッドと安定した価格を提供できる。
ただし、ポジション範囲が狭ければ狭いほど、無常損失リスクは大きくなり、ユーザーは頻繁にポジション監視が必要となる。ShadowのポジションはNFT形式で追跡され、Sonicブロックチェーンの高速性能と組み合わせることで、流動性提供者は迅速にポジションを調整し、市場変化に柔軟に対応できる。
同時に、Shadowはスマート手数料アーキテクチャの利点も持つ：
Shadowのアルゴリズムは市場状況と取引量に応じて手数料を自動調整する。FeeMメカニズムにより、手数料は最短30秒ごとに変更可能。Shadowのシステムは他のDEXやCEXの取引量変化を同時監視し、価格変動中でも優れたパフォーマンスと価格安定性を提供し、ユーザーにより良い取引体験をもたらす。
最後に、取引プラットフォームとして、すべての機能と利点の前提となるのがセキュリティであり、Shadowが構築した多層的なセキュリティ保護から、「常にセキュリティを最優先する」という約束が実践されていることが窺える。
一方で、Shadowは強固なセキュリティ基盤の上に構築されている：ShadowのコアアーキテクチャはUniswap V3とアンドレ・クロニエのSolidlyモデルに基づき、動的システム、プロトコル手数料メカニズムなど複数の最適化強化を施し、ユーザーにより正確な流動性追跡を提供。また、Shadowの不変スマートコントラクト設計もプラットフォームのセキュリティをさらに強化している。
他方で、Shadowはセキュリティ監査に100万ドルを投じ、複数モジュール・複数段階の厳密な監査により包括的なセキュリティ保護を実現：ShadowはSpearbit、Consensys Diligence、Code4rena、Zenith Mitigation、yAudit、Spearbitなど複数機関によるセキュリティ監査を完了しており、コアアーキテクチャの安全性監査、専門テスト、プライバシー開発監査など多岐にわたり、堅固で信頼できる取引エコシステムを構築している。
参加して多重収益を獲得、複数のロードマップが実装へ
もちろん、理論を学んだ後は実践が重要であり、特にShadowは豊富な収益で知られている。
現在、最も直接的な参加方法は流動性マイニングであり、ShadowのLiquidityページには複数の流動性プールが用意されており、ユーザーはリスク許容度に応じて選択できる。
流動性メカニズムに基づいて分類すると、ユーザーには四つの選択肢がある：
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Stableプール：ステーブルコイン取引ペア。無常損失が低く、安定志向のトレーダー向け。
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Airdropプール：Sonicエアドロップポイント獲得を希望するユーザー向けに設計。
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Legacyプール：Uniswap V2スタイルのプール。安定志向のトレーダー向け。
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CLプール：Uniswap V3スタイルの集中流動性プール。ハイリスク・ハイリターン志向のトレーダー向け。
報酬タイプに基づいて分類すると、ユーザーには二つの選択肢がある：
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Swap Fees Only：取引手数料を獲得。収益は安定しているが低い。
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Emissions & Incentives：流動性プールの$SHADOW / $xShadowまたは他のトークン報酬を獲得。収益は高いが変動が大きい。
ユーザーの流動性マイニング収益は、$Shadowまたは$xShadowで受け取ることができ、その後$x33の鋳造などを通じてエコシステムの多面的価値を獲得し、より豊かな収益構成を実現できる。
注目に値するのは、Sonicエアドロップ第2弾が正式に開始された今、SonicエコシステムのトップDeFiプロトコルとして、Shadowでホワイトリスト資産を取引するとポイントが得られ、忠誠度ボーナスと収益評価のダブル加算が適用される。$Shadowおよび$x33保有者は$Sエアドロップポイントが10倍加速される。
同時に、第2弾エアドロップではGEMのトークン化がサポートされなくなったため、Shadowは300万枚の$Sトークンインセンティブプランを発表し、第2弾エアドロップの予想報酬の50%を前倒しで放出して、流動性インセンティブとアクティブマーケットメーキング戦略（ALM）に活用し、ユーザー参加によるエコシステム成長をさらに促進する。
エコシステムが盛んに拡大する一方で、Shadowチームは製品の反復改善にも油断していない。公式ロードマップによると、Shadowは今後も技術基盤を継続的にアップグレードし、MEV保護を強化するためのリバウンド裁定システムや遅延報酬メカニズムを導入し、報酬が真のマーケットメーカーにのみ届くようにする。また、新しい手数料追跡システムを導入し、効率的な流動性のみが報酬を受け取れるようにする。
同時に、複数の革新的機能が最近Shadowに実装され、中でも最も注目されるのは$x33に基づくレンディング市場であり、ShadowのDeFi実用性がさらに拡張される。
将来、Memecoinエコシステム開発を軸に、Shadowはより安全でインセンティブに合致した起動プロセスを構築し、xSHADOW保有者、トークン創設者、流動性提供者の間で取引手数料が自由かつ公正に分配されるようにする。
Sonicエコシステムの核的推進力として、Shadow Exchangeは独自のx(3,3)モデル、強力な取引性能、包括的な収益分配メカニズムにより、DeFiの発展経路を再定義している。
エコシステムの包括的配置と複数の革新的機能の段階的実装に伴い、DeFiの新星であるShadow Exchangeが次の段階の爆発的成長を迎え、DeFiを再び偉大にする鍵となることを期待したい。
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