Galaxy Digital レポート：HyperliquidのL1が足場を固め始めている
TechFlow厳選深潮セレクト
Galaxy Digital レポート：HyperliquidのL1が足場を固め始めている
HyperEVMは、かつて無名の脇役だった存在から金融の巨大な存在へと変貌しつつある。最近のアップデートにより、ペルプスワップとDeFi世界を結ぶ橋梁として一躍注目を集めるようになった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Lucas Tcheyan & Will Owens
編集：TechFlow
HyperEVMは、HyperliquidのEVM互換で汎用的な第1層ブロックチェーンであり、初期の成長兆しを見せ始めている。
HyperCore（Hyperliquidの旗艦パーペチュアル取引プラットフォーム）と比較すると、HyperEVMの活動はまだ控えめだが、2月のローンチ以降、取引量・総ロック価値（TVL）・アプリケーション開発の面で着実に成長している。強力なツールや直接的なインセンティブプログラムが不足する中でも、こうした進展を遂げている。基盤インフラのアップグレード、成熟しつつあるDeFiエコシステム、および将来のエアドロップに関する期待の高まりが、HyperEVMの発展を後押ししている。
最近リリースされたCoreWriterの更新は、エコシステムにとってのターニングポイントとなるものだ。HyperCoreへの完全な書き込み権限を有効にすることで、CoreWriterは両レイヤーにネイティブに統合される新たなアプリケーションカテゴリを解放し、2つのプラットフォーム間の境界をさらに曖昧にするとともに、HyperEVMを「サイドカー」から、Hyperliquidの拡張するオンチェーン金融スタックの中心的推進力へと進化させる。
主なポイント
HyperEVMの開発は、HyperCoreへの影響を避けるために反復的かつ段階的に進められており、これが初期に構築するチームにとっては障壁となっているが、それでもすでに175以上のチームがHyperEVM上での構築を開始している。
HyperEVMはL1ネットワークにおいてTVLで10位にランクインしている。主要アプリケーションは主にDeFi製品、特にレンディングで構成されており、これはHyperEVMがHyperCore向けにDeFiのコンポーザビリティを解き放つという目標と一致している。
HYPEはHyperEVMのネイティブGasトークンであり、すべてのトランザクションで基本手数料と優先手数料が焼却される。これまでに取引手数料によりHYPE総供給量の0.006%が焼却されているが、今後数か月でチェーン上の取引活動が予想通り回復すれば、焼却量はさらに増加する見込みである。
ユーザーのアクティブ度はまだHyperCoreの採用に追いついていない。しかし、ブロックチェーンインフラとツールがHyperEVMとHyperCoreの統合をより良く実現できるようになれば、今後1か月でHyperCoreの採用率はさらに高まるだろう。
最新のCoreWriterリリースにより、HyperEVM上のスマートコントラクトがHyperCoreに直接書き込むことが可能になり、HyperEVMのアプリケーションエコシステムにとって大きな進展となった。これは今後数か月にわたり、アプリケーションの展開とユーザー活動の急増を促すだろう。
Hyperliquidの広いビジョンとして、HyperEVMをHyperCoreの補完的金融レイヤーとして位置づけている。将来的には、取引・レンディング・金庫・ステーキング機能が2つのチェーン上でネイティブに共存する、垂直統合されたDeFiスタックの構築を目指している。
HyperEVMアーキテクチャ
Hyperliquidには、相互に関連しながらも独立した2つのプラットフォームがある。それがHyperEVMとHyperCoreである。このうちHyperCoreは、オンチェーンオーダーブック・マージンシステム・マッチングエンジンを備えた、Hyperliquidのパーペチュアル先物取引プラットフォームとして知られている。2023年のローンチ以来、パーペチュアル市場を支配しており、中心化取引所の同種商品にも競争的に対抗し始めている。一方、HyperEVMは、HyperliquidのEVM互換な汎用L1レイヤーであり、2月18日にリリースされ、汎用スマートコントラクトプラットフォームとの統合を通じてHyperCoreのDeFiコンポーザビリティを解き放つことを目的としている。
重要な点として、HyperCoreとHyperEVMは独立したチェーンだが、同じHyperBFTコンセンサスメカニズム（高スループットと低遅延を最適化したPoSとBFTの組み合わせ）および同一のバリデータセットによって保護されている。これにより、HyperEVM上で構築されたアプリケーションは、HyperCoreのスポットおよびパーペチュアルオーダーブックと直接インタラクトできるようになる。
（出典：Hyperliquid Docs）
コンセンサスと実行
HyperEVMは、速度と容量のトレードオフを解決するために「デュアルブロックアーキテクチャ」を採用している。毎秒1回、Gas上限200万の高速マイクロブロックを処理し、通常の送金やトランザクションをほぼ即座に完了させる。同時に、毎分1回、Gas上限3000万のマクロブロックを処理し、大規模なスマートコントラクトのデプロイや大量NFTのミントといった重いタスクを実行する空間を提供している。このチェーンのブロック遅延は1秒未満であり、最大で毎秒20万件の注文をサポートできる。
HyperEVMは高スループットと低遅延の利点を持つ一方で、特にチェーン上での混雑時において、その取引手数料は常にイーサリアムL2ネットワークよりも高くなる傾向にある。下図は、HyperEVMと7つのL2ネットワークにおける1日あたりの取引手数料中央値を比較したものである。
注目すべきは、ハイペースの活動期間中にHyperEVMの手数料が大幅に跳ね上がり（1トランザクションあたり0.30ドル以上）、ピークを迎えることだ。
HYPEはHyperEVM上のGasトークンであり、HyperEVMはEIP-1559の改良版を採用して基本料金と優先料金の両方を焼却している。このチェーンはEVM互換であるため、チームはEVMスマートコントラクトをHyperEVM上に容易に再デプロイできる。ローンチ以降、55,000以上のHYPEが焼却されており、これはHYPE総供給量の0.006%に相当する。対照的に、HyperCore上では既に367,000以上のHYPEが現物取引手数料として焼却されている。現在のHYPE価格39.12ドル/枚を基準にすると、焼却額は累計で215万ドルを超える。2024年5月26日には、1日あたりの焼却量が5,849 HYPE（約226,000ドル）のピークに達し、同時期にコントラクトのデプロイとユーザー活動も急増した。HyperEVM上での活動が拡大するにつれ、HYPE全体の消費に対する貢献は、周辺的なものから長期的な供給削減の実質的原動力へと変化していくだろう。
2月のローンチ以来、HyperEVMは3,000万件以上のトランザクションを処理しており、第2四半期には1日の取引量が着実に増加している。6月には、1日の取引量が最多で411,120件に達し、複数の主要技術のリリースや、オンチェーンNFT・メモコイン取引量の上昇とも相関している。
技術的アップグレード
HyperEVMは、非常に基礎的な機能のみを備えた状態でローンチした。具体的には、HyperCoreとのHYPE現物送金と、DeFiアプリ向けのパッケージ化されたHYPEコントラクトのみであった。これは極めて原始的なリリースであり、他の汎用L1と差別化されるべき重要な機能——とりわけHyperCoreとの統合——が欠けていた。
アナウンスメントでは、チームは次のように説明している：このような初期状態でのリリースは、「全員が平等にアクセスし、フェアな競争環境からスタートできるようにする」ための戦略だった。また、段階的なリリース戦略により、より安全にシステムを段階的にアップグレードでき、リアルタイムでのユーザーフィードバックを取り入れることも可能になった。HyperEVMの開発チームによれば、整ったツールの欠如は確かに幾分の抵抗を生んだが、開発プロセスそのものを妨げたわけではない。
ローンチ以降、チームはHyperEVMに対して以下のような技術的アップデートを行ってきた：
3月25日： HyperCoreとHyperEVMが接続され、ユーザーは片方のチェーンで他方のチェーン上の任意のトークンを取引できるようになった。
4月30日：リードプリコンパイルが導入され、HyperEVMのスマートコントラクトがHyperCoreの状態を読み取れるようになった。
5月26日：マイクロブロックの長さが半分の1秒に短縮され、HyperEVMのスループットが向上した。スループットの向上は引き続き技術的な重点課題であり、ブロック生成時間のさらなる短縮が予定されている。
6月26日：HyperEVMブロックが更新され、キャンセル前に「注文のみの公開」を行う順序が改善され、HyperCoreとの統合が強化された。
7月5日、HyperEVMは「CoreWriter」という名の新しいプリコンパイルを追加した。これにより、HyperEVMのコントラクトがHyperCoreに直接書き込むことが可能になり、注文の送信・現物資産の移転・金庫管理・HYPEのステーキングなどが可能になった。これは、HyperEVMを「HyperCoreの状態を読み取るだけのチェーン」から「直接更新できるチェーン」へと進化させるものであり、HyperEVMの独自機能（後述）にとって重大な前進となる。チームは7月2日にCoreWriterの初回アップグレードを発表し、3日後に本番環境にデプロイした（メインネットのアップデートは通常土曜日に実施される）。
CoreWriterはHyperEVMとHyperCoreの統合において重要な一歩だが、いくつかの制限もある。特に顕著なのは、CoreWriter経由での書き込み操作はアトミックではない（深潮注：マルチスレッドプログラミングにおいて、スレッドスケジューリング機構によって中断されない操作。一度始まれば最後まで実行される）ということだ。つまり、スマートコントラクトは単一のトランザクション内で、HyperCore上の注文や状態変更が成功したかどうかを確認できない。この非同期設計は、フロントラン攻撃を最小限に抑える意図によるものだが、より複雑または精度依存の高い取引戦略には課題を残している。したがって、CoreWriterは新たなアプリケーションタイプを可能にするものの、その初期実装は非同期実行や高成功率を許容するユースケース——例えばステーキング・金庫預入・シンプルなプログラム型インタラクション——に有利になっている。HyperEVMとHyperCore間のインタラクションの複雑さを考慮し、Hyperliquidチームは継続的にアップデートを繰り返し、新機能を段階的に解放することで、HyperCoreの機能に悪影響を与えないようにしている。
HyperEVMのアプリケーションエコシステム
ローンチ以降、HyperEVMエコシステムは急速に発展しており、175以上のプロジェクトが公に構築を宣言しており、さらに多くのプロジェクトが非公開で開発中である。開発者はあらゆる新興エコシステムの中心であり、Hyperliquidはその独自アーキテクチャとHyperCoreとの統合性により、強力な開発者コミュニティを惹きつけている。HyperCoreは流動性の高いオンチェーン取引所の一つであり、多数のユーザーを抱えており、これらが容易にHyperEVMに移行できる。我々は、他チェーンで活動していたが現在HyperEVM上に移行している複数のチームと対話したが、彼らは繰り返し、移行の決定は「継続的なユーザー需要」または「アプリケーションが正常に機能するために必要な流動性の必要性」に起因していると述べていた。さらに、多くの他のL1エコシステムとは異なり、Hyperliquidには特別なインセンティブ／助成プログラムがなくても開発者が集まっている。HYPEの成功と、将来のエアドロップ（残り供給量の42%）への期待が、十分なインセンティブとして機能しているのである。
HyperEVMの総ロック価値（TVL）は、ローンチ以降着実に増加し、現在L1ランキングで10位に位置している。TVLの成長は主にいくつかの主要プロトコルに集中している（詳細は後述）。特に注目すべきは、この成長が一切の流動性マイニングやエコシステムインセンティブなしで達成されたことだ。Hyperliquidの大部分のユーザーと取引活動は依然HyperCore上にあるが、HyperEVMは自らを全体スタックのDeFi決済レイヤーとして位置づけている。CoreWriterがまもなくHyperCoreへの書き込み権限を解放するに伴い、TVLは「受動的資本（アイドルレンディング）」から「能動的資本」へと変化し、リアルタイムのパーペチュアル市場・金庫・オーダーブックと連携して取引されるようになる。
以下の図が示すように、エコシステムの支援基金が保有するHYPE（2,579万枚）は、HyperEVM全体のHYPE（約2,500万枚）を依然上回っている。この不均衡は、HyperEVMがまだ初期段階にあることを示唆している。チェーン利用が増加するにつれ、より多くのアイドル資金が効率的なDeFiユースケースに移行すると予想される。
HyperEVMは2月にすでにローンチしていたが、5月中旬まで、スマートコントラクトの本格的なデプロイは始まっていなかった。その主な理由はいくつかある。HyperEVMはERC-20サポートやブロックエクスプローラー、信頼できるインデクサーなしにローンチしたため、開発者にとっては多くの制約があった。また、HyperliquidチームはHyperEVMのリリース時期についてほとんど事前告知をしておらず、多くのチームがHyperEVMが稼働してからようやく本格的な開発とコントラクトデプロイを始めた。3月と4月に、クロスVMアセットブリッジ・コントラクトインデックス・検証ツールなどのコアインフラとツールが順次リリースされると、スマートコントラクトのデプロイは加速した。CoreWriterのリリースに伴い、アプリケーションの機能アップデートや製品ローンチが進むことで、再びスマートコントラクトのデプロイが急増すると予想される。
TVL上位プロトコル
HyperLend は、TVL4.87億ドルを記録し、HyperEVMで最も高いTVLを持つプロジェクトであり、主要レンディングプロトコルでもある。標準的なレンディング機能を多数提供しており、例えば「コアプール」では複数のトークンを1つのプールで供給・借入可能、「効率モード」では関連資産をより高いTVLで借り入れ可能、「分離プール」ではリスクを特定のトークンペアに限定できる。6月10日、HyperLendは発表し、今後はHyperCoreとの統合に重点を置くと明言した。今回のアップデートにより、ポジションの清算がHyperEVM上で直接、あるいはHyperCore上のクロスチェーン実行を通じて可能になった。これはHyperEVMとHyperCoreの最初の重大な統合の一つであり、Hyperliquid創設者がHyperEVMを立ち上げた際に思い描いていた姿そのものかもしれない。HyperCoreとの統合により、HyperLendは現在、清算人に対して3種類の異なる清算方法を提供している。HyperLendの清算処理の詳細については、チームのこちらの投稿を参照のこと。また、チームはCoreWriterのバージョンを利用する他の製品を開発中とほのめかしているが、詳細はまだ明らかにしていない。
Felix はTVL3.4億ドルで2位となり、一連のオンチェーンレンディング製品も提供している。このアプリケーションは2つの主要プリミティブを持つ：担保債務ポジション（CDP）市場と「vanilla」レンディング市場。Felixは、バックエンドインフラとしてHyperliquidのEVM互換性を利用しており、CDP安定通貨feUSDにはLiquityのv2アーキテクチャを、vanillaレンディング市場にはMorphoの技術スタックを採用している。今年4月、Felixは発表し、法定通貨担保の安定通貨USDhlのリリースを開始。これは安定通貨プラットフォームM0と共同開発中である。公開されたオンチェーンデータによると、ローンチ以降、Felixの安定通貨製品はHyperEVMエコシステムに1億ドル以上のステーブルコインを提供しており、その大半（7,500万ドル）はfeUSDによるものだ。Felixはまた、CoreWriterリリース後にHyperCore上での清算機能統合も計画している。
HypurrFi は、Hyperliquid上での3番目の主要レンディングアプリで、TVLは3.18億ドル。自称「債務インフラプロバイダー」。レンディングサービスに加え、過剰担保の安定通貨USDXL、内蔵DEX、収益金庫など、ユーザーが資産を展開できる仕組みも提供している。5月のUSDXLの脱リンク後、チームはこの安定通貨の発行上限を500万ドルに引き下げ、より堅牢なペッグ維持メカニズムの実装に取り組んでいる。
HyperSwap と KittenSwap は、Hyperliquid上での主要AMM型DEXであり、TVLベースではそれぞれ4位と5位のアプリケーションである。一般的なEVM AMMの設計を踏襲しており、Uniswapと同様の標準および集中流動性ポジションを提供している。KittenSwapはさらに、Curveのve(3,3)モデルも採用している。CoreWriterのリリースにより、これらのDEXの機能は大きく強化され、HyperCoreのオーダーブックと統合することで、ユーザーの注文をDEXまたはオーダーブックのいずれかでルーティングし、最適な執行を実現できるようになる。
Unit Protocol は、Hyperliquidエコシステムの資産トークン化レイヤーであり、HyperCoreとHyperEVM上でBTC・ETH・SOLなどの主要暗号資産をクロスチェーンで預け入れ・引き出すことを可能にする。Unitは「ロック＆ミント」方式を採用する分散型ガーディアンネットワークを運営しており、中央集権的カストディに依存せずにネイティブ現物資産を発行する。2024年7月1日時点で、UnitはHyperEVM上に1億ドル以上のBTCと1,300万ドルのETHをデプロイしている。
上記の例以外にも、CoreWriter統合に依存する製品を開発中のチームは多数存在する。以下にその一部を挙げる：
Kinetiq は、Hyperliquid上での流動性ステーキングプロトコルであり、HyperCoreとHyperEVMの両方で動作する。ユーザーはHyperCore上のネイティブHYPEトークンをステーキングし、kHYPE（HyperEVM上のDeFiアプリで使用可能な流動性ステーキングトークン）を受け取ることができる。Kinetiqはオラクルに基づく自律的バリデータ選択システムを採用し、HYPEを性能の最も高いバリデータに動的に委任することで、リターンの最適化とネットワークセキュリティの確保を実現している。HyperEVMとHyperCore間のステーキング操作を促進するため、KinetiqはCoreWriterを利用し、ステーキング資産の統合と流動性を容易にする。CoreWriterリリースから数日後、チームは7月15日に製品をリリースすると表明した。
Sentiment はHyperEVM上の分散型レンディングプロトコルであり、ユーザーがカスタマイズ可能なレバレッジで資産を貸し借りできる。KinetiqのkHYPEや他のHyperEVMトークンなどを担保に、USDCなどのステーブルコインを競争力のある金利で借り入れることが可能で、レバレッジ付き流動性マイニングなどの戦略を促進する。Sentimentのスマートコントラクトは、まもなくCoreWriterを通じてHyperCoreとインタラクトし、Hyperliquidのオンチェーンオーダーブックにリアルタイムでアクセスして担保評価と清算管理を行う予定である。
HyperDrive と Hyperwave は、HyperCore上でマーケットメイキングや清算戦略を実行するコミュニティ所有のプロトコルプール「HLP」のトークン化バージョンを提供している。CoreWriterのアップデートにより、これらのプロジェクトはHLPを、成長するHyperEVM DeFiエコシステムに簡単に統合できるようになる。
Liminal はHyperCore上に構築されたデルタニュートラル収益プロトコルである。LiminalはHyperliquidの高性能取引インフラを利用して、自動化されたマーケットニュートラル戦略を実行し、パーペチュアル先物市場からのファンド料を得る。非カストディ設計によりユーザーは資金を完全に制御でき、機関口座はHyperliquidのネイティブプロキシシステムを利用して取引執行の安全性を確保している。CoreWriterのリリースにより、チームは最終的にHyperEVMコントラクトを展開し、ユーザーがHyperCore上のポジションを管理できるようになる。
Rysk はHyperEVM上に構築された分散型オプション取引プロトコルであり、カバー・コール（深潮注：「カバー」とは、保有資産を担保または保証として用いる行為）を、流動性があり取引可能なプリミティブに変換する。ユーザーは事前に収益を得ることができると同時に、HyperliquidのDeFiエコシステム内で高度なオプション取引が可能になる。RyskはHyperCore APIを利用して、オプショントレードのヘッジをリアルタイムで直接オンチェーンで実行しているが、今後はCoreWriter統合に向けてスタックを更新する計画だ。これによりカバー・コールの執行リスクが低下し、ユーザーにさらなる透明性を提供できる。また、チームはユーザーがHyperEVMとCoreWriterを使って、オプションとパーペチュアルを組み合わせたカスタム取引戦略を構築できる他のオプションも模索している。
今後の展望
HyperEVMはローンチから半年近く経ち、成功したパーペチュアル取引プラットフォームと補完関係にある汎用L1プラットフォームとしての要素をすべて備えつつある。他の新興L1は、大規模なインセンティブプログラムや本当に革新的なアプリケーションによってユーザーと開発者を惹きつけなければならないが、HyperEVMはそれらへのアクセスを内包しており、開発者は製品開発と革新に集中できる。
Hyperliquid創設者のJeff Yan氏は最近のポッドキャストで、「（Hyper）EVMは金融全般にとってのAMMのようなものだ」と語った。HyperCoreがHyperliquidエコシステムの主要構成要素であるとはいえ、パーペチュアル取引所（perps exchange）を基盤とするすべてのユースケースに対応できるわけではない。短期的にはHyperCoreが引き続き主要な取引センターであり続けるだろうが、ブロックチェーンのパフォーマンスとツールの改善、アプリケーションの成熟に伴い、今後1年でHyperEVMの活動が加速すると予想される。垂直統合されたプラットフォームを通じて、Hyperliquidは包括的な金融エコシステムを構築し、ユーザーにワンストップサービスを提供するとともに、流動性の粘着性を維持することを目指している。
最新のCoreWriterリリースは重要な触媒となり、HyperCoreとの完全統合を通じてHyperEVMの発展を加速させる。HyperEVM上のアプリケーションが初めてHyperCoreに直接書き込むことが可能になり、2つの環境間のシームレスなインタラクションが実現し、より強力で調和の取れたオンチェーンアプリケーションが解き放たれる。
要するに、CoreWriterはHyperEVMにとって重要なマイルストーンであり、開発者たちはこの統合を活用して、他では得られないような製品を構築したいと強く関心を示している。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
@galaxyhq
