国家金融発展実験室副所長：人民元ステーブルコインの発展モデルは「内外結合」が可能
TechFlow厳選深潮セレクト
国家金融発展実験室副所長：人民元ステーブルコインの発展モデルは「内外結合」が可能
戦略的な統括、能動的な監督、協調的な推進をより良く実現するためには、国内オフショアおよび海外オフショア人民元ステーブルコインの連動発展モデルを検討すべきである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：楊涛、国家金融発展と実験室副所長
出典：国家金融発展と実験室
人民元ステーブルコインの発展モデルは「内外連携」が可能である
最近、中国人民銀行（中央銀行）の潘功勝総裁は2025年陸家嘴フォーラムでの演説で、ブロックチェーンや分散型台帳などの新技術が中央銀行デジタル通貨（CBDC）およびステーブルコインの発展を推進している一方で、金融規制にも大きな課題を提起していると指摘した。実際に中国香港における『ステーブルコイン条例』が8月1日に施行されるにあたり、ここ最近のステーブルコインに関する議論はかつてないほどの注目を集めている。
一般的に、海外における人民元オフショア業務とは、海外市場において人民元建てで価格設定・決済を行う金融活動を意味し、政策の後押しを受けて香港を中心にシンガポール、ロンドンなど複数拠点が発展する構図となっている。一方、国内におけるオフショア人民元業務は「オンショア」と「オフショア」の二重性を有しており、口座管理を中核とする運営メカニズムを通じて、特定条件下での資本の自由な移動を形成している。これに対応して、多くの見解ではまず香港市場にてオフショア人民元ステーブルコインの試行を行い、条件が整った段階で中国本土の自由貿易試験区（FTZ）などの境内オフショア市場への導入を検討すべきだとされている。
しかし我々は、Web3.0世界に基づいて構築されたステーブルコインは従来のオンショア／オフショアの枠組みを超えているため、戦略的な統合的管理、能動的規制、協調的推進をより適切に実現するために、国内オフショアおよび海外オフショア人民元ステーブルコインの連携的発展モデルを採用すべきだと考える。その理由として第一に、米ドル担保型ステーブルコインの急速な発展や各国・地域における規制環境の進展に対して、我が国は金融安全と通貨主権の観点から能動的にステーブルコインの研究・規制対応を進め、人民元ステーブルコインの改革試行を体系的に検討すべきであり、海外オフショア人民元ステーブルコインに頼って受動的に対処するべきではない。第二に、香港の人民元オフショア市場規模には限界があり、ステーブルコインと法定通貨資産との1:1準備要件のもとでは、人民元ステーブルコインが規模の経済効果を達成するには十分な支えにならない可能性がある。第三に、ステーブルコインの発行・取引に対する規制は、身元認証、マネーロンダリング防止（AML）など多くの先端的課題を含んでおり、各国・地域とも規制革新を積極的に推し進め、対応策を探っている。この点について、中国中央の関係部門は人民元ステーブルコインの規制において主導的役割を果たすとともに、香港規制当局との調整・協力を図るべきである。
上海自由貿易試験区は2013年9月29日の設立以来、国際貿易・経済ルールと整合する制度体系を基本的に確立している。また、中央金融管理当局は上海国際金融センターのさらなる高度化を全面的に支援しており、中国人民銀行も上海臨港新エリアにおけるオフショア貿易金融サービスの包括的改革試行などを含む8項目の措置を発表している。そのため、上海自由貿易試験区と香港で同時並行的に人民元ステーブルコインのイノベーション探索を推進することを検討できる。
国内オフショア人民元ステーブルコイン（CNY Coin, CNYC）に関して言えば、一つ目のモデルとして、決済機関、大手商業銀行、主要決済事業者、著名な投資機関などが共同で上海自由貿易区に人民元ステーブルコイン発行機関を設立し、ブロックチェーン上での発行・運営メカニズムを探索する。また、一部の認定機関（例えばデジタル人民元運営機関。彼らは比較的豊かなイノベーション経験を蓄積している）に対して卸売市場を形成し、これらの認定機関が適格な企業または個人に対して人民元ステーブルコインを交換提供することで、小売り市場を構築する。
第二のモデルとしては、一部のデジタル人民元運営機関が上海自由貿易区に設置した支店を活用し、直接ブロックチェーン上で人民元ステーブルコインを鋳造・運営し、特定の適格経済主体に交付する際に、コンプライアンス義務を十分に履行するものである。なお、銀行をステーブルコイン発行主体とする場合、海外の銀行や関連組織が探求するトークン化預金はステーブルコインと類似の特性を持つものの、真のステーブルコインメカニズムとは依然差異がある。また、金融仲介機能の弱体化（脱メディエーション）への対応として、一部の海外銀行は自社のテック子会社を設立したり、共同で法人主体を設立したりして、法定通貨ステーブルコインの発行を研究・試行し、顧客エコシステムの魅力を高め、暗号資産業界の衝撃に対抗しようとしている。よって、このモデルにおける人民元ステーブルコインの探求は、引き続き具体的な道筋と重点事項を明確にする必要がある。
注意すべき点として、いずれのモデルであっても以下の幾つかの要件を同時に満たす必要がある。第一に、人民元ステーブルコインには十分な資産準備が必要であり、人民元現金、短期国債などの高流動性資産に加えて、一定比率のデジタル人民元準備を設けることで、中央銀行のCBDC改革試行と協調的に推進する。第二に、発行主体はリスク識別、資産分離・信託、内部統制などのコンプライアンス運営体制を整備し、直接顧客に対するコンプライアンス義務を果たすだけでなく、関係諸機関と協力して人民元ステーブルコインの利用シーンの拡大を推進し、自由貿易区改革の重点課題と有機的に連携する。第三に、上海自由貿易区のFT口座が持つ「電子囲い込み（e-fence）」の特徴を十分に活かし、技術基準とスマートコントラクトの革新的設計により、試行期間中の人民元ステーブルコインの保有・利用主体を可能な限り特定の適格機関、企業または個人に限定する。
また、海外オフショア人民元ステーブルコイン（CNH Coin, CNHC）については、第一のモデルとして中外の機関が香港で共同で人民元ステーブルコイン発行機関を設立する、あるいは第二のモデルとして国内の一部認定銀行または決済機関が香港に登録した法人機関を通じて、海外オフショア人民元ステーブルコインを鋳造・発行することを許可し、香港の関連法規に適合させるものである。これにより、国内外の二重的人民元ステーブルコイン体制を形成するとともに、既存の中国本土と香港間のクロスボーダー決済および資金移動制度を参考に、CNYCとCNHCの交換・相互接続メカニズムを探索する。短期的にはCNYCは主にクロスボーダー貿易およびビジネス活動の決済効率の補完・強化に用いられ、CNHCは香港の人民元国際化における地位強化を目指し、ブロックチェーン上での金融活動やコモディティ取引の決済などに合法的に使用でき、特に人民元資産に基づくRWA（リアルワールドアセット）の支援を積極的に探求することで、人民元および人民元資産の世界的影響力向上に共に貢献する。
さらに注意すべきは、国内外の監督当局と人民元ステーブルコイン発行機関が緊密に協力し、継続的に知能化技術革新を推進し、ブロックチェーンエコシステム内における人民元ステーブルコインの二次市場活動を効果的に把握すること、特に国内の非適格主体による人民元ステーブルコインの保有状況を監視し、違法な資金移動や違法行為への利用を防止する必要がある。
もちろん、国際決済銀行（BIS）が指摘するように、ステーブルコインは単一性（singleness）、弾力性（elasticity）、完全性（integrity）という三つの重要な基準において依然課題を抱えており、人民元ステーブルコインの改革探求はリスクを厳しく管理し、段階を踏んで、規模を適度に保ちながら進めるべきである。同時に、関連する法律・規制の早期制定を急ぐべきであり、グローバルなステーブルコイン法的競争の中で発言力を強化すべきである。将来を見据えると、BISが提唱する「統一台帳（Unified Ledger）」に基づく「金融インターネット（Finternet）」の構想を参考に、デジタル人民元、銀行のトークン化預金、ステーブルコインなどの協調的発展・相補的共栄を同時に推進していくことも考えられる。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
