Fundstratの投資担当トム・リー氏がステーブルコイン、ETH、テスラについて語る：ファンダメンタルズを投資判断の根拠とする人々の割合が縮小している
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Fundstratの投資担当トム・リー氏がステーブルコイン、ETH、テスラについて語る：ファンダメンタルズを投資判断の根拠とする人々の割合が縮小している
「私がイーサリアムを選んだ本当の理由は、ステーブルコインが爆発的に増加しているからだ。」
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：MD、Bright Company
先週、Fundstrat Global Advisorsの共同創業パートナー兼リサーチ責任者であるトーマス・リー（Tom Lee）氏は、Amit Kukreja氏のポッドキャストに登場し、「新世代」の個人投資家と機関投資家の違いについて語った。
リー氏は以前、JPモルガンで長年にわたりチーフストラテジストを務め、市場動向を数多く的中させ、CNBCなどのメディアに頻繁に出演したことから米国の投資家に広く知られている一方、一貫した「強気」見通しゆえに物議をかもしてきてもいる。彼はまた、現在の個人投資家を取り巻く環境の変化についても言及した。その理由として挙げたのは、ひとつは自らメディアを持つことで影響力を拡大できるようになったという「X（旧Twitter）の出現」による自媒体の隆盛であり、もうひとつは人口構造の変化だ。彼は「約20年ごとに、米国の個人投資家は再び株式に注目するようになる」と指摘している。
リー氏はビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産の熱心な支持者でもある。最近では、Bitmine社の取締役会議長に就任し、同社が展開する2.5億ドル規模のETHファンド戦略にも関与しており、この動きは市場から大きな注目を集めている。
「イーサリアムが好きです。なぜならプログラマブルなスマートコントラクトブロックチェーンだからですが、正直なところ、私がイーサリアムを選ぶ真の理由はステーブルコインの爆発的成長にあるのです。Circleは過去5年間で最高のIPOの一つで、EBITDA比で100倍の評価を受け、一部のファンドにとっては非常に良いパフォーマンスをもたらしました。従来のウォール街にとってCircleは神格化された株式のような存在であり、しかもそれはステーブルコイン企業です。ステーブルコインは暗号資産界のChatGPTであり、すでに主流に入り込んでいる。これはウォール街がトークンを『株式化』しようとしている証拠です。一方で、暗号業界は株式を『トークン化』しています。たとえば米ドルがトークン化されているのです。」インタビューの中で、リー氏はこうしてその背後にある論理を説明した。
以下は「Bright Company」が編集・翻訳したインタビュー内容（要旨）である：
「ロビンフッド世代」を的中：20年ごとに米国個人投資家は株式に再び注目する
Amit：……2022年と2023年、あなたは少数派でした。主流メディアとは逆に、「市場はこれ以上下がらない。底値はすでに形成されており、新たなブルマーケットが始まっている」と主張しました。あなたが世界の潮流と異なる立場を取ったことで、私をはじめとする何百万人もの人々があなたの分析に耳を傾けました。あなたの提示するデータは陰謀論ではなく、事実と数字に基づいていました。それによって多くの人の人生が変わったのです。……
Tom Lee：称賛ありがとうございます。本当に感謝しています。それが私たちがFundStratを設立した初衷です。2014年に会社を立ち上げてから、もう11年になります。その前は大手銀行で働いていました。JPモルガンではチーフストラテジストとしてほぼ16年間勤務しました。私は機関投資家レベルのリサーチを提供しつつ、誰もが理解できる形にする会社を作りたいと考えていました。当時、2014年の一般大衆は株式に対してあまり興味を示しておらず、取引は主に機関主導で、個人投資家の取引量は減少していました。しかし私は90年代、人々が株式に関心を持っていたことを覚えていました。その時代が戻ってくるだろうと予測していたのです。だからこそ、私たちの主張に人々が耳を傾けてくれるはずだと信じていたのです。
Amit：すごいですね。あなたは「ロビンフッド世代」の到来を事前に予見していた。その判断には何かデータ的根拠がありましたか？
Tom Lee：私たちのリサーチはエビデンスに基づいています。特に人口構造に注目しています。私たちはさまざまなホワイトペーパーを発表し、世代ごとの行動変化を研究してきました。その中で、ミレニアル世代は史上最大の世代であり、9800万人に達し、前の世代より40%多いと指摘しました。さらに、20年ごとに世代を区切ると、各世代が再び株式に注目する周期があると考えています。なぜなら、前の世代は市場の暴落で傷つき、株式から離れていくからです。
たとえばインターネットバブル崩壊後、同世代の多くが株式を避けるようになりました。しかし2000年以降に収入を得始めた人々は、再び株式を魅力的に感じるようになった。だからこそ、同じことが繰り返されると考えたのです。実際、JPモルガン在籍時には、幹部たちに小売ブローカレッジ事業への参入を勧めましたが、当時は「その業界は死んでいる」と言われました。しかし今となっては、それは戦術的に優れた投資だったと言えるでしょう。それが私たちの選択です。私たちの会社は規模が小さく、大手プラットフォームの支援もないため、いかにして声を届け、つながりを築くかを学ばなければなりませんでした。そのため早期からXや各種メディアを活用し、これが当社の成長における「ゲリラ戦法」になりました。
Amit：当時、新しいメディアを採用することはリスクも伴ったはずです。SNSは今日ほど発達していませんでした。当時、SNSを使うことは自然な選択だったのか、それとも苦労しましたか？
Tom Lee：最初の数年間は、自分たちの声を見つけるのに少し苦労しました。当時のXは文字数制限が255字で、今ほど強力ではありませんでした。スレッドもあまり使われず、画像投稿も少なかった。その後気づいたのは、まるで誰かと会話しているようにツイートするのが最も自然な方法だということです。そこで、短いメッセージを送り始めるようになりました。
Amit：この自然体の表現こそが、視聴者があなたを好む理由だと思います。CNBCでも、私のような独立系ポッドキャストでも、あなたの発言には重みがあります。自分の発言に対して何千人もの人が反応することに、奇妙な感じはしませんか？
Tom Lee：確かに、それは大きな責任です。私は株式アナリストとして34年間やってきて、よく「買い」レーティングを出してきました。自分の名前と目標株価を公に晒すわけですから、株価が下がれば不満を受けるのもわかります。公開の場では、人々は常に最新の予測の正確さだけを見ます。X上では、誰かがあなたの失敗を決して忘れません。ですから、私たちのX上でのやり取りの大半は、誰かが私たちを批判し、「ひどい」と叫んでいるものです。でも私は気にしません。それがこのプラットフォームの本質だとわかっているからです。
Amit：間違いを犯していないときに、あなたの意見に疑問を呈するツイートをリツイートするのは、とても良いことです。それによって、世界にあなたの見解をうまく伝えられます。
FRB利下げに関する議論：米国の雇用データ、どこが本当なのか？
Amit：次に市場関連の話題に入りましょう。簡単なものから始めます。あなたは、現在パウエル氏が利下げすべきだと思いますか？
Tom Lee：実は、私はほとんど直接この問題にコメントしません。顧客向けのレポートでも、個人的な見解を書くことは稀です。私たちには約1万のRIA（登録投資アドバイザー）顧客と300のヘッジファンド顧客がいます。通常は、彼らにデータを提示し、「どう思いますか？」と尋ねるだけです。たとえば、FRBがどの指標に注目すべきか、それを見てどのような政策が適切かを検討します。たとえば、欧州中央銀行（ECB）の計算方法を用いると、米国のコアインフレ率はすでに2%になっています。なぜならECBは住宅コストを除外するからです。住宅コストを除けば、米国のコアCPIインフレ率は1.9%まで下がります。現在、ECBの金利は2.5%、FRBは4.5%です。ならば、なぜFRBはECBより200ベーシスポイントも引き締めているのでしょうか？その差はまさに住宅コストにあります。つまりFRBは意図的に不動産市場を抑制しているのでしょうか？そうではありません。
Amit：でも、確かに疑わしいですよね。
Tom Lee：はい、疑わしいです。別の問題として、FRBは「関税が夏にインフレを引き起こすため、利下げを待つべきだ」と言っています。この点についても、最近顧客向けに分析レポートを書き、Xでも共有しました。関税は本質的に税金です。なぜなら政府の財布に入るからです。たとえば、米国政府がガソリンに6ドルの税金を課せば、CPIのガソリン価格は急騰します。しかしFRBはそれに対して利上げしません。なぜなら、人々の財布が打撃を受けることを理解しているからです。だからむしろ利下げする可能性がある。なぜなら、人々のお金が政府に徴収され、それが経済に還流するからです。これはインフレではなく、資金の移転にすぎないのです。それが関税の本質です。誰かが支払い、そのお金が政府に入り、再び経済に戻る。これはインフレではなく、実際には……
Amit：税金です。パウエル氏とFRBの立場は、企業がガソリン価格を引き上げるだろうということです。一部の収入で相殺できるかもしれませんが、技術的には……
Tom Lee：見てください。サプライチェーンの異なる段階で価格が上がれば、それがインフレだと言うのです。しかし実際には、どの段階であれ、本質は税金です。数学的には、税金は税金です。場所に関係なく。ではインフレとは何ですか？見せかけの税金ですか？
Amit：あるいは、それが突然現れるもの、虚偽ではないが実際に起きたものの、将来ある時点で相殺されるなら、最終的にはインフレではない。それがトランプ氏がよく言うことです――もし減税すれば、人々は高いガソリン価格を払う余裕ができると。
Tom Lee：そうです。党派的立場を抜きにして、ウォートン・スクールの学部生のように分析すれば、これはインフレではないと言えるでしょう。なぜなら、インフレの兆候がないからです。一度限りの出来事であれば、インフレではありません。それが本質的に税金であるなら、インフレではないのです。CPIの概念に縛られて、「これはインフレだ」と主張する人々は、大局を見逃しています。CPI自体がインフレを測る適切なツールではないのです。Trueflationのような指標の方が優れています。
Amit：現在のインフレ統計方法、たとえば米国労働統計局の方法、JOLTS（職種別求人・離職統計）が発表するデータ――例えば40万件の求人が空いている――こうしたモデルやデータ収集方法は、すでに時代遅れだと思いますか？
Tom Lee：はい、あるいはこれらのデータは現実を適切に反映していないと言えます。たとえば、回答率が重要ですが、CPIには奇妙な概念がたくさんあります。技術革新は本来、デフレ要因ですが、それを統計上は全く反映していません。JOLTSのデータも、LinkedInなどの他のデータと一致しません。JOLTSの回答率はわずか40%ですが、他のデータと整合性が取れていないのです。
Amit：トム、困惑しています。我々の視聴者は個人投資家です。昨日、政府は企業が40万件の職種を募集していると発表しました。今日はADP雇用統計が-3.3万、予想は+9.9万でした。視聴者は混乱しています。一体どういうことですか？
Tom Lee：実は、JOLTSの求人件数が大幅に増加したのは、レストランが人手不足のため、求人広告を増やしたからです。これは退去リスクにより、出勤しない人が増えたためです。今日の雇用が減少した3つの業界は、金融サービス、専門サービス、教育です。教育は季節的要因、専門サービスと金融は主にコンサルティング会社の人員削減です。これは関税の問題ではなく、構造的問題です。
Amit：AIが今日のサービス業の雇用に影響を与えていると思いますか？
Tom Lee：おそらく影響しています。採用活動が減少しているなら、確実に影響があります。Salesforceは今日、「仕事の半分がAIで完了している」と述べました。
Amit：Metaはコードの30%をAIで作成していると述べており、マイクロソフトも同様です。社会で最も高給を取るソフトウェアエンジニアが不要になるかもしれない。これは確かに恐ろしいことで、インフレにも確実に影響します。4月2日の「解放の日」、多くの人が混乱しました。その日、対等関税が発表され、株式市場は2022年の40800ポイントまで下落しました。そのときあなたは「トランプ氏が資本主義の核心契約に背くとは思わない」と引用され、また「いずれV字回復する」と述べました。私の質問は、なぜあなたの機関投資家顧客たちは、テレビ番組『アプレンティス』に出ていたあの人物がジンバブエに90%の関税をかけるとは思わないのですか？
Tom Lee：はは、当時のいくつかのデータはまったく馬鹿げていました。機関投資家には独自の「フェンス」があります。VIX指数が上がればポジションを減らさざるを得ず、市場が下落しても減らさなければなりません。そのため、市場の変動時には耐えきれず、必然的に売却してしまうのです。私たちが「ウォーターフォールの下落」後にV字回復があると言ったのは、過去100年間、景気後退がなければ市場は常にV字回復してきたからです。当時の私たちの判断は、これは単なる成長懸念であり、ハイイールド債が反応していないこと、動いているのは株式だけであることから明らかです。機関投資家が悲観的だったもう一つの理由は、「FRBが利下げしなければ市場は救えない」と思っていたことです。しかし、それは幻想だと私たちは考えていました。FRBが利下げしなくても、市場はV字回復すると。多くの人が「FRBが利下げしないなら、市場は下落し続ける」と言いましたが、結果はV字回復でした。
Amit：なぜFRB頼みが幻想だと気づけたのですか？
Tom Lee：FRBが流動性を供給しても、そのお金は銀行にしか入りません。銀行が貸し出しを行わなければ、資金は銀行システム内で循環するだけです。重要な資金源は、むしろ個人投資家なのです。現在の市場には4つの主要な参加者がいます：機関投資家、富裕層、ファミリーオフィス（これらは通常ヘッジファンドの動きに追随します）、企業の自己株式買い、そして個人投資家。唯一市場を買い支えているのは個人投資家です。
個人投資家と機関投資家：最高の企業の株主はユーザーそのもの
Amit：なぜ個人投資家が真相を見抜けたと思いますか？機関投資家には信託義務があり、売却せざるを得ないことは理解していますが、なぜ個人投資家のように積極的に買えないのですか？
Tom Lee：個人投資家はあくまで株式市場として捉えています。「私はPalantirが好きだし、Metaも持っている。関税のせいでMetaが急落すべきなの？ Palantirが80ドルまで下がるのは妥当？」個人投資家は個別銘柄を見ますが、機関投資家は上に行けば行くほどマクロ視点になりがちです。彼らは「トランプが我々を崖っぷちに追いやる」「FRBが我々を破滅させる」と考えます。こうした思い込みが偏見となり、実際の経済や市場の動きが彼らの枠組みと合わないとき、彼らは「市場が狂っている」と思うのです。このリバウンドは個人投資家だけが買い支えたものでした。機関は現金を抱えたまま、V字回復を逃してしまった。これが「最も嫌われたV字回復」です。
Amit：マネーファンドで4%の利回りを得られるのに、Metaは40%上昇した……。あなたと機関投資家との間の対話はどうなっているのですか？ 2023年、あなたがずっと「機関投資家は市場を信じていない」と言っており、それが「恐怖の壁」になり、相場の余地があると判断した理由だと記憶しています。こうした人たちと話すとき、あなたを罵りたくなる気持ちもあるでしょうか？同時に、「買い時を教えてくれてありがとう」と感謝する人もいるはずです。
Tom Lee：はい。2020年や2023年と比べ、今の機関投資家はより悲観的です。彼らは景気サイクルが転換すると強く信じています。一点、株式市場の政治的志向を見てみると、マネージャーの65%がバイデン氏に投票したと知りました。以前は知りませんでした。一方、債券市場は歴史的に共和党寄りです。だから大多数は「トランプは狂人だ」と思うのです。彼らは彼に投票していないからです。
Amit：それが買わない理由の一つですか？
Tom Lee：私たちのリサーチでは、株式市場には党派的色があると何度も書いてきました。今年のこうした会話はいつも居心地が悪いです。「トム、売らないわけにはいかない。あなたは売らないでと言いますが、底がどこかもわかりません。でもV字回復は確実にあるとわかっています」と。 VIXが60を超えてから30以下に下がるたび、100%底値になっています。 しかし彼らは「今回は違う。FRBが救済しないから」と言うのです。誰もが景気後退が来ると証明できる理由を見つけます。経済学者全員が「景気後退だ」と叫んでいます。そんな中、株式投資家として「V字回復する」と言えるでしょうか？ 彼らは閉じ込められてしまい、私たちの会話も不快なものになります。
……
Amit：全体として、個人投資家の参加は良いことだと思いますか？
Tom Lee：実は、現在の株式市場は大きな転換期にあり、これはX（旧Twitter）のおかげだと考えています。なぜなら、最高の企業が株主を顧客に変えてしまったからです。たとえばMicroStrategy（MSTR.US）。彼らは人々に「オレンジピル」（Orange-Pill：暗号資産の価値を信じさせる啓蒙行為）を与えました。人々がMicroStrategyを買うのは、安全なビジネスがあるからではなく、Saylor氏（元CEO）が1株あたりより多くのビットコインを獲得してくれるからです。Palantirも同様で、CEOのAlex Karp氏は「カルト的人気」の象徴です。テスラも同じ。実際、テスラを買うことはElonに賭けることです。こうした銘柄の資本調達コストは実質的に割安になっており、株主を顧客に変えたからこそです。これは非常に健全なことだと考えます。ピーター・リンチの理念そのもの――「自分が理解できる企業を買え」。たとえば、テスラのオーナーと話してみてください。Optimus PrimeやFSD（完全自律走行）について詳細に語れます。彼らは企業のことを深く理解しています。自分が何を買っているのかわかっているのです。現代の個人投資家は知識豊富であり、「愚かなマネー（Dumb Money）」という呼び方はまったく的外れです。彼らは自分が何をしているかをわかっています。
Amit：多くの機関投資家は「テスラのPERは200倍もあり、狂気だ」と言います。FSDの話を堂々と語れる人々は、実はバリュエーションを理解していないと。しかし、あなたの見解は、彼ら自身がテスラを運転しており、FSDを実際に体験しているため、想像力で企業の将来を予見でき、バリュエーションはそれほど重要ではない、ということでしょうか？ バリュエーション派は「200倍のPERはあり得ない」と言うが、「信仰者」は「私は毎日この車を運転している。君には何もわからない」と言う、ということですか？
Tom Lee：非常に良い質問です。そもそも、投資判断に「ファンダメンタルズ」が必要な人は、その層が縮小しているのではないでしょうか？たとえば、高級時計を持っていますか？（Amit：いいえ）芸術品をコレクションしていますか？（Amit：いいえ）実は、テスラの希少性は芸術品と同じです。……他にテスラのような企業を挙げられますか？ 世界にテスラはただ一つしかありません。それはダ・ヴィンチの絵画のように、唯一無二の存在です。材料費だけで評価すれば、その絵は12セントの価値しかないとしましょう。しかし100人が「この世に一つしかない。1億ドル払う」と言えば、それが価値です。それがテスラです。テスラはただの自動車メーカーだと主張する人もいますが、もっと多くの人は「テスラはダ・ヴィンチだ」と言います。世界に第二のテスラはありません。この希少性にはプレミアムがつくべきです。
Amit：そのような見方をしたことはありませんが、非常に納得できます。Elonのブランドは多くの企業のブランドを超えています。宝潔のCEOが誰かも知りません。
Tom Lee：そうです。最大の非テック企業のCEOを挙げられますか？ 誰も名前を言えません。それだけテスラは唯一無二であり、失えば二度と戻らない存在です。彼らの製造能力は非常に高く、自動車製造は世界で最も難しいことの一つですが、それでも利益を出しています。Elonは宇宙事業もやると宣言し、今やSpaceXは市場の90%を占めています。AIもやると宣言し、Grokの評価額は1300億ドルです。彼は企業を創造する人物です。世界にテスラはただ一つしかありません。それを大量生産品を売る企業だと見る人もいますが、私はそうは思いません。
Amit：バリュエーションだけで説明するのは確かに難しい。だからこそ、あなたはテスラがV字回復を牽引すると考えたのですか？
Tom Lee：そうです。私たちは「洗浄株」（洗い出された銘柄）のリストを作りました。シンプルです。4月7日を底値とし、機関投資家が取引可能な流動性のある3000銘柄の中から、4月7日に新安値をつけず、出来高も低い銘柄を抽出しました。その数は約37銘柄。そこにテスラ、Palantir、NVIDIAが含まれています。これらの銘柄はすでに売り尽くされており、4月時点で既に売却が完了していたため、新安値を更新しなかったのです。それが私たちの論理です。
Amit：これらはすべてユニークなブランドですね。NVIDIA、Palantir、テスラ。
イーサリアムに賭ける理由：ステーブルコインの成長に期待
Amit：月曜日の新展開についてもう一つ。あなたは取締役会議長となり、2.5億ドルを調達してイーサリアムを購入し、イーサリアム・トレジャリーを構築しました。第一に、なぜイーサリアムを選んだのですか？
Tom Lee：イーサリアムについては……視聴者の皆さんは概ねご存じでしょう。私はイーサリアムが好きです。プログラマブルなスマートコントラクトブロックチェーンだからです。しかし正直に言えば、私がイーサリアムを選ぶ真の理由は、ステーブルコインが爆発的に成長しているからです。Circleは過去5年間で最高のIPOの一つであり、EBITDA比で100倍の評価を受け、一部のファンドにとっては非常に良いパフォーマンスをもたらしました。従来のウォール街にとってCircleは神格化された株式のような存在であり、しかもそれはステーブルコイン企業です。ステーブルコインは暗号資産界のChatGPTであり、すでに主流に入り込んでいる。これはウォール街がトークンを『株式化』しようとしている証拠です。一方で、暗号業界は株式を『トークン化』しています。たとえば米ドルがトークン化されているのです。
現在、JPモルガン、アマゾン、ウォルマート、ゴールドマン・サックスがそれぞれ独自のステーブルコインを作ろうとしています。このビジネスモデルは優れており、消費者や企業にとっても使いやすいものです。しかし、これらすべてはブロックチェーン上で動作しなければなりません。そして、大部分のステーブルコイン取引はイーサリアム上で行われています。ETHはかつて5000ドル近くまで上昇しましたが、その後1400～1500ドルまで下落し、現在は2400ドル台に回復しています。ステーブルコインの総額は現在2500億ドルで、イーサリアムのGas手数料の30%しか占めていませんが、発行されたステーブルコインの50%以上はイーサリアム上で作られています。米財務長官スコット氏も高く評価しており、「これは2兆ドル市場になる」と述べています。10倍の成長が見込まれます。米政府もより多くのステーブルコインを望んでおり、これらは合計で第12位の米国債保有者となり、ドルの普及を促進しています。ステーブルコインの80%は海外で使用されています。ステーブルコインがさらに10倍成長すれば、イーサリアムのGas手数料収入は爆発的に増加します。したがって、イーサリアムはウォール街による暗号資産の「株式化」と、暗号業界による株式の「トークン化」の両方の最大の受益者であり、ちょうどその交差点に位置しています。だからこそ、今年イーサリアムは再発見されると考えます。ロビンフッドも最近、イーサリアムのレイヤー2を使って株式のトークン化を実現すると発表しました。
Amit：ロビンフッドがウォール街を「トークン化」し、政府もステーブルコインを支持し、それは米国債需要を高める。ETHはその基盤資産です。ETHの価格はビットコインと比べ明らかに立ち遅れています。なぜ人々はまだそれに気づかないのですか？
Tom Lee：暗号業界は信頼とナラティブで動いているからです。ビットコインの物語は「信頼」であり、「デジタルゴールド」です。しかし、今の物語は「プログラマブルマネー」です。人々は、プログラマブルな通貨だけでなく、最大のネットワークを使ってそれを実現する必要があることに気づき始めています。イーサリアムは時価総額3000億ドルで、最大のスマートコントラクトブロックチェーンです。したがって、イーサリアムには状況を一変させるチャンスがあります。
Amit：2021年には、イーサリアムの唯一の用途はNFTでしたが、多くのスマートコントラクト実体はすでに消滅しています。しかし今、この方向性はより持続可能になり、政府の支援も得ています。BMNR（Bitmine Immersion Technologies Inc）の株価は4ドルから40ドルまで上昇しました（記事執筆時点ではBMNR.US株価は111.5ドル）。人々はあなたのビジョンを信じています。ETHを買うよりも、この資産を買う方がリスクリターン比が優れているとお考えですか？
Tom Lee：BMNR自体については評価しませんが、なぜBMNRのようなトレジャリー企業（Treasury Company：主な業務が特定資産の購入・保有である企業）に意味があるのかは説明できます。誰かが聞くでしょう。「もしイーサリアムに賭けたいなら、なぜETFを買わないのか？ チェーン上でETHを買ってセルフカストディ（自己管理）しないのか？」
しかし、トレジャリー企業には5つの重要なオプションがあります。
ETFを買うか、チェーン上でETHを買う場合、保有するイーサリアムの数量は一定です。ETFにはさらに運用管理費がかかります。しかし、トレジャリー企業の目標は、1株あたりのトークン保有量を増やすことです。MicroStrategyはまさにこの指標で自社を測定しています。
第一に、企業の株価が純資産価値（NAV）を上回れば、新株を発行することで純資産価値を向上させることができます。これを「反射的成長（リフレクシビティ）」と呼びます。株式市場にはこのような反射的要素がほとんどありません。
第二に、基盤となるトークンのボラティリティが高い――イーサリアムのボラティリティはビットコインの2倍です。イーサリアムETFでレバレッジをかけたい場合、銀行は10%の金利を要求しますが、トレジャリー企業は企業としての融資コストが低く、さらに転換社債やデリバティブを通じて「ボラティリティを売却」することができます。たとえば、MicroStrategyの資金調達コストはゼロです。
第三に、市場価格と純資産価値の乖離、株式的特性、そして他のトレジャリー企業との間でピリオド外での裁定取引（アービトラージ）が可能です。ある企業の市場価格が純資産価値の3倍であれば、他のトレジャリー企業を買収・合併できるのです。ここに裁定の余地があります。第四に、運営企業として、Defiエコシステムにサービスを提供できます。
Amit：たとえば貸出業務です。
Tom Lee：そうです。ビットコインではできませんが、イーサリアム上では非常に有用です。
第五に、構造的な「プットオプション」を創出できます。例として、MicroStrategyは60万BTCを保有しています。米国政府が100万BTCを購入したい場合、市場から直接買うと価格が暴騰します。むしろ、MicroStrategyをプレミアムで買収するほうが合理的です――これが「主権プットオプション」です。イーサリアムの世界でも同様です。あるトレジャリー企業がイーサリアムの5%を保有し、イーサリアムエコシステムにとって極めて重要であれば、その評価額は高くなるべきです。たとえば、ゴールドマン・サックスがイーサリアム上でステーブルコインを発行したい場合、イーサリアムネットワークの安全性を確保するために、大量のETHを購入したり、トレジャリー企業を買収したりするかもしれません。したがって、トレジャリー企業にはウォール街の「プットオプション」があるのです。
Amit：この考え方なら非常に明確です。もしイーサリアムのマクロ的論理を信じるなら、確かに多くのレバレッジ手段があるのです。
Fundstrat Granny Shots ETF 保有銘柄（出典：Granny Shotsウェブサイト）
……
Amit：最後に、視聴者が特に注目しているFundstrat Granny Shots ETFの保有銘柄2つ（Palantirとロビンフッド）について伺います。まずPalantirから？
Tom Lee：Palantirは企業と企業の関係を再定義しており、企業をより良くしようとしています。通常、このような企業はコンサルティング会社か、あるいはテクノロジー企業ですが、Palantirはその両方でありながら、少ない人数で機能しています。PalantirはFortune500企業に「魔法使い」を提供しているようなもので、もちろん政府も利用しています。
Amit：従業員は1000人、顧客は800未満、売上は40億ドル。次にGranny Shotsで保有比率が最も高いロビンフッドについて。
Tom Lee：ロビンフッドは素晴らしい。若者世代のモルガン・スタンレーだと考えます。1980年代のウォール街を思い出してください。ベビーブーマー世代にサービスを提供する新しいブローカーが登場しました。チャールズ・シュワブ（Charles Schwab）は当初はニュースレター（Newsletter）に過ぎませんでしたが、その後証券会社に転身しました。E*TradeとSchwabはベビーブーマー世代のブローカーでした。ロビンフッドはまさに今日のそれです。ロビンフッドは非常に賢く、プロダクト体験が優れ、UIの重要性を理解しており、機動力も高いと感じます。
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