ハイライト：ステーブルコインの4つの将来の方向性——決済、規制対応、外貨、利回り

2025.07.07

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ハイライト：ステーブルコインの4つの将来の方向性——決済、規制対応、外貨、利回り

ステーブルコインの変革の道はすでに始まっている。

2025.07.07 - 06:15:44

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ステーブルコインの変革の道はすでに始まっている。

著者：Poopman

翻訳：TechFlow

ステーブルコインは最近、業界の注目を集め、関連ニュースが相次いでいます。

「Genius法案」成立
StripeがPrivyとBridgeを買収
$crcl株価、IPO価格から7倍に急騰
Plasma、10億ドルの預入上限を瞬時に達成
Tether、米国債投資額で国内第19位の機関に
マスターカードがChainlinkと提携し、ユーザーがDEXでステーブルコインを購入可能に
銀行、大手テック企業、アジア地域がこぞって自社ステーブルコインのリリースを開始

かつてステーブルコイン発展の障壁と見なされていた規制問題が、今や成長の原動力となっています。従来の金融（TradFi）分野のプレイヤーは、理解不足、合意形成の難しさ、そしてコンプライアンスツールの欠如により、ステーブルコインへの参入をためらっていました。しかし、ステーブルコインの規制枠組みが明確になるにつれ、もはや抵抗要因ではなく触媒へと変化したのです。

Fireblocksのデータによると、規制枠組みの整備により企業のステーブルコインに対する信頼感が80％向上しました。また、86％の企業がすでにステーブルコイン向けのインフラを構築しており、銀行や機関はこの変化にすでに準備を終えていることがわかります。

なぜステーブルコインが突然、業界の中心になったのか？

答えは簡単です。ステーブルコインは現実的な課題を解決するからです。主な利点は以下の通りです。

即時かつ低コストのクロスボーダー取引：新興市場に許可不要のドルアクセスを提供し、より効率的なオンチェーン外為市場の実現にもつながる可能性があります。
米国債需要の促進：ステーブルコインは米国債需要を高め、米国はこれによりドルの支配的地位を強化しつつ債務を売却できるのです。

「Genius法案」が引き起こした注目のおかげで、私は新たな時代の到来を感じています。すなわち、「大規模採用（mass adoption）」とも呼ばれる、非暗号ネイティブ層による支払い特化型ステーブルコインの次の波が押し寄せつつあるのです。

ステーブルコインの次なる段階

支払い、クロスボーダー取引、個人銀行業務におけるステーブルコインの成長が予想される中、関連ビジネスには大きなチャンスが訪れます。本稿では、ステーブルコインの今後の方向性について探ります。

私の見解では、ステーブルコインエコシステムは今後、以下の4つの方向に進む可能性があります。支払い、コンプライアンス、オンチェーン外為、機関向け収益拡大

取引以上の用途：ステーブルコインは主流市場へと進出しています。今後は取引ペアとしての役割を超えて、支払い、貯蓄、T+1決済遅延に阻まれていた新しいビジネスモデルなどにも活用されます。
コンプライアンスツール：税務、不正報告などのための、より成熟した使いやすいコンプライアンスソリューションが求められます。これらは発行体がAML（マネーロンダリング防止）などの規制に準拠するのに役立ちます。
24時間365日稼働するオンチェーン外為市場：即時決済が可能な、より効率的な常時稼働の外為市場の実現です。
収益需要の増加：エコシステムが断片化する中で、リアルワールド資産（RWA）戦略、固定金利商品、指数のような集約型プロダクトがさらに登場します。

取引以上の用途

ステーブルコインの誕生目的はシンプルでした。暗号資産取引者にとってのボラティリティヘッジ手段および安全な資産保管先としての機能です。USDTを代表とする完全準備型ステーブルコインは先行者利益を活かし、主要取引所での主要取引ペアとなりました。USDCもそれに続き、第2の人気を獲得しています。初期段階では、ステーブルコインの主な用途は取引とヘッジに限定されていました。

新たなトレンド

取引に加えて、支払いがステーブルコインのもう一つの核心的用途になりつつあります。この傾向は近年特に顕著です。2025年の暗号採用指数レポートによれば、世界で暗号採用が最も急速に進んでいる10カ国のうち8カ国では、その成長がピア・トゥ・ピア（P2P）取引と送金ニーズによって牽引されています。

この成長は主に新興市場に集中しており、これらの地域に許可不要のドルアクセスを提供することが目的です。これは低所得国では通常困難です。こうした地域の企業にとって、ドル建てステーブルコインは、自国通貨の激しい変動リスクをヘッジする上で不可欠な保護手段となります。市場の信頼感が高まるにつれ、ステーブルコインの採用率はさらに上昇すると予想されます。

取引視点

ステーブルコインのクロスボーダー支払いとEコマース

クロスボーダー支払いは、ステーブルコインの重要な応用分野の一つです。そのメリットは明白です。即時決済、低コスト、高い透明性、許可不要のドルアクセス。これらの特性は、伝統的な国際送金システムの遅さと不透明さという課題を解決し、企業が以前は凍結されていた資金を解放できます。

一例として@ConduitPayは、@dragonfly_xyzが支援するクロスボーダー支払いソリューションで、ラテンアメリカとアフリカでの輸出入業務において需要が急増していると報告しています。これによりプラットフォームの取扱量が16倍にまで伸び、年間決済額100億ドルのマイルストーンを達成しました。これは、ステーブルコインソリューションに対するクロスボーダー支払い分野の需要が急速に高まっていることを示しています。

同時に、Eコマース分野でもステーブルコインの新たな扉が開かれています。これは、販売事業者や決済処理業者の利益率を高める能力によるものです。a16z cryptoのデータによると、ウォルマートのような小売大手はステーブルコイン決済を導入することでネットワーク費用を削減し、売上を最大62％まで向上させられる可能性があります。また、Stripeのような決済処理業者も、ステーブルコイン決済からより高い利益率を得られることから、その統合をさらに推進するでしょう。

ステーブルコインは、クロスボーダー支払いとEコマースの両面で潜在力を発揮し、グローバルな商業エコシステムに新たな活力を注入しています。

https://a16zcrypto.com/posts/article/how-stablecoins-will-eat-payments/

Web2の決済大手たちは傍観しているだけではありません。彼らはすでに行動を始めています。ステーブルコイン決済はすぐにどこにでも普及するでしょう。以下はいくつかの具体例です。

Shopify：Stripeを通じてUSDC決済を受け入れ。
PayPal：10億ドル規模のステーブルコインpyUSDを発行し、支払いチャネルとして利用可能に。
ウォルマートとアマゾン：自社のステーブルコイン開発を計画中。

規制の障壁が徐々に取り払われる中、ステーブルコインは事実上、爆発的成長の準備が整っています。今後、以下のような現象が見られるでしょう。

新興市場におけるクロスボーダーのステーブルコイン送金量が大幅に増加。
SOL/Baseなどのチェーン上で、CEXウォレット、Phantom、Neoバンク、フィンテックアプリを通じたUSDCでの支払いが増え続ける。
Eコマース分野でのステーブルコイン決済がさらなる売上増をもたらす。

このステーブルコイン革命は、まだ始まったばかりです。

コンプライアンスツール

企業がステーブルコインを採用する上で鍵となるのは「信頼」です。「GENIUS Act」が米国のステーブルコイン発行に規制枠組みを提供したことで、新たな発行体が市場に参入するにつれ、コンプライアンスツールへの需要はますます高まっていくでしょう。

ステーブルコインエコシステムにおけるコンプライアンスツールの役割を理解するために、基礎知識と背景を振り返りましょう。

各州の規制は異なるものの、現在、ステーブルコインの未来を形作っている主な規制枠組みは二つあります。MICAとGENIUS Actです。以下はこれら二つの比較表です（詳細については本稿では省略）。

https://eu.ci/mica-vs-genius-act-2025/

新たに施行されたGENIUS Actの規制枠組みは、主に二つの目的に沿っています。消費者保護と国家安全保障です。Chainalysisが簡潔にまとめています。主な内容は以下の通りです。

消費者保護

準備資産要件：短期国債（93日以内）または現金など、高流動性資産で完全担保されなければならない。
情報開示：毎月、公式サイトで準備資産の内訳、換金ポリシー、関連費用を公開しなければならない。
禁止事項：マーケティングや宣伝資料で「USG」や「法定通貨」という表現を使用することを禁止。
破産時の保護：破産状況下では、ステーブルコイン保有者が優先的に請求権を持つ。
利子支払いの禁止：1:1担保されたステーブルコインに対して、発行者は利子や収益を提供してはならない。

国家安全保障条項

銀行機密法（BSA）遵守：AML（マネーロンダリング防止）、顧客識別、取引監視、記録保存を行い、疑わしい活動を報告することを含む。
技術的執行能力：発行体はトークンを凍結・破棄でき、非準拠の外国発行体の米国市場参入を阻止できる能力を有しなければならない。
制裁措置の調整：外国エンティティの取引をブロックする前に、財務長官は可能な限りステーブルコイン発行体と調整しなければならない。

企業が「認定」ステーブルコイン発行体となるには、身元確認、凍結、取引追跡、準備資産の開示を行え、関係者と効果的にコミュニケーションできる能力が必要です。

このプロセスにおいて、コンプライアンスツールプロバイダーは極めて重要な役割を果たします。例えば、Chainalysis Sentinelは35種類のリスク取引をリアルタイムで監視できます。このプラットフォームはAPIを提供しており、発行体は疑わしい活動を検知した際にアドレスを凍結・ブラックリスト入り、取引停止、トークンの発行・破棄などを実行可能です。

近年、ステーブルコインのコンプライアンスレイヤーの重要性がますます高まっています。一部の制裁対象団体は、従来の銀行システムでドルを取得できないため、資金移転手段としてステーブルコインにシフトし始めています。

また、ステーブルコインの価格安定性ゆえに、詐欺やマネーロンダリングの資金が部分的にステーブルコインに保管されることがあります。データによれば、盗難資金がステーブルコインに保管されている割合は、数年前の20％から現在は50％以上に跳ね上がっています。

そのため、堅牢なコンプライアンスレイヤーはステーブルコインエコシステムにとって不可欠です。これにより、疑わしい取引を特定・フィルタリング・報告し、企業や新規ユーザーに必要な信頼を提供できます。

Chainalysis 犯罪レポート

コンプライアンスツールの適用範囲は既存インフラにとどまらず、すべてのステーブルコイン関連プラットフォームが順次、コンプライアンスフレンドリーに移行していく必要があります。

たとえば、Coinbaseは最近、Liquifi Financeを買収しました。Liquifiは、ステーブルコイン形式でのトークン付与、エアドロップ、給与支払いを処理するプラットフォームです。同社は税務申告ツールの提供を開始し、各国のコンプライアンス要件に準拠したツールを確保しています。

同様に、FireblocksはChainalysisと同様のツールを開発していますが、より豊富な機能を備え、カスタマイズ可能なコンプライアンスポリシー、統合されたKYT（Know Your Transaction）、AML、トラベルルールコンプライアンス機能を含んでいます。その他、TRM Labs、Elliptic、Polyflowといった業界参加者も、ステーブルコインのコンプライアンスレイヤー構築に取り組んでいます。

ステーブルコインが世界的に広まり普及するにつれ、コンプライアンスツールは業界発展の基盤となります。制裁や違法資金への対応だけでなく、ステーブルコインの広範な採用に不可欠な信頼基盤を提供するでしょう。ステーブルコインのコンプライアンスエコシステムは急速に発展しており、今後はさらに安全で規範的なものになっていきます。

オンチェーン外為市場

米国の規制当局がステーブルコインの使用を承認したことで、他の国々も追随し、自国の通貨デジタル化を推進するでしょう。この変革は自然とオンチェーン外為市場（Onchain FX Market）の出現を促し、二つの明確な利点をもたらします。24時間365日稼働する市場と、高いアクセシビリティによる小口投資家の参加増加です。

私見では、オンチェーン外為市場は大きく二つの層に分けられます。発行体と取引プラットフォームです。議論を単純化するため、法定通貨とステーブルコインの間の変換（on/off ramp）についてはここでは触れません。これは各国ごとの事情に依存するため、別途分析が必要だからです。

現在、ドル建てステーブルコインは市場で圧倒的な99.79％のシェアを占めており、ユーロ建てステーブルコイン（EURC）はわずか0.2％です。主要な非ドル資産発行体はCircle、Paxos、Tetherです。しかし近い将来、コンプライアンスを遵守する銀行や機関が自社ステーブルコインを発行し、市場にさらに多様性をもたらすでしょう。

需要の変化に伴い、非ドルステーブルコインの取引市場は徐々に拡大しています。大部分のドル／非ドル取引はAMM（自動マーケットメイカー）プラットフォーム、特にAerodromeとPancakeswapで行われています。注目に値するのは、AerodromeでUSDCとEURCを交換する場合、Wiseのような従来の国際送金プラットフォームよりもレートが競争力があることです。スリッページや取引手数料を考慮しても（法通貨→ステーブルコイン変換費用は除く）、Aerodromeの交換コストは約30ベーシスポイント安くなります。

競争力のあるレートと経済的不確実性（トランプ政権期の影響など）の結果、EURCの成長傾向が見られ始めています。日次アクティブアドレスは今年2月の600件から1,300件に倍増しました。また、カナダドル（CAD）やブラジル・レアル（BRZ）といった新たなステーブルコインも市場に登場しています。現時点ではシェアは小さいものの、すでに一定の影響力を及ぼし始めています。

世界経済のデジタル化とステーブルコインのコンプライアンス化が進む中、オンチェーン外為市場は伝統的金融市場の重要な補完的存在になる可能性があります。24時間取引が可能になるだけでなく、小口投資家の参加を促進し、グローバル通貨のデジタル化と流通効率の向上をさらに加速させるでしょう。ステーブルコインの未来はドルに限定されず、より多くの国々の通貨へと拡大し、真のグローバル化を実現していくのです。

オンチェーン外為市場（続）

Tether、Circle、Paxosなどのステーブルコイン発行体、銀行、フィンテック企業がステーブルコイン普及を推進する一方で、いくつかのオンチェーンプロジェクトは「DeFi」要素を外為取引に取り入れ、革新を進めています。

たとえば、Injectiveは24時間365日稼働の市場を提供し、ユーロ（EUR）や英ポンド（GBP）の取引をサポート、最大100倍のレバレッジも可能にしています。また、MentoLabsはCDP（担保付き債務ポジション）技術を使い、ユーザーが基軸資産を保有したまま複数通貨へのエクスポージャーを得られるようにしています。これらの革新はユーザーに新たな取引機会を提供するだけでなく、新たな収益ファームの開拓にもつながっています。

オンチェーン外為市場の将来性は明るいものの、現在は主に二つの障壁に直面しています。

オンチェーンの流動性不足：現時点でのオンチェーン流動性は依然薄く、最大の単一プールでも約130万ドルのEURCしかありません。これは大規模取引にとっては明らかに健全とは言えません。
法通貨とステーブルコインの変換コスト：法通貨（銀行システム）とステーブルコインの間の変換効率が低いため、オンチェーン外為市場が伝統的外為システムと競争する上での主な障壁となっています。

高収益の時代へ

DeFiであろうと個人資産運用であろうと、ステーブルコインの収益市場は暗号分野の注目を集める存在になっています。今後、USDCを保有する人なら誰もが、余剰資金をどうやって収益化するかを考えるようになるでしょう。規制は主に支払い用ステーブルコインに恩恵を与えますが、ステーブルコイン駆動の収益市場の成長も無視できません。

過去1年間で、EthenaやSkyのような収益型ステーブルコイン（Yield Bearing Stable、YBS）の時価総額は6倍に増え、60億ドルに達しました。同時に、レバレッジエクスポージャーや収益ファームへの需要が、Aave、Euler、Syrupなどの貸借プロトコルのTVL（総担保額）を過去最高に押し上げる主な触媒となりました。

DeFiサマー当時、我々はフライホイール式のトークン経済設計から得られる高収益を享受しましたが、その持続可能性はしばしばトークン価格自体に依存していました。トークン価格が下落すると、プロトコルは運営を停止したり、崩壊してしまうこともありました。

Ethenaの成功以降、CeDeFi（中央集権と分散型金融の融合）モデルが流行し始めました。預金者はステーブルコインをチームに貸し出し、チームがオフチェーン戦略で実際の取引収益を生み出す仕組みです。このモデルはYBSの繁栄をもたらし、プロジェクトはオンチェーン・オフチェーン戦略を駆使して収益を創出します。この方法は、プロトコルの存在意義がトークン価格にのみ依存するという限界を克服しましたが、同時にトークン自体の価値蓄積を減少させる側面もあります。

現在、市場で最も一般的な収益生成戦略は主に三つです。

短期国債（T-bills）
デルタニュートラル戦略
マネーマーケット戦略

他にも多くの戦略がありますが、これらは市場で検証された「クラシック収益」手法とされています。収益型ステーブルコイン戦略は毎日約150万ドルの収益を生み出しており、この傾向は依然として健全に成長しています。

RWA戦略とマネーマーケット

収益型ステーブルコイン（Yield Bearing Stables）は、氷山の一角にすぎません。

収益市場の次の段階では、従来の金融（TradFi）のRWA（リアルワールド資産）戦略とDeFi要素（例：循環投資）の融合が、多くの機関やファンドの関心を引き寄せます。

最近の事例を挙げると、ACRED（Apollo Diversified Credit Securitize Fund）の投資家は、$ACREDをMorpho Blue市場に預け、それを使ってUSDCを借り入れることができます。借り手はこのUSDCを再びACREDに投資し、レバレッジサイクルを形成します。この設定により、ACRED投資家はレバレッジ収益を享受し、USDCを提供する側（小口投資家やファンド）はACREDが支払う金利を得ます。

以下はGauntletと@redstone_defiが提示した良い例です。

RWA戦略

これは一例に過ぎません。伝統的金融機関が、複雑な収益戦略や資産トークン化商品をオンチェーンに持ち込み、そこからステーブルコインを借り入れられることに気づけば、この市場規模はさらに拡大するでしょう。基盤資産（例：年利7.7%のUSCC）が適格投資家に持続的かつ魅力的な収益を提供できさえすれば、市場の可能性はほぼ無限です。

このような新たな収益源は、トークン化されたRWA資産によって生成され、レバレッジによって拡張されます。

しかし、新規ユーザーにとって、異なる戦略に直接流動性を提供することは複雑に感じられるかもしれません。そのため、こうした戦略を最適にセットアップできる金庫（vault）プラットフォームは以下の通りと考えます。

@upshift_fi
@MorphoLabs
@eulerfinance
@veda_labs
@maplefinance
@NestCredit

これらのプラットフォームはコンプライアンス維持と機関ニーズの両立を目指しています。しかし、現時点ではこうした製品に関する法的ガイダンスが不明確であり、法的・コンプライアンスリスクは依然主要な障壁の一つです。

断片化

収益戦略やプロジェクトが増加するにつれ（すでに50件以上、日々増加中）、市場はますます複雑化・断片化しています。

新規ユーザーは、自分のステーブルコインをどこに配置すれば最適な収益が得られるか、リスク調整に基づいたポートフォリオ配分をどうすべきか、よく分かりません。また、多くの優れた戦略は十分な注目を受けておらず、さらなる関心が必要です。

このような状況下では、収益ファームユーザーと強力な収益戦略をつなぐ、集約プラットフォームあるいは統合された「収益」ページ（できればリスク開示ダッシュボード付き）が必要です。

我々にはBinance Earnのような製品が必要ですが、それがオンチェーンにあり、より高い透明性と詳しいリスク開示を持つべきです。

現在、@capmoney_、@Perena__、戦略キュレーター@gauntlet_xyzなどがそのような集約プラットフォームの構築に取り組んでいます。これらのプラットフォームは複雑な収益戦略を抽象化し、ユーザーが簡単に最適な収益戦略を見つけ、管理、資金投入できるようにします。ユーザーは「ワンクリック」で最高の収益（オンチェーン・オフチェーン問わず）にアクセスでき、わずかな管理料を支払うだけで済みます。

Cap Money

Cap Moneyは、megaethプラットフォーム上でトップクラスのオンチェーン・オフチェーン収益戦略をすべて統合し、それらのエクスポージャーを一つのステーブルコインまたはアンカー資産に集約します。この資産はあらゆるDeFiプロトコルと互換性を持ち、非常に高い相互接続性を実現します。

資金の配分は戦略のパフォーマンスに応じて行われ、自己強化的な市場が形成されます。つまり、最も競争力のある収益戦略だけが生き残るのです。このメカニズムにより、資本は最も成果を上げる戦略に流れ込み、ユーザーの収益体験が最適化されます。

しかし、ステーブルコインの広範な採用には信頼メカニズムが不可欠です。そこでCap Moneyは全く新しい市場を開拓し、資産保有者（リステーカー）がEigenLayerを通じて資産を戦略提供者に委託し、ステーブルコイン保有者に「信頼」を提供できるようにしています。その見返りに、資産保有者は一部の収益を受け取り、提供した信頼に対する補償を得ます。

非常に興味深いアイデアであり、「安全に」収益を集約する可能性を秘めています。

Perena

SOLは高速かつ低コストの取引で知られており、日常的なステーブルコイン支払いとオンチェーン外為市場に理想的なブロックチェーンです。

PerenaはSOLの高速・低コストという利点を活かし、統合されたステーブルコイン流動性層StableBankの構築を目指しています。USDC、USDT、PYUSD、BENJI、AUSDといったブランド化されたステーブルコインのオンチェーン流動性を、一つのAMM（自動マーケットメイカー）に統合し、その証書としてUSD*というトークンを発行します。これにより、SOLチェーン上のステーブルコイン交換に最適な為替レートを提供します。

近日リリース予定のPerena v2では、スマートルーティング機能を追加し、すべての流動性プールとOTC（店頭）プラットフォームをスキャンして、ユーザーに最良の交換レートを提供します（SOLチェーン以外も含む）。また、EURC、GBPなど複数通貨に対応し、クロスチェーン交換機能もサポートする予定で、ステーブルコインの大規模採用に備えています。

しかしUSD*は単なる交換エンジンではなく、貯蓄と収益を一体化したプラットフォームでもあります。20以上のプロジェクトと協力し、PerenaのStableBankネットワークはUSD*保有者に最適な収益と戦略を提供します。注目すべき戦略と収益を求めるステーブルコインファームユーザーを、一つのインターフェースで結びつけるのです。

ステーブルコインネットワーク

Gauntlet USD Alpha

Gauntlet USD Alpha ($gtUSDa)は、GauntletチームがAera Financeが開発した金庫インフラを活用し、オフチェーン戦略をブロックチェーン上に実装した新製品です。この金庫は「ガーディアン（指定執行者）」が管理し、ユーザーがオンチェーンで収益目標を達成できるよう支援することを目的としています。

Gauntlet USD Alphaの核となる目標は、預入者のステーブルコインを収益が最も高い貸借市場に動的に分配し、リスクガイドラインに従ってポジションを自動調整することです。

バックテストによると、GauntletのMorphoリスク調整戦略（Base + ETH）は、Vaults.fyiのベンチマーク収益（4.46％）を7.76％のアルファ収益で上回りました。現在、この金庫は稼働中で7.2％の収益を生み出しており、主に$midasUSDと$gtusdcfに資金が配分されています。

Gauntlet USD Alphaは、複雑な収益探索とリスク管理を抽象化することで、リスク調整済み収益を求める受動的ファームユーザーに効率的なプラットフォームを提供します。この革新はステーブルコイン収益戦略を最適化するだけでなく、DeFiエコシステム全体の透明性とユーザーフレンドリー性を高める役割も果たしています。