ステーブルコインの大変革：アメリカから香港へ、世界の規制グリッドを一望する
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ステーブルコインの大変革：アメリカから香港へ、世界の規制グリッドを一望する
ステーブルコインがグレーゾーンを脱し、規制された金融の正道へと歩み始めている。マネークラスのリタリー機会の窓が今、ゆっくりと開かれようとしている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：imToken
ステーブルコインは、暗号金融において最もRWAに近い製品形態であり、かつてないほどの規制の大変革期を迎えている。
2025年6月18日未明、米国上院は賛成68票、反対30票で、「GENIUS法案」（Giving Every Nation a United Stablecoin）を可決した。これは暗号資産決済に関する立法のマイルストーンと称されるもので、米国が連邦レベルで初めてステーブルコインに明確なコンプライアンス経路を設けたことを意味し、暗号資産が技術実験から制度化へ移行する重要な転換点を示している。
一方、中国香港も「ステーブルコイン条例」を通過させ、今後の関連ライセンス申請に向けて先進的な布石を打っている。8月1日から正式にステーブルコイン発行ライセンスの申請を受け付ける予定であり、世界初の現地型ステーブルコインライセンス制度を導入する金融センターとなる。
『従来の機関投資家の参入全景図：保有状況、ステーブルコイン、立法が同時進行、大手企業がWeb3を再構築か？』でも指摘されているように、米国と香港を代表とするコンプライアンス新時代は、ステーブルコインがグローバル金融システム内で果たす役割を根本的に再形成する可能性がある。こうした変化の背後にある潮流は、急速に表舞台へと押し出されつつある。
01 米国：ステーブルコイン規制の第一歩
過去5年間、世界で最も成功した暗号金融商品は何だったか？
答えはそれほど難しくない。DeFiサマーを沸騰させたUniswapのようなオンチェーン金融イノベーションでもなければ、NFTブームを巻き起こしたCryptoPunksのようなデジタルアートでもなく、むしろ私たちがすでに日常的に使い慣れているステーブルコインである。
確かに、DeFiやNFTといった特定層向けのサービスとは異なり、一般ユーザーをターゲットとしたステーブルコインは、暗号資産／非暗号資産ユーザー双方から広く受け入れられるユースケースとなり、オンチェーン決済、クロスボーダー決済、金融取引、さらにはWeb2のシーンにおいても重要な橋渡し的役割を果たしており、暗号経済のユーザー基盤を大きく拡大・深化させている。
しかし客観的に見れば、その広範な利用は常にグレーゾーンの中で行われてきた――統一された監督体制の欠如、準備金メカニズムの不透明性、法的性質のあいまいさが、機関投資家の参入や本格的な普及の障壁となってきた。
世界的な金融ルールの風向きを示す存在として、米国の「GENIUS法案」の成立はまさにマイルストーン的意義を持つ。この法案は連邦レベルで初めて、ステーブルコインの定義、発行資格、準備金制度、ユーザー権利について包括的に規定したものであり、主な内容は以下の通りだ。1:1の準備金義務を強制し、すべての発行者は発行するステーブルコインと同額の法定通貨準備金を保持しなければならず、ユーザーはいつでも1:1で保有ステーブルコインを換金できる。
また発行資格は銀行、ライセンスを持つ非銀金融機関および監査コンプライアンス企業に限定される。適用対象も企業向け決済型ステーブルコイン、消費者向け支払い型ステーブルコインなど幅広く、長年にわたりグレーゾーンで運営されてきたステーブルコイン事業が初めて「法に基づき、規則に従う」制度的枠組みに入る。Circle、PayPal、JPMorganなどステーブルコイン事業を推進中の企業にとっては特に大きな影響を与える。
そのため、現在米国株式市場に上場している唯一のステーブルコイン発行会社であるCircleは、6月5日のIPO以降、発行価格31ドルから最高263.45ドルまで急騰し、上昇率は100％を超えて、CoinbaseやRobinhoodといった有力プレイヤーに並ぶまでになった。
さらに注目すべきは、Circleの時価総額が一時的に600億ドル近くに達し、発行するUSDCの流通時価総額とほぼ同等となったことだ。これは明らかに、市場がコンプライアンス型ステーブルコインの論理に対する評価を再構築し始めていることを示している。
つまり「ステーブルコインのコンプライアンス化」という発想は、もはやWeb3の枠内にとどまらず、主流金融の物語にも投影され始めている。今後の実際の展開如何にかかわらず、暗号資産が主流の視野に入り、合法的・コンプライアンス的な枠組みを得るという点で、歴史的な転換点と言えるだろう。
02 香港：ライセンス先行、迅速な実装
2022年10月31日に「香港におけるバーチャルアセット発展に関する政策宣言」を発表して以来、香港は暗号資産規制の分野で世界主要司法管轄区域の中でも常に先頭を走ってきた。
実は2022年1月、香港金融管理局（HKMA）は暗号資産およびステーブルコインに関するディスカッションペーパーを発表し、関係者からのフィードバックを求めた。昨年初頭には、香港で法定通貨ステーブルコインを発行しようとする機関のビジネスモデルを把握するための「サンドボックス」も開始していた。
そして最新の「香港ステーブルコイン条例」は8月1日に施行され、同日からHKMAがライセンス申請の受付を開始する。現在、HKMAは「ステーブルコイン条例」の具体的なガイドライン策定に向けて市場関係者へのコンサルテーションを開始している。
出典：香港金融管理局
現時点で明らかになっている情報によると、制度設計の要は「同じ活動、同じリスク、同じ規制」という原則に基づいており、発行者はHKMAにステーブルコイン発行ライセンスを申請しなければならず、実体のある現地登記法人を設立する必要があり、発行額に対して完全に紐づいた資産を保有しなければならない。準備資産は高流動性の法定通貨または短期国債でなければならない。
米国の関連規制と大枠で類似しているが、香港の規制制度はUSD、HKDなど主要通貨に連動するステーブルコインすべてに適用される点が特徴であり、政策の核心目的はWeb3金融に安定した決済・清算メディアを提供するとともに、より多くの機関が香港でステーブルコイン事業を展開するよう誘致することにある。
国際金融センターとしての香港は、常に金融イノベーションの道を探求してきたが、ステーブルコイン市場はまさに国際金融大手にとって居心地の良い分野といえる――多様な金融サービス業態を擁し、長年の蓄積と豊富な経験、成熟したリスク管理システム、整備された取引インフラ、膨大な顧客基盤を持っている。
そのため、米国よりも柔軟な実装と国際的な接続性を重視し、多くの機関が香港を足掛かりとしてアジア市場におけるステーブルコインの清算・発行ルートを模索するよう促している。現在、HashKey、OSLなどの地元有力プレイヤーは、すでにステーブルコインライセンスの申請準備や戦略的配置を進めているとされ、香港における暗号資産のコンプライアンス化と金融インフラの融合を観察する上で重要なポイントとなっている。
03 EU、韓国など各地で展開
これ以外にも、EUでは2024年に発効した「MiCA規制」（Markets in Crypto-Assets）により、暗号資産全体のコンプライアンス監督が網羅的にカバーされ、ステーブルコインについてもEMT（電子マネー代幣）とART（資産参照トークン）の二大カテゴリーに細分化されている。
前者は単一の法定通貨に連動するステーブルコイン（例：Circleが発行するEURC）、後者は一連の資産バスケットに連動するステーブルコイン（例：頓挫したLibraタイプ）を指す。EMTステーブルコインはEU電子マネー機関の許可を得る必要があり、中央銀行の監督下に置かれ、準備金の構成や運営メカニズムの開示が求められ、ユーザーの換金権が保障される。CircleのEURCはMiCA施行後、最初の恩恵を受ける製品の一つとなった。
また、Crypto分野での影響力が無視できない韓国でも、与党の李在明大統領が「デジタル資産基本法」を提案。韓国企業が少なくとも5億ウォン（約37万米ドル）の資本金を持ち、準備金による返金保証を行えば、ステーブルコインを発行できることを明確に規定している。
出典：Cointelegraph
韓国銀行（Bank of Korea）のデータによると、韓国のステーブルコイン取引量は急増しており、第1四半期に国内5つの主要取引所（Upbit、Bithumb、Korbit、Coinone、Gopax）での主要ドルステーブルコインの取引高は57兆ウォン（約420億米ドル）に達した。
最近では、韓国銀行の副総裁である柳相敦氏も、韓国ウォン建てステーブルコインの導入は段階的に行うべきであり、まず規制が最も厳しい商業銀行に発行を許可し、経験を積んだ後に徐々に非銀行機関にも開放すべきだと述べている。
その他、複数の主要金融センターが過去に現地型ステーブルコインの枠組みやパイロットプロジェクトを発表している：
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シンガポール金融管理局（MAS）は2023年にステーブルコイン規制草案を提示し、1:1準備金、透明性のある開示、現地運営の要件を強調した；
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UAEのアブダビ・グローバル・マーケット（ADGM）は、ステーブルコインによる決済・清算のパイロットを開始し、PayPal、USDCなどのクロスボーダー業務の誘致に成功；
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日本は新法案を通じて、銀行および信託会社によるステーブルコイン発行を可能とした；
全体として見れば、欧州の規制はユーザー保護と金融安定の維持を重視し、韓国は地元の金融・テック大手との協働による探索を志向している。これはグローバルなステーブルコイン規制体系が次第に統一的基準に向かっていることを示しており、同時にステーブルコインがもはやグレーゾーンではなく、金融イノベーションの正式な一部と見なされつつあることを意味している。その規制実験場は、Web3プロジェクトを惹きつける重要な資本政策ツールともなっている。
弁証法的に見れば、2025年以降、暗号資産ETFであろうとステーブルコインであろうと、新たな規制サイクルはWeb3および暗号資産業界の発展において明確な分水嶺となっている。特にコンプライアンスがステーブルコインの次なる発展の主軸となる中、各国の制度的取り組みは市場構造に影響を与えるだけでなく、Web3金融の将来のインフラ形態をも深く形作っている。
全世界を見渡せば、ステーブルコインは「無法地帯からの拡大」から「制度主導」への劇的な変化を遂げようとしている。そしてこの大変革による構造再編は、各国の法規が次々と施行されることで、全面的に展開され始めている。
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