Hyperliquid成功の道を深く解説し、次なる波となるオンチェーンインフラストラクチャの動向を洞察する
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Hyperliquid成功の道を深く解説し、次なる波となるオンチェーンインフラストラクチャの動向を洞察する
Hyperliquidの台頭は、技術、製品、マーケティング、経済モデルなど、複数の要因が重なった結果である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Maggie @Foresight Ventures
2024～2025年、Hyperliquidは驚異的なスピードで台頭し、チェーン上における主要な流動性の集積地となった。未決済ポジション総額は101億ドルを超え、USDCのロック量は35億ドルを突破した。ジェームズ・ウィンのようなホエールたちが40倍のレバレッジを用いて数億ドル規模のポジションを構築し、市場センチメントを牽引しながら流動性を獲得している。同時に、HyperEVMのリリースによりエコシステムがさらに拡大し、複数の革新的プロジェクトが参入している。
本稿では以下の2つの重要な問題に深く迫る。
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Hyperliquidはいかにして台頭したのか？
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HyperEVM上にはどのような注目すべきエコシステムプロジェクトがあるのか？
Hyperliquidはいかにして台頭したのか？
Hyperliquidは高性能の分散型取引所（DEX）であり、スポットおよびペプチュアル契約取引に特化しており、Hyperliquid上のEVM L2であるHyperEVMも展開している。大多数のユーザーがHyperliquidを認識したのは2024年11月の大規模エアドロップからであり、それ以前は単なる普通のperp DEXと見なされていた。その後、徐々にその独自性が明らかになってきた。
技術：
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KYC不要の分散型取引プラットフォームでありながらCEX並みの体験を提供：HyperliquidはKYCを要求せず、匿名での取引を可能としており、プライバシー重視のトレーダーや規制に敏感な機関を惹きつける。CEX並みのユーザーエクスペリエンス（速度、UI/UX）を提供しつつ身分証明を不要とすることで、参入障壁を低くしている。
製品：
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低手数料、高レバレッジ：マーケットメイク手数料は0.01%、テイカー手数料は0.035%（大口顧客は0.019%まで低減可能）。50倍レバレッジをサポートしており、多くのDEX（例：dYdXの20倍）を大きく上回る。
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高利回りのHLP金庫：HLPは14%～24%の年率利回りを提供しており、USDCを預けることでマーケットメイキングおよび清算収益に参加でき、安定収益を求めるDeFiユーザーを惹きつける。HLPのコミュニティ主導設計（チームからの取り分なし）により、ユーザーの信頼がさらに強化されている。
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コミュニティ主導および通貨緊縮メカニズム：手数料はすべてチームや内部者ではなく、コミュニティ（HLPおよびAssistance Fund）に分配され、分散化属性が強化される。買戻しと焼却により流通供給量が実効的に削減され、長期的な価値成長が支えられている。
マーケティング：
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高比率エアドロップと富の効果：2024年11月のHYPEエアドロップ（31%、3.1億枚、時価12億ドル）は暗号史上最大規模のエアドロップの一つである。エアドロップはユーザーの取引量と紹介ポイントに基づき配布され、早期ユーザーの参加を促進し、忠誠心を高めた。HYPE価格は3.9ドルから27ドル（最高34.96ドル）まで急騰し、顕著な富の効果を生み出し、さらなるユーザー流入を促した。
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ホエール効果と注目経済：Hyperliquidのポジション情報は透明であるが、この透明性と操作性が共生している。一方で、オンチェーンデータの公開性によりホエールのポジションは隠せないため、小口投資家は「賢い資金」の動向を追跡できる。他方で、ホエールはこの透明性を利用して市場を逆操縦する。例えば、James WynnらのトレーダーはHyperliquidの高レバレッジ（40～50倍）と透明性を活かし、5.68億ドル相当のBTCロングポジションといった大口ポジションを公表して、模倣資金を誘導し、「ポジション→センチメント→価格」の正のフィードバックループを形成している。
経済モデル：
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収益の閉ループと通貨緊縮メカニズム：プラットフォーム収益は買戻し、焼却、配当などを通じてトークン保有者やエコシステム参加者に還元される。「利用量増加→収益増加→トークン価値向上」という好循環が形成される。
Hyperliquidの主な収益源はプラットフォーム手数料とHIP-1オークション料金である。
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プラットフォーム手数料：スポットおよびペプチュアル契約の手数料（マーケットメイク0.01%、テイカー0.035%、高取引量ユーザーは0.019%まで）、資金調達費、清算料金を含む。
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HIP-1オークション料金：新規トークンがHIP-1標準で上場する際のオークション料金はすべてAssistance Fundに入る。
手数料はHLPおよびAssistance Fundに分配される。
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46%はHLP預入者に配分され、マーケットメイキングおよび清算収益として支払われる。
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54%はAssistance Fundに入り、HYPEの買戻しと焼却に使用される。
二重の通貨緊縮メカニズム（買戻し＋焼却）により、HYPEの価値安定性が強化されている。
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Assistance Fundは蓄積されたUSDCを定期的に二次市場でHYPEを買い戻し、持続的な買い需要を創出する。
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スポット取引においてHYPE-USDCペアのHYPE側は直接焼却され、流通供給量が削減される。
多くのプロジェクトがこのモデルを模倣しようとしているが、実際には大部分のプロジェクトにとって不適切である。なぜなら必要な前提条件を備えていないからだ。1. 収益不足：ほとんどのプロジェクトの年間収益は100万ドル未満であり、たとえ還元率が100%でもトークン価格への影響は限定的である。2. 多くのプロジェクトのトークンは実用価値が欠如している。3. コスト構造上の優位性がない。HyperLiquidはデリバティブプラットフォームとして、大量の流動性マイニング補助を必要とするDeFiプロジェクトよりも限界コストが低い。
エコシステム：
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HyperEVMはHyperliquidのEVM互換L2として、DeFiプロジェクトの移行を誘致し、デリバティブ＋レンディング＋Memeの多様なエコシステムを形成している。
総括すると、Hyperliquidの台頭は技術（KYC不要、CEX並みの取引体験）＋製品（低手数料、高レバレッジ、高利回りHLP金庫）＋マーケティング（大規模エアドロップ、ホエール効果）＋経済モデル（収益閉ループ、買戻し通貨緊縮）＋エコシステム（HyperEVM）という複数要因の結果である。特に学ぶべきはそのマーケティング戦略と経済モデル設計である。ただし、以下の2つのリスクに注意が必要だ。1. 規制圧力：厳格化するコンプライアンス環境下で、KYC不要モデルは重大な課題に直面する可能性がある。2. サイクル試練：収益構造は市場の活発度に敏感であり、熊相場下でのビジネスモデルの持続可能性はまだ検証段階にある。
HyperEVM上にはどのような注目すべきエコシステムプロジェクトがあるのか？
2025年5月31日時点のDefiLlamaのデータによると、HyperEVMエコシステムのTVLは18億ドルに達し、レンディング、DEX、Memeなど多様な分野をカバーしている。
（データ元：DefiLlama: https://defillama.com/chain/hyperliquid-l1）
1. HyperLend
HyperLendはHyperEVM上におけるレンディングプロジェクトであり、TVLはすでに3.7億ドルに達しており、HyperLiquid上で最もメジャーなプロジェクトであり、DeFi三種の神器の一つである。URL：https://hyperlend.finance/
現在、多数のwstHYPEおよびWHYPEがHyperLendにステーキングされ、利子を得ている。しかし、HyperEVMエコシステムはまだ初期段階であり、全体的な借り入れ需要が低いため、レンディングAPRは現時点で高くない。今後、より多くのアプリケーションが登場し、ユーザー規模が拡大し、レバレッジ需要が高まることで、借り入れ需要が向上し、レンディングAPRも押し上げられることが期待される。
HyperLendは柔軟かつリスク分離を重視する3層のレンディングアーキテクチャを採用しており、プール型およびP2P型の両方をサポートしている。以下のように構成される。
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コアプール：複数資産が流動性を共有し、通常のレンディングシナリオに適している。
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独立プール：2種類の資産のみを含み、リスク分離を実現し、資産間リスクの連鎖を防止する。
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P2Pプール：貸し手と借り手が直接マッチングし、金利や条件をカスタマイズ可能で、通常はより高い金利が適用される。
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フラッシュローンをサポート：担保不要、1ブロック内で返済が必要、高頻度アービトラージおよび清算を支援。
ユーザーが資産を預けると、元本と累計利息を表すリワードトークン（hTokens）を受け取る。借入ポジションは債務トークン（DebtTokens）によって追跡され、DebtTokensは時間とともに利子を累積し、プロセスの透明性と追跡可能性を確保する。
また、HyperLendはHyperLiquidと協働し、hHLPを担保として追加資産を借り出して利子を得ることを可能にしている。これによりHLP資金の活用効率が向上し、ユーザーに追加収益をもたらす。
HyperLendはRedStone、Pyth Network、ThunderHead、Stargate、Theo Networkなど複数のDeFiプロジェクトと提携しており、Hyperliquidエコシステム内での相互運用性と影響力を強化している。
HyperLendはポイント報酬プログラムを開始しており、ユーザーはプロトコル利用によりポイントを獲得でき、将来のトークンエアドロップに繋がる可能性がある。
2. Hypurr Fun
Hypurr FunはHyperEVM上のmemeトークン発行プラットフォームであり、TelegramボットとWebインターフェースを提供し、ユーザーが迅速に取引できるようにしており、現在HyperEVMにおける主要なトラフィック入口の一つである。URL：https://hypurr.fun/
主な特徴は以下の通り。
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ワンクリック発行と取引：ユーザーはボットを通じて簡単に新規トークンを発行し、取引に参加できる。
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高度な取引ツール：TWAP（時間加重平均価格）、自動先取り（sniping）、ポートフォリオ管理などの機能をサポート。
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リターン購入メカニズム：すべての取引手数料は$HFUNトークンの買戻しに使用され、市場価値を強化する。
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コミュニティインタラクション：Whale Chatsなどのソーシャル機能を提供し、ユーザー間の交流を促進する。
$HFUNはHypurr Funのネイティブトークンであり、最大供給量は100万枚である。
3. HyperSwap
HyperSwapはHyperEVM上における低スリッページAMMである。
主な機能は以下の通り。
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トークン取引：複数のトークン交換をサポートし、高速かつ低スリッページの取引体験を提供。
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流動性提供：ユーザーは流動性プールを作成・管理し、取引手数料およびプラットフォーム報酬を獲得できる。
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トークン発行：許可不要の環境でユーザー自身のトークンを発行可能。
HyperSwapは双代幣モデルを採用しており、$xSWAP（流動性マイニング用）と$SWAP（ガバナンスおよび収益分配用）の2種類がある。ユーザーは流動性提供により$xSWAPを獲得し、これを$SWAPに変換することでプラットフォームのガバナンスおよび収益分配に参加できる。
さらに、HyperSwapはポイントプログラムを開始しており、ユーザーは取引、流動性提供、トークン発行などの活動を通じてポイントを貯めることができる。
まとめ
Hyperliquidの台頭は技術、製品、マーケティング、経済モデルなど複数要因が絡んだ結果である。特に学ぶべきはそのマーケティング戦略と経済モデル設計である。ただし、規制圧力とサイクル試練という2つのリスクに注意が必要である。HyperEVMエコシステムはまだ初期段階にあるものの、急速に発展を続けている。
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