Hotcoin Research｜ビットコイン機関投資家の保有状況の包括的分析：機関化時代におけるビットコイン価格形成メカニズムの再構築
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Hotcoin Research｜ビットコイン機関投資家の保有状況の包括的分析：機関化時代におけるビットコイン価格形成メカニズムの再構築
本稿は、金利、インフレ、規制、および米国の「戦略的ビットコイン準備」などのマクロ変数が暗号資産の分化に与える影響を分析するものである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Hotcoin Research
一、序論
世界の金融市場におけるビットコインへの認識は質的な変化を迎えている。当初「デジタルゴールド」として投機的に扱われていたものが、「潜在的な保有資産」として徐々に位置づけられるようになり、主要経済圏や大手機関によるビットコインの位置づけも「高ボラティリティリスク資産」から「戦略的準備資産」へと移行しつつある。現物ビットコインETFが米国、香港で相次いで承認され、その資産規模は拡大を続ける。トランプ氏がホワイトハウスに再び復帰し、ブロックチェーンおよびデジタル資産を国家戦略の最上位に掲げ、「戦略的ビットコイン準備（Strategic Bitcoin Reserve）」の構築を提唱するとともに、一連の支援政策を段階的に実施している。エルサルバドル、ブータンなどはすでにビットコインを国家貸借対照表に組み込んでいる。一方で、MicroStrategy、Metaplanetなどの上場企業はビットコインの追加購入を続け、転換社債や社債を発行してレバレッジをかけて購入する動きもあり、新たな通貨システムの進化の中で先手を打とうとしている。これは単なる金融資産配分ロジックの切り替えではなく、国家戦略と資本権力の地図を再編する前哨戦となる可能性がある。
本稿では、金利、インフレ、規制、そして米国の「戦略的ビットコイン準備」などのマクロ要因が暗号資産の分化に与える影響を分析し、ETF、各国政府、上場・非上場企業、マイナー、DeFiの6つの主体の保有状況とその動機を整理する。さらに2025年から2026年にかけての機関投資家の保有動向を予測し、供給固定性という特性に基づいて市場の進化方向を分析。多極化する世界におけるビットコインの競争属性をまとめるとともに、投資家向けの資産配分に関する考察の道筋を提示することで、「誰が、なぜ、どのようにビットコインを蓄えているのか、そしてそれがビットコインをどこへ導くのか」という全体像を読者に提供することを目指す。
二、機関保有構造の分析
Bitbo Treasuriesの統計によると、2025年6月10日時点で139の機関実体がビットコインを保有しており、合計約3,303,688BTCを保有している。これは発行上限2,100万BTCの15.73%に相当し、時価総額は約3,616億ドル。このうちETFの保有比率は6.60%で、ビットコイン最大の流通チャネルとなっており、次いで上場企業と国家レベルの機関が続く。同時に、民間企業やDeFiプロジェクトの参入により、保有構造と資金源が多様化している。
出典：https://bitbo.io/treasuries/
1. ETF保有状況の分析
2024年以降、米国で現物ビットコインETFが相次いで承認され、機関投資家にとってのコンプライアンスチャネルが整備された。「ウォレットを持たずに投資できる」ツールとしての意義が大きい。2025年6月10日時点で、米国に上場する12本の現物ビットコインETFが合計約138万BTCを保有しており、流通量の6.6%、時価総額は約1,517億ドルに達している。BlackRockのIBITは全世界供給量の3.16%を占め、ETF全体の55%のポジションを独占している。FidelityのFBTCとGrayscaleのGBTCもそれに続き、合わせて約1.8%のビットコイン供給をロックしている。資金の流れを見ると、5月末の一時的な調整後もETFは再び純買いを回復。6月9日には1日で3.92億ドルの純申込があり、IBITとFBTCがその増加分の76%以上を占めた。
出典：https://bitbo.io/treasuries/#etfs
モルガン・スタンレー、JPモルガンなどのウェルスマネジメントプラットフォームが2025年下半期にビットコインETFの購入を開始する見込みであり、市場では年内にETFの総保有量が150万BTCを超えるとの予想が広がっており、「ウォレット不要」での建玉チャネルの魅力がさらに強化されるだろう。
2. 国家機関の保有状況分析
米国は2025年3月、没収したビットコインを用いて「戦略的ビットコイン準備」を構築するよう財務省に命じる大統領令を発出した。また、予算中立の戦略でBTCを追加購入することを明言し、政府が保有するビットコインは「売却しない」とし、国庫資産として長期保有することを宣言した。4月29日にはアリゾナ州議会が、公共資金の最大10%までビットコインに投資することを可能にする法案を可決。オクラホマ州でもビットコイン戦略準備の構築を提案している。テキサス州、アラバマ州など他の州も同様の立法を模倣し、資産リスクの分散とデジタル経済のチャンス獲得を目指している。
エルサルバドルも積極的にビットコインを積み上げており、2025年5月末時点で約6,190BTC（約6.75億ドル）を保有。「戦略的ビットコイン準備」と称し、インフレ対策と金融主権の強化を目的としている。またスイス、ポーランド、日本などもデジタル資産の準備可能性について検討を進めている。
出典：https://bitbo.io/treasuries/countries/
3. 上場企業の保有状況分析
企業レベルでは、MicroStrategy（後にStrategyに社名変更）が圧倒的な存在感を示している。2025年5月時点で、Strategyは累計58.2万BTC以上を保有しており、世界最大の企業保有者となっている。同社はビットコイン担保債や優先株などを発行する独自のビジネスモデルを構築しており、過去5ヶ月間で3回のビットコイン担保優先株発行を完了している。6月11日、Strategyの執行委員長であるMichael Saylor氏はBitcoin Magazineのインタビューで、「ビットコインは最も危険な段階を既に乗り越えた。今後熊市は再来しない」と述べ、価格が100万ドルに達すると予測した。また、米国政府高官がビットコインを支持していることにも言及し、「国際資本が加速的にビットコイン市場に流入しており、今後10年間がビットコインを取得する最後の窓口期になる」と強調した。Saylor氏は自身のXアカウントで頻繁にビットコインTracker情報を発信しており、通常その投稿の翌日にStrategyのビットコイン追加購入データが公表される。
その他にも、「強い信念」を持つ企業が次々とビットコインを購入している。Marathon Digitalは約4.92万BTC、Riot Blockchainは約1.92万BTC、CleanSparkは約1.25万BTCを保有。テスラは2022年以降購入を停止しており、現在約1.15万BTCを保有。Hut8は約1.03万BTC、Coinbaseも運営およびヘッジ用として9,267BTCの準備を公表している。また、日本の上場企業Metaplanetも継続的なビットコイン購入により時価総額が急騰した。
出典：https://bitbo.io/treasuries/#public
4. 民間企業の保有状況分析
未上場のフィンテック企業、ファミリーオフィス、ファンドなどもビットコインに布石を打っている。世界的に、多くのテック企業や富裕家族がビットコインを貸借対照表に取り入れている。例えば、米国の私募基金やヘッジファンドはOTCチャネルを通じてBTCを追加購入しており、一部は専用のビットコイン信託を設立している。民間マイニング企業（Genesis Miningなど）も採掘収益をビットコインのまま保持している。モルガン・スタンレー、ゴールドマン・サックスなどの資産運用プラットフォームや銀行系ウェルスマネジメント部門も、2025〜2026年に百億ドル規模の資金をビットコインに配置する見込みとされている。総じて、民間セクターのビットコインに対する関心は非常に高く、その理由にはインフレヘッジ、投資の分散、デジタル経済の未来への先行投資などが挙げられる。
出典：https://bitbo.io/treasuries/#private
5. ビットコインマイナーの保有状況分析
大手マイナーはビットコインの自己保有比率を高める傾向にある。複数のマイニング企業が2024年の半減期以降、「貯蔵（HODL）」を新たな戦略としていると表明している。自社のマイニングプール（例：MarathonのMARA Pool）を活用して効率と生産性を高めると同時に、即時売却を減らしている。例えば、Marathonは2025年5月時点で約4.92万BTCを保有しており、5月には新規採掘分を一切売却していない。Riotも近年の採掘分の大半を留保しており、保有量は約1.92万BTCに迫っている。Hut8は2024年末に一度に974BTCを追加購入し、ビットコイン準備の時価総額が10億ドルを超えた。これらのマイニング企業は、半減後の供給制限と価格上昇を見込んでおり、採掘報酬を長期準備資産として保有する方向にシフトしている。運営コストを賄うため、マイニングプールやローンなど固定収益チャネルを積極的に開拓し、ビットコイン売却による資金調達の必要性を減らしている。業界幹部の多くは、ビットコインの供給固定性が「蓄えるほど価値が上がる」ことを決定づけており、これが保有の強力なインセンティブになっていると見ている。
出典：https://bitbo.io/treasuries/miners/
6. DeFiプラットフォームのBTC TVL分析
wBTCやcbBTCなどのラップドビットコイントークンにより、ユーザーは異なるブロックチェーン上でビットコインを保有できるようになった。CoinGeckoのデータによると、wBTCの時価総額は約136億ドル、CoinbaseのcbBTCは約47億ドル。DeFi領域におけるビットコインエコも急速に発展している。さまざまなビットコインLayer2プロジェクトが台頭。ビットコインステーキングプロトコルBabylonでは、ステークされたビットコインが47,600BTCに達し、時価総額は約51億ドル。LBTCはBabylonベースの流動ステーキングトークンであり、ユーザーがDeFiに参加しながらも元の資産価値を維持し収益を得られる。現在その時価総額は19億ドルに達している。こうしたプロトコルはビットコインに新たな流動性ツールと収益機会を提供しており、機関が余剰ビットコインを収益資産に変えるプロセスを加速している。
出典：https://bitbo.io/treasuries/#defi
三、機関がビットコインを追加購入する動機の分析
ドル安、インフレ圧力、グローバル資産の再配置ニーズに加え、法規制環境の整備が進んだことで、2025年の機関による「貯幣ラッシュ」の根本的な動機が形成され、多種多様な機関が次々とビットコインを買い増している。
1. 機関がビットコインを追加購入するマクロ的理由
2025年、世界中の機関が前例のない規模のビットコイン「貯幣ラッシュ」を起こしている。その背景には、深いマクロ経済的論理だけでなく、ますます成熟する法規制環境の支えもある。グローバルなマクロ経済環境の変化が続く中、機関によるビットコインの追加購入傾向は長期的に続くと予想され、ビットコインがグローバルな戦略的準備資産としての役割をさらに強化していくだろう。
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ドル安と持続的なインフレ圧力：近年、ドルが持続的に下落圧力を受けることは世界的な共通認識となっている。米国政府債務は36兆ドルを超え、GDP比で123%という歴史的最高水準に達しており、国際投資家はドルおよび米国債の長期的安定性に対して懸念を抱いている。同時に、世界的な高インフレは伝統的金融資産の実質リターンを大きく低下させている。このような高インフレ環境下では、機関はインフレの侵食に対抗できる資産を必死に探さざるを得ない。ビットコインはその希少性、非中央集権性、高いグローバル流動性から、徐々にゴールドのような避難資産・準備資産として認識されるようになった。
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法規制環境の明確化：米国の政策スタンスも劇的に変化しており、ホワイトハウスが新たに発表した大統領令では「ブロックチェーンを支持する」と明記し、「合法なステーブルコインはドル主権の維持に役立つ」と評価している。議会の与野党も複数の法案草案を提出し、ステーブルコインと暗号資産のための規制枠組みを策定し、金融機関がコンプライアンス型デジタル資産商品を作成できるようにすることを計画している。全50州のうち、20州以上がビットコイン準備に関連する立法を提出または検討中であり、公共資金の配分、税制優遇、規制枠組みなどが含まれる。SECやCFTCなどの規制当局も2024年末から暗号資産規制の整備を加速。全体として、米国は厳格な規制から緩やかで友好的な方向へと舵を切っており、機関投資に大きな確実性を提供している。
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グローバル資産再配置の波と業界の模範効果：伝統的金融資産のリターンは低迷を続けており、株式・債券の投資リターンも厳しい状況にあるため、機関投資家は資産の再配置を余儀なくされている。2025年初頭以来、米国ビットコインETFの資産残高は急速に増加しており、機関資金にとっての簡便かつコンプライアンスな投資チャネルを提供し、機関資金のビットコイン配分を加速させた。また、MicroStrategyの目立った貯幣行動は非常に大きな模範効果を発揮しており、ここ数年、ますます多くの企業、ファンド、さらには政府機関が模倣するようになり、機関によるビットコイン保有のコンセンサスと集団行動が形成されている。この模範効果は業界内で不断に強化され、機関資金の流入をさらに加速させている。
2. 機関がビットコインを追加購入するミクロ的理由
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政府／主権基金の需要：国家が自国の準備資産の多様化を図り、自国通貨の下落や地政学的リスクに対応する戦略的ニーズ。例えば、米国は法案を推進し、没収したビットコインを長期保有する「戦略的準備庫」の設立を進めている。現時点での各国政府の合計保有量は供給量の約2.3%と規模は小さいものの、集団的行動を取れば価格に十分な影響を与える可能性がある。
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上場企業および大企業：財務資産管理の観点では、MicroStrategyが代表的な模範的存在である。創業者Saylor氏は繰り返し、無期限にビットコインを買い増すと宣言しており、その影響を受け、多数のグローバル上場企業が自社の財務資産にビットコインを取り入れている。企業がビットコインを追加購入する主な理由は、企業資金の価値下落をヘッジし、資産リターンを向上させ、投資家からの注目を集めるためである。
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民間企業および中小企業：大手上場企業以外にも、民間企業や時価総額の小さな企業も積極的に参入している。例えば、株式融資で調達した資金を暗号資産の購入に回す企業もある。ハイテク大手から伝統産業企業まで、財務状況の最適化とマクロ不確実性への対応のために、貸借対照表にビットコインを配置している。
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ETF発行体および機関資産運用会社：2024年以降、米国が現物ビットコインETFを承認したことで、従来の大手資産運用会社が迅速に参入した。ベライダーのiSharesビットコインETF（IBIT）は上場からわずか1年でAUMが700億ドルを超え、史上最多の成長記録を樹立。保有するビットコインは全世界流通量の約3.15%に達し、市場の重要なプレイヤーとなった。ETFは直接保有を避けたい機関やファンドに便利なチャネルを提供し、大量の機関資金を引き寄せた。同時に、従来の資産運用会社もビットコイン投資のポジションを増やすことでパフォーマンスを強化しており、機関による増配が大量の資金流入を促し、価格上昇を後押ししている。
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マイニング企業：マイナーは採掘活動によってビットコイン報酬を得ており、そのコストは現在価格よりはるかに低い。2025年の採掘コストは1BTCあたり約2.6〜2.8万ドルだが、市場価格は約10万ドル。そのため、好況期には売却を急がず貯幣に転じる傾向がある。Marathonの場合、2025年1〜5月にわたりビットコインを継続購入しており、保有量は4.92万BTCに達し、世界第2位の上場マイナー保有量となった。この貯幣行動は、半減期（2024年5月以降、ブロック報酬が3.125BTCに、年間インフレ率＜0.5%）による生産量の急減に対応する部分もあるが、将来の価格上昇に対する楽観的見通しを示している。
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DeFiプラットフォームおよびプロトコル：非中央集権型金融領域もビットコインを取り込むようになっている。一部のプロトコルはビットコインを担保にしてステーブルコインやシンセティック資産を発行でき、プラットフォームに収益源を提供する。機関資本のDeFiエコシステムへの参入がこのプロセスを加速させている。一部の機関は、伝統的な債券や不動産などをDeFiとビットコインで結びつける可能性を探っている。規制枠組みが徐々に明確になるにつれ、DeFiプラットフォームのコンプライアンス要求も高まり、ビットコインをエコシステムに取り入れることで安定性と魅力を高めようとしている。
四、機関の追加購入がビットコイン価格メカニズムを再構築する仕組み
1. 伝統的な価格駆動メカニズム：過去のビットコイン価格は、主に個人投資家の感情と需給の基本面に左右されていた。すなわち「好況期待＋半減期サイクル」の二輪駆動。個人投資家の熱意が取引所の買い注文を押し上げ、急速な価格上昇を招き、逆に市場のパニックや大口売却が急落を引き起こしていた。同時に、4年に1度の半減イベントはマイナーの新規供給を大幅に削減し、供給制限後に新たな好況を誘発することが多かった。
2. 機関主導の新ロジック：機関の大規模な参入を背景に、ビットコインの価格メカニズムは過去とは異なっている。保有率が高くなるほど流通量が減り、価格は安定して上昇。時価総額の拡大はさらに機関の注目を引き、次のように「より多くの機関保有→供給不足→価格上昇→時価総額拡大→さらなる保有促進」というフィードバックループが定着しつつある。
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供給の構造的緊縮：半減後、ビットコインの年間インフレ率は極めて低水準に。オンチェーンでは74%の流通コインが2年間動かされておらず、約75%のコインが過去6ヶ月間眠ったままである。つまり、市場で取引可能なのは少数の新規コインとアクティブコインのみであり、通常の売り圧力が大幅に弱まっている。分析によると、小規模な買いショックでも価格に大きな押し上げ効果をもたらす。
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長期保有者の割合の上昇：ビットコイン価格の上昇とともに、短期保有者は利益確定で次々と手放すが、長期保有者は高値圏でも追加購入を続ける。多くの高値圏のコインは実質的にロックされたものとなっており、市場の下落耐性を強めている。全体として、機関と大口の取引比率が継続的に上昇し、長期保有比率が高まる結果、供給がさらに逼迫する構造になっている。
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機関による流通抑制：大量の機関や大型資金がビットコインを取引所からコールドウォレットやトラスト口座に引き出し、長期保有している。同時に、ETFや資産運用機関が継続的に買い入れを行うため、市場で取引可能な供給がさらに減少している。「より多くの機関保有 → 流通可能な供給減少 → 価格上昇」という、価格・時価総額と機関参加度が相互に促進する正のフィードバックが生まれている。
ビットコイン市場の駆動力は、初期の短期投機や取引所の流動性から、機関の貯蔵と供給緊縮が主導する時代へと移行している。この構造のもと、ビットコイン価格はもはや個人投資家の感情やマイナーの供給に依存するものではなく、機関の保有行動とマクロ的価値認識の連動の中で新たな評価基準を定義している。分析が指摘するように、機関と長期保有者の自信が価格に堅固な支えを提供しており、ビットコイン市場は機関化され、需給がさらに歪む新たな段階に入った。
五、結論と展望
ETF、政府、企業による多角的な「貯幣ラッシュ」は、ビットコインの需給構造と価格決定ロジックを根本から変えている。固定された増加分と長期的なロックアップにより、市場の流通在庫は継続的に縮小。一方で、機関によるインフレヘッジ、準備資産の多様化という本質的な需要が、需要側に安定かつ持続的な買い圧力を形成している。米国の「戦略的ビットコイン準備」の制度化、各州での立法の相次ぐ成立、そして世界の主権基金、上場企業、マイナーの広範な参加に伴い、ビットコインは「高ボラティリティリスク資産」から「戦略的準備資産」へと急速に移行しており、機関行動が主導する新時代に入っている。
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価格中枢の上昇：年間新規供給が0.5%未満でありながら、ETF資金が継続的に純流入するという二重の圧力下で、市場の期待は「周期的な牛熊」から「階段状の上昇」へとシフトしている。ベースラインシナリオでは、2025年末から2026年半ばにかけて、ビットコイン価格は15万〜18万ドルのレンジで安定する見込み。米欧の利下げに加え、より多くの主権資金が参入すれば、好況の上限は25万ドルに達する可能性もある。
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ボラティリティの低下：機関保有比率の上昇により、「深層的な下落→急速な反発」といった激しい変動が次第に収束。オンチェーンデータでは74%の流通コインが2年間動いていないことが示されており、機関レベルの買いが底値を押し上げ、市場の回復力（resilience）を高めている。
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金融化の深化：現物ETFはあくまで始まりにすぎず、先物の期間構造、ビットコインステーキング利回り曲線、「BTC建て債券」などが急速に整備され、伝統的資金に豊かなヘッジ戦略と収益戦略を提供することで、ビットコイン市場の深さと効率性をさらに高める。
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オンチェーンエコの繁栄：Babylon、RGB、BitVMなどのレイヤー2ソリューションや流動ステーキングプロトコルが、ビットコインにDeFiおよびRWA機能を注入し、資本効率を高め、機関の余剰BTCを再循環させる。長期的にはロックアップ率のさらなる上昇に寄与する。
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リスクと不確実性：マクロ面では、グローバル流動性の急激な収縮、地政学的ブラックスワン、米国の財政赤字の予想外の拡大に注意が必要。業界面では、規制の分断、プロトコルのセキュリティ事故、マイナーのキャッシュフロー圧力などが懸念材料。極端なケースでは、価格が30%以上の短期的下落を示す可能性もあるが、長期的な上昇ロジックは根本的に崩れにくい。
総じて、ビットコインは制度化、グローバル化、金融化の交差点にあり、次の価値再評価の幕がすでに上がっている。2025～2026年は、「より高い基盤でビットコインを再価格する」ための重要なウィンドウ期間となるだろう。
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