Coin Metrics：WBTCとcbBTCはビットコインの利便性をどのように拡大するのか？
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Coin Metrics：WBTCとcbBTCはビットコインの利便性をどのように拡大するのか？
ビットコインは価値保存手段にとどまるべきではない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Tanay Ved
翻訳：Luffy、Foresight News
主なポイント：
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WBTCやcbBTCなどのラップドビットコイン（Wrapped Bitcoin）は、ビットコインの利便性を自ネットワーク外へと拡大し、クロスチェーンでのアクセシビリティと相互運用性を高めています。
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ラップドビットコインは、CoinbaseのcbBTCのような完全中央集権的な発行者から、ThresholdのtBTCのように分散型スマートコントラクトベースのシステムまで、さまざまなホスティングモデルとガバナンス構造を持っています。
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供給量が最大のWBTC（約12.9万BTC）に加え、cbBTCのシェアも急速に増加しており、BaseおよびSolana上には約4.3万BTCが存在しています。これら2つを合わせると、17.2万BTC以上のラップドビットコインが異なったブロックチェーン上で多様な形で利用されています。
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DeFi分野ではラップドビットコインが広く採用されており、Uniswap v3を中心とするイーサリアムDEXではWBTCが主流ですが、AerodromeなどのDEXではcbBTCがより活発です。AaveやMorphoなどの貸借プロトコルには、合計70億ドル以上のWBTCおよびcbBTCが担保として預けられており、ユーザーはこれらを用いて資金調達を行っています。
はじめに
ビットコインの希少性と予測可能な金融政策は、それを理想的な「価値保存手段」として確立しました。その所有者はますます長期保有者やETF、上場企業へと移行しています。しかし、大量のBTCが「蓄積」される一方で、時価総額2兆ドルのネイティブ資産であるビットコインの実用的機能は十分に開拓されていません。これは何を意味するのでしょうか？
この状況に対応するため、ビットコインを「稼働」させるという共通の目的を持つ製品が次々と登場しています。CoinbaseとMorphoの提携、Maple Financeを通じてCantor Fitzgeraldが提供するビットコインクレジット商品といったビットコイン担保ローンから、ビットコインのスケーリングを目指すL2、クロスチェーン相互運用性のためのラップドビットコイン、企業財務ツールであるStrategyなど、これらのすべてがビットコインをより生産的にすることを目指しています。
本稿では、トークン化されたビットコインの進化するエコシステムについて考察し、特にWrapped Bitcoin（WBTC）とCoinbaseのcbBTCに注目しながら、それらがどのようにしてBTCの実用性を複数のチェーンにわたって拡張しているかを分析します。
トークン化ビットコイン製品の現状
スマートコントラクトプラットフォーム上でビットコインを使用したいという需要は、「ビットコインデリバティブ」とも呼ばれる一連のトークン化ビットコインを生み出してきました。その中でも最大のカテゴリが「ラップドビットコイン」であり、他のブロックチェーン上で発行されたBTCのトークン化バージョンを指します。通常は鋳造・焼却メカニズムによって発行され、1:1の比率でホストされたネイティブBTCによって裏付けられています。
ラップドビットコインタイプのトークンは、BTCのアクセシビリティと相互運用性を高めるために設計されており、ネイティブBTCにはないプログラマブル性と低コストでの実行能力を提供します。以下の表は主要なラップドビットコインを概観し、それぞれのホスティングモデル、発行主体、ガバナンス構造、サポートされているブロックチェーンネットワークを比較しています：
これらのトークンはいずれもビットコインの実用性拡大を目指していますが、信頼性に関する前提条件（trust assumptions）は異なります。現在のソリューションは、CoinbaseのcbBTCのような完全ホステッドモデルから、WBTCのようなDAOベースのマルチシグ方式、さらにはThresholdのtBTCのように分散型スマートコントラクトに基づくシステムまで多岐にわたります。どのモデルにおいても、ユーザーはビットコインの管理権を第三者に委ねることで、対価としてトークンを受け取ります。
上記の主要なラップドビットコインに加えて、流動性ステーキング型のビットコインドリバティブも台頭しつつあります。たとえば、LombardのLBTCはBabylon Protocolを通じてPoSチェーンのセキュリティを提供し、BTC保有者がステーキング報酬を得られるようにしています。
WBTC と cbBTC
2023年1月以降、BTC価格の上昇とクロスチェーン向け新製品の導入により、ラップドビットコインの時価総額は5倍に成長しました。時価総額トップ2のトークンはBiT Globalが発行するWBTCとCoinbaseが発行するcbBTCであり、合計供給量は17.2万BTCに達しています。
2019年に最初に登場したラップドビットコインとして、長らく市場を支配してきたのがWBTCです。しかし、2024年9月にその所有権がBiT Globalに移管されて以来、市場におけるWBTCの人気はやや低下傾向にあります。一方、CoinbaseのcbBTCはBase、イーサリアム、Solana上で展開され、急激に成長することでWBTCの下落を補完しています。
2025年6月1日時点では、WBTCがラップドビットコイン市場の81%を占めており、供給量は12.88万BTCです。一方、cbBTCは残りの19%を占めており、イーサリアム、Base、Solana上の発行量はそれぞれ2.76万、1.32万、2.3万BTCとなっています。
ビットコインのクロスチェーン利用状況
ビットコインがイーサリアム、Base、Solanaなどのブロックチェーン上で急増するにつれ、チェーン上の活動はこれらのエコシステム内での機能的役割をより深く理解する手がかりとなります。アクティブアドレス数は、ユーザーがクロスチェーン上のトークン化ビットコインとどれだけ広範に相互作用しているかを示す指標となります。
Coinbaseの広範な流通網と低い取引コストのおかげで、Base上のcbBTCがこの点で最も優れており、平均して毎日約7,000のアクティブアドレスがあります。Solanaもそれに続き、安価で高スループットなインフラストラクチャのおかげで、4月以降アクティブアドレス数が着実に増加しています。一方、イーサリアムは規模の大きな取引が多いものの頻度は低く、cbBTCおよびWBTCの大部分がイーサリアム上にあるにもかかわらず、BaseやSolanaと比べると使用の活発さは低いことが示唆されます。
取引活発度（取引回数とネイティブトークンの移動量で測定）も同様の傾向を示しています。以下の図は、各チェーン上でのWBTCおよびcbBTCの調整後転送量を示しています。Base上のcbBTCは特に顕著で、週間平均転送量は約400億ドルに達しています。これはイーサリアム上のWBTCの約10億ドルを大きく上回っています。
注：cbBTCの調整後送金量は4月22日および4月26日にそれぞれ5060億ドルおよび7870億ドルまで急騰しました。これらの異常値は、「Impermax Exploiter」アドレスがBase上のMorphoと繰り返し取引を行い、非有機的な活動を引き起こしたため除外しています。
流通速度（Velocity）もこの傾向を裏付けています。これは、トークン化されたビットコインがその供給量に対してどれだけ頻繁に移転されたかを示す指標です。Base上のcbBTCが最も高い取引量を記録しており、その後にSolana、そしてイーサリアム上のcbBTCが続きます。すべてのラップドビットコインは、ネイティブビットコインよりも高い流通速度を示しており、これらがチェーン上でのビットコイン活用において果たす重要な役割を浮き彫りにしています。
DeFiにおけるラップドビットコイン
ラップドビットコインの需要の主な原動力は、ネイティブビットコインでは実現できないチェーン上金融サービスへのアクセスを可能にする点にあります。DeFiの重要な構成要素として、WBTCおよびcbBTCはユーザーが保有するビットコインを売却することなく、トレード、貸借、流動性提供を行うことを可能にします。
イーサリアム上では、依然としてWBTCがDEX市場で圧倒的な存在感を示しており、Uniswap v3がその大部分の取引量を占めています。cbBTCもイーサリアムのDEXで取引されていますが、規模は相対的に小さいです。イーサリアムのレイヤー2ソリューション上のアプリケーションを利用するには、WBTCは通常ブリッジ経由で移動しますが、cbBTCはBaseおよびSolanaにネイティブに発行されているため、より広範なクロスチェーン利用が可能です。
一方、cbBTCは特にL2エコシステム、とりわけBaseにおいてより重要な役割を果たしており、DEX活動で最も使われているトークン化ビットコインとなっています。取引の大半はAerodromeで行われ、2025年初頭には取引高がピーク時に25億ドルを超えました。次いでBase版Uniswap v3が続きます。
注：Uniswap v3 Baseの4月26日および4月30日の取引高は、単一アドレスによる一連の繰り返しcbBTC取引を除外するために調整されています。
取引に加えて、ラップドBTCはイーサリアムの貸借市場でも重要な位置を占めています。WBTCおよびcbBTCはいずれも広く担保資産として利用されており、Aave v3、Morpho、SparkがcbBTCの最大保有者です。2025年6月時点で、これらのプロトコルにロックされているWBTC（50億ドル）およびcbBTC（20億ドル）は合計70億ドルを超え、ビットコイン担保貸借に対する統合と需要の高まりを反映しています。
しかし、異なるタイプのラップドビットコインを担保として導入することは、いくつかの欠点も伴います。cbBTCやWBTCのようなホステッドモデルは、中央集権的なリスクを抱える可能性があります。ユーザーは、こうしたリスクと、ラップドビットコインがもたらす流動性および実用性との間で慎重にバランスを取る必要があります。
まとめ
ビットコインが「価値保存手段」としての役割を今後も維持し続ける一方で、WBTCやcbBTCといったトークンは、その実用性を拡張する重要な役割を果たしています。これらの製品により、ビットコインはシームレスに複数のチェーン間を移動でき、チェーン上金融に参加し、新たな実行環境に統合されるようになりました。これらのモデルはそれぞれ異なる信頼前提を伴いますが、その採用の広がりは、ビットコインの多機能性を高めたいという市場の強いニーズを示しています。Rollupやサイドチェーンといった並列技術の進展とともに、トークン化されたビットコインは、ビットコインの貨幣的貯蔵機能と、他ネットワーク上で構築されるプログラマブルな経済圏を結ぶ重要な架け橋であり続けることでしょう。
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