DeFi 1週間の考察：USDT0 全チェーン展開、ベテラン勢が再結集
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DeFi 1週間の考察：USDT0 全チェーン展開、ベテラン勢が再結集
もしRWAが予想通り急成長するなら、$LINKは良い投資対象である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察ETHのアップグレードRWA、調理中、DeFi大手連合が専用レゴタイムを開始。ここ一週間のDeFiに関する考察：
1/ ETHはこの半月以来大幅な上昇を見せています。ちょうどPectraアップグレードの時期と重なりました。(1) 個人的には上昇に多少関係していると思いますが、主因ではありません。(2) より大きな要因は過剰なFUDと、ETF质押承認への期待です。(3) また、以前のETH/BTC為替レートは最安値近くまで下落していました。とはいえ、今回のアップグレード内容は非常に注目に値します。詳細は長くなるため、Gitbookにまとめました。
2/ DeFi大手連合：AaveとUniswap
AaveはUniswap V4 Hookの導入を計画しており、Uni V4 LPによるGHOの担保借り入れを可能にする予定です。この計画ではUniswap DAOから資金の一部を申請する必要があり、見返りとして将来のGHO貸出金利収入をUniswap DAOと共有する予定です。
これは現時点で最も実用性の高いHookであり、両大手が同時に恩恵を受けます。LPの資金効率が向上し、Hookの組み合わせ性と柔軟性が現れ始めています。トッププロジェクトが率先して動き出したことで、今後さらに多くのイノベーションが期待されます。
3/ DeFi大手連合：Aave、Pendle、Ethena
(1) EthenaのPTトークンがAaveに統合され、需要が高まっています。(2) EthenaはAaveとの連携をさらに深め、USDtbを上場し、USDeおよびsUSDeの供給上限を引き上げるとともに、PTトークンの上限も引き上げます。PTがAaveに統合されたことで、リファイナンスを好む古参DeFiユーザーたちが動き出しました。これも三者が恩恵を受ける協業例であり、DeFiブルーチップが成熟するにつれて、DeFiトッププロジェクトの専用レゴ時代が本格化します。DeFi Summerのレゴに比べて、安定性が高く、規模も大きいです。
4/ Unichain流動性マイニング状況
(1) Unichainの流動性マイニング報酬が半減しました。(2) WBTCプールへのインセンティブが移行しています。GauntletによればKPIが過剰達成されたため、リターンを引き下げたとのことです。TVLはそれほど減少しておらず、リターンも市場が許容できる範囲内です。注意点として、7日後にWBTC関連プールへの報酬が徐々にWBTC0（OFTバージョン）へと移行すること、またUnichainは現在L0と密接に連携している点に留意が必要です。
5/ SSV NetworkはSSV 2.0テストネットの立ち上げを発表し、「bApps」という新概念を提唱しました。これは新しいタイプの分散型アプリケーションで、追加の資本ではなく、直接イーサリアムバリデータを利用してセキュリティを確保します。バリデータはbAppsに対してセキュリティサービスを提供することで、追加収益を得ることができます。
一見するとRestakingのように聞こえますが、実際には違いがあります。Restakingは既にステーキングされているETHを新しいプロトコルにロックし、そのプロトコルの安全性を支えるものです。
これらの資産はスラッシングの対象となり、プロトコルに問題が生じた場合、バリデータの資産が損失を被る可能性があります。
イーサリアム自体にも影響が出る可能性があります。一方、SSV 2.0の特徴は、バリデータのステークドETHがプロトコルの問題によってスラッシングされない点にあり、イーサリアムが連鎖的リスクから保護されます。つまり、bAppsに問題が発生しても、イーサリアムメインネットの安定性には影響しません。
現時点ではRestakingの顧客獲得能力に限界があり、十分な需要が生まれていないため、このサービスは短期間では注目されにくいかもしれません。しかし仕組み的にはSSV 2.0には独自の特徴があり、理論的にはRestakingより優れていると言えます。
DVTという分野自体に戻ると、前回のサイクルでは存在感を示せず、今回はさらに難易度が上がっています。強みは需要が比較的確実なことですが、問題は多くのケースで大手に吸収されてしまう点です。現在、SSVとObolはそれぞれ積極的に変化を模索しており、他の角度からブレイクスルーを目指しています。注目しつつ、様子を見る必要があります。
6/ ObolはObol Stackを発表
Obol Stackの設計は、バリデータの自律運用をパッケージ化したもので、誰でも簡単にバリデータノードやソーターノードを呼び出して展開できるようになります。公式またはサードパーティがこうしたインフラを「App」としてパッケージ化し、Obol App Storeに公開することで、ユーザーはそれを取得して自分のノードを簡単に展開できます。
これはVitalikが当初提唱した「世界中のどこにいても誰でもイーサリアムノードを稼働できる」状態により近づく一歩です。
7/ USD₮0が急速に拡大中
USDT0はTetherとLayerZeroが共同でリリースしたマルチチェーン対応ステーブルコインで、L0のOFT技術を活用して全チェーンで流通可能です。すでに多数の主要チェーンに対応しています。
この方式は直接的にUSDCのCCTPと競合しています。違いは、USDCの方式がよりネイティブかつ中央集権的であるのに対し、USDT0はLayerZeroに依存しています。また、USDT0はエコシステム面でも多くのリソースを得ています。
例えばUnichainでのマイニングや、Flareにおける流動性提供によるエコ補助などです。
全体としては多くのFarm機会があると考えられ、背景にはTetherの支援もあるため、今後オンチェーン上でますます多くのUSDT（USDT0）が見られるようになるでしょう。
8/ 注目した2つの老舗DeFiの動き
(1) Liquity V2がまもなく再起動すると発表、脆弱性を修正 (2) Alchemixが復帰を示唆 Liquity V2は2025年4月15日頃にセキュリティ上の脆弱性により、プロトコルの運営が一時停止しました。この攻撃は複雑なものでした。再起動後の動向は注視が必要です。実際、私はV1の設計が好きでしたが、効率や拡張性に課題はありましたが、シンプルかつ効果的で、複数のプロジェクトにフォークされています。V2の変更は飛躍的進歩ですが、セキュリティ対応についてはやや評価を下げざるを得ません。注視中です。
Alchemixは前回のバブル期のDeFi 2.0時代の注目プロジェクトの一つで、最近再構築を始める可能性があります。ただしEulerやMapleと比べると、コミュニティ色が強く、何か目立った武器を出せなければ競争力は限定的です。まずは注目していきます。
9/ RWAの動きが活発
Securitizeがブラックロックのトークン化ファンドをDeFi向けにパッケージ化して発行したことは、かなり重要な出来事だと考えます。
その他：(1) VanEckがSecuritizeと協力しトークン化ファンドをリリース (2) Stripeがステーブルコイン金融口座を発表 (3) Arbitrumが35M ARBを米国債トークン化に割り当てることを承認 (4) Aave傘下のRWAプラットフォームHorizonがAntChainと提携し、RWA資産を担保にしてステーブルコインを借り入れ可能に。特に興味深いのは、Stripeの金融口座がサポートするUSDBで、そのインセンティブメカニズムは、USDB利用時に基盤資産のリターン（マネーマーケットファンドの利子など）を手数料として開発者に支払う点です。
10/ RWAに関してもう一つ注目すべきは、Chainlink、J.P. Morgan、Ondo Financeが協力し、トークン化米国債のクロスチェーン決済を実現した点です。
Ondo Chainはパブリックチェーンであり、Kinexysは許可型チェーンです。これら二種類のチェーン間の相互運用性には追加の技術サポートが必要で、現時点ではChainlinkのソリューションが採用されています。
RWAのクロスチェーン決済分野において、Chainlinkはすでに一定のエコポジションを築いていると考えられます。もしRWAが予想通り爆発的に成長すれば、$LINKは有望な投資対象となり、さらにオラクル大手としての基盤も持っています。
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