Coinbaseの29億ドルの大規模投資
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Coinbaseの29億ドルの大規模投資
本当に何が起きているのかを理解するには、ヘッドラインニュース以上のものが必要であり、このより大きな駆け引きの本質を検討しなければならない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：TOKEN DISPATCH, THEJASWINI M A
翻訳：Block unicorn
序文
1週間のうちに、Coinbaseは暗号資産史上最大規模の買収を主導し、密かにビットコインを積み増していたことを明かし、殺人事件の解決に協力した一方で、顧客が4500万ドルを失ったことから監督当局の調査を受ける事態となった。これらすべてが四半期収益が減少する中で発生した出来事である。
これは数兆ドル規模の将来を見据える企業が計算されたリスクを取っているのか、それとも苦境に立つ取引所が孤注一擲の戦略に出ているのか？
CEOブライアン・アームストロング（Brian Armstrong）氏は、単なる取引所を超えたビジョンを築いているように見える。それはCoinbaseを小口投資家向けの取引プラットフォームから、世界中の暗号資産市場を支える金融インフラへと変貌させる可能性を秘めている。
しかし本当に起きていることを理解するには、見出し以上の情報が必要であり、このより大きな駆け引きの本質を検討しなければならない。
デリバティブを巡る戦い
CoinbaseがDeribitを29億ドル（現金7億ドル＋Coinbase株式1100万株）で買収すると発表した際、多くの分析は価格に集中した。
この買収により、Coinbaseは直ちに以下のものを手に入れた：
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現在300億ドルのオープン・インタレスト
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昨年1兆ドル超の取引高
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ビットコインおよびイーサリアム・オプションの支配的プラットフォーム
オプション取引は、トレーダーが好況時も不況時もリスク管理のために利用するため、現物取引よりも市場低迷に強い傾向がある。
Coinbase機関投資家製品担当副社長グレッグ・トゥサー（Greg Tusar）氏は次のように指摘している。「我々は、暗号資産オプションが1990年代の株式オプションの急成長に似た著しい拡大を迎えると考えており、今回の買収により、Coinbaseはその成長を牽引できる位置にある」と。
ちょうど1週間前、競合取引所Krakenは先物取引プラットフォームNinjaTraderを15億ドルで買収した。両取引所の類似した動きは、業界全体が次の主戦場は現物ではなくデリバティブであると認識していることを示している。
米国外で運営されているDeribitを買収することで、Coinbaseは直ちに収益性の高いデリバティブ市場へのアクセスを得ると同時に、今後の米国市場での規制緩和に備えた布石を打った可能性がある。
Bitwiseアルファ戦略責任者ジェフ・パーク（Jeff Park）氏は、「私が暗号資産分野で見た中で最も『価値』のある取引かもしれない」と評し、この買収を「Coinbaseの偉業」と称した。
Bitwiseチーフ・インベストメント・オフィサーのマット・ホーガン（Matt Hougan）氏はさらに、「Coinbaseはいずれ1兆ドル企業になるだろう」と述べた。
Coinbaseの時価総額が現在約500億ドルであることを考えれば、これは野心的な20倍の成長を意味する。
利益、セキュリティ、そして複雑なシグナル
Deribitの買収がニュースを独占する一方で、Coinbaseの四半期決算は動揺の中での試行錯誤というより複雑な姿を浮き彫りにした。
全収入は前四半期比10％減少して20億ドルとなり、業界予想を下回った。これにより市場の取引活動が鈍化していることが明らかになった。より目立つのは、純利益が第4四半期の会社史上最高となる12.9億ドルから、第1四半期には95％急落して6600万ドルにまで落ち込んだことだ。
この大幅な減少は、保有する暗号資産の市価下落による5.96億ドルの評価損が主因である。取引収入は18.9％減少して12.6億ドル、取引高は10.5％減少して3930億ドルとなった。
しかし、これらの表面的なデータの裏にはより微妙な物語が浮かび上がっている。サブスクリプションおよびサービス収入は実際には8.9％増加して6.981億ドルに達しており、特にステーブルコイン関連の収入が突出している。こうした収益源の多様化は、Coinbaseが変動する取引手数料への依存度を着実に減らしていることを示唆している。
一方で、Coinbaseは新たに1.53億ドル相当の暗号資産（主にビットコイン）を購入したことを明らかにし、長期保有ポートフォリオを13億ドルに引き上げた。これは純現金の約25％に相当する。
アレシア・ハース（Alesia Haas）CFOは決算説明会で強調した。「明確にしておきますが、我々は事業運営会社です。しかし、業界とともに投資もしているのです。」
以前から、Coinbaseはマイケル・セイラー（Michael Saylor）のStrategyが提唱するような、ビットコイン中心の資金運用戦略を何度か検討してきたが、最終的に採用しないことを決定した。
アームストロング氏はブルームバーグのインタビューで、「過去12年間で、当社のバランスシートの80％を暗号資産、特にビットコインに投入すべきかどうかを何度も検討しました。我々はリスクに対して熟考した選択をしています」と述べた。
企業アイデンティティをビットコイン保有と明確に結びつける他社とは異なり、Coinbaseは運営利益を暗号資産に再投資することで業界との整合性を保つキャピタル循環戦略を取っており、バランスシート自体の変革とはしていない。
成長の影の側面
Coinbaseが機関向け製品を拡大する一方で、ユーザーの信頼を脅かす重大なセキュリティ課題にも直面し続けている。
5月2日、チェーン上の探偵ZachXBTは、わずか7日間でCoinbaseユーザーがソーシャルエンジニアリング詐欺によって約4500万ドルを失ったことを発見した。さらに衝撃的なのは、彼が過去数ヶ月間に同様の詐欺でCoinbaseユーザーが被った損失額は「9桁」に達すると主張し、これは主要取引所の中でCoinbaseだけに特有の問題だと表現したことである。
これらの指摘によれば、Coinbaseユーザーは毎年ソーシャルエンジニアリング詐欺で最大3.3億ドルを失っており、暗号資産保有者を標的にした高度な攻撃戦略を反映している。
しかし、Coinbaseはそのセキュリティ専門知識を活かして法執行機関の重大犯罪捜査にも貢献している。ポール・グレワル（Paul Grewal）最高法務責任者は5月6日に、同社のブロックチェーンフォレンジックチームがニューヨーク市の刑事捜査で重要な役割を果たし、複数の殺人事件の有罪判決につながったと明かした。
この事件は、LGBTQ+コミュニティ出身の被害者がマンハッタンのバーおよびクラブの外で薬物を盛られ、スマートフォンを盗まれ、金融および暗号アカウントが空にされる一連の暴力的強盗事件に関わるものだった。複数の被害者はフェンタニル混入物質で死亡しており、複数のプラットフォーム（Coinbaseを含む）から25万ドル以上が盗まれていた。
グレワル氏は、「当社のブロックチェーン分析により複数のウォレットが同一の犯罪グループに関連付けられ、伝統的金融および暗号通貨チャネルにおける証拠回復を支援し、第二級殺人を含む24件の起訴に対する有罪判決を支えた」と説明し、「この事件は、暗号資産自体がリスクではなく、暴力的犯罪者を法の裁きにかけるための証拠鎖を提供することを示している」と補足した。
このような二面性――詐欺の標的であると同時に法執行機関にとって貴重なツールでもある――は、Coinbaseが運営を拡大する中で置かれる複雑な立場を浮き彫りにしている。
機関投資家を巡る駆け引き
こうした展開を総合すると、Coinbaseの戦略的姿勢はより明確になってくる。
Deribitの買収は、Coinbaseが機関向け能力を体系的に拡大してきた一連の戦略的買収の最新の取り組みである：
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2019年 Xapo買収 → Coinbase Custody設立
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2020年 Tagomi買収 → Coinbase Prime設立
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2022年 FairX買収 → Coinbaseデリバティブ取引所設立
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2023年 One River Digital買収 → Coinbaseアセットマネジメント設立
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2025年 Deribit買収 → Coinbaseがグローバルトップクラスの暗号デリバティブプラットフォームに
各買収はCoinbaseの機関向けサービスにおける特定の空白を埋めてきた。こうして徐々に、暗号資産の包括的金融インフラとなり得る仕組みが構築されつつある。
この機関向けインフラの推進は、Coinbaseが米国の銀行免許取得を検討しているという報道とも一致している。CircleやBitGoに続き、正式な銀行資格を通じて暗号資産と従来金融のギャップを埋めようとしているのだ。
目標は、プロフェッショナルトレーダーが現物、先物、ペルペット、オプション取引をシームレスかつ資本効率の高い環境で利用できるプラットフォームを構築することにある。これにより、Coinbaseは暗号資産の小口入口にとどまらず、グローバル機関投資家の暗号取引の柱となることが可能になる。
一方で、Coinbaseがバランスシート上に暗号資産を保有する慎重な姿勢は、上場企業としての責任と暗号原生のアイデンティティとのバランスを取ろうとしていることを示している。
私たちの見解
過去の暗号資産サイクルでは、「機関採用」と言えば、BlackRockやゴールドマン・サックスが自社のバランスシートにビットコインを購入したり、顧客に暗号商品を提供するイメージが一般的だった。ビットコインETFの登場により、このビジョンの一部は実現したものの、異なるタイプの機関インフラが静かに形成されつつある。
CoinbaseによるDeribit買収は、この進化の節目を示している。伝統的機関が完全に暗号資産を受け入れるのではなく、暗号原生企業自身が機関化しているのである。
Coinbaseが米国の銀行免許取得を積極的に検討しているという報道は、アウトサイダーからインサイダーへの変身を確固たるものにしている。数年前には多くの幹部が基本的な銀行口座さえ維持できない状況だった会社が、これほど劇的な逆転を遂げたのである。
これは興味深いダイナミクスを生み出している。Coinbaseは元々、一般ユーザーが簡単にビットコインを購入できるよう簡素化した小口向け取引所だった。だが今や、プライムブローカレッジ、カストディ、アセットマネジメント、そして高度なデリバティブ取引を備えた、伝統的金融の大物のような存在へと変貌しつつある。
しかし、伝統的金融機関とは異なり、Coinbaseは暗号原生の遺伝子を保持し続けている。バランスシートにビットコインを保有し、法執行機関にブロックチェーンフォレンジックを提供し、暗号資産が金融を再構築する可能性にコミットしている。
このハイブリッドなアイデンティティは、Coinbaseにとって最大の強みにも、最も顕著な弱点にもなり得る。伝統的金融機関は数十年にわたる規制の枠組みに縛られており、それが制限にも保護にもなっている。一方、暗号原生の機関は先例の少ない新しいモデルを創出しており、未知のリスクに対する十分な安全装置もない。
暗号資産の未来は、Coinbaseのような企業がこのギャップを成功裏に埋められるかどうかにかかっている。つまり、暗号の革新性を維持しつつ、機関レベルのセキュリティとコンプライアンスを発展させられるかということだ。その成功か失敗が、暗号資産が金融変革の約束を果たすか、それとも常に周辺に留まるかを決めるだろう。
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