USDT0：テザー安定通貨帝国の拡大における新たなノード
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USDT0：テザー安定通貨帝国の拡大における新たなノード
USDTは支配的なステーブルコインとなったが、その市場占有率は70％から61％に低下した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：xparadigms，Four Pillars
翻訳：Block unicorn
主なポイント
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USDTは支配的なステーブルコインとなり、時価総額は過去1年間で800億ドルから1440億ドルに増加したが、他のステーブルコインも拡大しているため、市場での支配率は70%から61%に低下した。
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Tether USDTはネイティブで約12のブロックチェーンをサポートしているが、ブリッジ経由のUSDTは80以上のブロックチェーンに存在し、サードパーティのブリッジに依存しておりTetherによる直接監督がないため、追加のリスクと管理上の課題が生じている。
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Tetherは、LayerZero OFTによるクロスチェーン送金を可能にする多チェーントークン「USDT0」のような横方向戦略と、Arbitrum向けLegacy MeshおよびビットコインサイドチェーンPlasmaをサポートする縦方向戦略により、拡張性の課題に対応し、流動性の一元化と専用エコシステム構築を目指している。
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ステーブルコイン発行体の拡大に伴い、相互運用性は拡張の第一歩となっている。LayerZeroはカスタマイズ可能なインフラと広範なブロックチェーン対応により、こうしたクロスチェーン成長戦略の主要な入り口となっている。
はじめに
USDTは、米ドルをオンチェーンに持ち込み、グローバルなデジタル資産へと変貌させた。現在では時価総額1400億ドルを超える最大のステーブルコインであり、担保不足に関する数々の噂にもかかわらず、トップステーブルコインの地位を維持している。ステーブルコイン市場が拡大する中、Tether USDTの時価総額は過去1年で800億ドルから1440億ドルへと80%増加した。
USDTは引き続き成長しているものの、他のステーブルコインも拡大しており、USDTの市場支配率は過去1年で70%から61%に低下した。成長を維持するため、USDTはLayerZero OFTを活用した多チェーントークン「USDT0」の導入から、Legacy HubとPlasmaを核とするハブ構築まで、大胆なクロスチェーン能力の拡張策を講じている。これらの取り組みを通じて、過去の課題への対応を進めている。
まず、彼らが直面する問題を見ていこう。
1. Tether USDT 拡張計画における課題
1.1 Tether USDT は12チェーンしかサポートしていない
出典：Tethre 公式ナレッジベース | サポートされるプロトコルおよび統合ガイド
2014年、Tetherが発行したステーブルコインUSDTは、最初にビットコインブロックチェーン上のOmni Layerプロトコル上でリリースされた。その後、TetherはUSDTの発行をイーサリアム（ERC-20）、Tron（TRC-20）、Binance Smart Chain（BEP-20）、Solana（SPL）など他の主要ブロックチェーンへと拡大してきた。2025年初頭時点で、Tetherは約12のブロックチェーンでUSDTをネイティブにサポートしている。しかし、DeFiLlamaのデータによると、USDTは80以上のブロックチェーンに存在している。そのうち50以上ではUSDTの価値が100万ドルを超え、USDT取引量上位30チェーンの内、17はネイティブではなくブリッジ経由のバージョンに依存している。
あるブロックチェーンでUSDTがネイティブにサポートされていない場合、Tetherはそのチェーン上で直接USDTを発行または償還しない。代わりに、サードパーティのブリッジがサポートされているチェーン上でネイティブUSDTをロックし、新しいブロックチェーン上で対応する「ラップ」または「ブリッジ」バージョンを発行する。ユーザーにとっては、これにより互換性の問題や追加のリスクが生じる。ブリッジ版USDTの安全性・信頼性は完全にサードパーティのブリッジ運営者に依存しており、Tether自身ではない。もしブリッジがハッキングされたり障害が起きた場合、ユーザーはブリッジ版USDTを失う可能性があり、Tetherはその損失について責任を負わない。ネイティブにサポートされたブロックチェーン上のUSDTのみがTetherによって直接裏付けられ、償還可能であるため、ブリッジ版USDTを保有することは、ブリッジの支払い能力とセキュリティに依存することになる。
さらに、使用量の低さやセキュリティ上の問題から、Tetherは複数のブロックチェーンでのUSDT新規発行を停止している。これには、ビットコインのOmni Layer、KusamaのAssetHub、Bitcoin CashのSimple Ledger Protocol（SLP）、EOSのEOSIO.TOKEN、Algorandなどが含まれる。一時的に償還は可能かもしれないが、これらのネットワークでは新たなUSDTトークンは発行されない。
USDTは幅広いブロックチェーンで利用可能に見えるが、Tetherがネイティブにサポートするのは少数のチェーンに限られる。それ以外のすべてのチェーンでは、ユーザーは追加リスクを伴うブリッジ版USDTとやり取りしている。
1.2 ブリッジ版USDTが増え続けている
出典：Tether：流通量および統計 - DefiLlama
現在、イーサリアム上のUSDT流通供給量は約649.4億ドルで、そのうち約80億ドル分のUSDTが他のブロックチェーンへブリッジされている。例えば、Binance Smart Chain（BSC）では、BSCブリッジ経由で約52億ドルのUSDTが発行されている。また、Arbitrum、Polygon、Optimism、Mantleといった主要Layer2ネットワークは、それぞれ独自のネイティブブリッジを運用してUSDTの移動を実現している。Fantom、Kaia、Suiなどの他のLayer1ブロックチェーンは、サードパーティのブリッジに依存してUSDTのチェーン間移動を促進している。
Tetherの視点から見ると、ブリッジ版USDTの増加は顕著な管理上の課題をもたらす。Tetherは、ネイティブにサポートするネットワーク上で発行されたUSDTのみを直接監視・制御できる。一旦USDTがサードパーティのブリッジを通じて他のチェーンに橋渡しされると、Tetherはそれらのトークンに対する直接的な監督を失う。この断片化により、Tetherは総供給量の追跡、コンプライアンスの確保、そして拡大し続けるブロックチェーンやブリッジプロトコルに伴うリスク管理がますます困難になっている。
最終的には、ブリッジ版USDTの台頭は暗号エコシステムの流動性と相互運用性を高める一方で、発行者であるTetherにとって新たな複雑性をもたらしている。
1.3 TetherはTronに価値を流出させている
出典：Tron Gas 使用量 | Token Terminal
ステーブルコインはオンチェーン金融の柱であり、決済、取引、貸借の主要な媒体として機能している。この現象は特にTronで顕著で、ステーブルコイン関連の取引がチェーン上活動の大部分を占めており、USDTだけでTronネットワークのステーブルコイン供給の98%以上を占め、ほぼすべての取引量をカバーしている。
現在、Tron上のステーブルコインの時価総額は715億ドルで、そのうちUSDTは709億ドル超の流通量を占め、USDD、TUSD、USDCといった他のステーブルコインを大きく上回っている。これらの競合ステーブルコインは市場のごく一部にすぎない。この支配力は非常に完全なもので、Tronは「USDTチェーン」と呼んでも過言ではなく、98%の取引手数料と99%の取引がUSDTの送金によって駆動されており、Tronはこれらの活動から年間25億ドル超の手数料収入を得ている。
ここで重要な疑問が浮かぶ：もしUSDTの発行者であるTetherが自社のブロックチェーンを立ち上げ、取引手数料だけでなく、現在Tronに流れているエコシステムの価値も獲得したらどうなるだろうか？Tetherは需要に応じて数十億のUSDTを迅速に発行・移動させる能力を示しており、コストと効率を最適化するためにブロックチェーン間で供給を調整している。もしTetherが主要な中心化取引所（現在Tron上に約30%のUSDTを保有）に対して、自社が運営するチェーンにUSDT保有を移すようインセンティブを提供すれば、ネットワーク活動と手数料収入を自社のエコシステムに再誘導できる。
この動きは、根本的にステーブルコインインフラの経済モデルを再形成する可能性がある。取引所やユーザーにとって、Tetherネイティブチェーンへの移行は、より低い手数料、より速い決済、早期採用者向けの報酬の可能性を意味する。Tetherにとっては、新たな収益源の開拓と、自社ステーブルコイン環境へのコントロール強化につながる。
長期的には、これはウィンウィンの状況になり得る：ユーザーと取引所は効率的な決済に特化したレイヤーの恩恵を受け、Tetherは現在第三者ブロックチェーンに漏れている価値を内部化できる。USDTがTronおよびより広範な暗号エコシステムで持つ支配的地位を考えれば、Tetherがこの価値を内部化する機会は極めて重要かつ現実的になりつつある。
2. Tetherの戦略――横方向と縦方向の拡張
Tether USDTが直面する問題を解決するため、二つの潜在的なソリューションがある。一つは、既存の300以上のブロックチェーン上で優れたクロスチェーン戦略を実施することで横方向に拡張し、成長を続ける方法。もう一つは、インフラスタックを自社で所有することで縦方向に拡張し、より多くの価値を捕獲し、より多くのサービスを提供する方法だ。
2.1 USDT0――LayerZero OFTによる横方向拡張
出典：LayerZero Scan
Tetherは、多チェーン版USDT「USDT0」をリリースした。このトークンは、LayerZeroのOFTトークンフレームワークを利用して、他のブロックチェーンやRollupへ容易に拡張できる。1か月前にリリースされて以来、そのTVL（総ロック価値）は9.71億ドル、クロスチェーン取引総額は30億ドルを超えた。今や、異なるブロックチェーン間でのUSDT送信コストはかつてないほど低くなっている。
これは、LayerZeroのOFT標準のおかげで、トークンはソースチェーンでロックまたは破棄され、別のチェーンで新たに発行されることが可能になった。USDTは、イーサリアム、Tron、TONなどネイティブにサポートされるチェーンでロックされ、Arbitrum、Optimism、Berachainなどサポートされていないチェーン上でUSDT0として発行される。非サポートチェーン間の転送では、破棄して発行するメカニズムが使用される。このアプローチにより、異なるネットワーク間の供給管理が簡素化され、ネイティブサポートの必要性が減少する。
出典：『USD₮0 メカニズム設計レビュー』| Chaos Labs
LayerZeroは「発行者に整合した相互運用性」を実現しており、USDT0のクロスチェーン操作は二つのエンティティによって検証される：USDT0 DVNとLayerZero DVN。つまり、クロスチェーン送金は、発行者であるUSDT0が運営するインフラストラクチャが承認した場合にのみ行われる。
USDT0が新チェーンをサポートするには、二つの条件を満たす必要がある：LayerZeroがそのチェーンをサポートしていること、およびチームがそのチェーンに対応するDVNルーティングを見つけたり開始したりしていること。現在、LayerZeroは主要ネットワークを含む約131のメインネットをサポートしており、USDT0の拡張は技術的障壁というよりも戦略的意思決定の問題となっている。
2.2 Legacy MeshおよびPlasma――USDTのためのハブ構築
Tetherは、二つの重要な取り組みを支援することで縦方向の拡張を進めている：USDT0向けのLegacy MeshとビットコインサイドチェーンPlasmaの構築だ。Legacy Meshは、既存のUSDT展開とUSDT0（ネイティブUSDTサポートのないチェーン向けのマルチチェーン版）を接続する中心ネットワークとして機能する。Arbitrumが中心ハブとして、流動性プールを集約し、LayerZeroの通信プロトコルを使用してチェーン間送金を促進する。これにより、ユーザーはイーサリアム、Tron、TONと、Arbitrum、Ink、BerachainなどUSDT0がサポートするネットワークの間でシームレスに資産を移動できる。Arbitrumがイーサリアム、Tron、TONと接続していることで、USDT供給の98%が統合され、Legacy Meshは成熟したおよび新興のブロックチェーン上でのステーブルコインの緊密に結びついたエコシステムを創出する。
第二の取り組みであるPlasmaは、より大胆なアプローチを取り、支払い効率に特化したビットコインサイドチェーンを構築する。初日からUSDT0がPlasma上でサポートされ、イーサリアム、Tron、TON上のUSDTと直接接続される。
Legacy MeshとPlasmaは共に、USDTの包括的な流動性およびエコシステムハブを創出する。Arbitrumが流動性の中核を担い、Plasmaが取引スループットを最適化し、独自のdappエコシステムを育成する。この相乗効果により、USDTは流動性とアプリケーションの両面で影響力を拡大できる。
出典：『Legacy Meshの紹介：あなたのUSDTがどこにいても、今やあらゆる場所に』 ― USD₮0
3. 相互運用性はステーブルコイン拡張戦略の「第一歩」である
ステーブルコインは法定通貨を半グローバル通貨に変え、相互運用性はそれを真のグローバル通貨にする。ブロックチェーンエコシステムが300以上のネットワークに拡大する中、ステーブルコインのユースケースとユーザーグループはますます断片化している。ステーブルコイン発行体にとって、初期に単一チェーンに集中することは有効だが、長期的な成長と普及は、複数のブロックチェーンをシームレスに越境移動できるクロスチェーン戦略に依存している。
典型的な例がワイオミング州ステーブルコイン（WYST）であり、米国初の完全準備、州発行のステーブルコインである。LayerZeroと提携しOFT標準を採用することで、WYSTはイーサリアム、Avalanche、Solanaなど複数の主要ブロックチェーンで発行・利用可能となった。この相互運用性は、WYSTのユーザーベースを拡大するだけでなく、運用コストを削減し、異なるネットワーク上で取引や決済を行う必要のある機関や個人の体験を向上させた。
WYSTの事例は、より広範な業界の傾向を浮き彫りにする：相互運用性戦略は、発行戦略と並行して進めなければならない。ステーブルコインがより大規模な普及を目指す中、LayerZeroはそのカスタマイズ可能なインフラと広範なチェーン対応により、クロスチェーン拡張の入り口となっており、発行体が新市場やユースケースに効率的にアクセスできるようにしている。
出典：『相互運用性によるアジアステーブルコイン発展の加速』| Four Pillars
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Four Pillars
