150人で140億ドルの利益を創出、Tetherの錬金術
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150人で140億ドルの利益を創出、Tetherの錬金術
Tetherは地球上で最も効率的な企業である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：TechFlow
2024年、Tetherは従業員わずか150人で140億ドルの利益を上げた。これは一人あたり約9300万ドルの利益に相当する。この驚異的な効率性から、Tetherは世界で最も運営効率が高い企業であると考える人もいる。
では、このステーブルコイン企業はいかにしてこのような成果を達成したのだろうか？
Tetherは昨年、ファイザー、テスラ、ブラックロックを上回る140億ドルの利益を記録した。その原動力は広告でも大量の従業員でもなく、誰もが注目していないかもしれない製品――ステーブルコインUSDT――だった。
現在、USDTの流通量は1470億ドルに達し、他のステーブルコインを大きく引き離して、世界で最も広く使われているステーブルコインとなっている。さらにTetherは、人工知能、プライベート通信、神経技術分野にも積極的に進出している。
誰かがUSDTを購入すると、Tetherは受け取った現金を収益化のために運用する。これらの資金は主に米国国債への投資に使われる。
2024年、Tetherは米国国債の第7位の買い手となり、カナダ、台湾、ノルウェーなどの国・地域を上回った。 その成長速度はさらに加速している。昨年のUSDT発行総額は450億ドルで前年比57％増加。2025年第1四半期にはユーザー数が13％増加した。
Tetherはこれまで控えめな姿勢をとってきたが、米国の規制環境が同社にとって好転しつつあることから、今や将来のビジョンをより積極的に共有し始めている。
ステーブルコインとは、ブロックチェーン上で発行されるデジタルドルであり、米ドルと1:1で連動している。これにより、世界中の人々が米ドルを容易に利用できるようになる。貯蓄手段としてだけでなく、特に国際送金において、資金の流動性を大幅に高める役割を果たす。
現在、2位のステーブルコインはCircleのUSDCで、流通量は620億ドル。これはUSDTの半分にも満たない。USDCは支払いのコンプライアンスと機関投資家の採用に重点を置いている。一方、USDTはドル入手が難しい新興市場で圧倒的なシェアを持つが、USDCは当初CoinbaseとCircleが共同で立ち上げたこともあり、米国内でより人気がある。
TetherのCEOパオロ・アルドイノ（Paolo Ardoino）は40歳のイタリア人コンピュータサイエンティストで、「シンプルな人間」だと自称しており、競合に対して無関心だ。
彼は先月『フォーブス』のインタビューで「彼らはステーブルコインの真のユースケースを体現していない」と述べた。
彼によれば、ステーブルコインの本質的価値は、アルゼンチン、トルコ、ナイジェリアなど経済不安定な国の人々に、信頼でき実用的な通貨を提供することにある。これらの地域では自国通貨が急速に価値を失い、貯蓄が事実上不可能なため、米ドルへのアクセスが切実に求められている。
USDTの主要な用途は依然として新興市場に集中しているが、パオロは米国の機関向けに特化した国内ステーブルコインの導入も検討している。
「それが競合にとってどれほど『面白い』ことになるかね？」と彼は『フォーブス』のインタビューで皮肉った。
Tetherのビジネスにおける特筆すべき点の一つは、米国の伝説的な金融機関Cantor Fitzgeraldとの提携関係にある。数年前、米国の他企業がTetherとの取引を避けた中、Cantorだけが銀行パートナーとなった。当時Tetherは、USDTの準備資産に中国企業の社債を含んでいたことで物議を醸していた。
こうした論争があったにもかかわらず、CantorはTetherとの協力を敢えて進め、最近では6億ドルでTetherの5％株式を取得した。この評価額には明らかにディスカウントが含まれており、早期からの支援に対する感謝の意味もあるかもしれない。なお、Cantorの元会長兼CEOであるハワード・ルトニック（Howard Lutnick）は、現在トランプ政権の商務長官を務めている。
最近のビットコイン会議にて、Tetherに対する批判に対しルトニックは「『Tetherは中国人が所有している』と言う人がいるが、実際はジャンカルロ（Giancarlo）が所有している。彼はイタリア人だ。この違いは大きい」と反論した。
（注：GiancarloはTetherの最高財務責任者（CFO）で、Tetherの約47％の株式を保有。出典：Forbes）
TetherとCantorの緊密な関係、そしてこの優遇取引の背景にあるものは何か？ その秘密はCantorの特殊な地位にある：米国に存在する24の一次ディーラーのうちの一つであり、直接連邦準備制度（FRB）と取引できる唯一の機関の一つだからだ。
実際の運用面では、多数のユーザーがUSDTを米ドルに換える必要があっても、Tetherは即座に対応できるということを意味する。一次ディーラーとして、CantorはFRBとともに政府債券市場の流動性を維持しており、FRBとの直接取引チャネルを持っている。Tetherが現金を必要とする場合、Cantorは仲介なしにFRBに対して米国国債を即時売却できるのだ。
つまり、Tetherは世界で最も安全で流動性の高い資産を通じて、米ドルを瞬時に入手する能力を持っている。この「戦力」は、他のどのステーブルコイン発行体にも真似できないものだ。
Tetherの強固な立場は偶然ではない。2022年、Sam Bankman-Friedおよびその会社FTXは、短期間で数十億ドル相当のUSDTを購入・売却することで、銀行の取り付け騒ぎのような危機を引き起こそうとした。しかしTetherは、当時の流通量の10％にあたる最大70億ドルの償還要求に見事対処した。
TetherのCEOパオロ・アルドイノ（Paolo Ardoino）は最近の『Odd Lots』番組で、48時間以内に10％の取り付け騒ぎが起こればほとんどの金融機関は破綻するが、Tetherは「傷一つ負わなかった」と語った。
ある意味で、Tetherは米国国債金利の変動に対してもある程度耐性を持っている。通常、金利が下がると経済活動が活発になり、Tetherの預入額とUSDTの流通量が増加する（収益率は低下しても、より多くの資金が流入すれば十分な収益が得られる）。一方、金利が上昇すれば、Tetherは準備資産の収益率向上を通じて直接的に利益を拡大できる。
これらが完全に相殺されることはなくても、この構造的ダイナミクスはTetherにとって有利な要素となる。
Tetherの批判者は、同社が正式な監査を一度も受けておらず、USDTが犯罪やマネーロンダリングに使われていると非難する。これに対してパオロは、不正資金が銀行、クレジットカードネットワーク、決済処理業者の中では検知されずに流れているのに、Tetherシステムに入ると直ちに特定・凍結されると反論する。Tetherはこれまでに米国での法執行機関の活動を400件以上支援し、50カ国から230の機関と協力してきた。
またパオロは、南米やアフリカなどでは、Tetherが実際にはドル化の最後の防波堤になっていると指摘する。「ここではアメリカの存在を感じない」と彼は『Odd Lots』で述べ、「マクドナルドを除いては」。
「病院、学校、図書館、空港といった施設はすべて中国が建設している」とパオロは話す。さらに中国は、こうしたインフラプロジェクトの労働者への支払いに使う、金本位のデジタル通貨を推進しているという。この取り組みが成功すれば、米ドルの基軸通貨としての地位を脅かし、最終的には米国のグローバルな政治的影響力を弱めることにつながる。
アフリカの村々では、Tetherは太陽光パネル付きの小型ステーションを建設し、バッテリーを月額3USDTでレンタルできるようにしている。電力が極めて不足する地域では、6億人が安定した電力供給を受けられない。こうした村での平均月収が約80ドルであることを考えれば、3USDTのサブスクリプションは非常に手頃な価格だ。同様の取り組みは南米でも始まっており、地元の小規模商店がすでにUSDT支払いを受け入れている。こうした流通チャネルは、USDTの草の根的な普及メカニズム（Tetherの事業成長に寄与）であると同時に、米ドルの世界的影響力を無形のうちに強化する（米国政府にとっては朗報）。
Tetherの野心はステーブルコイン事業にとどまらない。人工知能データセンター（例：2万4000個のGPUを保有するNorthern Data）への投資、P2P（ピア・トゥ・ピア）チャットアプリKeetの開発も進めている。
歴史的に、P2Pアプリは使い勝手の悪さが課題だったが、Tetherはこれを解決しようとしている。「我々はUX（ユーザーエクスペリエンス）の問題に対する解決策を探している。最終的にはWhatsAppと同じ使いやすさを持ちながら、完全にP2Pのアプリを実現したい」と、TetherのCEOパオロ・アルドイノ（Paolo Ardoino）はZoom会議で述べた。Keetを支えるHolepunchプロトコルは、多様な分散型システム構築に使える汎用的なP2P標準である。
「もし突然、ソーシャルメディアからメッセージング、企業向けアプリまで一連のサービスを構築でき、インフラコストを97％削減しながらプライバシーを向上させ、データを真正な所有者であるユーザーに帰属させられたらどうだろうか？」
さらにTetherは、資産トークン化プラットフォームHadronを開発、自己管理型のオープンソースウォレットをリリースし、ブレインマシンインターフェース企業にも投資している。
従業員数で見れば、Tetherのチームは150人と小規模だが、忠誠心は非常に高い。「我々が最も困難な時期を過ごしていたとき、私のチームから一人も離れていかない」と、パオロはCantorの暗号会議で述べた。
彼はこの理由の一部を、Tetherが主に新興市場出身の人材を採用してきたことに求める。「彼らは何が本当に重要かを知っている……彼らは、自分たちが実際に抱える問題を真剣に解決しようとする我々の姿勢に共感し、働きたいと思うのだ。裕福な世界が『彼らが抱えているだろう』と想像する問題ではなく」とパオロは説明する。
パオロは、Tetherが「卓越した技術の構築と収益化のニーズを切り離せる」企業であるため、百年に一度の存在だと考える。つまり、USDT以外の分野での革新に専念でき、短期的な収益圧力に悩まされることはない。USDTによる豊富な収入のおかげで、Tetherは「最も狂気じみた技術」を開発できるのであり、急いで収益化する必要はない。
「我々が開発する技術を配布層として活用し、USDTという“ゴールデングース（卵を産む鵝）”を支えている。他にこのようなことはできる企業はないだろう」と、TetherのCEOパオロ・アルドイノ（Paolo Ardoino）はインタビューで語った。
「我々の技術がユーザーにより多くの力を与えれば与えるほど、コア製品はさらに成功する。これは、ユーザーを閉じ込めて製品を売る従来のテック企業とは全く異なる」
Tetherの物語の中で最も印象深いのは、そのリーダーシップが暗号通貨の原点を忘れずにいることだ。「機関はたった1ベーシスポイント（0.01％）の利益のためにあなたを裏切る」とパオロは『Odd Lots』で語った。この考え方は、暗号コミュニティ全体が初期に共有していた価値観だったが、今や忘れ去られつつある。搾取的な機関から力を奪い、個人に返すこと――それが暗号通貨が生まれた本来の目的なのだ。
興味深いことに、今や暗号分野で最も裕福で影響力のある人物の一人が、こうした原点の原則に忠実である一方、金銭を追って信念を捨てた人々はしばしば失敗し、あるいは刑務所行きになる。また、これほど儲かる企業が、新興市場で安定通貨にアクセスできない人々を実際的に助けているという事実も稀有だ。そのすべては、パオロの率直な信念に由来する。「私はTetherが……世界に対する前向きな貢献として認識されるよう願っている」と。
Tetherに対する彼のビジョンについて語り、「過去20年間は西洋世界にとって非常に良い時代だったが、未来10～15年間が同じように安定しているとは思えない。我々はステーブルコイン企業だが……もしかすると、“安定企業”なのかもしれない。我々の技術は社会に安定をもたらすためにある。その安定は、通貨から始まる」とパオロは述べた。
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