ステーブルコインはどこへ行ったのか？
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ステーブルコインはどこへ行ったのか？
ステーブルコインは暗号資産市場から独立し、世界経済の隅々まで浸透しつつある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：TechFlow
2025年の春、暗号資産市場は厳しい寒さに見舞われており、ビットコイン価格は年初の10万9000ドルから下落し、最低7万5000ドルまで落ち込んだ。
取引量の低迷と市場の混乱が相次ぎ、さまざまなセクターが次々と勢いを失い、業界全体の連動効果も消え去り、一時的に注目を集める個別の銘柄の動きだけが市場の関心をわずかに引きつけている状況だ。
しかし、こうした低迷する市場環境の中でも、ステーブルコイン市場は全く異なる様相を呈している。Artemisのデータによると、2025年4月時点でステーブルコインの時価総額は2316億ドルに達しており、2024年同期の1526億ドルと比べて51％もの著しい伸びを示している。
暗号資産市場全体が弱含みである中、ステーブルコインは着実に拡大を続けている。ここで疑問が生じる。発行され続けるステーブルコインは、暗号資産投資に流れていっていないとすれば、いったいどこへ向かっているのか？
暗号世界の外で、ステーブルコインが現実社会に急速に根を下ろす
ブロックチェーン世界の基盤インフラとして、ステーブルコインはチェーン上の取引を主導するだけでなく、暗号資産ユーザーによるトークン交換やDeFi操作、送金の中心的なツールとなっている。
しかし、その影響力はすでに暗号資産の枠を超え、現実世界で確実に広がりを見せている。
時価総額だけで見ても、ステーブルコインは暗号資産全体の5％を占めており、ステーブルコインを管理する企業や、ステーブルコインを主要業務とするブロックチェーン（例：Tron）を加味すれば、この比率は8％に達する。
注目に値するのは、主要なステーブルコイン発行体がMasterCardのような運営モデルを採用しており、取引所や決済サービスプロバイダーなどの仲介機関を通じてエンドユーザーにリーチしている点だ。
アルゼンチンを例に挙げると、LemonCash、Bitso、Rippioといった地元の暗号資産取引所は世界的にはあまり知られていないが、ユーザー数は驚くべき2000万人に達している。これはCoinbaseのユーザー数の半分に相当し、アルゼンチンの人口はアメリカの7分の1程度しかない。
特にLemon Cashは昨年だけで約50億ドルの取引高を記録しており、そのほとんどがステーブルコイン関連の取引である。
より注目すべきは、Artemisのデータによれば、2025年3月時点での流通総額2067.8億ドルのステーブルコインのうち、従来のCEXやDeFiといった暗号資産シーンへの流入は極めて小さく、67％（1386億ドル）が「未分類アプリケーション」領域へ流れているという事実だ。
大多数のステーブルコインは、正確に追跡されていないデータの盲点を流れており、その正体は暗号資産の外にある「ブラックボックス」の中に隠されている。
グレー・ブラックビジネスの中で、ステーブルコインが「安定的」に流通する
社会ルールの裏側では、ステーブルコインが巨大なグレーやブラック産業ネットワークを形成しつつある。
クロスボーダーEC事業に携わるリー・ピン（仮名）によると、「空中雲匯」「派安盈」「PingPong」など正規の米ドル収納プラットフォームは厳格な資格審査と実際の注文データを求められるものの、「常に他の解決策を必要とする人々がいる」。特に模倣ブランド、知的財産権侵害商品、あるいは違法武器を取り扱う販売業者にとって、こうした手段は不可欠だ。こうした違法業者は、高額でプラットフォームの「グレーハウス」アカウントを開設するか、直接USDTで支払いを行う。
リー・ピンが説明するように、このようなサプライチェーンが闇で形成されている。違法業者が「グレーハウス」経由で資金を受け取り、地下マネーロンダリング（マネロン）を通じて速やかにUSDTに換えて逃げる。「要するに、会社の損失を内部の人間が吸っている形になる」という。
広告配信分野においても、さらに巧妙な手口がある。「Facebookなどのプラットフォームで違法広告（例：銃器・弾薬）を出す専門のグレーアカウントがあり、広告主の資金源の多くは盗難クレジットカードによるものだ。誰かが盗まれたクレジットカードの限度額を買い取り、それを広告アカウントにチャージして、その後割引価格でUSDTとして転売する。例えば、2000ドル相当の広告アカウントをUSDTで購入すれば、1500〜1700ドルで買える場合がある。」
「海外貿易業者は実はUSDTでの決済をとても望んでいる。柔軟で為替差益もなく、ある程度資産リスクを回避できるからだ。だが正規プラットフォームはライセンスを持っており、米ドルでのみ受け取り、両替も合法的に行わなければならない。」とリー・ピンは率直に語る。
「正規プラットフォームはライセンスを持ち、米ドルでのみ受け取り、両替も合法的に行わなければならない。グレーハウスとは本質的に詐欺師に時間的猶予を与え、USDTを使って逃げるチャンスを与えることになる。」小額ならそのまま引き出され、プラットフォームが損失を被る。また、「後門を使った詐欺業者とプラットフォームの担当者が分け合うケースもあり、例えば詐欺業者が300万円受け取った場合、200万円を引き出し、残りの100万円の差額をプラットフォームと担当者が取り分けることもある。」
この状況は中国国内にも及ぶ。深センの水貝市場——中国最大のゴールド・ジュエリー取引集散地であり、1平方キロメートル内に数万のゴールド業者が集まり、中国市場の75％を占める——ここでは、ステーブルコインがグレーな外貨両替の隠れた手段となっている。
2024年、深セン市公安局羅湖分局はリスク通知書を発表し、当日の取引総額が2万元を超えるゴールド取引については実名登録を義務付けた。これは水貝における地下取引への直接的な警告だった。
業界関係者の話では、水貝の外貨両替は「成熟かつ便利」で、顧客は紹介により「外貨両替サービス業者」とつながり、後者が取引プロセスを手配する。
市場内の目立たない小さな店舗でも、毎日膨大な資金が流れている。「常連客」は現金またはクレジットカードで金塊を購入し、店員はリアルタイムの金価格に基づいて実物を渡す。すべてが一連の流れで行われる。
外貨両替サービス業者はリスク回避のため、小額取引（1000万円未満）は通常「使い走り」に任せている。大口取引は貴金属取引所の会員席を通じて処理される。店舗での取引と比べ、取引所経由は短期間・大口の資金移動に適しており、当然ながら手数料も高くなる。
この一連の買戻しプロセスを通じて、顧客の人民元は匿名性の高い実物ゴールドに変換される。
もちろん、最も重要なのはこのゴールドをUSDTなどのステーブルコインに再変換することだ。サービス業者は顧客に冷蔵ウォレット（例：imToken）のインストールを支援し、ゴールドをUSDTに換えてウォレットに保管する。顧客が即座に外貨両替を希望する場合は、米ドルやユーロなどの外貨に直接交換することも可能だ。取引全体は最短1日で完了し、手数料は通常取引額の6％以内となる。
ただし、この取引は完全に安全ではない。実名登録の新規定はまだ強制されていないが、当局は大口取引に注目している。
業界関係者は、ゴールドを利用した外貨両替取引では「黒吃黒（ハッキング同士の騙し合い）」のリスクが常に存在すると指摘する。不正業者が証憑を偽造して資金を持ち逃げする可能性があり、金価格が上昇するにつれ、こうした違約リスクも高まっている。
現地の「外貨両替サービス業者」は、複雑なゴールド取引ネットワークを通じて、顧客の人民元を匿名性の高い実物ゴールドに変換し、その後USDTや他の外貨に換える。このプロセスは最短1日で完了し、手数料は通常取引額の6％以内に抑えられる。
この操作には「黒吃黒」のリスクがあるものの、ステーブルコインが違法資金の流れにどのように関わっているかの典型的な縮図であり、世界的に規模の大きな地下マネーロンダリングネットワークが存在していることを浮き彫りにしている。
数千億ドル規模のステーブルコインマネーロンダリング構造
地下マネーロンダリング（マネロン）は、ステーブルコインによるマネーロンダリング構造において避けられない存在である。
地下マネーロンダリング、通称「地下銀行」とは、非公式な金融サービス機関であり、主に非正規チャネルを通じて国境を越えた送金や資金移動を行う。こうした違法金融機関の多くは東アジアおよび東南アジアに位置しており、全体のマネーロンダリングネットワークの中核を担っている。通常、カジノ、オンラインギャンブルプラットフォーム、国際犯罪組織と連携し、違法資金を迅速に洗浄し、世界経済の影に埋め込む。
USDTは米ドルに連動した安定性を持つため、マネーロンダーたちの第一選択肢となっている——2023年だけで、東南アジア地域におけるUSDTを用いた違法な暗号資産取引は50億ドル以上に上った。
犯罪者は通常、OTC市場を通じて違法収益をUSDTに換える。その後、現金化するか、冷蔵ウォレットに保管することで、資金の匿名化と国境を越えた移動を実現する。
この現象は東南アジアの博打産業で特に顕著である。慢霧科技（Mandiant）とUNODCの報告によると、現在この地域には340以上の公認・非公認カジノが存在し、主にメコン川下流域の国境地帯に集中している。
カジノと地下マネーロンダリングの関係は「相互依存・共生関係」と表現するのが最も適切だ。
東南アジアのカジノは、「預かり」や「投資」と称して取引を隠蔽し、資金源を曖昧にして、複雑なマネーロンダリング構造を形成している。オンラインギャンブルプラットフォームの匿名性と対面不要の取引特性は、資金追跡の難易度をさらに高めている。
ギャンブル仲介業者は、このマネーロンダリング構造の中枢に位置している。世界最大の2つのギャンブル仲介業者——サンシティ（Suncity）とテイキン（Tak Chun）の創業者は、それぞれマネーロンダリングおよび組織犯罪の罪で18年、14年の懲役刑を宣告された。彼らはカジノ、オンラインギャンブル、地下マネーロンダリングを通じて1000億ドル以上を処理した。これらの仲介業者は、資本規制を回避するためにステーブルコインで資金を移動させ、規制の及ばない決済会社に依存して取引を完了させていた。
ヒューオングループ（Huione Group）はカンボジアに拠点を置く金融実体であり、保証業務を通じて東南アジアのオンラインギャンブルや詐欺活動に資金移動サービスを提供しており、傘下の決済プラットフォームHuione Payは、マネーロンダリング活動に深く関与している。
2024年7月、Tetherはヒューオン関連のTRONウォレットを凍結し、2962万USDTが関与したが、アカウントが凍結された後も、新たなアドレスを使用して継続的に運営を続けていた。
地域の監督体制の不備と無許可のバーチャルアセットサービスプロバイダー（VASP）の急増により、地下マネーロンダリングの活動空間は拡大し続け、2023年に東アジア・東南アジアでネット詐欺によって発生した経済的損失は、推定180億〜370億ドルに達した。
地政学的対立の中のステーブルコイン
地政学的対立の中でも、ステーブルコインはますます重要な役割を果たしている。
2022年に欧米諸国がロシアに対してSWIFT接続を遮断して以降、暗号資産、とりわけステーブルコインは、ロシアの国境を越えた決済の重要な代替手段となった。ロシア企業はルーブルをUSDTに換えて海外のサプライヤーに支払いを行い、これによりドルベースの決済システムを回避している。
この状況に対応するため、ロシア政府は積極的に対応策を講じ、2024年9月1日から国境を越えた取引でのデジタル通貨の使用を許可し、同年11月からは暗号資産マイニングを合法化した。これにより、ロシア連邦デジタル発展省に登録された法人および個人事業主が、合法的に暗号資産のマイニングを行うことが可能になった。
同時に、多くのロシア富豪が欧米制裁に参加していないUAEに資産を移転し、ドバイで暗号資産を現金化したり、直接不動産を購入している。
しかし、米国もこれに対して対抗措置を取っている。ロシアの暗号資産取引所Garantexはその典型例だ。2022年4月に米国財務省外国資産管理局（OFAC）から制裁を受けたにもかかわらず、同取引所の日次取引高はむしろ減少せず、2022年3月の約1100万ドルから2025年3月には1億2160万ドルへと1000％以上も増加した。
しかし好景気も長くは続かず、監督強化の流れを受け、2025年2月にEUは第16次対ロシア制裁を発表し、Garantexを制裁リストに追加した。
同年3月6日、TetherはGarantex関連の複数ウォレットに属する約2800万ドル相当のUSDTを凍結し、これにより同取引所はすべての取引および出金を停止せざるを得なくなり、ロシアユーザーに対して資産リスクの警告を発出した。
ステーブルコインは、国際的な地政学的駆け引きの舞台に立っている。
ラテンアメリカにおける高インフレの避難港
ラテンアメリカでは、ステーブルコインが高インフレと通貨下落に対抗する重要な避難港となりつつある。
Aiying Complianceが発表した『LATAM Market Report』によると、この地域の政治不安定と経済危機が暗号資産の普及を促進しており、特にアルゼンチン、ベネズエラ、ブラジルなどで顕著である。2024年、ラテンアメリカ地域の暗号資産取引総額は162億ドルに達し、そのうちUSDT関連取引は40％以上を占めた。
ラテンアメリカ地域の暗号資産取引量は持続的に増加しており、ステーブルコインの伸びが特に顕著
画像出典：『LATAM Market Report』、執筆：Aiying Compliance
アルゼンチンを例に挙げると、2024年のインフレ率は200％を超え、ペソは継続的に下落した。「昨日のペソで買えたものが今日買えない」——これが経済危機下のアルゼンチン国民の日常である。
Chainalysisの報告書によると、経済危機に対応するため、一部のアルゼンチン人は外貨を非公式市場で購入し始めている。最も一般的なのは米ドル（USD）だ。
いわゆる「青色ドル（Dólar Blue）」は、非公式な並行為替レートで取引され、全国に点在する非公式両替所「cuevas（洞窟）」で入手できる。
さらに、米ドルに連動するステーブルコインも、アルゼンチン人の資産防衛・インフレ対策の選択肢となっている。
アルゼンチンのステーブルコイン市場はラテンアメリカ地域で最も先進的であり、ステーブルコイン取引量のシェアは61.8％で、ブラジルの59.8％をわずかに上回り、世界的平均の44.7％を大きく上回っている。2024年1月から5月までの期間、アルゼンチンの暗号資産取引量は400％以上も増加した。
アルゼンチンの暗号資産取引量は2024年1-5月で400％増加
画像出典：『LATAM Market Report』、執筆：Aiying Compliance
ステーブルコインの普及はインフレ対策としての解決策を提供するだけでなく、ラテンアメリカの数千万人の無銀行口座層に新しい経済アクセスを切り開いている。
この地域では、銀行サービスの不足により、何千万人がスマートフォンとUSDTウォレットを使って取引を行っている。メキシコ最大の取引所Bitsoは、国内暗号資産市場の99.5％を占めている。ラテンアメリカ人の貯蓄や送金の日常において、USDT取引量は着実に増加している。
明と暗が交錯する未来
拡大を続けるステーブルコインは、世界金融システムの明と暗の両面へと流れ込んでいく。
表面的には、ステーブルコインは暗号資産取引と流通の主力を担い、価格変動の外に安定を求めるユーザーに安心を提供している。一方の暗部では、グレーやブラック産業チェーンに、より隠密な利益供与ルートを築いている。
ステーブルコインは暗号資産市場から独立し、世界経済のあらゆる隙間に浸透しつつある。
2025年、ステーブルコインの時価総額は2500億ドルに迫っている。この数字の背後には、暗号資産と現実、秩序と違反、自由と規制の多重な対立が存在する。
おそらくステーブルコインはビットコインのように、世界にすぐさま劇的な衝撃を与えることはないかもしれない。しかし、より隠密かつ細やかな方法で資金の流れのルールを変えつつあり、グローバル金融システムにおいて無視できない一翼を担っているのは間違いない。
一方で、デジタル経済に安定した価値基準を提供し、発展途上国の数千万の無銀行口座層を含む広範なユーザー層にサービスを届けている。他方で、その匿名性が国境を越えた資金移動にさらに隠密なチャネルを提供し、世界中の規制当局の継続的な注目を集めている。
ユーザーに価格の安定を提供する一方で、「ステーブルコイン」は伝統的金融システムの土台を静かに揺るがしている。この一見矛盾しているようで統一された特質こそが、未来の金融世界の新格局を理解するための新たな鍵なのかもしれない。
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