DeFiに関する最近の考察：DeFiの規制緩和、ブローカー法廃止など
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DeFiに関する最近の考察：DeFiの規制緩和、ブローカー法廃止など
Unichainが流動性マイニングを開始し、12のプールに500万ドル相当の$UNIトークンを報酬として提供。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：陳默
1/ sUSDが継続的にアンカーを外れており、なぜ修復が遅れているのか？
SIP-420提案が年初に承認されて以来、sUSDはアンカリングの問題が発生し、最近では$0.9を下回る深刻なアンカー逸脱状態に入っている。この提案の主な変更点は「委任プール（Delegation Pool）」の導入であり、ユーザーがこのメカニズムを通じてsUSDを鋳造することを奨励する設計となっている。その利点は以下の通り。
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200%の担保率（もともとの設計は500%以上）
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債務をプロトコルに線形的に移転可能
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完全移転後、ユーザーは返済義務がなくなる
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プロトコルは収益手段や$SNXの価値上昇によって債務を解消
メリットは明確で、SNXの鋳造効率を高めると同時に、借り手の強制清算リスクを排除できる。市場がSNXに対して強い信頼を持っていれば、好循環が生まれる可能性がある。
しかし、問題もすぐに顕在化した。
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市場は依然としてSNX-sUSDのような内生的担保資産に対して強いPTSD（心的外傷後ストレス障害）を持っている
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信頼不足に加え、SNXの鋳造効率が向上したことで、追加のsUSDが市場に流入し、Curveプールはすでに大きく乖離している
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「委任プール」の設計により、ユーザー自身が債務を積極的に管理しなくなり、市場で安価なsUSDを購入して返済し、裁定取引を行うことができない
多くの人が最も気にしているのは、果たして本当にアンカーに戻れるのかという点だ。これはプロジェクト側に大きく依存しており、sUSDの需要またはインセンティブを高める必要がある。@synthetix_ioもこの点を十分に認識しているが、市場がこのような内生的担保型アルゴリズム安定通貨に対して支持を示すかどうかは不透明である。LUNAショックの余波は依然大きく、同種のモデルに対する警戒感は根強い。しかし、設計面から見れば、Synthetixのアプローチは先進的であり、もしアルゴリズム型ステーブルコインの草創期に登場していたならば、高く評価されていたかもしれない。
（ここに投資助言を含むものではなく、事象の原因を記述し、学習・研究のために提供するものである）
2/ veCAKEガバナンス攻撃、cakepieプロトコルが排除の危機
皮肉なことに、veモデル自体はガバナンス攻撃を防ぐために設計されたものだが、veCAKEは中央集権的な制裁によって潰されてしまった。
この事件の経緯については詳述しないが、主な論点はPancakeが@Cakepiexyz_ioがガバナンス権を利用して、流動性効率の低いプールにCAKEのエミッションを誘導していることを「寄生的」行為とみなし、Pancakeの利益を損なっていると判断したことにある。
しかし、この結果はveメカニズムの運営原理に違反していない。CAKEのエミッションはcakepieのガバナンストークンvlCKPのロック量によって決定される。vlCKPはガバナンス権の象徴であり、賄賂市場を形成しうる。これこそがcakepieやConvexといったプロトコルの存在意義である。
Pancake - cakepie と Curve - Convex の関係は基本的に同一である。FraxやConvexは大量のveCRV投票権を蓄積することで利益を得て成長してきた。また、veモデルの設計では手数料とエミッションが直接結びついていない。cakepieが非効率なエミッションを行っていると指摘されているが、市場の観点からはガバナンス権の競争が不十分な結果といえる。通常の対応としては、競争の発展を待つか促進することであり、人為的な介入が必要であれば、むしろプールごとのインセンティブ上限を設ける、あるいはより多くの参加者によるveCAKE投票権の競争を促すなどの調整策がより適切だろう。
3/ 上記のveCAKEガバナンス攻撃について、Curve創業者の@newmichwillが定量化計算手法を提示：
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Cakepieを通じてveCAKEとしてロックされたCAKEの数量を測定する（これらのCAKEは永久ロックされている）。
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仮定のシナリオと比較する：同じ量のveCAKEが「優良プール」を支援するために投票され、すべての収益がCAKEの買い戻し・焼却に使われた場合、どれだけのCAKEが焼却されたかを算出する。
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この比較により、Cakepieの行動が単純なCAKE焼却よりも効率的かどうかを判断できる。
Michaelの経験によれば、Curve上ではveTokenモデルはCRVトークンの流通量削減において、直接焼却よりも約3倍効率的である。
4/ BUIDLが継続的に増加、7日間で24%増
(1) 前回は20億突破に注目、現在は25億目前
(2) 最近の5億ドルの増加はEthena由来ではない
(3) 新しい投資家層を惹きつけている可能性
(4) チェーン上の痕跡から、Sky（MakerDAO）傘下のレンディングプロトコルSpark由来の可能性
RWA事業は一貫して成長を続けており、しかしDeFiの「レゴブロック」としてうまく統合されておらず、「市場と乖離し、小口投資家とは無関係」という状況が続いている。
5/ IRS DeFiブローカー法案が正式に廃止
4月11日、トランプ米大統領が法案に署名し、米国税務当局（IRS）によるDeFi暗号通貨ブローカー規則の廃止を正式に発表した。
DeFiセクターは若干の上昇を見せたが、それほど大きくはない。個人的には、これはDeFiにとって大きな好材料であり、規制当局の姿勢がDeFiの縛りを緩めつつあることを示しており、今後さらにアプリケーションのイノベーションが促進される可能性があると考える。
6/ Unichainが流動性マイニングを開始、12のプールに500万ドル相当の$UNI報酬
対象トークン：USDC、ETH、COMP、USDT0、WBTC、UNI、wstETH、weETH、rsETH、ezETH
Uniswapが前回流動性マイニングを行ってからすでに5年が経過している。前回は2020年にUNIトークンのローンチと同時に行われたものであり、今回はUnichainへの流動性誘導が目的。多くの参加者が低コストでUNIトークンを獲得できるチャンスとなるため、多数の参加が予想される。
7/ EulerがAvalancheに拡張、TVLが貸借プロトコルトップ10入り
(1) TVLが1か月で50%増加
(2) 増分の大半はSonic、Avalanche、EULなどからのインセンティブによるもの
8/ Cosmos IBC Eurekaが正式にリリース
(1) IBC v2に基づく
(2) 各トランザクションで消費されるガス代が$ATOMとして焼却される
(3) CosmosとEVM間のクロスチェーンをサポート
(4) 現時点ではイーサリアムメインネットとCosmosの主要資産に対応、L2への拡張は未実施
(5) 過去1週間でCosmos Hubへのクロスチェーン流入額は11億ドル
ATOMに強力なユースケースをもたらしており、Cosmosエコシステム内のどのチェーンでも大量の資金を引き寄せることができれば、ATOMの価値向上につながる可能性がある。これは過去のLUNA時代に生態系が爆発的に成長してもATOMの価格が連動しなかった状況と改善されている。
直近1週間で多数の資金が流入しているが、ATOMのファンダメンタルズを変えるには持続可能性の検証が必要である。
9/ バイヤーバック
(1) AaveDAOが正式にトークンの買戻しを開始
(2) Pendleが提案し、PTトークンをAaveに上場
10/ Berachainファーミング
(1) POL報酬分配ルールを更新し、単一Reward Vaultの分配比率に30%の上限を設定
(2) Berachainのガバナンス更新により、新たなガーディアン委員会が導入され、RFRVの審査・承認を担当
(3) OlympusDAOは新ルールに対応し、$OHMプールの高いインセンティブを維持するため、一部POL流動性を移動する準備
(4) Yearnの$yBGTがBerachainに上陸
Berachainは「黄金の3月」を経て、トークン価格とTVLの双方が調整局面に入った。報酬分配の不均衡問題に対して公式が修正と制限を加えた。過去数週間TVLは継続的に流出しているものの、現時点でなお最もDeFiらしいチェーンの一つである。今後もさらなるプロトコル統合およびTVLの流入状況を注視していく。
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