熊相場を生き抜く実用ガイド：利回りの罠に陥らないためには？
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熊相場を生き抜く実用ガイド：利回りの罠に陥らないためには？
暗号資産市場では、中立金利が上昇する過程で深刻な不均衡が生じ、実際のリスクよりも高いアルファを提供するが、下落過程ではその逆が起こる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Santisa、暗号資産KOL
翻訳：Felix、PANews
本文の本題に入る前に、次の物語（あるいは現実）をご覧ください。
「無限」の関税リストが発表された。その後市場は崩壊し、アルトコインも暴落した。
元々低リスクとされていたマイニング施設のリターンは、当初30％から短期国債（T-bill：政府が発行する短期債務証券）並みまで低下した。
これは受け入れがたいことだ。あなたは30万ドルでリタイアし、毎年9万ドルのマイニング収益を得ることを計画していた。だからリターンは高くなければならない。
そこであなたはリスクカーブを下り始め、あたかも市場が自分に味方してくれるかのように、想像上のリターンを追い求めるようになる。
ブルーオーシャンプロジェクトを知られざる新規プロジェクトに切り替え、高リスクな新しい固定期間プロトコルやAMMに資産を投入してリターンを増やしていく。内心ではすでに満足している。
数週間後、あなたはかつてなぜあそこまでリスク回避的だったのか疑問に思い始める。「これは明らかに『安全確実』な儲け方だ」と。
そして、サプライズが訪れる。
預金の全財産を委託してきた、レバレッジ付きL2ラップされた超流動性ベース取引プロジェクトが破綻。現在、あなたのPT-shitUSD-27AUG2025は70％の損失を被っている。手に入れた既得のガバナンストークンも、数ヶ月後にそのプロジェクトは放棄されてしまう。
この話は誇張されているかもしれないが、熊市においてリターンが圧縮されるたびに繰り返されてきた現実を反映している。これを踏まえ、本稿ではリターンの低迷する熊市を生き抜くためのマニュアルを提示しよう。
人々は新たな現実に適応しようと努力し、市場崩壊に直面するとリターンのギャップを埋めるためにリスクを増大させるが、その決断がもたらす潜在的なコストを無視してしまう。
市場中立型の投資家もまた投機家であり、彼らの強みは調整されていない金利を見つけ出すことにある。方向性のあるトレードを行う仲間とは異なり、こうした投機家が直面するのは二つの結果しかない：日々少しずつ稼ぐか、または一気に大きな損失を被るかだ。
個人的には、暗号資産市場の中立金利は上昇局面では大きく歪み、実際のリスクよりも高いアルファを提供するが、下降局面では逆に、多大なリスクを負いながら無リスク金利（RFR）を下回るリターンしか提供しないと考えている。
明らかに、時にはリスクを取るべきであり、時にはリスクを避けるべきである。この事実に気づかない者は、誰かの「感謝祭の夕食」になってしまうだろう。
たとえば執筆時点でのAAVEにおけるUSDCのリターンは2.7％、sUSDSは4.5％である。
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AAVEのUSDCはRFRの60％をカバーしつつ、スマートコントラクト、オラクル、カストディ、財務リスクも負っている。
出典
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Makerは、スマートコントラクト、カストディ、およびより高リスクなプロジェクトへの積極的投資というリスクを負いながら、RFRより25ベーシスポイント高い手数料を受け取っている。
出典
DeFi市場における市場中立投資の金利を分析する際、以下の点を考慮しなければならない。
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カストディリスク
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財務リスク
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スマートコントラクトリスク
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無リスク金利（RFR）
それぞれのリスクに対して年間リスク率のパーセンテージを割り当て、それにRFRを加算することで、各投資機会に必要な「リスク調整済みリターン」を求めることができる。この水準を超えるリターンがアルファであり、これ以下であればアルファではない。
以前、Makerのリスク調整に必要なリターンを計算したところ、公正な補償として9.56％が必要だと判明した。
一方、Makerの金利は現在約4.5％である。
AAVEとMakerの両方は劣後資本（総預金の約1％）を保有しているが、大量の保険があるとしても、RFRを下回る金利は預入者が受け入れるべきではない。
Blackroll T-billsや規制対応のオンチェーン発行体が存在する今日において、これは怠惰さ、鍵の紛失、愚かな資金の帰結である。
ではどうすればよいのか？ それはあなたの規模による。
ポートフォリオが比較的小さい場合（500万ドル未満）、依然として魅力的な選択肢がある。すべてのチェーン展開においてより安全なプロトコルを調査すること。通常、TVLが低く知られていないチェーンではインセンティブが提供されやすかったり、高リターン・低流動性のペリPETUALで基礎的なトレーディングが可能だったりする。
もし大口資金（2000万ドル以上）を持っているなら：
短期国債を購入し、様子を見るのが最善である。好況はいずれ戻ってくる。また、OTC取引を探ることもできる。多くのプロジェクトが依然としてTVLを求め、自らの株主を大幅に希薄化しても構わないと思っている。
LPがいる場合は、彼らにそれを伝え、あるいは退場させることも検討すべきだ。オンチェーン国債の利回りはまだ実需に追いついていない。リスク調整されていないリターンに目が眩んではいけない。良い機会は明らかに存在する。シンプルに構え、貪欲にならず、長期的にここに残るためにリスクとリターンを適切に管理せよ。そうでなければ、市場があなたの代わりに処理してくれるだろう。
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