見解：暗号VCは、暗号業界の将来を制限している
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見解：暗号VCは、暗号業界の将来を制限している
暗号資産VCがパブリックチェーンに過度に集中しているため、基盤サービスやプロトコルへの投資不足および資金配分の不均衡が生じている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Anthony DeMartino
翻訳：TechFlow
パブリックチェーンへの過剰投資
過去2年間、暗号通貨ベンチャーキャピタルは圧倒的に他のプロトコルよりもパブリックチェーンに優先的に投資してきた。このシフトにより、新たなレイヤー1（L1）およびレイヤー2（L2）ネットワークが急増した一方で、エコシステム内での高品質プロトコルの不足を引き起こしている。
財務的観点から見ると、この戦略は顕著なリターンをもたらしており、多くのチェーンの時価総額がそのロックアップ総額（TVL）を大きく上回っている。対照的に、主要プロトコルの評価額は、そのTVLの20％に達することさえ難しい。
基盤サービスのボトルネック
このような過剰投資は、他の基盤サービスプロバイダーにとってもボトルネックとなっている。
具体的には、クロスチェーンブリッジ、ウォレット、オラクル、取引所との統合、トップクラスのステーブルコインやプロトコルの誘致能力などが遅れている。その結果、新規チェーンはしばしば代替手段に頼らざるを得ず、開発者とユーザー双方に摩擦を生じさせている。
現時点でFireBlocksは機関向けウォレットとして唯一規模を拡大している存在であり、統合の不足は機関資本の誘致を困難にしている。
新規パブリックチェーンがEVM非互換の場合、この問題はさらに深刻になる。なぜなら、FireBlocksの導入期間がより長くなるためである。
MOVE言語を使用するチェーンでは特に顕著であり、機関支援の欠如が明確に表れている。
Layer Zeroのようなトップクラスのクロスチェーンブリッジも同様の課題に直面している。機関と一般ユーザーの両方が安心して利用できる高品質なブリッジは、他チェーンからの資本および資産の獲得において極めて重要である。
トップクラスのブリッジには膨大かつ増加し続ける取引の積み残しがあり、新規チェーンは弱い代替手段を使用するか、優先順位を上げるために高額な手数料を支払わざるを得ない。一部のチェーンはスピード向上のために高いコストを惜しまないが、資金に乏しいチェーンは劣ったブリッジを使わざるを得ず、成長の可能性が制限される。
プロトコルにおける問題
プロトコルに関しては、状況はさらに深刻である。
ETHENAやKaminoといった新興トッププロトコルは、多くの新規チェーンの5〜20倍のTVLを持つにもかかわらず、その評価額ははるかに低い。
これは利用可能なプロトコルへの投資不足を招き、大きな供給不足を生んでいる。
この問題に対処するため、パブリックチェーンの基金は、経験豊富で実績のあるソリューションではなく、既存コードベースを単にコピーするアマチュアチームを育成せざるを得なくなっている。これにより、主に以下の2つの分野で重大なリスクが生じる：
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資本の誘致：資金不足のチームが開発するプロトコルは、信頼性、投資家支援、TVLの獲得が困難である。
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セキュリティと安定性：AAVEのような既存プロトコルのコードをコピーすることは容易だが、それを適切に運用し、ユーザーファンドの安全を確保するには経験と専門知識が必要である。
マネーマーケットの危機
マネーマーケットはあらゆるトップパブリックチェーンの命綱である。しかし、こうした重要なプロトコルを経験の浅いチームに任せることは、チェーン自体の可用性と信頼性を損なうことにつながる。
誰でもChatGPTを使ってAAVEのコードを複製することはできるが、ローンプロトコルを成功裏に運営するには深いリスク管理の知識が不可欠である。
こうした複製版の多くが重大に見落としているのは、Chaos Labsのような外部リスク管理者の不在である。彼らはAAVEの比類ない安全性を支える上で極めて重要である。
同じリスク管理策を実施せずにコードだけをコピーしても、これらのプロトコルは失敗に終わるのが運命づけられている。
実際、今サイクルにおいてすでにいくつかの新しいマネーマーケットプロトコルが攻撃を受けている。
さらに、パブリックチェーンの基金が自らプロトコル開発を資金援助せざるを得ない場合、それは外部投資家の関心が薄れていることを意味する。新規プロトコルを支援する財政的バックラーが不在のため、初期段階で重要な流動性提供者（LP）を惹きつけるのが難しくなり、成功にとって致命的となる。
DEXのジレンマ
デセントラライズド取引所（DEX）の重要性はマネーマーケットほどではないが、その不在または低品質はパブリックチェーンの成功を妨げる。スポットでもペルプでも、DEXは以下のような理由から資本の誘致が難しい：
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熟練したチームの欠如：多くのDEXは経験のないチームによる模倣品である。
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スリッページと劣悪なUI/UX：設計の良いインターフェースと十分な流動性の欠如が、LPの参加を阻んでいる。
その結果、取引体験が悪く、スリッページが大きく、TVLの成長が鈍く、全体的なエコシステムが弱体化する。
インセンティブ構造の変革
これらの課題があるにもかかわらず、経済的インセンティブは依然としてプロトコルよりも新たなL1/L2への投資を優遇している。
この不均衡は以下の3つの方法で是正可能である：
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プロトコルの評価額を引き上げる：市場はトッププロトコルの真の価値と有用性を反映すべきである。
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L1/L2への投資を減らす：チェーンの評価額が下がれば、資本配分は自然にプロトコルへと向かう。
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プロトコルが自らチェーンになる：この傾向はHyperLiquidやUniswapの最近の動きから始まっている。
プロトコルとチェーンの評価額が収束すべきことは明らかだが、プロトコルがチェーンになるべきかどうかはそれほど明確ではない。
このトレンドは、評価の不均衡に対応する形で現れ始めている。トッププロトコルは大多数の新規チェーンを上回るTVLを獲得するだけでなく、費用収益も指数関数的に増加しているが、VCからの注目は依然として得られていない。
優れたプロトコルを作るのは複雑で稀なことだが、新しいチェーンを立ち上げることはますます簡単になっており、開発者のスキルよりもマーケティングチームの質に依存するようになっている。
さらに、こうしたチームは評価額を押し上げるために低価値な技術の構築に気を取られ、プロトコル層の建設を軽視する可能性がある。
もしこの傾向がさらに加速すれば、プロトコルの品質不足がさらに悪化し、負のサイクルが持続するだろう。
肝心なのは、手遅れになる前にVCがこの不均衡を認識し、是正するかどうかである。
業界の将来が危機にさらされている
これらの問題が解決されなければ、暗号業界全体が停滞のリスクに直面する。
強力で資金に恵まれたプロトコルがなければ、新規チェーンは主流採用に必要なシームレスなユーザー体験を提供できなくなる。
この分野に急速に参入する機関プレーヤーは、撤退を余儀なくされるか、自らプロトコルを資金援助せざるを得ず、業界はより中央集権的になるだろう。
最終的に、VCは停滞を打破するために投資優先順位を再調整しなければならない。さもなくば、暗号資産の未来は危うくなる。
— Anthony DeMartino、Trident Digital CEO兼創設者、Istari Ventures GP。
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