なぜステーブルコイン時価総額が繰り返し過去最高を更新しているのに、BTCはまだ下落しているのか？
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なぜステーブルコイン時価総額が繰り返し過去最高を更新しているのに、BTCはまだ下落しているのか？
ステーブルコインこそが、現在の暗号資産市場またはブロックチェーンにおける最大の応用である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ブロックチェーン・ナイツ
DefiLlamaのデータによると、先週スターブルコインの時価総額は過去最高を更新し、2346億ドルを超えました。これは2023年8月の安値1240億ドルからほぼ倍増した数字です。現在もUSDTがスターブルコイン市場をリードしており、シェアは62％以上を占めています。
一方で、暗号資産（Crypto）全体の時価総額はここ2年間、スターブルコインと類似した推移を見せ、2023年中頃の約2兆ドルから約4兆ドルまで倍増しました。しかし最高値は昨年12月に付けたもので、現在は約2.8兆ドルまで下落しており、30％程度の下げ幅となっています。これはスターブルコインの時価総額増加とは乖離した動きです。
そこで興味深い疑問が浮かびます。なぜスターブルコインの時価総額は増え続けているのに、暗号資産市場全体の時価総額は下落を続けているのでしょうか？
以下の図にあるスターブルコイン総時価総額とBTC時価総額の変化を見ると、昨年12月までは両者のトレンドはほぼ一致していました。BTCが上昇すればスターブルコインの時価総額も上がり、BTCが下落すればそれに連動してスターブルコインの時価総額も変化する傾向がありましたが、変動の度合いには差がありました。
統計によれば、2020〜2021年のバブル期には、USDTの発行増加とBTC価格の上昇に強い正の相関が見られ、相関係数は0.85以上に達しました。これも前述のトレンドを裏付けています。
現在の動きは、2022年初頭のスターブルコインとBTCの相関状況と似ており、当時もスターブルコインの時価総額が拡大している一方で、BTC価格は調整局面を迎えていました。ただし筆者は、今回のスターブルコインの変化はその時とは異なると考えています。
まず、スターブルコインとBTC価格の乖離の原因として、今回のサイクルでは新規資金が直接BTC現物市場に大規模に流入していないことが挙げられます。データによると、2025年3月時点でもデリバティブの未決済建玉は依然として540億ドルの高水準にあり、一方で取引所への現物スターブルコインの純流入はやや弱い状態です。これは多くのスターブルコインが実際の保有需要ではなく、レバレッジ取引（先物・ペリプティアル契約など）に使われていることを示しており、さらにはヘッジ手段としても利用されている可能性があります。
次に、数年前に比べてスターブルコインの利用範囲はもはや暗号資産市場内に限定されていません。現在では「仮想」から「現実」へと広がり、「脱虚向実」の段階に入っています。
Visaの調査によると、新興市場では約47％のユーザーがスターブルコインを米ドルの貯蓄手段として使用しており、43％はより有利な為替交換に、約40％は実際の支払い（商品購入、国際送金、給与支払いなど）に利用しています。トルコやエジプトなど、インフレ率が50％を超える国では、スターブルコイン保有者数が前年比で400％増加し、住民の資産保全手段として中心的な選択肢となっています。
PayPalのような電子決済大手も、自社のスターブルコインPYUSDをeBayやShopifyなど100万以上の加盟店に導入しており、2025年第1四半期の取引高はすでに12億ドルを超えました。ベライズダーの予測では、2028年までにスターブルコイン市場は2.8兆ドル規模に達し、世界のクロスボーダー決済の5％、ギグエコノミーの15％に浸透するとされています。
このように、現在のスターブルコイン市場の拡大は、暗号資産市場の時価総額成長に限られたものではなく、むしろその応用範囲自体の拡大によるものです。そのため、かつて見られた相関性が数値上では弱まりつつあります。それでは、現行のマーケット環境下で、私たちはスターブルコインのどのデータに注目すべきでしょうか？
筆者は、現時点では大手取引所へのスターブルコイン流入量の変化に注目すべきだと考えます。過去のデータを見ると、スターブルコインの流入が急増したタイミングは、局所的な天井や底値と一致しており、通常はボラティリティの増加を予兆しています。最近の流入急増は925億ドルを超え、過去最高レベルの一つとなっています。
暗号資産市場は大きな変動を経験していますが、こうした上下動こそが新たな変化を生み出し、業界をさらに前進させているのです。価格変動と完全に一致するわけではありませんが。
先週のユニークなニュースにもあるように、フィナンシャル・タイムズが関係者を引用して報じたところによると、資産運用大手ファイディリティが自社のスターブルコイン発行を進めているとのことです。現在はテスト後期段階にあり、伝統的金融の大手企業が次々とスターブルコイン競争に参入していることがわかります。
我々は認めざるを得ません。スターブルコインこそが、現時点における暗号資産市場またはブロックチェーン最大のアプリケーションなのです。こうした基盤的なアプリケーションがもたらす価値の変化やキャパシティの拡張は、静かに何かを変えつつあるのかもしれません。Web3ユーザーの裾野拡大にはなっているものの、まだ本質的な変化までは至っていません。
では、暗号資産市場は最終的にスターブルコインの時価総額拡大の恩恵を受けるのでしょうか？ 有名なことわざがあります。「来たからには遠慮するな」と。雁が飛べば痕跡を残し、風が吹けば跡を残す。いくらかはきっと羽根を抜かれるはずでしょう。
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