VCが「VCコイン」に新しいマーケティング戦略を見つけた
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VCが「VCコイン」に新しいマーケティング戦略を見つけた
ICOの開放性を受け継ぎながら、技術的手法によって効率と公平性のバランスを図ることで、規制に適合し、精緻に運営される新たな黄金時代が到来しつつあるかもしれない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：BUBBLE、BlockBeats
最近、著名ブロックチェーン系ベンチャーキャピタル（VC）HackVCは、Echo上でコミュニティラウンド投資グループを開始したと発表した。アメリカの規制対象となる主要な暗号資産ファンドとして、Echo上で「コミュニティラウンド」を最初に導入した一社でもあるHackVCは、この機会を通じて、真にコミュニティ主導のVCへと変貌することを目指している。Crypto市場が徐々にVCに対して信頼を失いつつある中で、VC各社も変革を求められ、より市場に近い形での運営を模索し始めている。
HackVCの創設者アレクサンダー・パック（Alexander Pack）が初めて暗号資産に投資したのは、22歳のとき、香港のフィンテック系VCに勤めていた時期だった。当時の暗号資産市場はまだ黎明期であったが、彼はこれが将来のトレンドになると確信していた。その後、彼はアメリカに戻りベインキャピタルに入社し、同社の暗号資産関連投資を支援した。2018年には独立し、馮波（Feng Bo）とともに暗号系VCファンドDragonfly Capitalを共同設立、初代マネージングパートナーに就任した。同ファンドは現在、アジア最大級の暗号資産ファンドの一つとなっている。2020年、アレクサンダーはDragonfly Capitalを離れてHack VCを設立した。
名前からもわかるように、HackVCの投資は技術志向が非常に強い。「HackVCとは、ハッカーたちが他のハッカーたちに投資する集団だ」とパック自身が語るように、マネージングパートナーのエド・ローマン（Ed Roman）は有名なハッカソンイベント「hack.summit()」を主催しており、リサーチパートナーのクリストファー・マレー（Christopher Maree）とショーン・ブラウン（Sean Brown）はオラクルプロジェクトUMAのチーム出身である。マレーはかつてイーサリアム財団のDevcon V Scholarプログラムのメンバーであり、ブラウンはIBMのブロックチェーン上級顧問を務めた経験を持つ。つまりHackVCの投資判断は、技術の実現可能性と拡張性に大きく依拠していると言える。
こうした姿勢が功を奏し、HackVCは今サイクルにおいて優れた投資成果を挙げており、初期段階からBerachain、EigenLayer、Morpho、Grass、Soonといった高品質なプロジェクトに投資している。
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原点回帰の「Echoモデル」
しかし近年、エージェンシーによるリサーチやKOLラウンドといった新たな投資エコシステムが登場し、短期間での資金調達が可能になり、より深いレベルでのプロジェクト参加と高い成功率を実現している。こうした状況下で、従来のVCもまた、より優れた投資ロジックとモデルの模索を余儀なくされている。
パックとEcho創設者コビー（Cobie）の対話からは、彼らがEchoに込めた意図がうかがえる。コビーは、現在の暗号資産コミュニティがリスク投資家（VC）に対して抱く反感は、本質的に「不公正なゲーム」への反発だと指摘する。個人投資家が早期段階で投資できる状況では、ハイシグナルのVCが参画するプロジェクトほど需要が高くなる傾向がある。そこでコビーは、「コミュニティフレンドリーなVC」の出現を予想している。こうしたVCは、コミュニティラウンドやコミュニティアクセスを通じて自らの投資活動を強化し、実際にコミュニティとのアライアンスがブロックチェーンプロジェクトの成功に貢献するなら、VCはコミュニティに対して良い結果をもたらす創業者を選ぶ正のフィードバックループを生み出せるだろうと述べる。
これはまさにパックの信念と一致している。彼は自身のX（旧Twitter）投稿で、11年前に暗号資産分野に入った理由は、「暗号資産がテクノロジー投資の民主化を実現できる」と信じたからだと語っている。彼はキャリア初期にクラウドファンディングプラットフォームAngelListに参加し、初のアナリストとなった。また、2012年にCrowdFund Act（群衆資金調達法）が可決され合法化される過程にも貢献したが、その結果は彼の期待に届かなかった。規制上の煩雑さが進展を妨げ、さらに多くのWeb2起業家やVC投資家は、「コミュニティ」を資金調達ラウンドに組み込む価値を見出していなかったのだ。
一方、Echoのモデルは従来のICOプラットフォームとは一線を画している。Echoは、暗号界KOLのコビー（@echodotxyz）が2024年3月に設立した。彼は以前Lidoのグロース責任者を務め、Web3人気ポッドキャスト「UpOnly」のホストも務めていた。Echoの核となるのは「リードインベスター推薦メカニズム」であり、ユーザーがリードインベスターとして投資コミュニティを立ち上げ、プロジェクト情報をメンバーと共有し、その報酬として利益の一部を受け取ることができる仕組みだ。
老舗ICOプラットフォームCoinlistのモデルと比較すると、Coinlistでは投資家が直接プロジェクトを支援し、プロジェクト側は迅速に資金を調達でき、投資家は直ちにトークン権を得る。一方Echoのビジネスモデルは、「トークンエコノミー」に基づくコミュニティ資本形成を促進するものであり、オンチェーンネイティブなユーザーがグループとしてスタートアップ企業に投資できるようにしている。プロセスとしては、まずリードインベスターが投資グループを作成し、メンバーがそれに追随して投資を行う。投資資金は中間投資ツールを通じて間接的に企業に流れ込む。投資対象は単なるトークン権にとどまらず、場合によっては企業の株式にも及ぶ可能性がある。つまり簡単に言えば、Coinlistが企業／プロジェクトの「トークン」に投資するのに対し、Echoは仲介者を通じて直接「企業」に投資するのである。
Echoのサービス開始以来、Ethena、Morph、Usual、Hyperlane、Dawn、Monad、Initia、MegaETHなど30件以上の有名暗号プロジェクトが同プラットフォームを通じて資金を調達した。1年間で合計1億ドルを調達しており、特に2024年12月にはMegaETHがEchoを通じて2回に分けて計1000万ドルの資金調達を実施。初回の420万ドルは56秒で、2回目の580万ドルは75秒で完売した。
このモデルは、暗号投資家の「エリート同盟」とも言えるもので、限られたコアメンバーにより高い潜在力を認められたプロジェクトを選定する傾向がある。The BlockのCEOラリー・セルマーク（Larry Cermak）、Aave創設者のマルク・ゼラー（Marc Zeller）らもすでに各自のEchoコミュニティを設立している。ユーザーがこれらのコミュニティに参加するには、まず一定の質問に回答し、身元確認（KYC）を通過する必要がある。さらに、特定の条件を満たさなければ特別な投資機会にアクセスできないコミュニティもある。現時点でEcho上には58人のコミュニティリーダーが存在する。
このコミュニティ主導のモデルでは、スマートコントラクトによって投資が管理されており、リードインベスターがユーザーファンドに直接アクセスすることはできない。また、ユーザー自身がいつトークンを売却するかを決定できる。リードインベスターが成功すれば、フォロワー投資家の利益の一定割合を受け取れるため、優良プロジェクトの共有がインセンティブ付けされている。ただし、エリート志向のためユーザー層はやや限定的だが、こうしたスクリーニングメカニズムがプロジェクトの質を担保し、信頼を重視する投資家を惹きつけている。
Coinbaseの企業開発担当バイスプレジデント、シャン・アグラワル（Shan Aggarwal）とBase創設者ジェシー・ポラック（Jesse Pollak）は共同声明で、「オンチェーン投資により、適格投資家はこれまで不可能だった方法で参加できるようになる。同時に、創業者はより広範で活力ある資本基盤を得られる。我々はBaseの建設者に対する資本アクセスを拡大し、より多くの人々が次世代の革新に参加できるようになることを嬉しく思う」と述べている。
一部の業界専門家は、アメリカの規制環境が緩和されれば、公開販売（public sale）が復活する可能性があると指摘している。現在注目を集めるICOプラットフォームLegionの共同創業者マット・オコナー（Matt O'Connor）氏も、「一旦ICOが再活性化すれば、ミームコインブームから焦点が移ると」語っている。現在の市場では、実際に価値を生み出す製品の開発が減る一方で、富の多くが裏舞台で蓄積されている。
HackVCとコミュニティの第一歩
HackVCはすでにEchoグループを立ち上げており、プライベートアクセス方式により選ばれた優良コミュニティメンバーのみにコアプロジェクトリソースを開放する方針を採用している。また、初年度についてはパフォーマンス報酬をゼロとする政策を実施している。さらに、出資先企業には必ずコミュニティ向けの資金調達ラウンドを設けることを義務づけ、評価額体系において「コミュニティ優先保護」の原則を導入している。つまり、初回投資の場合、コミュニティラウンドの評価額は同時期の機関投資ラウンドよりも低く設定しなければならない。複数回目の投資の場合は、最新のVC参画時評価額を下回る必要がある。こうした構造設計により、コミュニティが価格面での優位性を確保できるようにしている。
コミュニティ内では、このモデルについて「ガバナンストークンもない」「DAOでもない」といった声もまだ存在するが、HackVCの今回の試みがどのような結果をもたらすかにかかわらず、今後のVCとコミュニティが協働してプロジェクトを育成するモデルの「ベンチマーク」を示したことになる。暗号資産における資金調達モデルの進化史は、コミュニティ連携メカニズムの継続的な革新の歴史でもある。ビットコインのPoWメカニズムによるフェアマイニング時代の開幕、2014年のイーサリアムが1800万ドルのクラウドファンディングでオンチェーン資金調達の先駆けとなったこと、そして2017年のICO爆発期に至るまで、常にコミュニティ主導が中心軸となってきた。
それ以降のポストICO時代には二つの道が模索された。Solanaなどの大型プロジェクトを成功させた中心化プラットフォーム（例：CoinList）は機能したものの、規模の拡大に限界があった。一方、オンチェーンエアドロップやイールドファーミングは参入障壁を下げたが、ユーザーのコミットメント不足という課題に直面した。
今日、規制枠組みとオンチェーンインフラが成熟する中で、Echoは非ホスト型シンジケート（non-custodial syndicate）モデルによりクラウドファンディングプロセスを再構築し、Legionはオンチェーン評判システムにより投資家の選別を最適化することで、コミュニティ資金調達が新たな段階へと移行している。これらはICOのオープンな遺伝子を継承しつつ、技術的手法によって効率性と公平性の両立を図っており、規制遵守かつ精緻に運用される新黄金時代の到来が予感される。
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