ウォール街の大物が解説：ビットコインとゴールド、どちらを買うべきか？トランプ新政下のマーケット構図を完全解析
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ウォール街の大物が解説：ビットコインとゴールド、どちらを買うべきか？トランプ新政下のマーケット構図を完全解析
ナスダック指数が反発すれば、ビットコインのパフォーマンスは金を上回るだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察整理・翻訳：TechFlow
ゲスト：Jordi Visser、マクロ投資家、元Weiss Multi-Strategy Advisers社長兼最高投資責任者（30年以上のウォール街投資経験）
ホスト：Anthony Pompliano、Professional Capital Management創業者兼CEO
ポッドキャスト元：Anthony Pompliano
原題：Trump Throws Bitcoin & Stocks Into CHAOS
配信日：2025年3月15日
要点まとめ
Jordi Visserは、ウォール街で30年以上の経験を持つマクロ投資家です。彼は「VisserLabs」というSubstackでの投資コラムを運営しており、YouTubeでも定期的に投資関連の動画を発信しています。今回のインタビューでは、トランプ政権の経済政策について深く議論しました。主なテーマは関税、税制提案、トランプとFRB議長パウエルの対立、インフレ問題、金とビットコインの比較、株式市場の見通し、および政権内の人的関係と政策の不確実性です。
注目ポイント要約
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ビットコインは「翼のある金（Gold with wings）」だ。なぜなら、より高い変動性を持ち、上昇幅も大きくなるからだ。
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ナスダック指数が反発すれば、ビットコインは金を上回るパフォーマンスを示すだろう。
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株式市場や暗号資産は、多くの人にとって単なる投資手段ではなく、希望そのものである。
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金への魅力は主に年配層の投資家に集中している一方、若年層はビットコインを好む傾向にある。
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関税は事実上の課税であり、民間部門から公的部門へ資金を移転し、債務圧力を緩和する目的がある。
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関税政策は財政収入を得る手段であると同時に、交渉の道具でもある。
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所得税の提案は、国内の富の分配問題を解決しようとする試みだと考えている。
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中立的な視点から見ると、トランプの税制政策は富裕層だけを助けるためではない。むしろ、国内の富の再分配に重点を置いている。
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通常、20%～30%の市場修正は景気後退と関連しているが、現時点では後退の兆候は見られない。
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今こそ、将来の投資機会を探す絶好のタイミングかもしれない。
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景気後退には信用危機が必要だが、現在の民間セクターの信用市場規模は株式市場に比べて小さい。
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景気後退の定義は、約1.5%の雇用喪失（つまり約250万人が1〜2年間職を見つけられない状態）を意味する。
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第一に、債務規模が大きすぎると市場の崩壊は非常に急速に起こりうる。第二に、多くの問題の根源はデレバレッジの過程にあり、レバレッジの急激な解消が市場の混乱を悪化させる。
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消費者信頼感指数やミシガン大学調査のデータによれば、現在の感情指標は予想を大きく下回っている。この背景には、富の分配不均衡という重要な要因がある。
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市場は短期的なインフレ懸念に対してより敏感である。調査データによれば、この予想の分断は政治的対立を反映している：民主党支持者はインフレがさらに高まると予想する一方、共和党支持者は低下すると考える。
トランプ政権の経済計画とは何か
Anthony Pompliano：トランプ政権は次々と政策を推進しているが、多くの人々にとってはそれが混乱で不確実なものに見える。株価は下落しており、人々は彼らの計画が何なのか、実際に何をしているのかを強く知りたがっている。まず彼らが達成しようとしている目標とその理由を理解することから始めよう。
Jordi Visser：
現在市場で最も大きな混乱を招いているのは、トランプ政権に本当に明確な計画があるのか？ もしあるなら、それはどのようなものか？ そしてどのように実行されているのか？という疑問です。この不確実性が多くの人々を戸惑わせており、市場心理にも影響を与えています。最近の調査では、不確実性指数が大幅に上昇しています。先週FactSetが発表した第1四半期の企業利益見通し改定報告では、利益予想が大きく下方修正されており、その主因は関税政策に対する不透明感です。
「彼らの計画は何ですか？」と問われれば、私はまだ状況の深刻さを認識していない人々に警鐘を鳴らしたい。この経済政策の調整は迅速に進められる必要があるのです。伝統メディアを見れば、二つの極端な意見が存在します。一方では「これは災難だ」と言って人々を恐怖させ、他方では「正しい方向に向かっている」とし、「株価の変動など気にしない。我々は経済戦争を戦っているのだ。欲しいものを手に入れるために戦わなければならない」と信じている人々もいる。
関税の概要と交渉戦略
Jordi Visser：まず認識すべきは、アメリカの債務水準が非常に高いということです。今年、9兆ドルの債務が満期を迎え、これらはすべて再ファイナンスが必要です。加えて、連邦予算赤字はさらに1.8〜2兆ドル増えると予想されており、資金ギャップを埋めるためにさらに多くの債券を発行しなければなりません。Ray Dalioは、この拡大し続ける債務負担が「死の螺旋（death spiral）」を生むと指摘し、迅速な対策を講じなければ深刻な経済危機に陥ると警告しています。彼の提言は、政府が複数の手段を組み合わせて対応すべきだということです。
現時点で、関税政策はその手段の一つです。関税は事実上の課税であり、民間部門から公的部門へ資金を移転することで債務圧力を緩和する狙いがあります。また政府は財政緊縮によって債務状況を改善しようとし、一方で減税などの刺激策で経済バランスを取ろうとしています。したがって、トランプ政権には確かに全体的な計画があると考えます。その実行が適切かどうかは議論の余地がありますが、計画自体は存在します。
Anthony Pompliano：
多くの人が理解できていないのは、毎年赤字が増加しているという点です。かつては年間1兆ドルだった赤字が、1.5兆になり、今は約2兆ドル。最新のデータでは2.75兆ドルに達する可能性があり、赤字は拡大し続けています。あなたが述べたように、すでに巨額の債務があり、それらは継続的に再ファイナンスが必要です。言い換えれば、これはより限度額の高い2枚目のクレジットカードを使って1枚目の支払いをするようなものです。毎回その際、より大きな借入を受け入れてくれる「貸し手」を見つけなければなりません。
政府としては、これが重大な問題であることを認識しており、これを解決しなければなりません。まるで破綻寸前の企業を引き継ぐように、現状を全面的に改革する必要があります。優れた政策は維持し、非効率なプロジェクトは廃止し、不要な支出を削減し、同時に国民という「顧客」からより多くの税金を徴収する。
関税政策はこうした改革の一部です。多くの人は関税を政府の税収増加手段と見るが、他の人々は、これは他国の指導者たちとの駆け引きだと考える。例えば、カナダのオンタリオ州が電力に25%の関税をかけるなら、アメリカは鉄鋼とアルミニウムに50%の関税をかける。ヨーロッパがアメリカのウィスキーに50%課税すれば、アメリカはワインとスピリッツに200%の関税をかける。これらの関税は収入を得るのが目的なのか、それとも交渉の戦術なのか？
Jordi Visser：
間違いなく、関税政策は財政収入を得る手段であると同時に、交渉のツールでもあります。トランプ氏は初任期内に関税政策を明確に推進し、「関税大統領（Tariff Man）」を自称しました。関税は現実に存在し、回避できないものです。
関税により株価が下落していると言われても、多くの関税措置は貿易の相互主義を追求するものだと認識すべきです。「お前たちは自動車に関税をかけるのか？ ならば我々もお前の自動車にかけるぞ」というやり取りを通じて、貿易関係を再均衡させ、その一部の資金を国内に戻して財政状況を改善しようとしているのです。
トランプ氏の交渉スタイルは著書『取引の技術（The Art of the Deal）』にまで遡れます。彼は圧力をかけ、レバレッジを活用して目的を達成するのが得意です。たとえば、アメリカがワインに200%の関税をかけると発表すれば、そのニュース自体が市場に影響を与えます。これは相手を譲歩に追い込むための交渉戦術です。
ここにはもっと大きな計画があると考えます。減税、政府機能停止の回避などに関連しており、彼は全員に圧力をかけようとしているのです。Ray Dalioが言うように、特に債務と赤字が拡大し続ける中では、政府は迅速に行動しなければなりません。関税は消費者支出を増加させますが、その一部は政府の財布に入り、債務圧力の緩和に使われます。
正直に言えば、関税は事実上の増税ですが、富の再分配の手段とも見なせます。これにより国に資金をより多く戻すことが可能になります。これが関税政策の核心目的の一つであり、間違いないことです。
税制提案
Anthony Pompliano：
税制政策に関して、トランプ氏への批判は「富裕層減税」「友人を助ける」といった政治的レトリックに集中しがちです。しかし意外なことに、Howard Lutnick、Donald Trump、Scott Bessentらが提起しているのは、年収15万ドル未満の世帯を連邦所得税から完全免除するという構想です。
現在のデータでは、米国には約1億3000万の世帯があり、そのうち85%〜90%が年収15万ドル未満です。つまり、約1億1000万の世帯が連邦所得税の免除対象になる可能性があります。この政策が実現すれば、一般家庭と米国経済にとって最も変革的な施策の一つとなるでしょう。ただし、これにより連邦政府の歳入源が大きく損なわれるリスクもあります。こうした税制提案は明らかに富裕層だけでなく、中低所得層にも配慮しているものです。
Jordi Visser：
だからこそ、毎日ニュースを読むときは注意が必要だと感じます。左派も右派もメディア報道には偏りがあります。中立的な立場から見ると、トランプの税制政策は単に富裕層を助けるためではない。むしろ、国内の富の分配問題に焦点を当てている。彼はこの問題を解決しようとしていますが、富裕層への直接課税を強化する方法は避けている。なぜなら、それは経済成長に悪影響を及ぼす可能性があるからです。
消費の観点から見ると、米国のGDPの大部分は上位20%の高所得者層によって支えられています。この層の消費がGDPの主要部分を占めており、それ自体が富の分配の歪みを示しています。したがって、関税によって商品価格を上げることは、富裕層への間接的な増税とも言えるのです。
したがって、この所得税の提案は国内の富の分配問題を解決しようとする意図があると考えます。ただし、最終的に実現できるかどうかは、さまざまな要因の展開次第です。
また、短期的な交渉圧力も無視できません。関税政策は現在、国際貿易でより多くの利益を得るための交渉ツールとして使われています。同時に、政府は減税で経済を刺激し、政府機能停止を回避しようとしています。経済成長を推進する一方で、関税などで歳入を補填するバランスが、現在の政策の核心目標です。特にネガティブなニュースが続く中で、これらの措置は株価の安定と国民の不安緩和の両方を目指している。
Anthony Pompliano：
関税政策、税制改革、経済政策、地政学的交渉、さらにはロシアとウクライナの停戦合意の仲介試みに至るまで、こうした行動はすべて株式市場に直接的な影響を与えています。過去3週間で株価は約10%下落しました。統計によれば、これは1950年以来5番目に速い下落スピードかもしれません。一方で、Creative PlanningのPeter Malloukが発表したデータによると、過去75年間で株式市場の年間平均下落幅は約14%〜15%です。では、今回の10%の下落を心配すべきか？ それともこれは市場の常態なのか？
Jordi Visser：
これは重要なポイントです。過去2週間の市場心理調査では、投資家の信頼感が顕著に低下しています。当初は短期取引に限られていた感情の揺れが、長期投資家の信頼感指数にも波及しています。データによれば、現在の市場心理はすでに弱気市場（ベアマーケット）ゾーンに近づいています。
とはいえ、10%の市場調整は珍しいことではありません。今回の調整スピードは、新型コロナ以降で最速でしたが、市場の広範な基本面には深刻な影響はありません。先週火曜日時点で、S&P 500指数の約40%の銘柄が年初来で上昇していました。つまり、市場の基盤は依然として健全です。
より注目すべきは、現在の経済状況が景気後退を引き起こすかどうかです。通常、20%〜30%の市場修正は景気後退と関連していますが、現時点では後退の兆候は見られません。もし政府が貿易戦争の姿勢を和らげれば、市場はすぐに反発する可能性があります。しかし、それまでの間、多くの投資家は様子見を選び、これが市場心理の低迷の一因になっています。
恐怖と景気後退
Anthony Pompliano：
私は常々思うのですが、人々が景気後退を口にするほど、逆に後退は起きにくくなるのではないかと。感情調査で恐怖感が高まっているとき、市場はすでに底値に近づいている可能性はないでしょうか？ 全員が将来のリスクを心配しているなら、市場は既にその期待を織り込んでいるはずです。この点についてどう思いますか？
Jordi Visser：
まず、テクノロジーと暗号資産の観点からこの問いに答えましょう。歴史を振り返れば、真の景気後退は信用危機と債務問題によって引き起こされます。2008年の金融危機は、信用の過剰拡大によるシステムの崩壊でした。結果、政府は民間部門の大量債務をバランスシートに吸収せざるを得ませんでした。
1980年を振り返ると、当時の製造業の雇用は全経済の3分の1を占めていましたが、現在は10%未満にまで低下しています。雇用構造が大きく変化したのです。ここで雇用に言及するのは、景気後退には信用危機が伴う必要があるためです。現在の民間セクターの信用市場規模は株式市場に比べて小さく、株価が大幅に下落しても、それが全体経済に与える影響は限定的です。現在の新規雇用の多くは医療分野に集中しており、これらは政府支援型の職が多く、景気循環への感受性は低いです。あなたが今週の動画で指摘したように、多くの仕事は政府関連、例えば請負業者などです。
Anthony Pompliano：
過去2年間で、政府関連の雇用が全雇用の25%を占めています。
Jordi Visser：
はい、非常に大きな割合です。医療分野の仕事は非周期的です。高齢化が進む中、看護師や医療従事者の需要は持続的に増加します。短期的には、人間を代替できるAIロボットが登場しない限り、需要が減ることはありません。私の4人の子供のうち3人が医療業界で働いており、この分野の実情を身をもって知っています。
今の景気後退は過去とは異なります。信用問題もあれば、雇用の性質の変化もあります。ただ、民間部門について話すとき、視聴者の方々にはぜひ理解してほしいのは、今こそ将来の投資機会を探る絶好のタイミングかもしれないということです。投資経験があり、特に暗号資産に注目している人にとっては慣れ親しんだ状態かもしれませんが、株式市場はそうではなく、人々は景気後退を心配し始めています。
私にとって、景気後退の定義は約1.5%の雇用喪失、つまり約250万人が1〜2年間職を見つけられない状態です。
2008年のグローバル金融危機を振り返れば、失業率は一時10%にまで跳ね上がり、4%まで戻るのに長期間かかりました。
現在、私たちが直面している主な問題は労働力不足です。人口増加の鈍化と移民政策の厳格化により、労働供給はよりタイトになっています。したがって、現在の経済条件では大規模な景気後退は起こり得ないと考えます。さらに、AI技術の急速な進展は生産性を大きく向上させており、企業の利益率を維持する助けになります。
したがって、我々は非常に良い位置にいます。今後数四半期、経済成長率は約1%程度で推移する可能性があります。短期的にマイナス成長があっても、2008年のようなシステミックな崩壊は起こらないと私は確信しています。
Anthony Pompliano：
ヘッジファンドのデレバレッジ現象に触れましたが、これは重要な市場ダイナミクスのようです。それがどのように起こり、なぜ起こっているのか、詳しく説明できますか？
Jordi Visser：
この現象は確かに注目を集めつつあります。状況が改善されなければ、より大きな問題に発展する可能性があります。私自身の経験を二つ紹介しましょう。
私のキャリアは新興市場から始まりました。90年代にモルガン・スタンレーで働き始めたとき、最初の任務はメキシコのトレーディング・ポートフォリオを引き継ぐことでした。ちょうどメキシコ金融危機の2ヶ月前のことでした。それはデリバティブのポートフォリオでしたが、幸運にも前任者がリスクをしっかりヘッジしていました。
この経験から学んだ重要なことは二つです。第一に、債務規模が大きすぎると市場崩壊は非常に急速に起こる。第二に、多くの問題の根源はデレバレッジの過程にあり、レバレッジの急激な解放が市場の混乱を悪化させる。ロングターム・キャピタル・マネジメント（LTCM）の崩壊はその典型例であり、ブラジルで新興市場危機を経験したときも同様の光景を目にしました。
先週、私はAI最適化されたリスク管理モデルに懸念を表明しました。実際、機械学習やAIの適用は多くの人が想像するよりずっと前から始まっています。ChatGPTがAIの可能性を大衆に知らしめたものの、機械学習技術はすでに広く活用されています。一部の大手ヘッジファンドは毎年1億ドル以上を投じ、量的モデルやヘッジ戦略の最適化を開発しており、リスク管理で巨大な優位性を持っています。
AIの普及に伴い、新たな市場ダイナミクスが生まれ始めています。たとえば、モメンタム戦略（Momentum Strategies）は近年非常に優れた成果を挙げています。その一因は、個人投資家も技術ツールを使い、容易に戦略をバックテストし、ポートフォリオを構築できるようになったことです。これにより市場はよりダイナミックになりましたが、新たなリスクも生んでいます。
現在の緩い市場環境では、ペアトレードやリスク最適化戦略を行うファンドの多くが苦戦しています。過去6〜7年、あるいは13年にわたる実績と比べ、これは異常な状況です。私は、これは世界的な環境の複雑さと関係しています。貿易戦争の激化、NATO解散の可能性、19世紀レベルの関税政策回帰など、歴史的データでは予測不能な新しい変数です。リスク最適化モデルは歴史的な相関と変動性に依存しているため、こうした環境ではうまく機能しません。そのため多くのファンドがリスク許容度を下げており、これが逆に市場の損失を拡大させ、自己実現的なサイクルを生んでいます。
現在の市場の分断も非常に顕著です。S&P 500指数では、約200銘柄が上昇している一方、約300銘柄が下落しています。下落している銘柄はAI関連が多く、上昇しているのは欧州や中国市場の銘柄で、これらは投資家の保有比率が低い領域です。このようなデレバレッジ現象は周期的に起こりますが、現在の状況は特に顕著です。
この傾向が続けば、信用市場にも影響を与える可能性があります。特に私募債務市場にも注目すべきです。過去5週間、プライベートエクイティファンドのパフォーマンスは大幅に低下し、株価も大きく下落しています。歴史的データでは、PEファンドの株価は私募債務市場と高度に相関しており、すでに弱さの兆候が見え始めています。これは潜在的なリスクポイントであり、注視が必要です。
Anthony Pompliano：市場の全参加者が同時にリスクを下げ始めた場合、市場にどのような影響を与えるでしょうか？ 個別には安全でも、集団的な行動が潜在的なシステミックリスクを生む可能性はありませんか？
Jordi Visser：
まさにそれが核心です。政府が10年国債利回りの低下を進め、それを称賛する声が上がる中、株価は9月の水準に戻っています。実際、過去6ヶ月間、株価はほとんど変わっていません。6ヶ月前、株価が下落したときの10年国債利回りは3.67%でしたが、現在は4.25%まで上昇しています。金利の上昇は市場の複雑さを反映しています。
政府は「株価はどうでもいい」というシグナルを送っているように見えます。しかし、これは賢明な態度とは言えません。貿易戦争で圧力をかけるよりも、交渉で関税問題を解決すべきです。しかし、この交渉スタイルは市場へのプレッシャーを蓄積させる可能性があります。現時点の兆候から見ると、このプレッシャーはすでに現れ始めています。支持率の変化や、ソーシャルメディア上の議論、政策論争からも読み取れます。リスクを一斉に下げようとする集団行動は、市場に自己強化的なネガティブ影響を与えています。
市場は今、重要な岐路に立っています。ヘッジファンド業界では、4月2日が市場心理の転換点になるかもしれないと注目しています。多くの投資家が様子見をしており、4月2日までリスクを取ろうとしません。未来がどうなるか分からないからです。特に経済データや企業決算がさらなる脆弱性を露呈する可能性があります。決算シーズンが始まれば、消費者が支出を停止している実態が徐々に明らかになってくるでしょう。
Anthony Pompliano：私は、一部の企業が業績不振の「スケープゴート」として関税を挙げ始めていることに気づきました。面白いのは、新政権発足から60日も経たないうちに、関税政策を非難し始めた企業があることです。しかも、これらの政策は実際には第4四半期業績とは何の関係もありません。ヘッジファンドは、こうした発言と実際のデータの関係をどう評価しているのでしょうか？
Jordi Visser：
非常に良い質問です。二つの視点から見ることができます。まず、株式時価総額はGDPの200%に相当し、市場は全体の経済心理に巨大な影響を与えます。しかし、消費者信頼感指数やミシガン大学の調査によれば、現在の感情指標は予想を大きく下回っています。その背後にある重要な要因は、富の分配の不均等です。
AIの発展は社会的流動性を変え、特に若年層の上昇チャンスを減少させています。私の娘たちは大学を卒業したばかりで必死に働いていますが、5年後に収入が増えても、ニューヨーク市では生活できません。そのため、アーカンソー州リトルロックなど生活費の安い地域を選んでいます。この話をしたのは、株式市場や暗号資産が多くの人にとって単なる投資手段ではなく、希望そのものであることを示すためです。
株価が下落すれば、その希望は打ち砕かれます。データによれば、米国のバケーション計画は大幅に減少し、PMI（購買担当者景気指数）の新規受注は急激に低下し、消費者支出も明らかに鈍化しています。アトランタ連銀のGDP予測は現在0%〜1%の間で推移しています。この景気減速は景気後退の到来によるものではなく、不確実性への懸念から支出を控えているためです。
政府がより良い経済条件を創出することを目指しているなら、その方向に努力しているかもしれません。しかし、現在の課題は債務問題です。2025年に満期を迎える債務は9兆ドルに達し、その大部分は短期債務です。たとえ10年国債利回りが下がっても、FRBが利下げしなければ、債務状況の改善にはあまり役立ちません。したがって、市場は今、より明確なシグナルを待っているのです。
トランプ vs パウエル
Anthony Pompliano：トランプ氏はSNSでFRB議長パウエルに対し、金利引き下げを求め圧力をかけ続けています。「利下げしろ」と要求する一方、パウエル氏は明確に「いや、利下げはしない」と拒否しています。記者からは「辞任を要請されたら辞任しますか？ 大統領には解任権がありますか？」とまで問われましたが、パウエル氏は「辞めない」と答えました。これはまさに対立です。では、トランプ氏や一部の経済学者が言うように、経済を極限まで減速させてFRBを利下げに追い込むほど単純なのか？ それとも、これは連邦準備制度と行政部門の間の複雑な駆け引きなのか？
Jordi Visser：
Bill Dudleyが今週ブルームバーグに寄稿した記事では、FRBの窮地について論じています。FRBは確かに経済成長の減速を注視していますが、その主な責務は雇用にあります。現時点では雇用市場は依然として比較的堅調です。しかし、インフレ問題が彼らをジレンマに陥れています。今週発表された個人消費支出（PCE）データ――FRBが重視するインフレ指標――は、前月比で0.3%を超える上昇を記録しました。年率換算では、コアPCEインフレ率は依然として3%を超えています。つまり、FRBは利下げを試みつつも、インフレ抑制を図らなければならない非常に難しい状況にあります。
市場予想では、今後2年間のインフレ期待（金利スワップ市場から観測）は3%を超えて上昇しています。トランプ政権発足以降、この予想は継続的に上昇しています。現在、10年国債利回りはこれを下回っており、2年国債は約2.70%です。一方、インフレ連動債（TIPS）の利回りも約3%に迫っています。これにより、2年物のインフレ期待が10年物を30ベーシスポイント上回るという利差が生じています。この現象は、市場が短期的なインフレに強く懸念を抱いていることを示しています。調査データによれば、この予想の分断は政治的対立を反映しています。民主党支持者はインフレがさらに上昇すると予想する一方、共和党支持者は低下すると考えています。
この対立はFRBの意思決定をさらに困難にしています。雇用市場に顕著な変化がない限り、パウエル氏は減税と関税増税という二重のインフレ押し上げ圧力に直面しており、現時点では明確な解決策を持っていません。したがって、FRBは現時点で様子見を続けており、次の一手を決めるためにさらなるデータを待っていると考えます。
実質的なインフレ率はどれくらいか？
Anthony Pompliano：インフレデータについて、最近いくつか分析を書きました。公式のインフレ率は3%ですが、「リアルフラーション（True Flation）」は2.8%を示しています。なお、「リアルフラーション」は経済状況をよりリアルタイムで反映する代替的インフレ指標です。一部の人々はこれを高く評価しますが、限界を指摘する声もあります。最新データでは1.35%となっています。公式データが2.8%で、リアルフラーションが2.6%ならほぼ一致しますが、リアルフラーションが公式データより50%も低く、3ヶ月前には公式を上回っていたという事実は、これが体系的にインフレを過小評価しているわけではなく、リアルタイムの変化に敏感であることを示しています。たとえば、政府のインフレ率が2.93%のとき、リアルフラーションは3.1%を示すこともあります。
現在、リアルフラーションが突然1.35%まで下落しています。これは顕著な低下です。今後2〜4か月で、公式インフレ率が2%を下回る可能性はあるでしょうか？ これは政府データの遅れゆえに、最新のインフレ傾向がまだ反映されていないためでしょうか？
Jordi Visser：
私も最近はリアルフラーションのデータを支持するようになりました。昨年末から今年初頭にかけて、私はインフレ圧力が持続すると考えていました。これは関税だけの問題ではなく、他の要因もあるからです。しかし、原油価格が1バレル60ドル前後の中央値、つまり変動レンジの底値まで下落すれば、ガソリン価格も直接的に下がります。これは比較的柔軟に調整される分野です。一方で、自動車保険や住宅保険の費用は大幅に上昇しています。これらの費用は下がらないかもしれませんが、私はすでに経済的疲弊期に入ったと考えており、今後さらに弱体化すると予想しています。
現在の政策は名目GDP成長率を約100ベーシスポイント押し下げると予想しています。現在の名目GDP成長率は約5%ですが、4%まで低下すれば、それは重要なシグナルとなります。また、中国のCPI（消費者物価指数）が再びマイナスに転じたことも、世界経済に影響を与える可能性があります。関税が価格を押し上げるのは確かですが、その影響は一時的です。関税で価格が上がった後、翌年は同じ上昇は起こらず、その影響は時間とともに薄れます。市場は過剰に反応しないと考えます。
だからこそ、我々は景気後退に陥らないと信じます。現在の政策はインフレとのバランスを取る方法を見つけるだろうと思います。ビットコイン支持者として、私は「マラ・ラゴ合意（Mar-a-Lago Accords）」の議論にも注目しています。最終的にどうなるかと問われれば、現在の政策経路では財政赤字を解消する十分な資金を見つけるのは難しいでしょう。また、他国からの関税報復も問題を複雑にしています。マラ・ラゴ合意の内容の一部は妥当であり、金とビットコインにとって非常に有利だと考えます。それが金価格上昇の一因でもあります。なぜなら、市場は国家間が一方的な妥協ではなく、何らかの合意形式で問題を解決しようとしていると認識し始めたからです。
Anthony Pompliano：
はい、彼が引くとは全く思いません。彼の印象は『タイタニック』の船長のようで、「船と共に沈む」と言うタイプです。我々には、船と共に沈むか、勝利と共に進むかのどちらかの船長がいるのです。
金 vs ビットコイン
Anthony Pompliano：金とビットコインはよく比較され、価格の駆動要因も類似しています。昨年、金は50%上昇しましたが、ビットコインは100%上昇しました。私はかつてビットコインは「翼のある金（Gold with wings）」だと表現しました。変動性が大きく、上昇幅も大きいからです。しかし最近数週間、金価格は上昇を続けている一方、ビットコインは下落しています。この二つの資産の最近のパフォーマンスの乖離をどう見ていますか？
Jordi Visser：
ビットコインを「金類似資産」と呼ぶのは的確です。もしビットコインを「デジタルゴールド」と捉えるなら、その価値の駆動要因は二つの側面から理解できます。金価格は通常、通貨供給量、グローバル流動性の伸び、地政学的不確実性（戦争リスクなど）の影響を受けます。金はヘッジ資産であり、不確実性に対抗するために人々が資金を避難させる場所です。一方、ビットコインはテクノロジー業界と関係が深く、本質的に技術駆動型の資産です。最近、トランプ政権がハイテク株を抑圧していることが、間接的にビットコインのパフォーマンスに影響を与えている可能性があります。
私はビットコインの長期的見通しに対して楽観的です。M2（マネーサプライ）の伸びが鈍化しても、経済効率と生産性が高ければ、ビットコインには上昇余地があります。現在、M2の急成長は金にとって非常に好材料です。これはインフレ懸念を反映しているからです。金価格は、ブレトンウッズ体制崩壊後の不確実性のように、グローバル金融秩序の再構築を反映しています。こうした環境は金にとって自然な利好要因です。
それでも、ナスダック指数が反発すれば、ビットコインは金を上回るパフォーマンスを示すと私は信じています。ビットコインは変動性が大きく、最近約30%の調整を経験しています。一方、ナスダックのテクノロジー株は約20%下落しています。市場心理が改善すれば、ビットコインは急速に反発し、伝統的資産を上回る可能性があります。
ただし、ビットコインと金の大幅な上昇を見るには、関税問題の解決といったより明確な政策シグナルを待つ必要があるかもしれません。また、政府が現在の経済難局を乗り切るために通貨発行（マネー・プリンティング）を認めるなら、それも両資産の価格上昇を促すでしょう。Ray Dalioは投資家に金とビットコインを持つことを勧めていますが、現在の環境ではこの戦略は特に理にかなっています。
Anthony Pompliano：金価格はすでに史上最高値を更新しています。3,000ドル／オンスという水準は心理的障壁になりますか？ ビットコイン愛好家が10万ドルに注目するように、こうした整数水準は市場の注目の的になります。3,000ドルは金の価格に心理的影響を与えるでしょうか、それとも2,000ドルと同じく単なる数字に過ぎないでしょうか？
Jordi Visser：
3,000ドルはただの数字だと思います。実際、中央銀行は長い間金を継続的に購入しています。多くの中央銀行にとって、金は防衛的資産です。特に現在の世界経済が不確実な中、金を積み増すことで、将来の通貨価値下落リスクへのヘッジができます。
金への魅力は主に年配層の投資家に集中していますが、若年層はビットコインを好む傾向があります。ナイジェリア、ブラジル、アルゼンチンなどでは、若者はビットコインを保有する傾向が強く、それは彼らのデジタルライフスタイルに合致しているからです。しかし、現在市場の大部分の資金は先進国の年配投資家が握っており、彼らの金への需要は依然高いままです。
私が金に対して熱意を抱くのは、まだ「老人のゲーム」だからです。若い世代は参入しません。ナイジェリア、ブラジル、アルゼンチンの若者はビットコインを持ちます。問題は、大多数の資金が依然として大国の年配層が支配しており、彼らが権力を握っていることです。彼らは「世界がこれからどうなるのか」をまだ理解し始めている段階です。
NATO解散の可能性に言及するとき、それはグローバル体制が深層的に変化していることを意味します。人々が金を買うのは、将来の国際秩序に対する不確実性があるからです。しかし、近い将来、ビットコインが金のパフォーマンスを上回る
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