DeFiが再び台頭する秘密兵器――トークンの買い戻し、手数料スイッチ、分配の将来構想

2025.03.12

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DeFiが再び台頭する秘密兵器――トークンの買い戻し、手数料スイッチ、分配の将来構想

業界全体が持続可能なトークノミクスへの移行を進め、プロジェクトは実際の収益分配に注力している。

2025.03.12 - 12:08:17

DeFi

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業界全体が持続可能なトークノミクスへの移行を進め、プロジェクトは実際の収益分配に注力している。

著者：@ManoppoMarco、primitivecrypto 投資者

翻訳：zhouzhou、BlockBeats

編集者注：DeFiプロトコルはトークン保有者への価値蓄積を加速しており、Aave、Ethena、Hyperliquid、Jupiterなどのプロトコルは、リバウンドプログラム、フィー・スイッチ、新たなインセンティブ構造の導入を進めています。Ethenaはフィー・スイッチの有効化を計画しており、ステーキングユーザーに収益を分配する段階に来ています。他のプロトコルも、リバウンド、手数料配分、ガバナンス最適化を通じてトークン価値を強化しています。

以下は原文内容（読みやすさのために若干編集されています）：

成長に8〜9桁の資金を費やしているにもかかわらず、収益が少なくとも線形に増加していない場合、リバウンドは必ずしも悪い選択ではありません。DeFiプロトコルは、トークン保有者に対して収益の一部を分配する圧力に直面しています。Aave、Ethena、Hyperliquidといった主要プロジェクトはすでに、自社のネイティブトークンに価値蓄積メカニズムを組み込む方法を探っています。

このトレンドの主な原動力とは？ドナルド・トランプの当選により、DeFiにとってより好意的な規制環境が到来したことです。以下は、Aave、Ethena、Jupiter、Hyperliquidの最新のトークンエコノミクスに関するアップデートで、それぞれのリバウンド計画や手数料調整について紹介します。

AAVE

Aaveは最近、リバウンド、手数料配分、およびトークン保有者に対するインセンティブ改善に焦点を当てた重要なトークンエコノミクス改革を発表しました。Aave Chan Initiative（ACI）創設者のMarc Zellerによれば、これはAave史上で最も重要な提案の一つです。

DeFiの新たな原動力：リバウンド、配当、フィー・スイッチ

リバウンド & 手数料調整

Aaveは、AAVEトークンの供給量を相殺し、プロトコルの持続可能性を高めるため、6か月間、毎週100万ドル（月約400万ドル）を投じたリバウンドプログラムを開始しました。6か月後には、リバウンド資金プールが最大で1億ドル（流通供給量の約3％）に達する可能性があり、具体的な使用スケジュールはDAOが決定します。

目的は何ですか？トークンの供給量を管理しつつ、Aaveの財務基盤を強化することです。

新財務体制 & ガバナンス施策

Aaveは、財務金庫の管理と流動性戦略専門の「Aave財務委員会（AFC）」を設立しようとしています。また、LENDトークンからの移行を完了し、今後の利用を見据えて32万枚のAAVE（約6500万ドル相当）を回収しています。

Umbrella：Aaveの新しいリスク管理システム：

Aaveは年間2700万ドルを流動性コストに支出しているため、資本効率の最適化とリスク低減を目的としたUmbrellaシステムを導入しました。このシステムは、イーサリアム、Avalanche、Arbitrum、Gnosis、Baseなど複数のブロックチェーンに統合されます。

Anti-GHO：ステーブルコイン保有者のための新報酬メカニズム：

Anti-GHOは、GHO保有者向けの旧割引モデルに代わる新しい報酬メカニズムです。保有するトークンは1:1でGHO債務の返済に充てることも、StkGHOに変換することもでき、インセンティブをAaveの収益に直接リンクさせます。この仕組みは現在開発中であり、「Aavenomics第2弾」アップデートの一部として将来的に導入される予定です。

今後の計画は？

Aave v4のリリース、さらなるチェーン上での展開、Chainlink SVRによる追加収益の獲得により、今後より大規模かつ持続可能なリバウンドの基盤が整いつつあります。

Jupiter

DeFiの新たな原動力：リバウンド、配当、フィー・スイッチ

Jupiterは2025年2月17日から、3年間にわたり、プロトコル手数料の50％をJUPトークンのリバウンドとロックに使用しています。この取り組みは、流通供給量を削減し、長期的な安定性を高めるとともに、Solanaエコシステムにおけるユーザーエンゲージメントを促進することを目的としています。今年2月、Jupiterは初のリバウンドを実施し、333万ドルで4.88万枚のJUPを購入しました。現在までに、Litterbox Trustのリバウンドプログラムは累計で1000万枚以上のJUP（約600万ドル相当）を買い戻しています。

DeFiの新たな原動力：リバウンド、配当、フィー・スイッチ

今後の計画は？

年ベースで計算すると、Jupiterの333万ドルのリバウンド規模は、年間3500万ドル以上に相当します。より積極的な見積もりでは、Jupiterの2024年の収益は1億200万ドルに達しており、これに基づくとリバウンド額は5000万ドルを超える可能性があります。

DeFiの新たな原動力：リバウンド、配当、フィー・スイッチ

Hyperliquid

トークン分配

HyperliquidのネイティブトークンHYPEの総供給量は10億枚で、ファンドレイジングや投資家向けの割当は一切ありません。具体的な分配は以下の通りです：

・31.0％：初期ユーザーへのエアドロップ（完全に流通中）

・38.888％：今後の供給とコミュニティ報酬用に予約

・23.8％：チーム割当、1年ロック、大部分は2027〜2028年にアンロック

・6.0％：Hyper Foundation

・0.3％：コミュニティ助成

・0.012％：HIP-2

チームとコミュニティのトークン比率は3:7であり、最大の非チーム保有者はAssistance Fund（AF）で、総供給量の1.16％（流通供給量の3.74％）を保有しています。

収益モデル & リバウンドメカニズム

Hyperliquidの主な収益源は、現物およびデリバティブ取引手数料、およびHIP-1オークション手数料です。現在Hyperliquid L1はGas手数料を課していないため、Gas関連収益は含まれていません。

収益分配

・永続取引手数料の46％：HLP保有者へのインセンティブ（供給側報酬）

・54％：Assistance Fund（AF）によるHYPEトークンのリバウンドに使用

さらに、HIP-1オークション手数料および現物取引手数料（USDC支払い分）も、すべてHYPEのリバウンドに充てられています。

二重の縮小メカニズム

・リバウンド：AFは収益の一部を使ってHYPEを購入するが、破棄せずAFが保有

・破壊（バーン）：

1. HYPE建ての現物取引手数料（例：HYPE-USDCペア）はすべて直接バーンされる

2. HyperEVMメインネットのローンチ後、すべてのGas手数料がHYPEで支払われ、全額バーンされる

DeFiの新たな原動力：リバウンド、配当、フィー・スイッチ

リバウンドの影響 & ステーキングメカニズム

公開されているHyperliquidの取引手数料データに基づき、2025年3月時点での推定では、AFは永続取引収益の54％を用いて、毎月約250万枚のHYPE（約3500万ドル相当）をリバウンドしています。HYPEのステーキングは2024年12月30日に開始され、PoS報酬方式（イーサリアムに類似）を採用しており、現在の年利は約2.5％です。現在、3000万枚のHYPEがステーキングされており（チーム／財団が保有する3億枚は含まない）。

DeFiの新たな原動力：リバウンド、配当、フィー・スイッチ

将来の展望

Hyperliquidは、チェーン上の取引手数料の一部をHYPE保有者に直接分配する「手数料共有モデル」を導入する可能性があり、より持続可能なインセンティブ体系を構築する計画です。ただし、現行モデルは市場の上下に関係なく強いフライホイール効果を生み出しているとの見方もあります。

Hyperliquidの収益は現在、取引手数料とHIP-1オークション手数料が中心ですが、今後はHyperEVM取引など新たな収益源の拡大も検討されています。現状、リバウンドやインセンティブ以外の手数料は以下のように活用できる可能性があります：

・ポジションまたはステーキング量に応じたHYPE保有者への分配

・長期ステーキング者への報酬付与による、より深いコミュニティ参加の促進

・コミュニティ財団への預け入れと、ガバナンスによる用途決定

考えられる分配モデル：

・直接手数料共有：

取引手数料の一部をUSDCまたはHYPEに変換し、定期的に保有者に分配（配当に類似）

・ステーキング強化報酬：

HYPEをステーキングしたユーザーのみが分配を受け取れるようにして、長期保有を促進

・ハイブリッドモデル：

手数料分配とHYPEリバウンドを組み合わせ、価格サポートと保有インセンティブのバランスを取る

Ethena

DeFiの新たな原動力：リバウンド、配当、フィー・スイッチ

Ethena LabsはすでにTVLでDeFiプロトコルのトップ5入りを果たし、年間収益は3億ドルを超えています。プロトコルの成長に伴い、Wintermuteが提案した手数料分配案は、Ethenaリスク委員会によって承認されました。現在、8.24億枚のENA（3.24億ドル相当）がステーキングされており、総供給量の5.5％を占めていますが、ステーキングユーザーはポイント報酬や未受け取りのENAエアドロップしか得られず、Ethenaが生み出す収益の分配はまだ受けていません。

DeFiの新たな原動力：リバウンド、配当、フィー・スイッチ

Ethenaのフィー・スイッチと今後の計画：

フィー・スイッチの導入により、ステーキングユーザーに直接収益を分配できるようになり、ENA保有者とのインセンティブ整合性が高まり、DAOガバナンスの効果も強化されます。Ethenaの収益は主に、永続取引市場の資金調達レート（Funding Rate）から得られます。現在、収益の100％はUSDeステーキングユーザーと準備基金に分配されています。過去3か月間の平均月間収益は5000万ドルです。

フィー・スイッチ導入前の準備として、リスク委員会は5つの主要指標を設定し、収益分配前にEthenaが堅固な位置にあることを確認しています。

現在の指標進捗：

・USDe供給目標：60億ドル – 目標まであと9％

・累計収益：2.5億ドル以上 – 1月時点で3.3億ドルに到達し、目標を超過

・取引所統合：Binance／OKX – 現在のところスケジュールなし、ただしBinanceはすでに400万USDeを保有

・準備基金：USDe供給量の1％以上 – 6100万ドルの準備基金が61億USDeを支えている

・sUSDeとsUSDSのAPY差：5％以上 – 市場下落により差は縮小しているが、今後再び拡大する可能性あり