米国株式のブロックチェーン上場とSTO：隠れたまま発展していないストーリー
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米国株式のブロックチェーン上場とSTO：隠れたまま発展していないストーリー
進捗が順調であれば、米国株式はステーブルコイン（USDT、USDC）、国債（Buidl）に次ぐ第3の主要なRWA資産となる可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察ストーリーの背景
つい数日前、CoinbaseのCEOであるBrian Armstrong氏とCFOのAlesia Haas氏は、Baseブロックチェーン上で米国株式を取引可能にするため、Coinbaseの株式をトークン化することを検討していると述べました。
PvP（プレイヤー対プレイヤー）が主流でイノベーションに乏しいこの暗号資産サイクルにおいて、ようやく興味深い兆しが見えてきました。
もし順調に進めば、米国株式はステーブルコイン（USDT、USDC）、国債（Buidl）に続く第三の主要なRWAアセットとなり得ます。規制およびコンプライアンス体制が明確になり、米国株式のトークン化に十分な自由度が与えられれば、短期間で現在の国債トークン規模を上回る可能性があります。なぜなら、暗号資産ユーザーが好む高いボラティリティと投機性を提供できるからです。
ビジネスロジック
今サイクルで登場したCrypto AI agentやdeSci（分散型科学研究）などの話題と比較すると、オンチェーン米国株式の価値主張は明確であり、需要と供給の双方のニーズも非常にクリアです。具体的には以下の通りです。
米国株式のブロックチェーン上への展開における価値主張は他のDeFi製品と同様で、より大きなフリーマーケットと優れたコンポーザビリティにあります。
1. 取引市場の拡大：7×24時間、国境を越え、無許可での取引環境を提供することで、現時点のナスダックやニューヨーク証券取引所では実現できない利点を生み出します（ナスダックはすでに24時間取引を申請していますが、実現は2026年後半になる見込みです）
2. 優れたコンポーザビリティ：既存のDeFiインフラと組み合わせることで、米国株式アセットを担保、証拠金として利用したり、指数やファンド商品の構築に活用し、現在想像できない新たなユースケースを生み出すことが可能になります
需要と供給の双方のニーズも明確です。
供給側（米国上場企業）：国境を越えたブロックチェーンプラットフォームを通じて、世界中の潜在的投資家にリーチでき、より多くの買い手を得られる可能性があります
需要側（投資家）：これまで何らかの理由で直接米国株式を取引できなかった投資家が、ブロックチェーンを通じて直接米国株式アセットを保有・投機することが可能になります
実際、米国株式のブロックチェーン上への展開の試みは以前からありました。たとえばCoinbaseは2020年に自社株式（$COIN）を表すセキュリティートークンとして上場しようとしたことがありますが、米SECの規制上の障壁により中止されています。
前回のDeFiブーム期には、TerraのMirrorやイーサリアムのSynthetixなどでも米国株式の合成資産を見ることができましたが、その後もSECの規制圧力により次第に勢いを失いました。
さらに昔、2017年に設立・資金調達されたセキュリティートークン発行プロジェクトPolymathは、STO（Security Token Offering）という概念を広めました。これは企業がブロックチェーン技術を使って株式や債券などの従来の金融商品と同様の権利（配当、議決権など）を持つトークンを発行するもので、当時多くの注目を集めました。
現在、STOの概念が再び盛り上がり、米国株式のブロックチェーン上取引が現実的になってきた主な要因は、政権交代後のSECが実際に態度を転換し、過去の強硬な規制対応から、コンプライアンス枠組み内でのイノベーション支援へとシフトしていることです。
目前の範囲では、STOは今サイクルで数少ない、影響が大きく、ビジネスロジックが通っており、成長上限も高い暗号資産のストーリーの一つと言えるでしょう。
関連銘柄
このストーリーの背景とロジックから、暗号資産の二次市場に関連する銘柄を整理してみましょう。
実際、すでにトークンを発行し、大手取引所に上場している本格的なSTO関連プロジェクトは多くありません。
最も関連性が高いのは、前述の通り2017年から存在し、業界で最初にSTOの概念を啓蒙したPolymathでしょう。その後、同社はPolymeshというブロックチェーンを立ち上げました。これは証券型トークンなどのコンプライアンス資産専用のパブリック・パーミッション型ブロックチェーンで、組み込み型の本人確認、コンプライアンスチェック、プライバシー保護、ガバナンス、即時決済などの機能を備えています。
Polymeshは業界での評判も良好で、昨年11月にはブラックロックがPolymesh上に5億ドル規模のデジタル債券を発行し、不動産大手CBREも同プラットフォーム上で不動産の持分化トークンを発行しています。
Polymeshのトークンはバイナンスに上場しており、名称はPolyxで、現在のMCおよびFDVはいずれも1億ドル以上ですが、時価総額はそれほど高くありません。
また、OndoなどのRWA関連プロジェクトはこれまで主に国債領域のトークン化に注力していましたが、コンプライアンス規定に応じて調整が可能であり、株式のトークン化にも対応できます。さらにOndoはトランプ一族と関係が深く、明示的または黙示的な便宜を受ける可能性があり、トランプ一族のメンバーによるサポート（ただし、こうした行動の限界効果は徐々に薄れつつありますが）があるかもしれません。
Chainlinkも、伝統的な金融機関とブロックチェーンを多数接続する作業を長年行ってきており、主要なオラクルソリューションおよびセキュリティートークン化サービスプロバイダーとして、理論的には恩恵を受けることになります。
注意すべきリスク
本稿のタイトルで「まだ顕在化していない」と表現しているのは、このSTOストーリーが本当に盛り上がるかどうかには依然として多くの不確実性があるためです。現行のSECチームが多くの暗号訴訟を取り下げたことなどから、STOに対して緩和的な姿勢を示しているように見えますが、STOを支援する明確なコンプライアンス枠組みがいつ整備されるのかは未定であり、注視が必要です。これによってCoinbaseなどの企業が追随・推進するスピードが決まります。
最新の観測イベントとして注目すべきは、今月21日に開催されたSEC暗号ワーキンググループの初のラウンドテーブル会議です。この会議自体が明確な規制枠組みを提供するために設けられたもので、テーマは「証券的地位の定義：歴史と将来の道筋」、議題の一つにはコンプライアンスパスの設計が含まれています。
特に注目すべきは、今回のラウンドテーブル会議の講演者の一人が、まさにこのSTOストーリーの中心的存在であるCoinbaseの最高法務責任者Paul Grewal氏であることだ。
もしSTO関連のコンプライアンス枠組みの整備が遅れ、待ち時間が長くなれば、現在水面下でうごめくストーリーの勢いも遅れたり、あるいは消滅する可能性があります。
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Alex Xu
